基金投資

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目錄

什麼是基金投資

  基金投資對個人來說一般指的是進行封閉式基金開放式基金的投資,如今封閉基金已經沒有多少投資價值了,更多的是與股票相似的投機價值。我們現在指的基金投資更多的是指開放式基金。根據投資對象的不同,可分為股票基金債券基金貨幣市場基金。其中貨幣基金的收益一般在2%左右,基本沒有風險。其他基金一般和股市相關。牛市時收益會很高,但熊市時風險也不小。一般來說其風險比直接投資股市略小。

基金投資的主要特征[1]

  1、小額投資

  投資基金的基本功能就是把投資者不同數額的資金彙集成一筆大額資金進行投資。投資基金的發展對象主要是中小投資者,因此投資基金的投資起點低。小額投資一方面方便公眾持有,使社會上各層次的投資者都能夠參與;另一方面易於積累資金,進行大額投資。儘管投資基金是零星分散的,但由於具有廣泛的社會基礎,因此投資基金的規模往往很大,有的達到幾億或十幾億美元,甚至更高。

  2、收益均等

  收益均等有兩層意思:①投資基金的收益是按股份或受益憑證平均分配給投資者的,無論投資者投資額大小,每一股份或受益憑證的獲利水平都是一樣的,②投資者投資於基金,是匯小錢為巨資的投資行為,因此可獲得原先所不能享受到的由大投資者獨享的投資機會

  3、分散風險

  分散風險也有兩層意思,①投資基金組成後通過投資組合,分別投向能取得最佳成果的地方,從而避免"所有的蛋放在一個籃子里"的風險,②由於投資基金是集少成多,一般都擁有雄厚的資本,這樣投資基金就可以作起點高收益高的投資,從而更有機會並更有效地分散投資風險,這是投資基金對投資者尤其是中小投資者富有吸引力的原因之一。

  4、節約成本

  在金融市場上,以最小的投資獲得最大的收益是投資的一個基本原則。投資於基金除可以分散風險外,還可以降低成本。這是因為投資基金的管理費用與收益和風險一樣,都是由所有參加基金的人共同承擔的,從而降低了單位投資的管理成本,參加基金的人越多,單位投資的管理費用就越低;反之亦然。

  5、專家管理

  這是投資基金對投資者尤其是中小投資者富有吸引力的另一個重要原因。投資基金是由基金管理人(基金管理公司)進行管理和經營的,基金管理人一般都聘請一流的投資分析專家,這些專家熟悉行情,具有豐富的專業知識和成功的管理經驗。專家的作用主要是:

  ①從事金融市場調查與分析,包括市場走勢、工具創新等;

  ②對證券進行有效的投資組合,並對證券的行情緊密跟蹤,對投資結構適時調整;

  ③營運各種基金資產。投資者投資於基金,猶如聘請一個專業化的投資顧問,既省力又安全可靠,且可獲得較高的收益。

  6、流動性強

  投資基金具有較強的流動性,表現為基金操作靈活。開放型基金的投資者可根據自身資本周轉情況及投資環境的變化,隨時加入或退出基金。封閉型基金可在市場上進行買賣轉讓。因此,投資基金具有十分靈活的操作性和變現性,保證了投資基金對各種投資者的吸引力。

  7、稅收優惠

  一國為鼓勵投資者投資基金,一般在稅收上會給予優惠,如少徵或免徵基金證券交易稅,少徵或免徵投資基金的資本利得稅,對基金少徵或不徵所得稅等。如美國對共同基金的股息、利息收入和資本利潤分配給基金股東部分(約占90%)不徵公司所得稅

基金投資的過程[1]

  由具有相同投資目標的投資者通過購買基金將資金集合起來,交給專門的投資機構,由其根據組合投資原理將資金分散投資於各種有價證券和其他證券工具上,並通過獨立的保管機構對資產進行保管,投資者按出資比例分享投資收益並承擔風險,投資機構作為資金的管理者,收取一定的服務費用。

基金投資的方法[2]

1.遵循正確的選基原則

  選擇基金產品的原則是:選公司-選產品-看業績-耐心持有。

  (1)選公司。買基金如同買股票,選擇好的基金管理公司非常重要。在選擇值得投資的基金時,應該選擇一家誠信、優秀的基金管理公司。對基金管理公司的信譽、以往業績、管理機制、背景、財力、人力和規模等方面要有所瞭解。從長遠來說,好的基金公司是產生優秀基金的重要平臺。有了好公司好機制,才能吸引和留住優秀的投資人才,才有穩定的投研團隊。公司的實力雄厚、規模較大、人才儲備充足,抗風險的能力會比較強,經得起市場上的大風大浪。一個優秀團隊對保證基金業績的持續性非常重要。判斷一家基金管理公司的運作是否規範,可參考以下幾方面的因素:一是基金管理公司的治理結構是否規範合理;二是基金管理公司的管理、運作和相關信息的披露是否全面、準確、及時;三是基金管理公司有無明顯的違規違法行為。

  (2)選產品。投資者應根據風險承受能力選擇基金產品:風險承受能力強的人可以選擇股票型基金;風險承受能力中等的人可以選擇平衡型基金指數型基金;風險承受能力差的人應選擇債券型基金和貨幣基金。

  (3)比業績。基金管理公司的內部管理、治理結構、激勵機制及基金經理的從業經歷和投資經驗等因素,都會影響基金的業績表現。評價基金的業績表現不是看一周一月的基金排名,而是要放在一個較長的時段內考察。

  只有經得起時間考驗的基金才是真正值得投資的基金。需要註意的是,不但要看基金絕對收益的高低,更應關註其業績的持續性(最簡單的方法是查看由《中國證券報》主辦的中國銀河證券開放式基金星級評價,晨星開放式基金星級評價及風險評價)。

  (4)耐心持有。基金作為一種長期投資的產品,追求的是長期、穩定的收益,如果投資者只看成立3個月內的業績表現,或短期市場一有“風吹草動”就想贖回,既增加了交易成本,也與長期投資的本意相去甚遠。總之,基金是一個適合長期持有的品種,“路遙知馬力,日久見人心”,投資者不妨多一點兒耐心,考量基金的投資效果。

  2.通過基金定投熨平風險

  與單筆投資不同,定期定額投資(簡稱定投)是在一定的投資期間內,投資者選擇以固定時間、固定金額投資某基金產品,由基金托管人(即銀行)為投資人自動完成基金申購的理財方式。影響證券市場的因素眾多且複雜,幾乎不能預測,而分批投資可均衡成本,利用時間熨平市場波動。這種投資方式的典型代表就是“基金定投”,這種類似於零存整取投資方式,可收到“逢低加碼、逢高減籌”的效果,投資成本和風險自然攤低。長期來看,定投能聚沙成塔,通常能取得高於定期儲蓄的收益。但並不保證它只賺不賠,它的凈值也會隨行情起落,時好時壞。不能容忍業績一時上下跌宕的投資者,入市前要斟酌。配置型、債券型或貨幣基金收益風險都較低,凈值波動性較小,進行定投就不划算。主動型、偏股型、指數型基金凈值波動較大,迎合了定投的特點———分散風險、降低成本,無形中提升了長期收益。

  3.善用基金轉換,省時省錢買基金

  基金轉換,是指投資者將其持有的某一基金的基金份額部分或全部轉為同一基金公司管理的另一隻基金的基金份額的行為。通俗地講,轉換業務相當於先贖回再申購,但是比通常的先贖回再申購又有很多好處。通常股票型基金的贖回款需要4~7個工作日回到投資者的賬戶上,贖回貨幣基金的款項到賬也需要2~4個工作日。

  4.理性面對基金理財

  風險和收益是相互伴隨的,投資者切忌在基金凈值增長的同時將投資風險全然拋在腦後。基金是投資於證券市場的證券產品,證券市場的波動勢必會影響到基金凈值,證券市場蘊含的投資風險也同樣會體現在基金投資中。儘管基金作為股票的組合,已經有分散投資風險的作用,但投資者必須認識到,基金仍然包含著投資風險。

  投資者在投資基金前,一定要對自己的資金狀況、投資期限、收益要求和風險承受能力作一個客觀合理的評估,之後再據此購買與自身狀況相匹配的基金產品。控制風險的最好方法仍是“把雞蛋放在不同的籃子里”,採用分散投資的方式以規避市場風險

  5.選擇合適的購買方式,降低交易成本

  (1)銀行櫃臺買基金。從銀行購買基金,有單有據有憑證,讓人感覺更踏實一些。不過,從銀行櫃臺購買基金的手續費幾乎沒有商量的餘地。股票基金一個交易來回,交易成本多為1.5%~2%,債券基金一個交易來回,交易成本多為0.9%~1.5%。

  (2)網上銀行買基金。投資者只要開通網上銀行並簽署相關協議,便可以坐在家裡輕鬆進行基金的購買和贖回。目前,不少銀行不定期地推出網上銀行的費率優惠措施。如工商銀行網上銀行申購基金,原申購費率高於0.6%的,可打8折;建設銀行網上銀行申購基金可享受7.5折優惠;交通銀行網上銀行申購基金,原申購費率高於0.6%的,統一優惠至0.6%。

  (3)在基金公司網上買。現在多數基金公司都開通了網上直銷系統,對投資者通常都有一定的費率優惠,折扣4-6折不等。但在網上申購操作起來有一定的技術要求,甚至比網上銀行還要複雜一些。

基金投資的三法[3]

  1.分期購入法

  如果您做好了長期投資基金的準備,同時又有一筆相當數額的穩定資金,不妨採用分期購入法進行基金的投資。這種方法是每隔一段固定的時間(月、季或半年),以固定等額的資金去購買一定數量的基金單位。該方法的功能是在一定時期內分散了投資基金以較高的價格認購的風險,長期下來,就總體上降低了購買每個基金單位的平均成本。有經驗的投資者都能避免孤註一擲,不至於將全部資金買了最高價格的基金。

  2.定期贖回法

  投資基金時,買賣方法是因人而異的。有人看好行情就會把錢全部投進去;反之,就全盤撒出。有人則分期購進,定期贖回。實踐證明,後者比前者更勝一籌。因為是在不同的價位上贖回,既減少了時間性的風險,又避免了在低價位時無可奈何地斬倉,尤其適合一些退休老人,定期支付生活費之用。該辦法是一次性認購或分期投資某一基金,在一段時間後,開始每月撤出部分基金單位,投資者便可每月收到一筆現金。

  3.固定比例投資法

  該辦法是將一筆資金按固定的比例分散買進幾隻不同種類的基金,當某隻基金價格脫升後,就拋出該基金,把賺來的錢買入另幾隻價格下跌的基金單位,從而使原定的投資金額比例保持不變。這樣不僅可以分散投資成本,抵禦投資風險,還能見好就收,不至於因某隻基金錶現欠佳或過度奢望價格會進一步上升,使到手的收益成為泡影或使投資額大幅度上升。例如,您決定分別把50%、35%和15%的資金各自買進股票基金、債券基金和貨幣市場基金,當股市大漲時,設定股票增值後投資比例上升了20%,您便可以賣掉20%的股票基金,使股票基金的投資仍維持50%不變,或者追加投資買進債券基金和貨幣市場基金,使他們的投資比例也各自上升20%,從而保持您原有的投資比例。如果股票基金下跌,您就可以購進一定比例的股票基金或賣掉部分等比例的債券基金和貨幣市場基金,恢複原有的投資比例。當然,這種投資策略並不需要經常性地一有變化就做調整,有經驗的投資者大致遵循這樣一個準則:每隔三個月或半年才調整一次投資組合的比例,股票基金上漲20%就賣掉一部分,跌25%就增加投資。

基金投資的九問[3]

  1、墓金的投資目標是什麼?基金的目標應該和您自己的目標相一致。如果一段時間後,您的目標發生子變化,您就儒要重新評估您的投資。如果您偏重成長性,您的目標就是在一個長時段里基金價值的增值.如果您偏重收益,您的目標就是從您的投資中獲取可靠的收入.如果您偏重穩定性,您的目標就是保證投資的安全可靠。

  2、墓金的投資戰略是什麼?招募說明書上會描述基金可能購買證券的範圍,基金如何選擇它們,基金側重購買的證券類型及實際中如何操作。基金的投資戰略關係到基金和您個人的目標如何實現。

  3、墓金最明顯的風險是什麼?理解風險對一個投資者是至關重要的。市場會起伏,任何投資都有可能賺錢或賠錢。這種普遍的投資風險是大眾在投資時應當考慮到的,但是投資者應當瞭解每隻基金還會有其特定的風險。市場普遍風險主要有:通貨膨脹風險,指當通脹率上升時,投資的價值會減少.利率風險,指當利率提高時,投資價值會下降.信沓風險,指債務無法被支付;流動性風險,指投資者因為買賣機會太少而無法賣出自己的投資;匯率風險,指一項外匯交易的投資可能因為匯率的波動受損,主要發生在全球和海外基金中.政治風險,因為無法預料的政治或制度變化而價值縮水。

  儘管過去的表現不能預測未來,但看一下基金過去的表現至少會讓您知道它在不同的市場條件下表現如何和風險水平。美國投資公司協會研究表明,儘管各基金的業績水平沒有連續性,但各基金的風險程度還是具有一定的時間上的連續性。

  4、墓金的成本和費用是多少?所有基金必須在招募說明書的前面部分用一張表全面披露其費用。為了更方便地瞭解和比較不同的基金,所有基金的費用表格都是標準化的。您必須決定能否接受購買某隻基金的費用。

  5、誰來管理基金組合?這個問題之所以重要,是因為管理公司決定了基金資產如何投資,投資方向是什麼及何時投資。在招股說明書中這些信息會準確披露。

  6、如何偽買墓金?有些基金通過投資顧問來銷售股份,這些投資顧問提供投資建議,例如證券經紀商、銀行代表和財務顧問

  其他基金直接銷售給投資者,通過信件、電話、互聯網或他們的零售點進行。

  7、如何出售掉自己晌買的羞金?封閉式基金可以像股票一樣直接進行交易,開放式基金贖回可以通過基金管理公司或代銷商進行。

  8、基金紅利的發放和納稅?基金紅利即您的收益,包括基金獲得的收益,及基金在出售任何其資產時所得的資本增值。基金一般至少每年分一次紅。許多開放式基金持有者願意將他們的分紅重新購買基金,而不是贖回以取得現金。何時分紅及如何納稅對您也十分重要。

  9、您可以得到什麼樣的服務?您必須瞭解到基金公司向您提供的服務內容,並檢查他們是否會做到,這些也很重要。例如是否允許您支付一點費用或免費將一隻基金換為同一基金家族裡的另一隻,以及自動信息的查閱、電子轉賬等。

基金投資風險[4]

  (一)系統性風險

  儘管基金本身有一定的風險防禦能力,但對證券市場的整體系統性風險也難以完全避免。這類風險主要包括:

  一是政策風險。主要是指因財政政策貨幣政策產業政策、地區發展政策等國家巨集觀政策發生明顯變化,導致基金市場大幅波動,影響基金收益而產生的風險。

  二是經濟周期風險。指隨著經濟運行的周期性變化,證券市場的收益水平呈周期性變化,基金投資的收益水平也會隨之變化。

  三是利率風險。金融市場利率的波動會導致證券市場價格和收益率的變動。基金投資於債券和股票,其收益水平會受到利率變化的影響。

  四是通貨膨脹風險。如果發生通貨膨脹,基金投資於證券所獲得的收益可能會被通貨膨脹抵消,從而影響基金資產的保值增值。

  五是流動性風險基金投資組合中的股票和債券會因各種原因面臨較高的流動性風險,使證券交易的執行難度提高,買入成本或變現成本增加。

  (二)非系統性風險

  非系統性風險主要包括:

  一是上市公司經營風險。如果基金公司所投資的上市公司經營不善,其股票價格可能下跌,或者能夠用於分配的利潤減少,使基金投資收益下降。

  二是操作風險技術風險。基金的相關當事人在各業務環節的操作過程中,可能因內部控制不到位或者人為因素造成操作失誤或違反操作規程而引發風險。此外,在開放式基金的後臺運作中,可能因為系統的技術故障或者差錯而影響交易的正常進行甚至導致基金份額持有人利益受到影響。

  三是基金未知價的風險。投資者購買基金後,如果正值證券市場的階段性調整行情,由於投資者對價格變動的難以預測性,投資者將會面臨購買基金被套牢的風險。

  四是管理和運作風險。基金管理人的專業技能、研究能力及投資管理水平直接影響到其對信息的占有、分析和對經濟形勢、證券價格走勢的判斷,進而影響基金的投資收益水平。

  五是信用風險。即基金在交易過程中可能發生交收違約或者所投資債券的發行人違約、拒絕支付到期本息等情況,從而導致基金資產損失

基金投資風險防範[4]

  (一)入市須謹慎

  入市須謹慎即應事先進行巨集、微觀相結合的理性分析與事前規劃,有效識別風險。在基金投資入市前,投資者應冷靜決策:一是需要客觀分析準備投資的基金公司所在年份的國家政策導向和行業發展形勢,這是基金投資理財風險戰略決策的基礎。應充分意識到未來年份可能存在的政策與環境風險,即往年收益率好的基金公司並不代表以後年份它的投資效益一直都會很好。同時要註意基金投資如同股票一樣也存在泡沫化問題,也存在收益不確定的風險。二是應註意瞭解基金公司管理層的專業結構和公司成長的背景,並從中觀察基金公司的管理素質和投資戰略是否值得期待。近年來,我國基金規模迅速擴大,使基金公司的理財投資能力面臨極大挑戰,其理財水平能否扛得起居民如此巨大的投資熱情,為投資者創造穩定且豐厚的回報還需要時間來證明。因此,千萬不可盲目購入自己並不瞭解的基金。三是應根據自身的理財需求,進行事先中長期規劃,合理預測風險承受能力。即在投資前應合理配置個人財務資源、理性選擇基金投資產品。如果投資者的財務狀況比較寬裕,能夠承擔較高的風險,宜採取比較激進的短期投資策略。反之,就應當採取比較穩健的長期投資方針。

  (二)涉市宜冷靜

  涉市宜冷靜即應進行化解風險的基金組合投資,理性規避風險。具體而言:

  一是要合理配置互補型的基金投資組合,有效化解投資風險。如今,基金投資按對象的不同主要有股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場基金等四種類型。其中股票基金風險最高,混合基金次之,債券基金風險較小,貨幣市場基金風險最低。投資者的基金投入應在風險不同的基金類型之間合理配置、構建自己的基金組合,這樣可以相互抵消一些難以避免的風險,切忌不要全倉投入某一類型基金,儘量避免選擇相同類型同類風格的基金和相同操作理念的基金。

  二是註意及時調整轉換基金投資對象,保持整體收益的穩定。因為不同基金公司的經營投資策略不同、資金規模各異,因而投資收益自然千差萬別。投資者基金組合不應該是一成不變的,應利用不同基金公司的收益率之差額,對基金組合及時調整來達到進一步分散風險提高收益的目的。即需要結合自己的財務狀況、風險承受能力,定期審視所投資基金的業績與表現,併在專業投資顧問的指導下,適當進行基金投資對象的轉換,包括及時賣出那些出現管理失誤或漏洞,或者違規炒作、已經出現疲態的基金公司發行的基金,擇機買入業績良好的、背景與實力雄厚的新成立的或者老牌基金公司發行的基金。

  三是持有基金應具有信心和耐心,堅持長期穩健的價值投資理念。國內外大量的統計研究表明,長期投資股市是資產保值增值的最優方式,由於市場短期波動較難把握,開放式基金的相關費用也相對較高,短期內頻繁的進出可能不一定能獲得較好的投資回報

  因而,投資開放式基金應該以長期為主。當國民經濟處於過熱和通貨膨脹的高位運行,經濟結構需要控制和調整的時期,股市和基金市場可能不會一路高奏凱歌,甚至可能長期處於萎靡不振的狀態,投資者應該對基金投資的周期性調整有心理準備,此時最好的辦法還是長期持有所擁有的基金投資。此外,如果在持有基金期間所持基金收益率波動頻繁,時而高漲、時而低迷,平均基金投資收益不如預期,而同期市場的銀行存貸款利率實際利率低於通貨膨脹率,此時又沒有其他更好投資機會時,依然可以繼續選擇資金規模化較大的基金公司進行投資。

  (三)退市應果斷

  退市應果斷即應進行整體形勢判斷與權宜向變,主動擺脫風險。雖然與投資股票相比,投資基金是“懶人”的理財方式,但投資基金後並不是就可以放任不管了,投資者購買了基金產品,仍然應當採取積極主動的跟蹤和管理措施,並時刻關註基金的基本面、基金信息、基金凈值的變動等,決定退市的時機。比如一旦基金凈值下跌了,投資者就應該根據具體情況選擇贖回的時機。基金凈值下跌有多種情況,可能是暫時的,也可能是長期的。因此,當基金凈值下跌時,投資者需要做出謹慎判斷,看基金凈值下降是因為市場形勢發生了長期變化,還是基金管理公司出現了重大異動。如果是後者,在短期內又沒有改善的跡象,投資者就應該考慮賣出該基金。如果是市場形勢發生了變化,就不適宜貿然做出投資決定。

  因為市場變化是無法預期的,下降可能是長期的,也可能是短期的。假如因某隻基金價格下跌,就匆匆把它賣出,而不理會該基金以後的上漲機會,這種做法就會讓短暫的市況變成永遠的虧損。再者,如果在持有基金期間所持基金收益已經明顯超過投資預期,如果有跡象表明基金增長的拐點會出現時,即便此時基金市場依然紅火,也應見好就收,千萬不可戀戰,因為此時風險可能已經不遠或者已經來臨。

基金投資策略[5]

  基金的投資策略雖然千變萬化,但總體而言可以分為兩類:一類是積極的投資策略(activeinvestmentstrategy);一類是消極或被動的投資策略(passiveinvestmentstrate—gy)。採用積極投資策略的基金是想通過積極的組合管理和市場時機的把握來獲取高於市場平均收益(即市場指數)的回報;而消極的投資策略是基於這樣一種理念,即長期而言,持續戰勝市場指數是十分困難的,因此最好的策略就是複製市場組合,爭取獲得同市場指數相同的回報。

  這兩種迥異基於投資者對市場效率(marketefficiency)的不同認識,由此也產生了著名的有效市場假說(marketefficiencyhypothesis)。認為市場定價有效率的投資者傾向於支持被動的投資策略,而認為市場定價失效的投資者堅持採用積極的投資策略。

  積極和消極的投資策略有很多不同之處。主要表現在:①投資組合的構造上;②證券的交易;③投資組合的監測。在投資組合的構建上,積極投資一般採取主觀判斷作為決策的依據,而消極投資往往根據一些客觀與簡單的規則。積極投資的證券交易一般較為頻繁,而消極投資一般採用程式化的交易,交易次數較少。由於消極投資需要複製指數,凶此必須不斷監測組合的表現,以確定組合的跟蹤誤差在允許的範圍內。

  一.積極投資策略

  採用積極投資策略的投資者一般會用兩種方式構築投資組合。一種是自下而上(hot—tomup),另一種是自上而下(top—down)。白下而上的組合構築方法,主要關註對個別股票的分析,而對巨集觀經濟和資本市場的周期波動不很重視。管理人主要通過基本分析的方法,來預測股票的未來收益,然後根據股票所處的行業及其他一些參數確定股票的內在價值,通過比較股票的內在價值和現行市價決定是否要將股票加入組合。最後的組合是滿足這些選股條件的個別股票的集合。大名鼎鼎的美國投資家沃倫·巴菲特(WarrenBuffet)和基金經理彼得·林奇(PeterLynch)等採用的就是典型的自下而上的投資策略。自下而上投資策略的特點是股票個數較少,而行業分佈較不均勻。

  同樣地,積極投資的投資經理還可以採取自上而下的投資策略來構築投資組合。採取這種投資策略的流程是:首先,基金管理人將對巨集觀經濟的環境進行評估,並預測經濟前景,在此基礎上決定資金在資本市場不同部分之間的分配,特別是有多少以現金等價物的形式持有。對於被允許投資債券的基金經理來說,首先必須決定資金在股票、債券和現金等價物之間的分配,這一過程就是資產配置階段(assetallocation);第二步,管理人必須決定如何在股票市場的不同板塊和行業之間分配資金,根據預期的經濟前景,基金管理人對股票市場各個板塊和行業進行分析,從而選出那些可以獲取最高收益的市場板塊和行業進行重點配置(overweight);最後,在決定了板塊和行業的資金分佈之後,再決定在每個板塊和行業中個別股票的分佈。採用自上而下的投資策略,相對而言,行業分佈較為均勻,而股票的個數也較多。

  二.消極投資策略

  根據現代投資組合理論,“市場組合”在定價有效率的市場中,給單位風險提供了最高的收益率水平。市場組合在理論上包含了整個市場的股票。構造市場組合時,每個股票在組合中的權重中應該是該股票的總市值/資本總額(marketcapitalization),即在整個資本市場的資本總額中的比例。這種以市場組合作為投資組合的消極投資策略就是指數化投資策略(indexing)。

  所謂指數化投資策略就是構築這樣的投資組合,該組合中的股票權重比例完全複製了某一基準市場指數(benchmark),從而能夠獲得與市場基準指數相同或十分接近的收益。在美國,市場基準指數通常是標準普爾500指數(Standard&Poor500StockIndex,S&P500)或威爾舍5000指數(Wilshire5000),前者是標準普爾公司根據選取的美國500家大型公司的股票價格編製的指數,後者是美國威爾舍公司選取的美國5000家大公司的股票價格編製的指數。在中國市場上,基準指數可以選擇上證綜合指數、深證成分指數、滬深300指數中證100指數上證180指數上證50指數等。

  複製指數可以選擇購買市場上所有的股票,但實際操作中構造指數化組合主要有以下三種方法:

  (1)資本化方法(capitalizationmethod)。管理者購買指數中市值最高的股票,並且平均分配指數中的其餘股票。例如,如果複製組合選定了200個市值最高的股票,這些股票占指數總資本的85%,其餘的15%平均分配給其他股票。

  (2)層化方法(stratifiedmethod)。應用這種方法的第一步是對組成指數的股票分類的因素進行分析。最典型的因素是行業因素,其他因素包括風險特征,例如貝塔或資本化水平。這樣可以為層化方法提供第二個層次。利用行業因素對指數中的每一個公司進行分類。這表明指數中的公司按行業進行了分層。這樣做的目的是,通過應用與基準指數相同的比例使行業分類多樣化來降低殘餘風險。在這種情況下,屬於每一層或行業的股票都可以隨機選擇,或通過資本化排列或最優化等其他方法進行選擇。

  (3)二次最優法(quadraticoptimizationmethod)。就是使用二次最優化程式產生一套有效的投資組合。有效模型包括不同預期收益率水平下的最小風險變數組合。投資者可以在模型中選擇能滿足投資者風險偏好的投資組合。

  指數化概念起源於20世紀70年代中期,據說是諾貝爾經濟學獎獲得者薩繆爾森提出的。薩繆爾森註意到,儘管當時很多股票交易者試圖戰勝市場,但其中只有很少一部分人成功做到了這一點。現實中結果是2/3到3/4的共同基金的業績要低於標準普爾500指數。其中關鍵的原因在於交易費用——交易成本、管理費和其他費用。這些費用意味著一個基金經理必須達到超出市場指數2個百分點以上的收益水平,才能在扣除開支後與市場持平。指數化策略的優勢正在於它可以最大限度地減少交易,因此幾乎完全可以消除管理費用並降低基金管理成本。指數基金還可以用最小成本買入各種股票,並且大量減少稅收。

  指數基金的創始人、美國先鋒(Vanguard)基金管理公司前董事長鮑格爾指出,指數基金最吸引人的地方就是其先天的成本優勢,平均起來,指數基金比積極管理基金的費用每年要低2.1個百分點。西方國家基金市場長期的實證數據也證實了指數化策略的優勢。另據美國先鋒基金公司的數據顯示,從1983年到1997年的15年中,美國的先鋒500指數基金(VanguardS&P500indexfund)的表現超過了85%的積極管理基金,在經過15年存續下來的268個基金中,只有28個基金(11%)超過了先鋒500指數基金的表現。

  人們自然要問一個問題:既然積極管理不能產生超額收益,為什麼還會有那麼多的積極管理基金的存在,而且在數量上占絕對優勢?一個可能的原因或許是那些表現突出的積極管理基金的示範效應。20世紀10大頂尖基金經理之一的彼得·林奇在其管理富達公司的麥哲倫基金期間,曾長時間戰勝了標準普爾500指數②,其他一些基金經理人也有長期戰勝市場指數的歷史。這些人儘管是極少數,但造成的影響卻可能是很強的。另外,積極管理的基金作為一個整體在某些時候也取得了較好的成績。

  從總的情況來看,指數化策略正得到越來越多的人們的支持。自指數化基金於1971年首次出現以來,已經經歷了迅速的增長,增長速度超過美國投資基金行業整體增長速度的一倍以上。

基金投資策略的形成[6]

  基金投資策略的形成通常包括兩個方面。一是選擇價值被低估的證券品種,一旦其價值被市場發現,價格向價值回歸,基金資產市值就會增加,形成選擇效應,這需要基金經理對股票的基本面技術面都要有很好的把握,選擇又可以從總體上分為“自上而下”與“自下而上”兩種投資方法。“自上而下”是指首先考慮影響整個資本市場的各種巨集觀因素,再到中觀的層面上,分析各細分市場和行業的收益風險情況,最後到對具體證券選擇的投資過程;“自下而上”的投資則以直接選擇有吸引力的證券品種為重點,而不過分關心市場情況、行業特征及細分市場情況等中觀和巨集觀方面的因素。

  二是在對市場的準確判斷的基礎上,進行適當的資產配置,從市場變換的時機中獲利,稱之為資產配置效應。當基金經理判斷市場將上漲時,就會通過加大投資組合的貝塔繫數以充分享受市場上漲的好處;若判斷市場將下跌,則降低資產組合的貝塔繫數以儘量減少下跌損失。調整投資組合的貝塔值,一般有兩種方法:一是調整組合中的股票、債券和現金的投資比例,如通過增加股票投資比例,降低債券和現金的比例即可達到增加組合貝塔繫數的目的;二是調整股票組合中個行業的投資比例,如通過加大貝塔繫數較高的行業的投資比例,減少對貝塔繫數比較低的行業的投資以增加整個組合的貝塔繫數。

  品種選擇效應體現的是基金經理選擇具體證券品種的能力,它是基金經理的關鍵能力之一,因為股票在組合中占絕對主要的位置;資產配置效應則反映的是基金經理把握市場時機的能力。雖然所有的基金經理都試圖利用這兩種策略以實現資產增值,但在實際應用中有時也存在相互抵觸的地方。

  從長期來看,這兩種效應確實存在且相互影響。基金經理只有在對市場準確把握的基礎上才能選擇到優秀的投資品種,而對潛力品種的投資也需要及時準確的資產調配。在每季度所公佈的基金投資組合中,我們都會發現基金組合中股票和債券的投資比例、不同行業的投資比例以及重倉品種和投資比例的變動,在這些數值的變動中反映了基金經理在兩方面的應用。

  在基金的中報和年報中,基金經理對過去的經營情況進行總結時,也總是提到是否踏準了基本的市場節拍以及是否挖掘到了有投資潛力的品種。

影響基金投資策略的因素[6]

  1、單位資產凈值、上一年超額收益和折價率與投資策略的關係

  單位資產凈值、上一年超額收益和折價率越高的基金經理會採取更加積極的投資策略。基金往往分散投資於各種投資工具,如股票、債券等。由於這些資產的市場價格不斷變動,只有每日對單位資產凈值重新計算,才能及時反映基金投資價值。一般認為,從前一年市場運行形勢以及市場運行規則來看,強者越強的趨勢在短期內應該不會有大的變化。因此,同樣情況下,那些自年初以來單位凈值增長良好的基金今後的績效表現會更加出色。

  由於封閉式基金折價長期存在,以價值為評估標準,封閉式基金價格被嚴重低估,因此,基金折價率也就成為衡量基金投資價值的重要指標。投資於折價率較高的封閉式基金將獲得雙重收益:基金凈資產提高帶來的交易價格提高和分紅的增加,以及封閉式基金可能面臨的轉為開放式基金後所帶來的按凈資產交易的折價率消失的收益(包括存續期將滿面臨清算的基金)。

  2、基金年齡、周轉率、基金經理從業經歷與投資策略的關係

  理論上基金操作時間越長,不但在管理上有延續功用,而且由於所經理的市場環境廣,從經驗學習角度來看,也有利於其對市場情勢的判斷和個別股票的篩選,使得基金整體績效表現更加。但是由於國內基金經理頻繁更換,基金無法從經理積累經營經驗中獲益。而且,老基金投資風格和理念一旦形成和固化,即使新調整的基金經理水平再高,也無法在短期內完全徹底扭轉。據統計,老基金普遍以鋼鐵、石化、港口、汽車、航空的大盤股作為投資重點,而近年來國內資金一直在追捧易於操縱的小盤股,由此造成老基金績效表現不如新基金。

  證券交易中投資基金買賣證券獲得的收益遠遠大於其付出的成本,那麼,基金周轉率高並沒有什麼不好,但考慮到基金大資金運作,其進出數量比較大,如果周轉率過高,也即基金經理短線操作過於頻繁,則會使交易成本過於大而降低長期投資收益。因此,如果一隻投資基金周轉率高於同類基金平均周轉率水平,則投資這一基金不一定好。

  從業時間越長的基金由於“規避風險”和追求聲譽心理的作用,傾向以選擇表現穩定、有良好口碑的證券進行投資,採取保守的投資策略,導致了基金市場表現差強人意。

  3、基金規模、持股集中度、基金家族持有基金數目與投資策略的關係

  規模較大的基金容易達到規模經濟。當基金規模大時,可能因交易量大而取得較高經紀費用折扣,而且充裕的資金使得資產配置空間較大。同時,對於資料取得、研究團隊等固定費用,也會因規模大而使得平均成本變低。然而在基金公司尚未有充足人力資源前,基金規模若過度增加,就可能給基金經理造成管理上的困擾。而且為了順應基金規模的成長,基金經理的擇時和選股策略可能需要進行部分調整與修正。這時候,規模對績效就不一定具有正面影響。基金投資集中度越高,它就越依賴於某幾隻股票,那麼他買賣這幾隻股票的行為就越影響這幾隻股票的價格,執行成本就越高,從而績效也應越差。但是,如果基金規模足夠大,基金經理就有可能傾向於以“坐莊”等不規範的操作手法以賺取投機收益(因為資金量大更便於控制某隻股票的價格),在一定程度上補償了較高的執行成本。基金家族中基金越多,一方面,其投資風險就越分散,贏得超額投資收益的可能性越大;另一方面,龐大基金運營費用會讓基金公司不堪重負,迫使旗下基金經理採取短線操作的投資手段,贏取短期高額收益。

參考文獻

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