金融經濟學

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金融經濟學（Financial Economics）

　　所謂金融經濟學，它就是一門研究金融資源有效配置的科學。雖然，金融資源(也稱金 融工具)的形態有多種多樣，有貨幣、債券、股票，也有它們的衍生產品，它們所帶來的收益和風險也各不相同，但是，它們都有一個共同的特征：人們擁有它們不再是像經濟學原理所描述的那樣是為了想從使用這些“商品”的過程中得到一種滿足，而是希望通過它們能在未來創造出更多的價值，從而在這種能夠直接提高自身物質購買力的“金融資源配置”過程中得到最大的滿足。

　　金融經濟學是人們從20世紀80年代後期開始，不斷地運用經濟學理論探索、研究金融學中的均衡與套利、單時期風險配置以及多時期風險配置、最優投資組合、均值方差分析、最優消費與投資、證券估值與定價等等，逐漸形成併發展起來的一門嶄新的經濟學與金融學交叉性的學科。當今，金融經濟學在對經濟學家的教育和培訓中所起的作用與前幾年相比，顯得更加重要。這種變化通常起因於最近幾年金融市場上相應的轉變。在金融市場上，衍生證券價值數百萬兆美元的資產在每日交易著，例如，期權和期貨，這樣的情況已經在l0年前就存在。然而，這些變化的重要性與它們自身的變化相比，顯得不太明顯。只要衍生證券能夠由套利來估價，這類證券就剛好複製基本證券。比如，在促使支撐期權定價的布萊克-斯科爾斯-默頓模型（布萊克、斯科爾斯和默頓）的假設均是正確的條件下，整個期權市場是多餘的，因為由假設條件知道，期權收益能夠用股票和債券來複制。同樣的討論方法可應用於其他衍生證券市場上。因此，可以證明，起著重要作用的變數——消費配置——不會受金融市場變化的影響。沿著這些線索，人們不像對超市職員或銀行出納員基於他們處理大量現金所做的類似討論一樣，不是從它們的交易量上來推斷金融市場的重要性。

　　對金融經濟學的擴展作用，一種似乎更合理的解釋是基於本領域中的迅速發展。在大約25年前，金融理論僅僅是一種習俗描述與由實踐者創造的很少具有分析基礎的憑實際經驗所得的做法的結合，就此而言，結果幾乎很少正確。金融經濟學家認為，在原則上證券價格應該可以依照運用嚴謹的經濟理論來分析。然而，實際上大部分的經濟學家沒有投入更多的努力在這一方向上發展經濟學。現今，與之相比，金融經濟學在既涉及時間、又涉及不確定性問題的經濟分析方面不斷地占據著核心的地位。以前，曾用非金融方法研究的許多問題現在已成為金融專題。利率期限結構就是一個很好的例子：先前這是貨幣經濟學的內容；而現在卻是金融學中的一個內容。分析問題的質量大大地改進正是變化的結果。金融學方法越來越多地用於分析超出那些涉及證券價格和投資組合選擇範圍的問題，尤其是當這些包含既有時間又有不確定性的問題。一個事例是真實期權的研究，最初由對期權的分析所發展起來的金融學工具被應用到像環境經濟學領域中。這個領域在本質上不處理期權，但是所牽涉的問題與期權思想聯繫非常緊密。

　　金融經濟學處於金融學與經濟學相互交叉的領域中。這兩個學科在思想上不同，與其說出差異，不如人們指出它們大量的相似性。金融系存在於商業學院中，並且以金融實踐者為導向的；而經濟系存在於學院或者大學文科的部門中，而且不是以任何單個非學術團體為導向的。從研究金融學的經濟學家觀察問題的視角點看，最重要的差異是金融學家典型地運用連續時間模型，而經濟學家卻使用離散時間模型。人們發現，連續時間金融學比離散時間金融學在數學處理和研究上顯得更困難一些，進而人們詢問金融學家為什麼喜愛連續時間金融學。這個問題人們很少去討論。產品的差異確實是解釋上述情況的部分緣由，同時，阻止進入所起的作用也不能不予考慮。

　　然而，金融學家更喜愛運用連續時間模型的理由是因為金融學上的問題與經濟學上的問題差異太大，例如，金融學上要研究衍生證券的估值，這可以用連續時間模型更好地處理。技術上的原因是與金融市場模型關於均衡證券價格的風險規避的因素相關聯。在許多設置中，風險規避 (Risk Aversion)是最適合於用估值收益的概率測度的某種變換來處理。在非常弱的假設下，連續時間中的變換會影響到刻畫證券價格演化的隨機過程漂移(Drifts)，但是卻不會影響到它們的波動性(依據Girsanov定理)。這點在推導布萊克一斯科爾斯期權定價公式中得到了證實。

　　與之相比，很容易運用例子來證明，在離散時間模型中對基本測度所實行的變換會影響到波動性以及漂移。此外，已知越是在連續時間中不出現的因素，越是容易在離散時間中以時間區間長度的二階項出現。這些高階項的存在，常常促使估值問題的離散時間形式難以處理。在連續時間背景下，容易進行基本分析，甚至人們為了獲得數值解必須最終離散化作為結果的偏微分方程。

　　雖然這樣，但是近幾年來出版的大多數金融經濟學方法教科書，一般在開始進入該課程時均是以離散時間和離散狀態模型為起點的。通常假設存在一個時間區間，也就是在單時期框架上來引入一些基本的概念和模型。這種設置更適合於對證券風險與收益之間關係，以及在風險配置中對證券作用的研究。然後，過渡到多時期(有限多個時期)以及連續時間條件下的內容上。多時期模型考慮了一種不確定性的漸進解，並且使把重要的交易證券作為一種新的信息成為可能。

• 《金融經濟學》