信用評級

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信用評級(Credit Rating)

　　信用評級又稱資信評級是一種社會中介服務，將為社會提供資信信息，或為單位自身提供決策參考。最初產生於20世紀初期的美國。1902年，穆迪公司的創始人約翰·穆迪開始對當時發行的鐵路債券進行評級。後來延伸到各種 金融產品及各種評估對象。由於信用評級的對象和要求有所不同，因而信用評級的內容和方法也有較大區別。我們研究資信的分類，就是為了對不同的信用評級項目探討不同的信用評級標準和方法。

1. 資本市場上的信用評估機構，對國家、銀行、證券公司、基金、債券及上市公司進行信用評級，著名企業有：穆迪(Moody's)、標準普爾(Standard & Poor's)，惠譽國際(Fitch Rating)和香港的理信評級（CTRISKS Rating)。

1. 商業市場上的信用評估機構，他們對商業企業進行信用調查和評估，著名企業有鄧白氏公司(Dun & Bradstreet)

1. 消費者信用評估機構，他們提供消費者個人信用調查情況

　　關於信用評級的概念，至目前為止沒有統一說法，但內涵大致相同，安博爾·中誠信認為，主要包括三方面：

　　首先，信用評級的根本目的在於揭示受評對象違約風險的大小，而不是其他類型的投資風險，如利率風險、通貨膨脹風險、再投資風險及外匯風險等等。

　　其次，信用評級所評價的目標是經濟主體按合同約定如期履行債務或其他義務的能力和意願，而不是企業本身的價值或業績。

　　第三，信用評級是獨立的第三方利用其自身的技術優勢和專業經驗，就各經濟主體和金融工具的信用風險大小所發表的一種專家意見，它不能代替資本市場投資者本身做出投資選擇。

　　理信評級認為，上述都是傳統的信用評級範圍，新的信用評級包括許多複雜，結構性和抵押性信用產品的風險評估。違約對於這些複雜產品帶來的結果可能是部分虧損，因為違約風險可以分散，但如果發行商是雷曼兄弟，虧損可以是百分之百。現時，投資產品的複雜程度已使信用評級和產品風險評級的關聯變得模糊。低信用風險的產品，掛上雷曼兄弟作為發行商， 風險已經改變。

　　需要指出的是：信用評級不同於股票推薦。前者是基於資本市場中債務人違約風險作出的，評價債務人能否及時償付利息和本金，但不對股價本身作出評論；後者是根據每股盈利（EPS）及市盈率（PE）作出的，往往對股價本身的走向作出判斷。前者針對債權人，後者針對股份持有人。

　　信用評級是市場經濟條件下信用關係發展的產物，可以為經濟管理部門、金融機構、投資者、商業伙伴提供客觀、公正的資信信息，以加強管理、規避風險、優化投資、促進銷售、提高效益。從企業的角度來說，其作用主要體現在以下幾個方面：

　　1．企業在市場經濟活動中的“身份證”。客觀地說，良好的資信等級可以提升企業的形象，提高競爭能力，是企業在市場經濟活動中的“金名片”，它能夠使客戶和投資者放心地與之合作，以拓展市場，增加銷售，實現企業的較快發展。同時，資信評級有助於企業瞭解商業伙伴和競爭對手的真實情況，有效降低企業的信息收集成本。

　　2．企業進入資本市場的“通行證”。信用評級對於融資企業來說，，就像經過品質認證所得到的標簽。隨著企業債券市場的發展，企業特別是上市機構通過資本市場進行債券融資的規模會快速增加，信用評級通過為信用良好的企業提供客觀、公正的資信狀況，可以提高企業的社會知名度，擴大企業的融資範圍，擴大投資者基礎，促進融資的成功。

　　3．企業可以降低融資成本。對一個沒有信用等級可參考的企業，外界必然存在相對較高的信息不對稱，致使該企業籌資相對困難。而相反，高信用等級的企業較容易取得金融機構的支持，得到投資者的信任，能夠擴大融資規模，降低融資成本。在資本市場則更是如此，級別高的融資者和級別低的融資者之間利差會比較明顯，級別高的融資者往往能降低融資成本，而級別低的則融資不暢或需付出較大代價。

　　4．有助於企業改善經營管理。信用評級可以說是對一個企業經營管理水平全方位的綜合評價。通過評價，讓企業實實在在地明白自身存在的問題和風險，以及因信用信息披露而帶來的外在壓力，來促進企業改善經營管理。

　　5．可以為管理部門提供重要的參考依據，加強有效監管。信用評級結論涵蓋了一個企業甚至一個行業在一定時期的大量有效信息，是判斷一個企業經濟能力和企業所在行業發展現狀的重要信號，可以為管理部門的有效監管，金融機構規避信貸風險提供重要的參考依據。

　 　　一、信用評級按照評估對象來分，可以分為企業信用評級、證券信用評級、項目信用評級和國家主權信用評級等四類

　　1、企業信用評級。包括工業、商業、外貿、交通、建築、房地產、旅游等公司企業和企業集團的信用評級以及商業銀行、保險公司、信托投資公司、證券公司等各類金融組織的信用評級。金融組織與公司企業的信用評級要求不同，一般公司企業生產經營比較正常，雖有風險，容易識別，企業的償債能力和盈利能力也易測算；而金融組織就不一樣，容易受經營環境影響，是經營貨幣借貸和證券買賣的企業，涉及面廣，風險大，在資金運用上要求盈利性、流動性和安全性的協調統一，要實行資產負債比例管理，要受政府有關部門監管，特別是保險公司是經營風險業務的單位，風險更大。因此，金融組織信用評級的風險性要比一般公司企業來得大，評估工作也更複雜。

　　2、證券信用評級。包括長期債券、短期融資券、優先股、基金、各種商業票據等的信用評級。目前主要是債券信用評級，在我國已經形成制度，國家已有明文規定，企業發行債券要向認可的債券評信機構申請信用等級。關於股票評級，除優先股外，國內外都不主張對普通股票發行前進行評級，但對普通股票發行後上市公司的業績評級，即對上市公司經營業績綜合排序，大家都持肯定態度，而且有些評估公司已經編印成冊，公開出版。

　　3、國家主權信用評級(Sovereign Rating)。國際上流行國家主權評級，體現一國償債意願和能力，主權評級內容很廣，除了要對一個國家國內生產總值增長趨勢、對外貿易、國際收支情況、外匯儲備、外債總量及結構、財政收支、政策實施等影響國家償還能力的因素進行分析外，還要對金融體制改革、國企改革、社會保障體制改革所造成的財政負擔進行分析，最後進行評級。根據國際慣例，國家主權等級列為該國境內單位發行外幣債券的評級上限，不得超過國家主權等級。

　　4、其他信用評級如項目信用評級，即對其一特定項目進行的信用評級。

　　二、信用評級按照評估方式來分，可以分為公開評估和內部評估兩種

　　1、公開評估。一般指獨立的信用評級公司進行的評估，評估結果要向社會公佈，向社會提供資信信息。評估公司要對評估結果負責，評估結果具有社會公證性質。這就要求信用評級公司必須具有超脫地位，不帶行政色彩，不受任何單位干預，評估依據要符合國家有關法規政策，具有客觀公正性，在社會上具有相當的權威性。

　　2、內部評估。評估結果不向社會公佈，內部掌握。例如，銀行對借款人的信用等級評估，就屬於這一種，由銀行信貸部門獨立進行，作為審核貸款的內部參考，不向外提供資信信息。

　　三、信用評級按照評估收費與否來分，可以分為有償評級和無償評級兩種

　　1、有償評級。由獨立的信用評級公可接受客戶委托進行的信用評級，一般都要收費，屬於有償評級。有償評級特別要講究客觀公正性，不能因為收費而失去實事求是的作風，忽視投資者的利益。如果違背了這一點，信用評級公司就會喪失社會的信任。

　　2、無償評級。信用評級機構有時為了向社會提供資信信息，有時為了內部掌握，評估一般不收費用。無償評級通常只能按照有關單位的公開財務報表和資料進行，不能進行深入現場調查．因而資信信息比較單一，評估程式和方法也較簡單。

　　四、信用評級按照評估內容來分，可以分為綜合評估和單項評估兩種

　　1、綜合評估。是對評估客戶的各種債務信用狀況進行評級，提出一個綜合性的資信等級，它代表了對企業客戶各種債務的綜合判斷。

　　2、單項評估。即對某一具體債務進行的有針對性的評估，例如對長期債券、短期債券、長期存款、特定建設項目等信用評級。債券評估屬於單項評估的典型例子，通常採用“一債一評”的方式。

　　信用評級的方法是指對受評客體信用狀況進行分析並判斷優劣的技巧，貫穿於分析、綜合和評價的全過程。按照不同的標誌，信用評級方法有不同的分類，如定性分析法與定量分析法、主觀評級方法與客觀評級法、模糊數學評級法與財務比率分析法、要素分析法與綜合分析法、靜態評級法與動態評級法、預測分析法與違約率模型法等等，上述的分類只是簡單的列舉，同時還有各行業的評級方法。

　　這些方法相互交叉，各有特點，並不斷演變。如主觀評級方法與客觀評級方法中，主觀評級更多地依賴於評級人員對受評機構的定性分析和綜合判斷，客觀評級則更多地以客觀因素為依據.

　　在評級業的發展中，各評級公司不斷總結自身經驗，評級指標不斷細化，有必要對不同的設計方法做一個比較。

　　一、要素分析法比較

　　根據不同的方法，對要素有不同的理解，主要有下述幾種方法。

　　5C要素分析法:這種方法主要分析以下五個方面信用要素：借款人品德(Character)、經營能力(Capacity)、資本(Capital)、資產抵押(Collateral)、經濟環境(Condiltion)。

　　5P要素分析法 個人因素(Personal Factor)、資金用途因素(Purpose Factor)、還款財源因素 (Payment Factor)、債權保障因素(Protection Factor)、企業前景因素(Perspective Factor)。

　　5W要素分析法 5W要素分析法即借款人（Who）、借款用途（Why）、還款期限（When）、擔保物（What）及如何還款（How）。

　　4F法要素分析法 4F法要素分析法主要著重分析以下四個方面要素：組織要素（Organization Factor）、經濟要素（Economic Factor）、財務要素（Financial Factor）、管理要素（Management Factor）。

　　CAMPARI法 CAMPARI法即對借款人以下七個方面分析：品德，即償債記錄（Character）、借款人償債能力（Ability）、企業從借款投資中獲得的利潤（Margin）、借款的目的（Purpose）、借款金額（Amount）、償還方式（Repayment）、貸款抵押（Insurance）。

　　LAPP法 LAPP法分析以下要素：流動性（Liquidity）、活動性（Activity）、盈利性（Profitability）和潛力（Potentialities）。

　　駱駝評估體系 駱駝評估體系包括五個部分：資本充足率（Capital adequacy）、資產質量（Asset Quality）、管理水平（Management）、收益狀況（Earnings）、流動性（Liquidity），其英文第一個字母組合在一起為“CAMEL”，因正好與“駱駝”的英文名字相同而得名。

　　上述評級方法在內容上都大同小異，是根據信用的形成要素進行定性分析，必要時配合定量計算。他們的共同之處都是將道德品質、還款能力、資本實力、擔保和經營環境條件或者借款人、借款用途、還款期限、擔保物及如何還款等要素逐一進行評分，但必須把企業信用影響因素的各個方面都包括進去，不能遺漏，否則信用分析就不能達到全面反映的要求。傳統的信用評級要素分析法均是金融機構對客戶作信用風險分析時所採用的專家分析法，在該指標體系中，重點放在定性指標上，通過他們與客戶的經常性接觸而積累的經驗來判斷客戶的信用水平。另外，美國幾家信用評級公司都認為信用分析基本上屬於定性分析，雖然也重視一些定量的財務指標，但最終結論還要依靠信用分析人員的主觀判斷，最後由評級委員會投票決定。

　　二、綜合分析方法的比較

　　綜合分析評級方法就是依據受評客體的實際統計數據計算綜合評級得分(或稱指數)的數學模型。目前企業信用綜合評級方法很多，但實際計算中普遍採用的方法主要有四種。為讓讀者更清晰理解“多變數信用風險二維判斷分析法”，有必要考察這幾種評級方法的優劣。

　　三、加權評分法

　　這是目前信用評級中應用最多的一種方法。一般做法是根據各具體指標在評級總目標中的不同地位，給出或設定其標準權數，同時確定各具體指標的標準值，然後比較指標的實際數值與標準值得到級別指標分值，最後彙總指標分值求得加權評估總分。

　　加權評分法的最大優點是簡便易算，但也存在三個明顯的缺點。

　　第一，未能區分指標的不同性質，會導致計算出的綜合指數不盡科學。信用評級中往往會有一些指標屬於狀態指標，如資產負債率並不是越大越好，也不是越小越好，而是越接近標準水平越好。對於狀態指標，加權評分法很容易得出錯誤的結果。

　　第二，不能動態地反映企業發展的變動狀況。企業信用是連續不斷的，加權評分法只考察一年，反映企業的時點狀態，很難判斷信用風險狀況和趨勢。

　　第三，忽視了權數作用的區間規定性。嚴格意義上講，權數作用的完整區間，應該是指標最高值與最低值之間，不是平均值，也不是最高值。加權評分法計算綜合指數時，是用指標數值實際值與標準值進行對比後，再乘上權數。這就忽視了權數的作用區間，會造成評估結果的誤差。如此，加權評分法難以滿足信用評級的基本要求。

　　四、隸屬函數評估法

　　這種方法是根據模糊數學的原理，利用隸屬函數進行綜合評估。一般步驟為：首先利用隸屬函數給定各項指標在閉區間［0，1］內相應的數值，稱為“單因素隸屬度”，對各指標作出單項評估。然後對各單因素隸屬度進行加權算術平均，計算綜合隸屬度，得出綜合評估的向指標值。其結果越接近0越差，越接近1越好。

　　隸屬函數評級方法較之加權評分法具有更大的合理性，但該方法對狀態指標缺乏有效的處理辦法，會直接影響評級結果的準確性。同時，該方法未能充分考慮企業近幾年各項指標的動態變化，評級結果很難全面反映企業生產經營發展的真實情況。因此，隸屬函數評估方法仍不適用於科學的信用評級。

　　五、功效繫數法

　　功效繫數法是根據多目標規劃原理，對每一個評估指標分別確定滿意值和不允許值。然後以不允許值為下限，計算其指標實現滿意值的程度，並轉化為相應的評估分數，最後加權計算綜合指數。

　　由於各項指標的滿意值與不允許值一般均取自行業的最優值與最差值，因此，功效繫數法的優點是能反映企業在同行業中的地位。但是，功效繫數法同樣既沒能區別對待不同性質的指標，也沒有充分反映企業自身的經濟發展動態，使得評級結論不盡合理，不能完全實現信用評級所要實現的評級目的。

　　六、多變數信用風險二維判斷分析評級法

　　對信用狀況的分析、關註、集成和判斷是一個不可分割的有機整體，這也是多變數信用風險二維判斷分析法的評級過程。

　　多變數特征是以財務比率為解釋變數，運用數量統計方法推導而建立起的標準模型。運用此模型預測某種性質事件發生的可能性，使評級人員能及早發現信用危機信號。經長期實踐，這類模型的應用是最有效的。多變數分析就是要從若幹表明觀測對象特征的變數值（財務比率）中篩選出能提供較多信息的變數並建立判別函數，使推導出的判別函數對觀測樣本分類時的錯判率最小。根據判別分值，確定的臨界值對研究對象進行信用風險的定位。

　　二維判斷就是從兩方面同時考察信用風險的變動狀況：

　　一是空間，即正確反映受評客體在本行業(或全產業)時點狀態所處的地位；

　　二是時間，儘可能考察一段時期內受評客體發生信用風險的可能性。

　　信用是社會經濟發展的必然產物，是現代經濟社會運行中必不可少的一環。維持和發展信用關係，是保護社會經濟秩序的重要前提。資信評級即由專業的機構或部門按照一定的方法和程式在對企業進行全面瞭解、考察調研和分析的基礎上，作出有關其信用行為的可靠性、安全性程度的評價，並以專用符號或簡單的文字形式來表達的一種管理活動。現在，隨著我國市場經濟體制的建立，為防範信用風險，維護正常的經濟秩序，信用評級的重要性日趨明顯，主要表現在：

　　1、信用評級有助於企業防範商業風險，為現代企業制度的建設提供良好的條件。轉化企業經營機制，建立現代企業制度的最終目標是，使企業成為依法自主經營、自負盈虧、自我發展、自我約束的市場競爭主體。企業成為獨立利益主體的同時，也將獨立承擔經營風險，信用評級將有助於企業實現最大的有效經濟利益。這是因為，任何一個企業都必須與外界發生聯繫，努力發展自己的客戶。這些客戶是企業利益實現的載體，也是企業最大的風險所在。隨著市場競爭的日益激烈，最大限度地確定對客戶的信用政策，成為企業競爭的有效手段之一。這些信用政策，包括信用形式、期限金額等的確定，必須建立在對客戶信用狀況的科學評估分析基礎上，才能達到既從客戶的交易中獲取最大收益，又將客戶信用風險控制在最低限度的目的。由於未充分關註對方的信用狀況，一味追求客戶定單，而造成壞帳損失的教訓，對廣大企業都不可謂不深刻。另一方面，由於信用評級是對企業內在質量的全面檢驗和考核，而且，信用等級高的企業在經濟交往中可以獲得更多的信用政策，可以降低籌資成本，因此既有利於及時發現企業經營管理中的薄弱環節，也為企業改善經營管理提供了壓力和動力。

　　2、信用評級有利於資本市場的公平、公正、誠信：

　　(1)相對於一般投資者：隨著金融市場的發展，各類有價證券發行日益增多，廣大投資者迫切需要瞭解發行主體的信息情況，以優化投資選擇，實現投資安全性，取得可靠收益。而信用評級可以為投資者提供公正、客觀的信息，從而起到保護投資者利益的作用。

　　(2)可以作為資本市場管理部門審查決策的依據，保持資本市場的秩序穩定。因為信用等級是政府主管部門審批債券發行的前提條件，它可以使發行主體限制在償債能力較強，信用程度較高的企業。

　　(3)信用評級也有利於企業低成本地籌集資金。企業迫切要求自己的經營狀況得到合理的分析和恰當的評價，以利於銀行和社會公眾投資者按照自己的經營管理水乎和信用狀況給予資金支持，並通過不斷改善經營管理，提高自己的資信級別，降低籌貸成本，最大限度地享受相應的權益。

　　3、信用評級是商業銀行確定貸款風險程度的依據和信貸資產風險管理的基礎企業作為經濟活動的主體單位，與銀行有[著密切的信用往來關係，銀行信貸是其生產發展的重要資金來源之一，其生產經營活動狀況的好壞，行為的規範與否，直接關係到銀行信貸資金使用好壞和效益高低。這就要求銀行對企業的經營活動。經營成果。獲利能力、償債能力等給予科學的評價，以確定信貸資產損失的不確定程度，最大限度地防範貸款風險。

　　現階段，隨著國有銀行向商業銀的轉化，對信貸資產的安全性、效益性的要求日高，資信評級對銀行信貸的積極作用也將日趨明顯。信用是社會經濟發展的必然產物，是現代經濟社會運行中必不可少的一環。維持和發展信用關係，是保護社會經濟秩序的重要前提。資信評級即由專業的機構或部門按照一定的方法和程式在對企業進行全面瞭解、考察調研和分析的基礎上，作出有關其信用行為的可靠性、安全性程度的評價，並以專用符號或簡單的文字形式來表達的一種管理活動。 　　

　　信用評級是一項十分嚴肅的工作，評估的結果將決定一個企業的融資生命，是對一個企業或證券資信狀況的鑒定書。因此，必須具有嚴格的評估程式加以保證。評估的結果與評估的程式密切相關，評估程式體現了評估的整個過程，沒有嚴格的評估程式，就不可能有客觀、公正的評估結果。評估程式通常可以分為以下七個階段，如圖下圖所示。

　　現分別加以說明：

　　一、前期準備階級(約一周時間)

　　1、評估客戶向評估公司提出信用評級申請，雙方簽訂《信用評級協議書》。協議書內容主要包括簽約雙方名稱、評估對象、評估目的、雙方權利和義務。出具評估報告時間、評估收費、簽約時間等。

　　2、評估公司指派項目評估小組，並制定項目評估方案。評估小組一般由3～6人組成，其成員應是熟悉評估客戶所屬行業情況及評估對象業務的專家組成，小組負責人由具有項目經理以上職稱的高級職員擔任。項目評估方案應對評估工作內容、工作進度安排和評估人員分工等作出規定。

　　3、評估小組應向評估客戶發出《評估調查資料清單》，要求評估客戶在較短時間內把評估調查所需資料準備齊全。評估調查賢料主要包括評估客戶章程、協議、營業執照、近三年財務報表及審計報告、近三年工作總結、遠景規劃、近三年統計報表、董事會記錄、其他評估有關資料等。同時，評估小組要做好客戶情況的前期研究。

　　二、信息收集階段(約一周時間)

　　1、評估小組去現場調查研究，先要對評估客戶提供的資料進行閱讀分析，圍繞信用評級指標體系的要求，哪些已經齊備，還缺哪些資料和情況，需要進一步調查瞭解。

　　2、就主要問題同評估客戶有關職能部門領導進行交談，或者召開座談會，傾聽大家意見，務必把評估內容有關情況搞清楚。

　　3、根據需要，評估小組還要向主管部門、工商行政部門、銀行、稅務部門及有關單位進行調查瞭解進行核實。

　　三、信息處理階段(約三天時間)

　　1、對收集的資料按照保密與非保密進行分類，並編號建檔保管，保密資料由專人管理，不得任意傳閱。

　　2、根據信用評級標準，對評估資料進行分析、歸納和整理，並按規定格式填寫信用評級工作底稿。

　　3、對定量分析資料要關註是否經過註冊會計師事務所審計，然後上機進行數據處理。

　　四、初步評級階段(約四天時間)

　　1、評估小組根據信用評級標準的要求，對定性分析資料和定量分析資料結合起來，加以綜合評價和判斷，形成小組統一意見，提出評級初步結果。

　　2、小組寫出《信用評級分析報告》，並向有關專家咨詢。

　　五、確定等級階段(約十天時間)

　　1、評估小組向公司評級委員會提交《信用評級分析報告》，評級委員會開會審定。

　　2、評級委員會在審查時，要聽取評估小組詳細彙報情況並審閱評估分析依據，最後以投票方式進行表決，確定資信等級，並形成《信用評級報告》。

　　3、公司向評估客戶發出《信用評級報告》和《信用評級分析報告》，征求意見，評估客戶在接到報告應於5日內提出意見。如無意見，評估結果以此為準。

　　4、評估客戶如有意見，提出複評要求，提供複評理由，並附必要資料。公司評級委員會審核後給予複評，複評以一次為限，複評結果即為最終結果。

　　六、公佈等級階段

　　1、評估客戶要求在報刊上公佈資信等級，可與評估公司簽訂《委托協議》，由評估公司以《資信等級公告》形式在報刊上刊登。

　　2、評估客戶如不要求在報刊上公佈資信等級，評估公司不予公佈。但如評估公司自己辦有信用評級報刊，則不論評估客戶同意與否，均應如實報道。

　　七、跟蹤評級階段

　　1、在資信等級有限期內(企業評級一般為2年，債券評級按債券期限)，評估公司要負責對其資信狀況跟蹤監測，評估客戶應按要求提供有關資料。

　　2、如果評估客戶資信狀況超出一定範圍(資信等級提高或降級)，評估公司將按跟蹤評級程式更改評估客戶的資信等級，併在有關報刊上披露，原資信等級自動失效。

　　以上是獨立的信用評級公司接受評估客戶委托進行信用評級的一般程式，至於銀行信貸部門評定企業信用等級或獨立的信用評級公司對外進行無償評級，評估程式就比較簡單，不必征求客戶意見，也不一定去現場召開座談會，可以根據需要靈活掌握。

　　目前國際公認的專業信用評級機構只有三家，分別是穆迪、標準普爾和惠譽國際。

　　1、穆迪公司的創始人是約翰·穆迪，他在1909年出版的《鐵路投資分析》一書中發表了債券資信評級的觀點，使資信評級首次進入證券市場，他開創了利用簡單的資信評級符號來分辨250家公司發行的90種債券的做法，正是這種做法才將資信評級機構與普通的統計機構區分開來，因此後人普遍認為資信評級最早始於穆迪的鐵道債券資信評級。1913年，穆迪將資信評級擴展到公用事業和工業債券上，並創立了利用公共資料進行第三方獨立資信評級或無經授權的資信評級方式。穆迪評級和研究的對象以往主要是公司和政府債務、機構融資證券和商業票據，最近幾年開始對證券發行主體、保險公司債務、銀行貸款、衍生產品、銀行存款和其他銀行債以及管理基金等進行評級。目前，穆迪在全球有800名分析專家，1700多名助理分析員，在17個國家設有機構，2003年評級和分析的債券總額超過30兆美元，其股票在紐約證交所上市交易（代碼MCO）。

　　2、標準普爾由普爾出版公司和標準統計公司於1941年合併而成。普爾出版公司的歷史可追溯到1860年，當時其創始人普爾先生(Henry V. Poor)出版了《鐵路歷史》及《美國運河》，率先開始金融信息服務和債券評級。1966年標準普爾被麥克勞希爾公司(McGraw Hill)收購。公司主要對外提供關於股票、債券、共同基金和其他投資工具的獨立分析報告，為世界各地超過22萬多家證券及基金進行信用評級，目前擁有分析家1200名，在全球設有40家機構，雇用5000多名員工。

　　3、惠譽國際於1913年由約翰·惠譽（John K.Fitch）創辦，起初是一家出版公司，他於1924年就開始使用AAA到D級的評級系統對工業證券進行評級。近年來，惠譽進行了多次重組和併購，規模不斷擴大。1997年公司併購了另一家評級機構IBCA，2000年併購了DUFF & PHELPS，隨後又買下了Thomson Bankwatch，目前，公司97%的股權由法國FIMALAC公司控制，在全球有45個分支機構，1400多員工，900多評級分析師，業務主要包括國家、地方政府、金融機構、企業和機構融資評級，迄今已對1600家金融機構、1000多家企業、70個國家、1400個地方政府和78%的全球機構融資進行了評級。

　　自1975年美國證券交易委員會SEC認可上述三家公司為“全國認定的評級組織”或稱“NRSRO”（Nationally Recognized Statistical Rating Organization）後，三家公司就壟斷了國際評級行業。據國際清算銀行（BIS）的報告，在世界上所有參加信用評級的銀行和公司中，穆迪涵蓋了80％的銀行和78％的公司，標準普爾涵蓋了37％的銀行和66％的公司，惠譽公司涵蓋了27％的銀行和8％的公司。每年的營業收入穆迪約15億美元，標準普爾為10多億美元，惠譽國際為5億美元左右。

　　浙江安博爾信用評估有限公司（ABE Credit Rating Co.,Ltd.）英文簡稱ABE，是首傢具有規範化、專業化、社會化、國際化特征的；享有卓越品牌聲譽的；獨立、公正、高效的第三方綜合性信用服務機構。安博爾公司是北京大學中國信用研究中心在全國設立唯一的中國信用科研教學服務基地。在學習借鑒國際先進經驗的基礎上，結合中國國情研究開發了適合中國企業特點的信用評級和風險管理技術。擁有自主知識產權的《安博爾·中誠信企業信用評級體系與標準》、《安博爾·中誠信風險管理系統》、《安博爾·中誠信信用信息資料庫》等形成了安博爾完整的信用風險技術與信息體系。已為近2000家企業、金融機構、擔保機構提供了信用評級及咨詢服務，涉及資產價值1000多億元。安博爾提供的咨詢與評級正被越來越多的國內外金融機構、投資者、政府部門和媒體廣泛採用。隨著技術和經驗的積累，安博爾公司以信用評級為核心的業務線不斷延伸，在中國社會信用體系建設、維護市場公平及提高經濟運行效率等方面發揮著越來越重要的作用。安博爾公司作為中國信用服務業的開拓者，對未來充滿信心，必將以獨特的優勢，成為中國最具影響力和公信力的綜合信用服務機構。

　　評級機構一般均以“現金流量對債務的保障程度”作為分析和預測的核心，信用評級機構採用多變數指標，運用二維判斷方法對相關風險進行定量分析和定性判斷，並註重不同地區、不同行業或同行業內評級對象信用風險的相互比較。評級指標根據被評對象及經濟主體所處行業不同而不同。

　　定量指標主要對被評估人運營的財務風險進行評估，考察會計質量，主要包括：

　　1、資產負債結構

　　分析受評企業負債水平與債務結構，瞭解管理層理財觀念和對財務杠桿的運用策略，如債務到期安排是否合理，企業償付能力如何等。如果到期債務過於集中，到期不能償付的風險會明顯加大，而過分依賴短期借款，有可能加劇再籌資風險。此外，企業的融資租賃、未決訴訟中如果有負債項目也會加大受評對象的債務負擔，從而增加對企業現金流量的需要量，影響評級結果。

　　2、盈利能力

　　較強的盈利能力及其穩定性是企業獲得足夠現金以償還到期債務的關鍵因素。盈利能力可以通過銷售利潤率、凈值報酬率、總資產報酬率等指標進行衡量，同時分析師要對盈利的來源和構成進行深入分析，併在此基礎上對影響企業未來盈利能力的主要因素及其變化趨勢做出判斷。

　　3、現金流量充足性

　　現金流量是衡量受評企業償債能力的核心指標，其中分析師尤其要關心的是企業經營活動中產生的凈現金流（Net Cashflow）。凈現金流量、留存現金流量和自由現金流量與到期總債務的比率，基本可以反映受評企業營運現金對債務的保障程度。一般不同行業現金流量充足性的標準是不同的，分析師通常會將受評企業與同類企業相對照，以對受評企業現金流量充足性做出客觀、公正的判斷。

　　4、資產流動性

　　也就是資產的變現能力，這主要考察企業流動資產與長期資產的比例結構。同時分析師還通過存貨周轉率、應收帳款周轉率等指標來反映流動資產轉化為現金的速度，以評估企業償債能力的高低。

　　定性指標主要分兩大內容：

　　一是行業風險評估，即評估公司所在行業現狀及發展趨勢、巨集觀經濟景氣周期、國家產業政策、行業和產品市場所受的季節性、周期性影響以及行業進入門檻、技術更新速度等。通過這些指標評估企業未來經營的穩定性、資產質量、盈利能力和現金流等。一般說來，壟斷程度較高的行業比自由競爭的行業盈利更有保障、風險相對較低。

　　二是業務風險評估，即分析特定企業的市場競爭地位，如市場占有率、專利、研究與開發實力、業務多元化程度等，具體包括：

　　1、基本經營和競爭地位

　　受評企業的經營歷史、經營範圍、主導產品和產品的多樣化程度，特別是主營業務在企業整體收入和盈利中所占比例及其變化情況，這可以反映企業收入來源是否過於集中，從而使其盈利能力易受市場波動、原料供應和技術進步等因素的影響。此外，企業營銷網路與手段、對主要客戶和供應商的依賴程度等因素也是必須考慮的分析要點。

　　2、管理水平

　　考察企業管理層素質的高低及穩定性、行業發展戰略和經營理念是否明確、穩健，企業的治理結構是否合理等。

　　3、關聯交易、擔保和其他還款保障

　　如果有實力較強的企業為評級對象提供還款擔保，可以提高受評對象的信用等級，但信用評級機構分析師要對該擔保實現的可能性和擔保實力做出評估。此外，政府補貼、母公司對子公司的支持協議等也可以在某種程度上提高對子公司的評級結果。

　　信用評級指標體系是信用評級機構在對被評對象的資信狀況進行客觀公正的評價時所採用的評估要素、評估指標、評估方法、評估標準、評估權重和評估等級等項目的總稱，這些項目形成一個完整的體系，就是信用評級指標體系。

　　信用評級指標體系是資信評級的依據，沒有一套科學的資信評級指標體系，資信評級工作就無所適從，更談不到資信評級的客觀性、公正性和科學性。在我國，企業發行債券和銀行發放貸款，必須進行資信評級，已經形成制度，但對發債和貸款企業的資信評級指標體系，一直沒有統一和規範起來，各家評級機構各有一套體系，獨樹一幟，自主評級。目前我國已經“入世”，逐步趨向國際接軌，商業銀行和其他金融機構也將準備列入資信評級對象。因此，對信用評級指標體系必須在理論上有一個統一的認識，以便在此基礎上逐步提高信用評級指標體系的客觀性、公正性和科學性，從而保證資信評級結果的準確性。

　　信用評級指標體系做為一個完整的體系來說，應該包括以下六個方面內容：

　　1、信用評級的要素。這決定於對資信概念的認識。狹義說，資信指還本付息的能力；廣義說，指資金和信譽，是履行經濟責任的能力及其可信任程度。因此，信用評級的要素應該體現對資信概念的理解。國際上對形成信用的要素有很多種說法，有5C要素、3F要素、5P要素等等。其中以5C要素影響最廣。在我國，通常主張信用狀況的五性分析，包括安全性、收益性、成長性、流動性和生產性。通過五性分析，就能對資信狀況作出客觀的評價。建立信用評級指標體系，首先要明確評級的內容包括哪些方面，一般來說，國際上都圍繞以上5C要素展開，國內評級則重視五性分析。

　　2、信用評級的指標。即體現信用評級要素的具體項目．一般以指標表示。指標的選擇，必須以能充分體現評級的內容為條件。通過幾項主要指標的衡量，就能把企業資信的某一方面情況充分揭示出來。例如企業的盈利能力，可以通過銷售利潤率、資本金利潤率和成本費用利潤率等指標加以體現；企業的營運能力可以通過存貨周轉率、應收賬款周轉率和營業資產周轉率等指標加以體現。

　　3、信用評級的標準。要把資信狀況劃分為不同的級別，這就要對每一項指標定出不同級別的標準，以便參照定位。明確標準是建立信用評級指標體系的關鍵，標准定得過高，有可能把信用好的企業排擠出投資等級；反之，標准定得過低，又有可能把信用不好的企業混入投資等級，兩者都對信用評級十分不利。因此，標準的制定必須十分慎重。一般來說，信用評級的標準要根據企業所在行業的總體水平來確定，國際上通常採用全球標準，則信用評級的標準要反映整個世界的水平。目前我國信用評級主蟄用於國內，評級標準可以只考慮國內企業的總體水平。

　　4、信用評級的權重。指在評級指標體系中各項指標的重要性。信用評級的各項指標在信用評級指標體系中不可能等同看侍，有些指標占有重要地位，對企業信用等級起到決定性作用，共權重就應大一些；有些指標的作用可能小一些，其權重就相對要小。

　　5、信用評級的等級。即反映資信等級高低的符號和級別。有的採用5級，7級，9級或10級。有的用A、B、C、D、E或特級、一、二、三、四級表示，有的用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C表示，有的用CT3A, CT2A, CT1A, CT3B, CT2B, CT1B, CT3C, CT2C, CT1C, 也有的用prime1、prime2、prime3、Not prime表示。一般來說，長期債務時間長，影響面廣，信用波動大，採用級別較寬，通常分為9級；、而短期債務時間短，信用波動小，級別較窄，一般分為4級。在國際上還有一種慣例，即一國企業發行外幣債券的信用等級要以所在國家主權信用評級為上限，不得超過。

　　理信評級(CTRISKS)表示， 巴塞爾協議已全面使用一年期的違約率作為信用風險的統一量度，所有等級都需要有相關的一年期違約率。傳統上， 債券評級集中考慮3年到7年的信用風險，但銀行貸款很多都是短期貸款，專業債券投資者通常每季或每年評估債券組合的風險，通過信用衍生產品或調整資產比重來管理投資風險。這意味，短期的信用風險評估有更重要的市場價值。

　　6.信用評級的方法。通常有自我評議、群眾評議和專家評議三種。如由獨立的專業評估機構評級，一般多由專家評議。如由政府機關統一組織評級，也可採用自我評議、群眾評議和專家評議相結合的方法。至於評級的具體方法可以採用定量分析方法或定性分析法，也可兩者結合運用。在定量分析方法中，還有功效繫數法、分段計分法、梯級遞減法等多種。

　　1、綜合性。企業信用評級的內容比較廣泛，它是對企業資信狀況的一次全面評價，具有綜合性的特點。通常企業是指依法設立的以營利為目的從事生產經營活動的獨立核算的經濟組織，不實行獨立核算或未得到國家法律認可的社會經濟組織，都不能稱為企業。企業信用評級要對借款企業借款的合法性、安全性和營利性等作出判斷，並要承擔調查失誤和評估失實的責任，必須對企業進行全面調查和綜合分析，包括領導素質、經濟實力、資金結構、履約情況、經營效益和發展前景等各方面因素。

　　2、時效性。證券評估通常是在發行前評估，叫做“一債一評”，或“一票一評”，目的是為投資人或債權人提供信息，要以證券有效期為準。而企業信用評級不同，在資信等級評出以後，一般有效期為兩年，兩年以後要重新評級，它具有一定的時效性。

　　3、複雜性。由於企業的性質不同，有工業企業、商業企業、外貿企業、建築安裝企業等等；不同的企業有著不同的行業特點和資金結構，信用評級的重點和要求都不相同，因而企業信用評級要比證券信用評級複雜得多。

　　4、信息性。企業信用評級將為國家巨集觀調控提供比較完整的有關企業資信狀況的信息，由於信用評級內容全面，方法科學，而且評估人員多為專業人才，因而評估結論具有相當的權威性，不僅可以為貸款銀行作為貸款依據，而且還可為各個方面的投資者提供資信信息，有助於對金融市場的巨集觀管理。

　　5、簡潔性。信用評級以簡潔的字母數字組合符號揭示企業的信用狀況，是一種對企業進行價值判斷的一種簡明的工具。

　　6、可比性。各信用評級機構的評級體系使同行業受評企業處於同樣的標準之下，從而揭示受評企業在同行業中的信用地位。

　　7、服務對象的廣泛性。除了給評估對象自身對照加強改善經營管理外，主要服務對象有：(1)投資者；(2)商業銀行；證券承銷機構；(3)社會公眾與大眾媒體；(4)與受評對象有經濟往來的商業客戶；(5)金融監管機構。

　　8、全面性。信用評級就受評企業的經營管理素質、財務結構、償債能力、經營能力、經營效益、發展前景等方面全面揭示企業的發展狀況，綜合反映企業的整體狀況，非其他單一的中介服務所能做到。

　　9、公正性。信用評級由獨立的專業信用評級機構作出，評級機構秉持客觀、獨立的原則，較少受外來因素的干擾，能向社會提供客觀、公正的信用信息。

　　10、監督性。一是投資者對其投資對象的選擇與監督，二是大眾媒體的輿論監督，三是金融監管部門的監管。

　　11、形象性。信用評級是企業在資本市場的通行證，一個企業信用級別的高低，不但影響到其融資渠道、規模和成本，更反映了企業在社會上的形象和生存與發展的機會，是企業綜合經濟實力的反映，是企業在經濟活動中的身份證。

　　12、社會信用的基礎性。當今社會信用基礎較為薄弱，通過信用評級，使社會逐步重視作為微觀經濟主體的企業的信用狀況，從而帶動個人、其他經濟主體和政府的信用價值觀的確立，進而建立起有效的社會信用管理體制。

　　一、債券基金信用評級的作用

　　1、促進基金市場的規範化發展根據國際成熟經驗，基金分析和基金信息服務是發達基金市場不可分割的組成部分，而基金評級是其中的一項重要內容。

　　2、為基金投資者和基金持有人判斷基金的信用風險提供參考

　　債券基金的投資目標一般都定位為：在確保本金安全的情況下，追求基金的高收益。保證債券基金本金安全的主要途徑是採取各種措施防止因基金資產（主要是債券）的信用風險導致的損失，為此，在某些基金的投資風格中還規定了基金資產組合的最低平均信用等級。對於偏好債券基金投資的基金持有人和基金投資者來說，首先關註的是基金投資組合實際上對基金安全的保護程度，債券基金信用評級提供了這方面的參考。

　　二、債券基金信用評級的基本觀點

　　1、債券基金信用評級結果不是投資人購入、賣出或持有基金的建議，因為評級結果沒有考慮市場價格、收益、投資偏好等因素。

　　2、債券基金信用評級是在基金管理公司提供的信息和聯合資信評估有限公司通過其他渠道獲得的公開信息的基礎上做出的，但聯合資信評估有限公司並不因為開展基金評級而對基金及基金管理公司審計，在某些情況下，評級也採用非審計信息。

　　3、在上述有關信息發生變化或得不到這些信息以及其他環境因素髮生重大變化的情況下，債券基金信用評級結果可能會變更、停止使用，甚至撤銷。

　　三、債券基金信用等級的劃分及含義

　　參照國際慣例，聯合資信將債券基金的信用質量等級劃分為7個級別：AAAf、AAf、Af、BBBf、BBf、Bf、CCCf，其中AAf~CCCf級可用“+”或“-”進行調整，最高級別為AAAf。各級別的含義如下：

　　AAAf級：基金投資組合對因基金資產信用風險導致的損失的保護最強。

　　AAf級：基金投資組合對因基金資產信用風險導致的損失的保護很強。

　　Af級：基金投資組合對因基金資產信用風險導致的損失的保護較強。

　　BBBf級：基金投資組合對因基金資產信用風險導致的損失的保護一般。

　　BBf級：基金投資組合對因基金資產信用風險導致的損失的保護存在不確定性。

　　Bf級：基金投資組合對因基金資產信用風險導致的損失的保護較差。

　　CCCf級：基金投資組合對因基金資產信用風險導致的損失的保護最差。

　　四、債券基金信用評級內容

　　債券基金信用質量評級包括三個方面：一是基金管理公司的投資風險管理能力分析；二是基金投資的有關規定、制度及實際執行情況分析；三是基金投資組合的信用等級分析。

　　1、基金管理公司的投資風險管理能力

　　主要包括：

　　①基金管理公司的治理結構；

　　②公司的專業經驗與專業知識水平；

　　③公司各部門職責劃分及運營的獨立性；

　　④研究分析部門的能力與獨立性；

　　⑤內部信息管理系統的構成與及時性；

　　⑥基金管理公司的財務狀況；

　　⑦基金規模，基金經理的許可權、個人誠信狀況，內部風險控制機制。

　　2、基金投資的有關規定、制度主要包括債券投資基金針對投資目標、範圍、理念、風格、策略、決策、程式、組合、禁止行為等方面的規定、制度及其執行情況。

　　3、基金投資組合的信用等級基金投資組合的信用質量是由其中各項資產的質量、類型以及之間的關係所決定的，表示該投資組合對信用風險損失的保護能力。

　　五、確定債券基金投資組合的信用等級，按如下幾個步驟進行：

　　第一步，基金資產的信用等級歸類按長期債信用等級的劃分和含義，即AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC，分別將基金資產按信用等級歸類，其中現金、國債和特種金融債券按AAA信用等級歸類；金融機構、企業和公司等發行的長短期債券、可轉換債券等按聯合資信、其他有資格評級機構對其評級的信用等級歸類，未接受評級的，聯合資信會重新對其進行信用等級歸類；基金其他資產按涉及的交易對手的整體長期債務信用等級歸類，對未接受整體債務評級的交易對手，根據聯合資信對所涉及交易對手重新評級的信用等級歸類；短期債券根據短期債信用等級與長期債信用等級的對應關係（如A-1+對應AAA，A-1 對應AAA或AA等），按其信用等級對應的長期債信用等級歸類。

　　第二步，計算基金資產的信用分數（S）

　　S=∑R*W，其中R代表聯合資信設定的各長期債信用等級AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC等所對應的分數，W代表AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC類基金資產在基金資產總額中所占比重。

　　第三步，測算基金資產的信用等級根據聯合資信評估有限公司設定的基金資產的信用分數（S）與債券基金資產信用等級AAAf、AAf、Af、BBBf、BBf、Bf、CCCf之間的關係，確定基金的信用等級。