資金結構

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資金結構(Fund Structure)

　　資金結構是指企業各種資金的構成及其比例關係。資金結構有廣義和狹義之分。狹義的資金結構是指長期資金結構；廣義的資金結構是指全部資金（包括長期資金、短期資金）的結構。

　　（1）企業財務狀況；

　　（2）企業資產結構；

　　（3）企業產品銷售情況；

　　（4）投資者和管理人員的態度；

　　（5）貸款人和信用評級機構的影響；

　　（6）行業因素；

　　（7）所得稅稅率的高低；

　　（8）利率水平的變動趨勢等。

　　資金結構理論包括凈收益理論、凈營業收益理論、傳統折衷理論、MM理論、平衡理論、代理理論和等級籌資理論等。

　　1、凈收益理論

　　該理論認為，由於債務成本一般較低，所以，負債程度越高，綜合資金成本越低，企業價值越大。當負債比率達到100%時，企業價值將達到最大。

　　2、凈營業收益理論

　　該理論認為，資金結構與企業的價值無關，決定企業價值高低的關鍵要素是企業的凈營業收益。不論企業的財務杠桿程度如何，其整體的資金成本不變，因而不存在最佳資金結構。

　　3、傳統折衷理論

　　該理論認為，企業利用財務杠桿儘管會導致權益成本上升，但在一定範圍內並不會完全抵消利用成本較低的債務所帶來的好處，因此會使綜合資金成本下降、企業價值上升；但一旦超過某一限度，綜合資金成本又會上升。綜合資金成本由下降變為上升的轉折點，資金結構達到最優。

　　4、MM理論

　　MM理論認為，在沒有企業和個人所得稅的情況下，企業的價值不受有無負債及負債程度的影響；但由於存在所得稅及稅額庇護利益，企業價值會隨負債程度的提高而增加，股東也可獲得更多好處。於是，負債越多，企業價值也會越大。

　　5、平衡理論

　　該理論認為，當負債程度較低時，企業價值因稅額庇護利益的存在會隨負債水平的上升而增加；當負債達到一定界限時，負債稅額庇護利益開始為財務危機成本所抵消。當邊際負債稅額庇護利益等於邊際財務危機成本時，企業價值最大，資金結構最優。

　　6、代理理論

　　代理理論認為，債權籌資能夠促使經理多努力工作，少個人享受，並且做出更好的投資決策，從而降低由於兩權分離而產生的代理成本；但是，負債籌資可能導致另一種代理成本，即企業接受債權人監督而產生的成本。均衡的企業所有權結構是由股權代理成本和債權代理成本之間的平衡關係來決定的。

　　7、等級籌資理論

　　由於企業所得稅的節稅利益，負債籌資可以增加企業的價值，即負債越多，企業價值增加越多，這是負債的第一種效應；但是，財務危機成本期望值的現值和代理成本的現值會導致企業價值的下降，即負債越多，企業價值減少額越大，這是負債的第二種效應。由於上述兩種效應相抵消，企業應適度負債。最後，由於非對稱信息的存在，企業需要保留一定的負債容量以便有利可圖的投資機會來臨時可發行債券，避免以太高的成本發行新股。

　　從成熟的證券市場來看，企業的籌資優序模式首先是內部籌資，其次是借款、發行債券、可轉換債券，最後是發行新股籌資。

　　最佳資金結構是指在一定條件下使企業加權平均資金成本最低、企業價值最大的資金結構。確定最佳資金結構的方法有每股利潤無差別點法、比較資金成本法和公司價值分析法。

　　（1）每股利潤無差別點法

　　每股利潤無差別點法，又稱息稅前利潤-每股利潤分析法（EBIT-EPS分析法），是通過分析資金結構與每股利潤之間的關係，計算各種籌資方案的每股利潤的無差別點，進而確定合理的資金結構的方法。

　　（2）比較資金成本法

　　比較資金成本法，是通過計算各方案加權平均的資金成本，並根據加權平均資金成本的高低來確定最佳資金結構的方法。最佳資金結構亦即加權平均資金成本最低的資金結構。

　　（3）公司價值分析法

　　公司價值分析法，是通過計算和比較各種資金結構下公司的市場總價值來確定最佳資金結構的方法。最佳資金結構亦即公司市場價值最大的資金結構。

　　公司的市場總價值=股票的總價值+債券的價值

　　企業調整資金結構的方法有：

　　（1）存量調整

　　其方法主要有：債轉股、股轉債；增發新股償還債務；調整現有負債結構；調整權益資金結構。

　　（2）增量調整

　　其主要途徑是從外部取得增量資本，如發行新債、舉借新貸款、進行融資租賃、發行新股票等。

　　（3）減量調整

　　其主要途徑有提前歸還借款，收回發行在外的可提前收回債券，股票回購減少公司股本，進行企業分立等。