龐氏騙局

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龐氏騙局（Ponzi Scheme）

　　龐氏騙局是對金融領域投資詐騙的稱呼，是金字塔騙局（Pyramid scheme）的始祖。很多非法的傳銷集團就是用這一招聚斂錢財的，這種騙術是一個名叫查爾斯·龐茲的投機商人“發明”的。

　　龐氏騙局在中國又稱“拆東牆補西牆”“空手套白狼”，簡言之就是利用新投資人的錢來向老投資者支付利息和短期回報，以製造賺錢的假象進而騙取更多的投資。

　　龐氏騙局的實質

　　龐氏騙局實質上是將後一輪投資者的投資作為投資收益支付給前一輪的投資者，依此類推使卷入的人和資金越來越多。畢竟投資者和資金是有限的，當投資者和資金難以為繼時，龐氏騙局必然驟然崩潰。事實上，龐氏騙局在人類的經濟活動中廣泛地存在。^[1]

　　“龐氏騙局”源自於一個名叫查爾斯·龐茲（Charles Ponzi，1882-1949）的人， 他是一位生活在19、20世紀的義大利裔投機商，1903年移民到美國。在美國乾過各種工作，包括油漆工，一心想發大財。他曾因偽造罪在加拿大坐過牢，在美國亞特蘭大因走私人口而蹲過監獄。經過美國式發財夢十幾年的熏陶，龐茲發現最快速賺錢的方法就是金融，於是，從1919年起，龐茲隱瞞了自己的歷史來到了波士頓，設計了一個投資計劃，向美國大眾兜售。

　　1919年他開始策劃，騙人們向一個事實上子虛烏有的企業投資，許諾投資者將在三個月內得到40%的利潤回報，然後，狡猾的龐茲把新投資者的錢作為快速盈利付給最初投資的人，以誘使更多的人上當。由於前期投資的人回報豐厚，龐茲成功地在七個月內吸引了三萬名投資者，這場陰謀持續了一年之久，才讓被利益沖昏頭腦的人們清醒過來，後人稱之為“龐氏騙局”。

　　這個投資計劃說起來很簡單，就是投資一種東西，然後獲得高額回報。但是，龐茲故意把這個計劃弄得非常複雜，讓普通人根本搞不清楚。1919年，第一次世界大戰剛剛結束，世界經濟體系一片混亂，龐茲便利用了這種混亂。他宣稱，購買歐洲的某種郵政票據，再賣給美國，便可以賺錢。國家之間由於政策、匯率等等因素，很多經濟行為普通人一般確實不容易搞清楚。其實只要懂一點金融知識的人都會指出，這種方式根本不可能賺錢。然而，龐茲一方面在金融方面故弄玄虛， 另一方面則設置了巨大的誘餌，他宣稱，所有的投資，在90天之內都可以獲得40%的回報。而且，他還給人們“眼見為實”的證據：最初的一批“投資者”的確在規定時間內拿到了龐茲所承諾的回報。於是，後面的“投資者”大量跟進。

　　在一年左右的時間里，差不多有4萬名波士頓市民，變成龐茲賺錢計劃的投資者，而且大部分是懷抱發財夢想的窮人，龐茲共收到約1500萬美元的小額投資，平均每人“投資”幾百美元。當時的龐茲被一些愚昧的美國人稱為與哥倫布、馬可尼（無線電發明者之一）齊名的最偉大的三個義大利人之一，因為他像哥倫布發現新大陸一樣“發現了錢”。龐茲住上了有20個房間的別墅，買了100多套昂貴的西裝，並配上專門的皮鞋，擁有數十根鑲金的拐杖，還給他的妻子購買了無數昂貴的首飾，連他的煙斗都鑲嵌著鑽石。當某個金融專家揭露龐茲的投資騙術時，龐茲還在報紙上發表文章反駁金融專家，說金融專家什麼都不懂。

　　1920年8月，龐茲破產了。他所收到的錢，按照他的許諾，可以購買幾億張歐洲郵政票據，事實上，他只買過兩張。此後，“龐茲騙局”成為一個專門名詞，意思是指用後來的“投資者”的錢，給前面的“投資者”以回報。龐茲被判處5年刑期。出獄後，他又幹了幾件類似的勾當，因而蹲了更長的監獄。1934年被遣送回義大利，他又想辦法去騙墨索裡尼，也沒能得逞。1949年，龐茲在巴西的一個慈善堂去世。死去時，這個“龐氏騙局”的發明者身無分文。

　　各種各樣的“龐氏騙局”雖然五花八門，千變萬化，但本質上都具有自“老祖宗”龐茲身上沿襲的一脈相承的共性特征。

　　低風險、高回報的反投資規律

　　眾所周知，風險與回報成正比乃投資鐵律，“龐氏騙局”往往反其道而行之。騙子們往往以較高的回報率吸引不明真相的投資者，而從不強調投資的風險因素。各類案件的回報率可能存在差異，有些高得離譜，如龐茲許諾的投資在45天之內都可以獲得50%的回報，有些則屬於穩健的超常回報，如麥道夫每年向客戶保證回報只有約10%，但他非常強調“投資必賺，絕無虧損”。但無論如何，騙子們總是力圖設計出遠高於市場平均回報的投資路徑，而絕不揭示或強調投資的風險因素。

　　拆東牆、補西牆的資金騰挪回補特征

　　由於根本無法實現承諾的投資回報，因此對於老客戶的投資回報，只能依靠新客戶的加入或其他融資安排來實現。這對“龐氏騙局”的資金流提出了相當高的要求。因此，騙子們總是力圖擴大客戶的範圍，拓寬吸收資金的規模，以獲得資金騰挪回補的足夠空間。大多數騙子從不拒絕新增資金的加入，因為蛋糕做大了，不僅攫取的利益更為可觀，而且資金鏈斷裂的風險大為降低，騙局持續的時間可大大延長。

　　投資訣竅的不可知和不可複製性

　　騙子們竭力渲染投資的神秘性，將投資訣竅秘而不宣，努力塑造自己的“天才”或“專家”形象。實際上，由於缺乏真實投資和生產的支持，騙子們根本沒有可供仔細推敲的“生財之道”，所以儘量保持投資的神秘性，宣揚投資的不可複製性是其避免外界質疑的有效招術之一。當年《波士頓環球時報》的記者曾經撰文揭露龐齊的騙局，卻被龐齊以“不懂金融投資”為由加以批駁。

　　投資的反周期性特征

　　“龐氏騙局”的投資項目似乎永遠不受投資周期的影響，無論是與生產相關的實業投資，還是與市場行情相關的金融投資，投資項目似乎總是穩賺不賠。麥道夫在華爾街的對沖基金也能在二十年中數次金融危機中獨善其身，這些投資項目總是呈現出違反投資周期的反規律特征。

　　投資者結構的金字塔特征

　　為了支付先加入投資者的高額回報，“龐氏騙局”必須不斷地發展下線，通過利誘、勸說、親情、人脈等方式吸引越來越多的投資者參與，從而形成“金字塔”式的投資者結構。塔尖的少數知情者通過榨取塔底和塔中的大量參與者而謀利。即便是高深莫測的納斯達克前董事會主席麥道夫也免不了拉攏下線的俗套，大量利用朋友、家人和生意伙伴發展“下線”，有的人因成功“引資”而獲取佣金，“下線”又發展新“下線”，滾雪球式的壯大為“金字塔”結構。

　　現實金融系統的龐氏騙局特性，可以從以下方面來認識：

　　第一，金融體系沒有物質的根基，隨時存在崩塌的危險。

　　商業銀行獲利的方式是從廣大存款戶那裡以較低的利息獲得存款，再以比較高的利息把款貸給需要資金的企業。眾所周知，銀行普遍存在大量的信用貸款（銀行放貸額遠比它的存款多得多，中央銀行規定的存款準備金率越低，貸款的倍數就越大，存款準備金率越高則貸款的倍數較小，通常都在10倍左右）。銀行的風險在於擠兌，當眾多儲戶由於政治經濟環境的變化（甚至由於聽信某一傳言）而要求把存款取出來，而貸款根本無法及時收回，發生危機也就在所難免。所以只要發生一定比例的擠兌，銀行必然倒閉破產，與之相關的一切經濟活動也難以幸免。整個金融系統就是建立在這樣一個沒有穩固基礎上的摩天大樓，隨時都有崩塌的風險。具有諷刺意味的是，各家銀行均以“信用”為信條，而實質上任何一家銀行都具有顯著的龐氏騙局特征！

　　第二，金融衍生品惡性發展時，表現出泡沫經濟

　　信用經濟是金融體系的必然產物。在現代經濟中，信用經濟規模加速擴張，而且信用結構日益複雜，在信用貨幣的基礎上不斷衍生出新的金融產品，它們與實質經濟的距離越來越遠，甚至毫不相關。至此，虛擬經濟已經成為任何現代信用經濟中不可缺少的一個組成部分。經濟泡沫的負面效應是顯而易見的，往往造成繁榮的假象，所以容易受到追捧，具有自我強化的機制；又由於形式上虛擬經濟的發展可以完全脫離實質經濟，所以虛擬經濟具有超出實質經濟承受範圍的傾向。當經濟泡沫惡性發展時，結果就會表現為泡沫經濟。所謂泡沫經濟，

　　其一是經濟中虛擬成份的比重超出了實質經濟的承受能力，經濟結構出現嚴重扭曲；

　　其二，在泡沫經濟形成以後，某些市場特別是金融市場上的預期邏輯會發生根本性的變化。即使價格已經很高，由於需求極度旺盛，大多數市場主體仍然預計價格會進一步升高；

　　其三，公眾行為的非理性化致使相關市場的不確定性激增，市場規則失效。通俗地來看，金融衍生品，與傳銷中的傳銷品毫無二致，沒有任何實質的內容，只是傳銷計件的標的。金融市場中的“傳銷”盛行，源於人們對財富飛速增長的渴望，極易被虛假繁榮所迷惑。最終都無法避免因資金難以為繼而頃刻崩潰的結果。

　　第三，金融產品隱藏傳銷式龐氏騙局的風險。

　　股票、期貨、房地產、石油等的發展過程中，容易出現以下方式的飛速擴張與驟然破局：誘人的收益回報—帶動眾多的需求和價格的攀升—高回報率帶動新一輪的參與者參與—帶動潛在參與者持續的超高利潤期望—進一步推高了價格—參與者作出價格只漲不跌的判斷而不斷追高買入，這樣供需關係使得價格不斷發散性地提高，直至資金難以為繼時，這一迴圈就會被打破，龐氏騙局破局。金融體系面對必然破局的風險，不斷創新的金融衍生品，就是當一種投資工具快要崩潰時，換成另一種投資工具繼續炒作，而可以長久維持。這就使得金融體系的龐氏騙局特性更為隱秘而不會被輕易發現。但當資金難以為繼、民眾不再信任而拒絕跟風之時，破局是必然的。

　　案例一：以股票市場為例^[1]

　　投機性的股票交易牛市就是以龐氏騙局方式製造出來的。通過一輪一輪的投入不斷抬高股價，依靠後一輪的資金投入來給前輪的投資者提供收益，這樣的游戲一直持續著、直至沒有新的承接者而崩潰。NASDAQ股票市場的大起大落就是一個最典型的例子，1998年7月股指為2028點的低位，到2000年4月一躍上升到5022點的高位，而到了2002年6月又下跌到1300多點。這個過程就是所謂的“IT概念”下的一個龐氏騙局。對於單隻股票而言，假如公司資產每股投入是2元，為什麼能夠以2.5元發行？是因為人們預期這個公司有前途。為什麼發行之後，它還可以漲到3元呢？因為當人們看到它的業績增長之後，提高了預期。但由此而不斷地提高預期，不斷地提高股價到10元、20元，那就完全偏離了現實基礎。公司根本無法憑本身的經營獲得那麼高的利潤來支付“股民”的紅利，惟一可行的辦法就是拿後面投資者的錢去補，至於後面加入的，則靠再後來的加入者的錢去補充……這樣一個支付系統就屬於典型的龐氏騙局，其結果註定是要崩潰的。在中國的股市上，莊家形成了“龐氏群體”：進入股市的人並不在乎股票本身的未來業績，而是期望“吃下家”來致富，所以已進入者希望有更多的新進入者。很多股民的心態也類似傳銷者，明知各種“概念”是一個騙局，但卻希望自己買入後有更多的人進入，自己獲利後再崩潰。

　　案例二：以房地產市場為例^[1]

　　房地產業成長過程中極易出現地產價格龐氏騙局。由於土地價格的市場投機炒作，會出現虛漲，土地價格出現成倍、甚至幾十倍的飛漲。如日本的地產價格暴漲就是典型的例證，日本六大城市的地價指數，在1980年代的10年間上漲了5倍，地價市值總額高達4000萬億日元，相當於美國地價總值的4倍，土地單價為美國的100倍。1991年以後地價暴跌，泡沫破滅，至今經濟尚未恢復過來。房地供需過程中的龐氏騙局，住房市場容易出現這樣一個迴圈：從眾的購房理念—帶動住房需求和價格的攀升—帶動房地產商的利潤期望—進一步推高了房屋價格—消費者認為房屋是不會貶值的投資品而追高購買，這樣供需關係使得價格不斷提高，直至某一天購買房屋的資金難以為繼時，房產價格將應聲而落。房產價格的下跌，必然導致一連串資產價值的大幅減價，直至銀行貸款無法收回而導致金融體系的危機。

　　案例三：龐氏騙局的中國例子——德隆案　

• 備註：那是個委托理財極度盛行的時代。德隆只是其中影響最大的一家。

• 數據：非法吸收公眾存款450億。
  • 德隆2001年到2004年利用六家金融機構非法吸存460億元資金。而據報道，司法機關統計的六家金融機構460億元的非法吸存額，時間段為2001年到2004年，實際僅占其總吸存額的一半。

• 方式：保底委托理財。
  • 德隆旗下機構一直從事“保底委托理財”業務。法院裁定這種“保底委托理財”業務是一種變相的“非法吸收公眾存款”行為，判決書認定：“友聯等金融機構……吸收公眾存款32658筆或與693個單位和1073名個人簽訂合同，變相吸收公眾存款437.437億餘元，其中未兌付資金餘額為 167.052億餘元人民幣”。法院判決書認定“保底委托理財”，即承諾保底和支付固定收益獲取客戶資金的方式，其行為不符合證券市場的資產管理特征，與吸收存款還本付息的基本性質一致，應屬變相吸收公眾存款。

• 結局：德隆崩盤，唐萬新被判刑。
  • 由於股價完全脫離企業內在價值的支持，這一游戲之得以維持，必須確保委托理財業務融資額的持續擴張。與傳銷的性質相仿，傳銷的產品本身只是一個載體，本身的價值無關緊要，核心的是整個傳銷架構的搭建和資金鏈的金字塔效應。從2001年開始，由於中國股票市場的監管環境發生了根本變化，媒體的不斷報道揭發，終使德隆旗下機構不斷發生擠兌風波，銀行警覺，被銀監會盯上。