等級籌資理論

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　　等級籌資理論是由梅耶斯提出的，該理論指出認為：

　　（1）外部籌資的成本不僅包括管理和證券承銷成本，還包括不對稱信息所產生的“投資不足效應”而引起的成本。

　　（2）債務籌資優於股權籌資。由於企業所得稅的節稅利益，負債籌資可以增加企業的價值，即負債越多，企業價值增加越多，這是負債的第一種效應；但是，財務危機成本期望值的現值和代理成本的現值會導致企業價值的下降，即負債越多，企業價值減少額越大，這是負債的第二種效應。由於上述兩種效應相抵消，企業應適度負債。

　　（3）由於非對稱信息的存在，企業需要保留一定的負債容量以便有利可圖的投資機會來臨時可發行債券，避免以太高的成本發行新股。

　　等級籌資理論的兩個中心思想：

　　(1)偏好內部資金；

　　(2)如籌集外部資金時，先債務資金，後股權資金。

　　因此，公司融資的合理順序是：留存收益、折舊（內部資金）銀行借款、發行債券、發行可轉換債券（債務資金）發行股票（權益資金）。該理論認為不存在明顯資本結構。但是，20世紀80年代新興證券市場具有明顯的股權融資偏好。

　　由於企業所得稅的節稅利益，負債籌資可以增加企業的價值，即負債越多，企業的價值增加就越多，這是負債的第一種效應；但是，財務危機成本期望值的現值和代理成本的現值會導致企業價值的下降，即負債越多，減少額越大，這是負債的第二種敢應。負債比率較小時，第一種效應大；負債比率較大時，第二種效應大。上述兩種效應相抵消，企業應適度負債，所以公司的資本結構中應有一定數量的負債。最後，由於非對稱信息的存在，企業要保留一定的負債容量，以便有利可圖的投資機會來臨時可發行債券，避免以太高的成本發行新股。從成熟的證券市場來看，企業的籌資優序模式首先是內部籌資，其次是借款、發行債券、可轉換債券，最後是發行新股籌資。但是對於新興證券市場來說未必如此。20世紀80年代新興證券市場上企業股票籌資增長迅速，雖然信息不對稱的情形比之於成熟市場嚴重得多，但是企業對股票籌資十分熱情，具有明顯的股票籌資偏好，企業籌資秩序的選擇幾乎與等級籌資模型是背道而馳的。例如，在我國，資本市場不發達、市場法律環境不完善、存在嚴重的信息不對稱和服東的監控較薄弱，大多數企業的籌資偏好順序是：內部籌資(多留存收益)優於發行股票，而前兩種籌資方式(即多留存收益和內部籌資)又都優於舉債籌資；如果可能（股票發行與上市條件寬鬆），肯定是將發行股票放在最優先的位置上。目前，全國在創業板市場排隊等待發行股票並上市的數千家企業就是明證；即使是上市公司，也通過配股或增發等手段拼命“圈錢”。

　　股票籌資偏好的原因主要有以下三點：第一，在不健全的資本市場機制前提下，市場和股東對代理人(企業董事會和經理)的監督效率很低，經理們有較多的私人信息和可自由支配的現金流量；第二，代理人認為企業股權籌資的成本是以股利來衡量的，而股利的發放似乎是按代理人的計劃分配的，從而使他們認為股票籌資的成本是廉價的c第三，經理利用股權籌資可使他們承擔較小的破產風險。在我國現階段的證券市場，企業的股利支付率很低，使代理人錯誤地認為股權籌資的成本很低。另外，在我國的財務實務中，有相當多的代理人還沒有把最優債務比理論和籌資優序理論應用到企業籌資中去，多半是以簡單的直觀判斷和錶面的資本成本來選擇籌資方式，這無疑走進了股權籌資偏好的誤區。實際上，在我國證券市場進行股票籌資的成本是較高的，遠遠高於目前的銀行貸款利率，對於處於穩定成長期或成熟期的企業來講，股票籌資並不經濟。

　　由此可得如下啟示：股票籌資的成本並不低，也不是上市公司或擬上市公司籌資的唯一途徑。特別是對於已經進入穩定成長期或成熟期的企業來說，其籌資的最優策略選擇應是發行債券及可轉換債券，或通過銀行等金融機構進行商業借貸更為合理。無理性地進行大規模的股票籌資，不僅帶來資本成本的提高，而且其經營業績壓力也是不可忽視的。這也是西方國家在企業進入成熟期後舉債籌資回購股票的主要原因。因此，股票籌資並不是企業籌資策略的唯一選擇。