投機

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投機（speculative/speculation)

　　投機與保值恰好相反，投機不是避免外匯風險，而是接受或利用外匯風險。投機不是要儘量減少損失，而是要最大限度地追求利潤。匯率不斷變動恰好為投機者追求利潤提供了機會，創造了條件。投機者既可以利用軟貨幣投機，也可以利用硬貨幣投機。

　　本傑明·格雷厄姆在《證券分析》中指出：“投資是一種通過認真分析研究，有望保本並能獲得滿意收益的行為，必須以事實和透徹的數量分析作為基礎。不滿足這些條件的行為被稱為投機，投機往往是奇思異想和猜測。”

　　軟貨幣投機的本質是“先貴賣後賤買”。投機者一向善於觀察外匯市場的走向，能較準確地預測各種通貨匯率變動的趨勢。如果投機者斷定某種通貨估價過高，在一定階段內必然貶值，他們就要在貶值前以比較高的價格出賣這種通貨，等到貶值後，再以較低的價格買回這種通貨。賣價與買價的差額越大，投機者賺的利潤越多。這種貴賣賤買的行為，即可以在即期外匯市場上進行，也可以在遠期外匯市場上進行。

　　投機者的本金＝￡1000，貶值前的即期匯率￡1＝＄2.8，3 個月後，貶值的即期匯率￡1＝＄2.4。3 個月遠期英鎊匯率為￡1＝＄2.765，英國的利息率luk＝10％，美國的利息率Ius＝5％。

　　通過遠期外匯市場，投機者首先以￡1＝＄2.765 高價簽定賣￡1000、為期3 個月遠期合同。3 個月後將收到＄2765 美元，即：

　　￡1000×＄2.765/￡＝＄2765

　　三個月後，投機者再以光1＝＄2.4 的低價在即期外匯交易上賣掉美元，買回英鎊，即：

　　＄2765＄2.4/￡＝￡1152

　　通過貴賣賤買，投機者的利潤為：

　　￡1152—￡1000＝￡152

　　如果這個投機者在即期外匯市場上進行投機，首先，他以￡1＝＄2.8 的價格出賣￡1000 得＄2800，即：

　　￡1000×＄2.8/￡＝＄2800

　　然後他把這＄2800 存在美國銀行，3 個月後的本利之和為：

　　相當於￡1181（＄2835÷＄2.4/￡），投機者得到的毛利潤為：

　　￡1181—￡1000＝￡181

　　如果這個投機者不進行投機活動，把1000 英鎊直接存在英國銀行，他所得到的利息為：

　　￡1000×10％×3＝￡25

　　這部分利息是投機者在投機過程中損失的機會成本，只有把這部分機會成本從它的利潤中扣除才能得到投機的凈利潤。投機者凈利潤為：

　　￡181—￡25＝￡156

　　即期外匯交易的投機比遠期外匯交易的投機複雜一些，在計算投機凈利潤時需要考慮存款的利息收入和失去的利息機會成本。

　　在金融領域中，把先貴賣後賤買軟貨幣的投機行為叫做“空頭”。在西方國際金融市場上投機活動對某種貨幣的匯率漲落有著十分重要的影響，特別是1973 年以前的固定匯率制度下，投機活動更為猖狂。隨著各國經濟實力的變化，有些國家通貨的價值被高估，有些國家通貨的價值可能又被低估了。就拿英鎊來說，在1945 年確定與美元的比價為光1＝＄2.8。到60 年代，英鎊顯然是被高估了，投機者預料英鎊遲早要貶值，所以大量拋售英鎊，英鎊的供給增加，英格蘭銀行的國際儲備不斷減少。在1967 年11 月，英國政府不得不宣佈英鎊貶值為￡1＝＄2.4，使投機者大獲其利。

　　除了貴賣賤買的空頭行為之外，進出口商也可以利用軟貨幣進行投機，這是通過早付遲收進行。如果英鎊的進口商發現了英鎊估價過高，遲早要貶值，為了獲利，他們對進口可以採取提前付款的辦法。根據上面提到的案例，貶值前付款1 英鎊可支付2.8 美元的債務。如果等到貶值後再付款，1 英鎊只能付2.4 美元的債務。如果多數進口商提前付款，英鎊供給大量增加，促使英鎊更快地貶值。如果出口商發現英鎊高估，為了賺取利潤，他們可採取推遲收款的辦法。因為即時收款，2.8 美元才能兌換1 英鎊，如果等到貶值後再收款，2.4 美元就能兌換1 英鎊。如果出口商都遲收貨款，對英鎊的需求減少，同樣可更快推動英鎊貶值。

　　硬貨幣投機的實質是先賤買後貴賣，這時投機者主要瞄準那些價值被估價過低的通貨。在70 年代初，聯邦德國的經濟實力越來越強，聯邦德國馬克的購買力越來越強，對聯邦德國馬克的估價明顯過低。所以在1973 年佈雷頓森林貨幣體系崩潰之前，在國際金融市場多次出現搶購聯邦德國馬克的風潮，推動聯邦德國馬克的價格進一步上漲。

　　設投機者的本金＝＄1000，馬克升值前的即期匯率為DMI＝＄0.250，3個月後，升值的即期匯率為DMI＝＄0.270，3 個月遠期馬克的匯率為DMI＝＄0.254，聯邦德國的利息率為Ig＝3％，美國的利息率為Ius＝10％。

　　如投機者在遠期外匯市場上投機，他首先以DMI＝＄0.254 的匯率簽定3個月遠期馬克的合同：

　　＄1000÷0.254/DM＝DM3937

　　3 個月後，投機者支付＄1000 得到DM3937，然後再以DMI＝＄0.27/DM的高價賣掉：

　　DM3937×＄0.27/DM＝＄1063

　　投機者賺取的凈利潤為：

　　＄1063—＄1000＝＄63

　　如果投機者在即期外匯市場上投機，他首先以DMl＝＄0.25 低價買進聯邦德國馬克：

　　＄1000÷＄0.25/DM＝DM4000

　　他把這DM4000 存在聯邦德國銀行3 個月後的本利之和為：

　　相當於＄1088（DM4030×＄0.27/DM）。投機者的毛利潤為：

　　＄1088—＄1000＝＄88

　　如果這個投機者不進行投機活動，把＄1000 直接存在美國銀行，他所得到的利息為：

　　這25 美元是投機者進行外匯投機活動損失掉的機會成本。從毛利潤中去掉這部分利息，投機者的凈利潤為：

　　＄88—＄25＝＄63

　　在金融領域，這種先賤買後貴賣硬貨幣的投機行為叫“多頭”。這種多頭行為強烈地衝擊硬貨幣。

　　對硬貨幣的投機和對軟貨幣的投機，對中央銀行所產生的後果不一樣，對先貴賣賤貨幣，使軟幣國的中央銀行國際儲備不斷減少，中央銀行受的壓力較大。先賤買硬貨幣使硬貨幣國的中央銀行增加國際儲備，受到壓力較小，但硬貨幣供給增加，使硬貨幣國出現通貨膨脹。