債權融資

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債權融資(Debt Financing)

目錄

債權融資概述

  按大類來分,企業的融資方式有兩類:債權融資股權融資

  債權融資也有叫債券融資,是有償使用企業外部資金的一種融資方式。包括:銀行貸款銀行短期融資票據應收賬款信用證等)、企業短期融資券企業債券、資產支持下的中長期債券融資金融租賃政府貼息貸款政府間貸款世界金融組織貸款私募債權基金等等。

  債權融資所獲得的資金,企業首先要承擔資金的利息,另外在借款到期後要向債券人償還資金的本金。債權融資的特點決定了其用途主要是解決企業營運資金短缺的問題,而不是用於資本項下的開支;股權融資是指企業的股東願意讓出部分企業所有權,通過企業增資的方式引進新的股東的融資方式。股權融資所獲得的資金,企業無須還本付息,但新股東將與老股東同樣分享企業的贏利與增長。股權融資的特點決定了其用途的廣泛性,既可以充實企業的營運資金,也可以用於企業的投資活動。

債權融資的特點

  1、債權融資獲得的只是資金的使用權而不是所有權,負債資金的使用是有成本的,企業必須支付利息,並且債務到期時須歸還本金。

  2、債權融資能夠提高企業所有權資金的資金回報率,具有財務杠桿作用。

  3、與股權融資相比,債權融資除在一些特定的情況下可能帶來債權人對企業的控制和干預問題,一般不會產生對企業的控制權問題

債權融資的分析

  債權融資按渠道的不同主要分為三類,它們是:銀行貸款發行債券民間借款。發行企業債券在我國是被嚴格控制的,不但對發行主體有很高的條件要求,並且需要經過嚴格的審批,目前只有少數大型國有企業發行了企業債券。對民營企業來說,發行企業債券是不現實的債權融資渠道。民間借款在我國現行的法律體系內是不受法律保護的融資行為,甚至有可能被認定為“非法集資”而受到法律的懲罰,但現實中很多中小民營企業通過諸如私人錢莊、農村合作基金等民間的非法、準非法的灰色金融機構貸款活動卻異常活躍,這反映了民營企業對債權融資的巨大需求,但民間融資的不規範性決定了它無法成為債權融資的主流形式。

  銀行貸款是債權融資的主要形式,但對占民營企業絕大部分的中小民營企業來說,獲得銀行的貸款是很多企業不敢設想的事情。據深圳市信息統計部門瞭解,深圳近10萬家中小企業,至少有一半以上從未在銀行貸到一分錢;大約1/3的企業即使有貸款,總金額也在200萬元以下;只有極少企業能從銀行貸到夠用的資金。

  造成民營企業獲得銀行貸款困難的因素,從巨集觀政策面上主要是銀行現行的信貸政策。我國國有商業銀行給企業貸款至今在很大程度上是按照所有制性質來劃分的,國有中小企業獲得銀行貸款要容易些,而鄉鎮企業、集體企業要獲得貸款就難得多,一些私營企業乾脆就得不到國家銀行的貸款,即使信用能力較強、效益再好也不行。其主要原因是姓“公”、姓“私”的價值判斷作怪。資料顯示,國有經濟對全國工業增加值的貢獻占31%,非國有經濟的貢獻達68%。非公有制企業從銀行取得的貸款額度,只占總額度的十幾個百分點。這一方面說明,非公有經濟貸款的利用率極高,另一方面,可以看出非公有經濟資金相對緊缺。從微觀層面上,民營中小企業本身的信用度也是銀行有錢不敢貸的重要原因。不少民營企業具有許多“先天”的不足:在產權制度和企業制度方面存在缺陷,不少“後遺症”有待根治;資本積累不足,發展後勁乏力;投資者缺少創業經驗,盲目性較大,成功率較低;經營目標短期化,有的甚至以造假、損害環境來獲取近期利益;缺乏管理基礎,一些企業存在著短期內快速膨脹之後就走向衰退的現象。這些情況一方面增大了銀行的交易成本,另一方面也提高了銀行的信貸風險,無法取得貸款,自然就變成情理之中的事情。

  雖然存在上述諸多的障礙,但從長遠來看,銀行貸款必將成為民營企業債權融資的主要形式。隨著我國經濟的增長和市場化體制的建立完善,民營企業從銀行獲得貸款難的現象已開始有所緩解。20世紀90年代中期之後,中國已逐漸步出了資金緊缺狀況。1996年以來,銀行開始出現存差現象,目前各銀行存差已達 23000億元,貸款壓力迫使商業銀行逐步改變按所有制進行劃分的信貸政策,註重考察企業的經濟效益和發展潛力,很多財務結構健全、發展健康的民營企業開始得到銀行的重視。例如,民生銀行成立之初,就把目標瞄準中小民營企業的發展,其深圳分行成立3年來,已向中小企業累計發放貸款授信額度超過100億元。 2000年該行曾拿出20億元的貸款專門用於支持中小企業的發展。

  近一年來,央行的多次降息,已使銀行的貸款利率達到改革開放後的最低水平,大大降低了以銀行貸款方式進行融資的融資成本,為企業利用銀行貸款提供了良好的機遇。

債權融資的優勢

債權融資的好處是不涉及到您的股權,也就不涉及到您的產權和管理權,您仍可保持您自己獨立的企業和項目運作模式。但是提供債權融資的金融機構都是針對優質企業和優質項目,要求企業具備一定的資信和現金流量支持,債權融資時還須要有足夠的擔保,這恰恰又成了債權融資的難點。特別是,債權融資一般期限較短,目的只能用於彌補流動資金頭寸”的不足,不適宜新建項目、特別是投資回收期長和見效慢的項目。

一般來說,對短期經營產生的流動資金借貸需求,企業應當儘可能利用賒購商業信用方式減少對外短期資金的借入量。必須從外部借入的短期資金,企業要在謹慎的現金預算基礎上作好到期償債計劃,然後以比較優惠的利率獲得短期融資(如信用額度周轉信貸協議等方式),切不可貿然進行短期融資,當到期無法償債時又通過高成本高風險的長期融資來償付短期債務。這樣,必然會導致企業的財務狀況惡化和財務風險增大。

  債權融資在企業投資與經營方面具有以下優勢:

  (1)銀行具有信息收集的優勢。銀行有條件、有能力自己收集分析企業投資、經營、分配、收益的狀況,同時能在一個比較長的期間考察和監督企業,有助於防止“道德風險”的出現。

  (2)銀行具有信息分析研究的規模經濟特點。一方面,銀行收集同樣的信息具有規模經濟作用,另一方面,分析大量信息本身也具有規模經濟效益

  (3)在長期“專業化”的融資活動中,金融機構發展了一套專業的技能。

  (4)銀行對企業的控制是一種相機的控制。債權的作用在於:當企業能夠清償債務時,控制權就掌握在企業手中,如果企業還不起債,控制權就轉移到銀行手中。

債權融資在企業投資與經營方面的不足

  負債有利於控制經營者的“道德風險”,但企業利用負債融資也可能導致股東的“道德風險”,股東的這種“道德風險”行為主要表現在:

  (1)股東存在著將債權人的財富轉移到自己手中的激勵,手段有兩種,其一是利用股權政策逃債。在投資無法改變的情況下,股東及經營管理者可以將負債籌集到的資金作為紅利支付的來源,分配給股東;而在投資政策可以變更的情況下,股東及經營管理者就有可能削減投資,增加紅利。其二是資產替代行為(asset substitution effect)。在股東有限責任的前提下,經營管理者有可能在投資決策時放棄低風險低收益的投資項目而選擇高風險高收益的投資項目,從而產生替代行為,使債權人面臨過大風險。

  (2)股東及企業經營者有可能出現因債務超過使股東放棄對債權人而言有利的項目的投資不足現象,從而使債權人遭受損失。

由上述分析表明:股權融資和債權融資在風險控制上各有優勢,但兩種融資方式對企業經營風險,從而對金融體系風險的控制上都存在一定缺陷。負債融資有利於抑制企業因股權融資而引起的經營管理者道德風險,但卻有可能導致股東道德風險行為的發生。因此,為建立經營管理者和股東有效的激勵約束機制,企業的負債融資額必須選擇在使這兩種類型的道德風險降低到最小程度水平上。單純傾向於某種融資方式的選擇,並不能達到金融風險控制的目的,只有兩種方式的合理選擇與組合,才能為金融風險的防範增加保證機制。

民營企業債權融資方式

  民營企業債權融資方式主要可分為六類。

  ( 1 )民營企業老闆的私人信用,相當於民間的私人借款。這是民營企業債權融資的獨特方式;即是最不規範的企業融資方式,也是民營企業內最普遍的融資方式。融資金額一般較小,穩定性難以確定。

  ( 2 )企業間的商業信用。這是以應付購貨款和應付票據的方式從供貨廠家進行資金籌集的一種方法,即通過企業間的商業信用,利用延期付款的方式購入企業所需的產品,或利用預收貨款、延期交付產品的方式,從而獲得一筆短期的資金來源。

  ( 3 )租賃現代租賃是一種商品信貸和資金信貸相結合的融資方式,對需方企業來講,它具有利用租賃業務“借雞生蛋,以蛋還錢”的特點,以解決企業的資金不足,減少資金占用,發展生產,提高效益。目前租賃的形式很多,有經營租賃代理租賃融資租賃等。

  ( 4 )銀行或其他金融機構貸款。這種方法能夠比較容易而迅速地達到融資的目的,其具體方式有票據貼現短期借款、中期借款和長期借款。但是要大量及時取得銀行等金融機構的貸款卻是一件十分困難的事情,因為貸款人特別重視資金的安全性,併為此對企業提出了系統的財務指標控制如資產負債率、增長率、利潤率等,尤其在企業暫時陷入困境時,很難滿足銀行的一系列要求 。

  ( 5 )從資本市場融資。企業可以通過在金融市場發行債券的方式融資,這主要用於籌集長期資金的需要。目前,我國債券市場規模偏小,品種單一,有待於進一步完善。

  ( 6 )利用外資。其形式主要有賣方信貸買方信貸補償貿易外國政府貸款國際金融機構貸款等。以上列舉了六種類型的企業債權融資的方式,對企業來說,其負債的種類是多種多樣的,是多種負債形式的組合,企業應根據自己的經營狀況,資金狀況及所具備的條件,決定本企業的舉債結構,並隨時間及企業經營狀況的變化隨時調整這一舉債結構。

融資的風險和陷阱

  債權融資,相對股權融資面對的風險較簡單,主要有擔保風險財務風險。作為債權融資主要渠道的銀行貸款一般有三種方式:信用貸款抵押貸款擔保貸款,為了減少風險,擔保貸款是銀行最常採用的形式。

  企業向銀行借錢,先要找一家有一定經濟實力的企業做擔保人,對銀行貸款承擔聯帶責任,當民營企業尋找擔保企業時,往往對方的要求你也承諾為對方做擔保向銀行貸款,這種行為稱之為互保。大量的互保容易使企業間形成一個擔保圈,一旦圈中一家企業運作出現問題,就有可能引起連鎖反應,導致其他企業面臨嚴重債務危險。

  財務風險主要指企業的資產負債結構出現問題,當企業用債權方式進行融資時,財務費用的增加會對企業經營造成很大壓力,理論上,企業的凈資產利潤率若達不到借款利率,企業的借款就會給企業股東帶來損失。但更重要的是,債權融資將提高企業的資產負債率,從而降低企業再次進行債權融資的能力,如果企業不能通過經營的贏利降低資產負債率,並獲得足夠的現金流來償還到期的債務,等待企業的後果可能就是破產史玉柱巨人集團幾年前由輝煌一下子瀕臨崩潰,重要的原因之一就是未做好對債權融資的管理。

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