股指期貨

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　　股票指數期貨(Stock Index Futures),簡稱股指期貨或指數期貨.

　　股票指數期貨交易的實質是投資者將其對整個股票市場價格指數的預期風險轉移至期貨市場的過程，其風險是通過對股市走勢持不同判斷的投資者的買賣操作來相互抵銷的。它與股票期貨交易一樣都屬於期貨交易，只是股票指數期貨交易的對象是股票指數，是以股票指數的變動為標準，以現金結算，交易雙方都沒有現實的股票，買賣的只是股票指數期貨合約，而且在任何時候都可以買進賣出。

　　股指期貨至少具有下列特點：

　　（1）跨期性。股指期貨是交易雙方通過對股票指數變動趨勢的預測，約定在未來某一時間按照一定條件進行交易的合約。因此，股指期貨的交易是建立在對未來預期的基礎上，預期的準確與否直接決定了投資者的盈虧。

　　（2）杠桿性。股指期貨交易不需要全額支付合約價值的資金，只需要支付一定比例的保證金就可以簽訂較大價值的合約。例如，假設股指期貨交易的保證金為10%，投資者只需支付合約價值10%的資金就可以進行交易。這樣，投資者就可以控制10倍於所投資金額的合約資產。當然，在收益可能成倍放大的同時，投資者可能承擔的損失也是成倍放大的。

　　（3）聯動性。股指期貨的價格與其標的資產——股票指數的變動聯繫極為緊密。股票指數是股指期貨的基礎資產，對股指期貨價格的變動具有很大影響。與此同時，股指期貨是對未來價格的預期，因而對股票指數也有一定的引導作用。

　　（4）高風險性和風險的多樣性。股指期貨的杠桿性決定了它具有比股票市場更高的風險性。此外，股指期貨還存在著特定的市場風險、操作風險、現金流風險等。

　　股指期貨的主要功能包括以下三個方面：

　　（1）風險規避功能

　　股指期貨的風險規避是通過套期保值來實現的，投資者可以通過在股票市場和股指期貨市場反向操作達到規避風險的目的。股票市場的風險可分為非系統性風險和系統性風險兩個部分，非系統性風險通常可以採取分散化投資的方式將這類風險的影響減低到最小程度，而系統性風險則難以通過分散投資的方法加以規避。股指期貨具有做空機制，股指期貨的引入，為市場提供了對沖風險的工具，擔心股票市場會下跌的投資者可通過賣出股指期貨合約對沖股票市場整體下跌的系統性風險，有利於減輕集體性拋售對股票市場造成的影響。

　　（2）價格發現功能

　　股指期貨具有發現價格的功能，通過在公開、高效的期貨市場中眾多投資者的競價，有利於形成更能反映股票真實價值的股票價格。期貨市場之所以具有發現價格的功能，一方面在於股指期貨交易的參與者眾多，價格形成當中包含了來自各方的對價格預期的信息。另一方面在於，股指期貨具有交易成本低、杠桿倍數高、指令執行速度快等優點，投資者更傾向於在收到市場新信息後，優先在期市調整持倉，也使得股指期貨價格對信息的反應更快。

　　（3）資產配置功能

　　股指期貨交易由於採用保證金制度，交易成本很低，因此被機構投資者廣泛用來作為資產配置的手段。例如一個以債券為主要投資對象的機構投資者，認為近期股市可能出現大幅上漲，打算抓住這次投資機會，但由於投資於債券以外的品種有嚴格的比例限制，不可能將大部分資金投資於股市，此時該機構投資者可以利用很少的資金買入股指期貨，就可以獲得股市上漲的平均收益，提高資金總體的配置效率。

　　1.股指期貨套期保值分析

• 賣出股指期貨套期保值

　　已經擁有股票的投資者或預期將要持有股票的投資者，如證券投資基金或股票倉位較重的機構等，在對未來的股市走勢沒有把握或預測股價將會下跌的時候，為避免股價下跌帶來的損失，賣出股指期貨合約進行保值。這樣一旦股票市場真的下跌，投資者可以從期貨市場上賣出股指期貨合約的交易中獲利，以彌補股票現貨市場上的損失。

• 買入股指期貨套期保值

　　當投資者將要收到一筆資金，但在資金未到之前，該投資者預期股市短期內會上漲，為了便於控制購入股票的時間，他可以先在股指期貨市場買入期指合約，預先固定將來購入股票的價格，資金到後便可運用這筆資金進行股票投資。通過股指期貨市場上賺取的利潤補償股票價格上漲帶來的損失

　　2.股指期貨技術分析

技術分析是以預測股票市場價格變化的未來趨勢為目的，以圖表為主要手段對市場行為進行的研究，是不同研究途徑和專業領域的完美結合。

　　基礎分析主要研究導致價格漲跌的供求關係，而技術分析主要研究市場行為。這兩種分析方法都試圖解決同樣的問題――預測未來價格可能運行的方向，基礎分析是研究市場運動的成因而技術分析是研究其結果。

　　(1)、通過技術分析可以解決以下幾方面問題：

　　①測算出買賣雙方相對強弱程度

　　②預測價格如何變動

　　③決定何時何地買賣

　　④有效控制風險

　　(2)、技術分析理論基礎：

　　①市場行為包容消化一切影響價格的任何因素：基本面、政治因素、心理因素等等因素都　　要最終通過買賣反映在價格中，也就是價格變化反映供求關係，供求關係決定價格變化。

　　②價格以趨勢方式演變對於已經形成的趨勢來講，通常是沿現存趨勢繼續演變。例如：牛　　頓慣性定律(物體在不受外力作用時保持其靜止或勻速直線運動狀態)

　　③歷史會重演技術分析和市場行為學與人類心理學有一定關係，價格形態通過特定的圖表　　表示了人們對某市場看好或看淡的心理。例如：自然界的四季、中國古代講的輪迴...

　　(3)、有效的技術分析方法：

　　①移動平均線

　　②黃金分割

　　③形態分析

　　④波浪理論

　　(4)、技術分析彙總圖

　　3.股指期貨基礎分析

　　股票市場基礎分析主要側重於從股票的基本面因素，如巨集觀經濟，行業背景，企業經營能力，財務狀況等對公司進行研究與分析，試圖從公司角度找出股票的“內在價值”，從而與股票市場價值進行比較，挑選出最具投資價值的股票。要確定公司股票的合理價格，首先要預測公司預期的股利和盈利，我們把分析預期收益等價值決定因素的方法稱為基本面分析。

　　基本面分析包括：

　　(1)、巨集觀：研究一個國家的財政政策、貨幣政策、通過科學的分析方法，找出市場的內在價值，並與目前市場實際價值作比較，從而挑選出最具投資價值的股票。

　　(2)、微觀：研究上市公司經濟行為和相應的經濟變數，為買賣股票提供參考依據。

　　股票拋空機制在發達市場如美國曆史悠久，投資者如看空某股票，可通過股票經紀人從他人手中借入此股票在市場拋售，希望稍後股價下跌後再買回並歸還，以此賺取差價。顯然拋空機制實際上相當於引進了股票期貨買賣，風險管理上難度要大很多，因此很多國家和地區對此都持謹慎態度，相信我國在一段時間內還不會引進拋空機制。有些專家因而擔心一旦股指期貨在我國開始交易，因為拋空機制的缺乏而造成股指期貨與股指價格的持續偏離，出現操縱行為等。

　　理論上講，這種擔憂不無道理。股指期貨的合理價格與股指價格之間應維持在一個套利理論所界定的範圍內，兩者的價格一旦偏離此範圍，套利者即可入市進行無風險（或低風險）套利交易。例如在股指期貨高於合理價格時，套利者可以賣出期貨，同時按指數構成比例買進相應數量的成份股，在期貨到期日結算則可獲取套利利潤。而當此種套利已無利可圖的時候，股指期貨的價格已被拉回合理範圍之內，市場有效性因而得到體現。另一方面，在股指期貨低於合理價格時，套利交易要求買入期貨並按比例拋空指數成份股，顯然缺乏拋空機制將使這種套利交易無法進行，期貨價格因而有可能長時間地偏低。

　　在實際運作中，按照股指期貨套利定價理論，以合理價格買入股指期貨，同時再買入短期債券（或存入銀行）其結果相等於買入指數基金。因此如果股指期貨價格低於合理水平，指數基金完全可以按比例賣出指數成份股將資金轉入短期債券，同時買入相應量的期貨，其綜合回報將跑贏指數，而風險則相同，這種無風險套利對指數基金顯然是極具吸引力的。開放式基金儘管不是指數基金，但其持有的股票往往是大盤藍籌股，因此與指數的相關性極高，因而開放式基金也完全可以利用這一交易策略進行套利。

　　近年來指數基金在美國大行其道，一方面是美股指數的回報相當可觀，另一方面“進取型”基金的表現不如人意。而那些保證不低於指數的回報並且能夠超過一點的基金對投資者則更具吸引力。這類基金在股指期貨價格大幅偏低時往往大量買入期貨直至其價格回到合理水平。美國S＆P500指數期貨在80年代經常出現較長時間價格偏低的情況，90年已不多見，這與指數基金等大型機構投資者套利是有直接關係的。相反，儘管美國拋空機制十分發達，但股票拋空成本高於買入成本（因為包括股票借貸成本），所以不持有指數成份股的純套利者，在期貨價格偏低時的套利交易反而較少。

　　我國目前的封閉式基金中已有指數基金的方式，過去一年的回報非常可觀。而開放式基金也將在股指期貨之前出台。因此股指期貨推出時市場將不會缺乏套利交易投資者，因此也不可能出現長時間價格扭曲。

　　股指期貨的三大要務：即關註權重股走勢、做足收市功課、註意控制風險。　　

　　(1)關註權重股的走勢　　

　　市場的有句俗話說得好“大魚吃小魚，小魚吃蝦米”，一般期指的大戶總會有手段來控制局面，拉升或者打壓成分股中權重大的股票影響現貨市場，從而拉高或壓低期指的走勢，這在香港市場比較典型，如中移動(0941)股份是被市場公認的風向標，因它的盤子相對比匯豐(0005)要輕，股價亦低很多，但權重位居第二，容易被大戶基金左右，此外，匯豐、長實為首的地產股份也是基金持倉對象，它們的走勢也直接影響到指數的變化，因此，我們在做指數期貨投資的時候，也需密切留意。

　　在A股市場中，中國銀行(4.09,-0.04,-0.97%)、中國石化(10.82,0.00,0.00%)、G寶鋼、G長電、G聯通、中國國航(10.74,-0.06,-0.56%)、大秦鐵路(9.35,0.13,1.41%)等個股對指數的影響較大，將來參與A股指數期貨的投資者，應該註意這些股票的走勢。

　　(2)做足收市功課

　　期指交易與投資股票類似，也分為長期與短期投資，筆者在這裡主要講的是“即日鮮”即超短線交易的策略。這種交易方式主要依賴於技術性分析，比方說，我們需要在每天收市後，測算次日的走勢，這可能需要長期關註市場的敏感度積累，對於經常交易的投資者來說，一般情況下是能夠大概預測到短期的阻力位、支撐位及中軸點位，只是在交易當中，投資者由於心理素質的差異，從而導致盈虧的結果不同。在這裡，筆者介紹一種常用測算點位的方法——三等分法：我們把當天的最高價稱為H，把當天最低價稱為L，把當天的收市價稱為C，波幅TR為最高價與最低價之間的差額即TR＝H-L，然後，預測第二天的最大阻力位叫做AH.預測次初級阻力位叫做BH，預測初級支持位叫做BL，預測最大支持位叫做AL；同時，一個重要的中軸位CDP是三數之和除以3的平均價，這個CDP實際是當天的平均波幅.但它剛好是第二天的中軸位。各預測價位的計算公式是：CDP=(H+L+C)/3；AH=CDP+TR；BH=2CDP-L；BL=2CDP-H；AL=CDP-TR。

　　當然，公式是死的，市場是活的，這些指標只能作為參考的依據，同時需結合自己對市場的敏感度作修正。

　　(3)遵守紀律控制風險

　　股指期貨具有較大的杠桿效應，高風險高回報的品種，當日的漲跌波動較大，香港市場又經常會出現跳空缺口，因此，及時設好止損，控制風險是十分重要的。尤其是對一般資金額度有限的散戶來說，當市況出現與自己期望相反的走勢時，若不及時止損，時刻有爆倉的風險。除了設止損位之外，投資者還需切忌“手癢”，並要具有敢於承認失敗的勇氣。有句俗話“決定越多，錯誤越多”，期指一般都實行T+0制度，可進行多次交易，有些投資者做了幾單交易，發現均有收益，貪婪的心理就會出現，做了一單，還想多賺一點，最後的結果是盈利回吐，甚至還出現倒虧，最後以後悔收場。此外，要敢於面對失敗，幾單失誤後，不要抱有立刻尋找一個大的機會翻本的心理，有這種心理的結果是越做越錯，越錯越做，惡性迴圈；而最好的方式是馬上收手，總結經驗，調整自己的狀態。

　　股票指數期貨是金融期貨中產生最晚的一個類別。本世紀70年代，西方各國受到“石油危機”的影響，經濟動蕩加劇，通貨膨脹日趨嚴重，利率波動劇烈，與利率有關的債務憑證紛紛進入期貨市場。特別是1981年裡根政府以治理通貨膨脹作為美國經濟的首要目標，實行強硬的緊縮政策，大幅提高利率，導致美國及其他西方國家的股市受到沉重打擊，股票的市場價格大幅波動，股市風險日益突出。股票投資者迫切需要一種能夠有效規避風險、實現資產保值的手段。股票指數期貨正是在這一背景下應運而生的。

　　1982年2月，堪薩斯市交易所（KCBT）開創了股指期貨交易的先河。同年，芝加哥商業交易所（CME）、紐約期貨交易所（NYBOT）也都開始了股票指數期貨交易。包括股票指數期貨合約在內的金融期貨交易的增長是驚人的。從1977年至1984年，農產品等一般商品期貨增長了1．7倍，而金融期貨交易增長了數十倍。從所占比例來看，1977年，農產品等一般商品期貨的交易量占77％，但到1984年，則降到了38％，而同期金融期貨的交易量從3％上升到49％，其中，股票價格指數期貨的發展尤為迅猛，1984年合約數高達1844萬份，占全部交易的12％。

　　股票指數期貨的創新，不僅在美國得到推廣，同時也備受各國金融界的關註，在世界範圍內迅速發展起來。1983年，悉尼期貨交易所以澳大利亞證券交易所普通股票指數為基礎，推出自己的股票指數期貨交易；1984年5月，倫敦國際金融期貨交易所開辦了金融時報100種股票指數期貨交易；1986年5月，香港期貨交易所開辦恆生指數期貨交易；1986年9月，新加坡國際貨幣交易所開辦日經225種股票指數期貨交易；1988年9月，東京證券交易所和大皈證券交易所分別開辦了東證股票指數期貨交易和日經225種股票指數期貨交易。此外，還有許多國家和地區在80年代末和90年代初推出了各自的股票指數期貨交易.

　　著名的股票價格指數期貨合約有：S＆P500股票指數、NYSE綜合股票指數、KCBT價值線綜合平均股票指數、CBOT主要市場指數等。

　　期貨交易歷史上是在交易大廳通過交易員的口頭喊價進行的。目前大多數期貨交易是通過電子化交易完成的，交易時，投資者通過期貨公司的電腦系統輸入買賣指令，由交易所的撮合系統進行撮合成交。

　　買賣期貨合約的時候，雙方都需要向結算所繳納一小筆資金作為履約擔保，這筆錢叫做保證金。首次買入合約叫建立多頭頭寸，首次賣出合約叫建立空頭頭寸。然後，手頭的合約要進行每日結算，即逐日盯市。

　　建立買賣頭寸(術語叫開倉)後不必一直持有到期，在股指期貨合約到期前任何時候都可以做一筆反向交易，沖銷原來的頭寸，這筆交易叫平倉。如第一天賣出10手股指期貨合約，第二天又買回10手合約。那麼第一筆是開倉10手股指期貨空頭，第二筆是平倉10手股指期貨空頭。第二天當天又買入20手股指期貨合約，這時變成開倉20手股指期貨多頭。然後再賣出其中的10手，這時叫平倉10手股指期貨多頭，還剩10手股指期貨多頭。一天交易結束後手頭沒有平倉的合約叫持倉。這個例子里，第一天交易後持倉是10手股指期貨空頭，第二天交易後持倉是10手股指期貨多頭。

　　在《中國金融期貨交易所交易細則》(征求意見稿)中，股指期貨交易指令的類型有限價指令和市價指令兩種。

　　限價指令是指限定價格的買賣申報指令。限價指令為買進申報的，只能以其限價或限價以下的價格成交；為賣出申報的，只能以其限價或限價以上的價格成交。限價指令當日有效。

　　市價指令是指不限定價格的買賣申報指令。市價指令以儘快成交為首要目的，儘可能以市場最優價格成交。撮合成交時，市價指令只能與限價指令成交，成交價格等於限價指令的限定價格；未成交部分自動撤銷，不再在中金所系統中等待成交。

　　投資者在集合競價階段只能下達限價指令，不能下達市價指令；在連續交易階段既可以下達限價指令，也可以下達市價指令。

　　投資者在下達交易指令時應註意中金所對最小變動價位的規定。在《滬深300指數期貨合約》(征求意見稿)中，最小變動價位為0.1點，這與股票現貨市場不同。例如，現貨市場滬深300(3154.833,3.85,0.12%)指數的報價可以精確到小數點後兩位，比如1729.22點；根據《滬深300指數期貨合約》(征求意見稿)，股指期貨的報價只允許精確到小數點後一位，比如1742.3點。在實際交易時投資者應依照正式公佈的合約中的相關規定執行。

　　股指期貨的價格主要由股票指數決定。由於股票指數要受到很多因素的影響，因此，股指期貨的價格走勢同樣也會受到這些因素的作用。這些因素至少包括：

　　(1)巨集觀經濟數據，例如GDP、工業指數、通貨膨脹率等；

　　(2)巨集觀經濟政策，例如加息、匯率改革等；

　　(3)與成份股企業相關的各種信息，例如權重較大的成份股上市、增發、派息分紅等；

　　(4)國際金融市場走勢，例如NYSE的道瓊斯指數價格的變動、國際原油期貨市場價格變動等。

　　另外，和股票指數不同，股指期貨有到期日，因此股指期貨價格還要受到到期時間長短的影響。

　　目前期貨投資者可以通過書面、電話、電腦、網上委托等方式下達交易指令：

　　(1)以書面方式下達交易指令的，投資者應當填寫書面交易指令單；

　　(2)以電話方式下達交易指令的，期貨公司必須同步錄音；

　　(3)以電腦、網上委托以及其他方式下達交易指令的，期貨公司應當保存能夠證明交易指令內容的記錄。

　　在《中國金融期貨交易所交易細則》(征求意見稿)中指出，中金所不設交易大廳，交易席位都是遠程交易席位。投資者的指令通過中金所會員的系統進入中金所交易系統。若投資者委托的期貨公司是結算會員，則投資者的指令進入結算會員系統後，由結算會員通過與交易系統聯網的電子通訊系統參加中金所競價交易。若投資者所委托的期貨公司是非結算會員，則結算會員可以允許該非結算會員的指令直接進入中金所系統，也可要求該非結算會員的指令必須通過該結算會員的系統進入中金所系統。

　　股指期貨的結算可以大致分為兩個層次：首先是結算所或交易所的結算部門對會員結算，然後是會員對投資者結算。不管那個層次，都需要做三件事情：

　　1、交易處理和頭寸管理，就是每天交易後要登記做了哪幾筆交易，頭寸是多少。

　　2、財務管理，就是每天要對頭寸進行盈虧結算，盈利部分退回保證金，虧損的部分追繳保證金。

　　3、風險管理，對結算對象評估風險，計算保證金。

　　其中第二部分工作中，需要明確結算的基準價，即所謂的結算價，一般是指期貨合約當天臨收盤附近一段時間的均價(也有直接用收盤價作為結算價的)。持倉合約用其持有成本價與結算價比較來計算盈虧。而平倉合約則用平倉價與持有成本價比較計算盈虧。對於當天開倉的合約，持有成本價等於開倉價，對於當天以前開倉的歷史合約，其持有成本價等於前一天的結算價。因為每天把賬面盈虧都已經結算給投資者了，因此當天結算後的持倉合約的成本價就變成當天的結算價了，因此和股票的成本價計算不同，股指期貨的持倉成本價每天都在變。

　　有了結算所，從法律關係上說，股指期貨不是在買賣雙方之間直接進行，而由結算所成為中央對手方，即成為所有買方的唯一賣方，和所有賣方的唯一買方。結算所以自有資產擔保交易履約。

　　股指期貨合約到期的時候和其他期貨一樣，都需要進行交割。不過一般的商品期貨和國債期貨、外匯期貨等採用的是實物交割，而股指期貨和短期利率期貨等採用的是現金交割。所謂現金交割，就是不需要交割一籃子股票指數成分股，而是用到期日或第二天的現貨指數作為最後結算價，通過與該最後結算價進行盈虧結算來了結頭寸。根據中金所發佈的股指期貨交易規則規定。滬深300股指期貨合約的交割日為到期月的第三個周五，遇節假日順延一個交易日。

　　對一個期貨交易者而言，會算帳可以說是最起碼的要求。由於期貨交易是保證金交易，而且又是實行當日無負債結算制度的，故期貨交易的帳戶計算比股票交易來得複雜。但只要掌握要領與規則，學會也不是太難。

　　在期貨交易帳戶計算中，盈虧計算、權益計算、保證金計算以及資金餘額是四項最基本的內容。

　　按照開倉和平倉時間劃分，盈虧計算中可分為下列四種類型：今日開倉今日平倉；今日開倉後未平倉轉為持倉；上一交易日持倉今日平倉；上一交易日持倉今日繼續持倉。各種類型的計算方法如下：

　　今日開倉今日平倉的，計算其買賣差額；

　　今日開倉而未平倉的，計算今結算價與開倉價的差額；

　　上一交易日持倉今日平倉的，計算平倉價與上一交易日結算價的差額；

　　上一交易日持倉今日持倉的，計算今結算價與上一交易日結算價的差額。

　　在進行差額計算時，註意不要搞錯買賣的方向。

　　例1：某客戶在某期貨經紀公司開戶後存入保證金50萬元，在8月1日開倉買進9月滬深300(3155.151,4.16,0.13%)指數期貨合約40手，成交價為1200點，同一天該客戶賣出平倉20手滬深300指數期貨合約，成交價為1215點，當日結算價為1210點， 為了計算方便，假定合約乘數為每點100元(後面例子同樣假設合約乘數每點100元)，交易保證金比例為8%，手續費為單邊每手10元，則客戶的賬戶情況為：

　　當日平倉盈虧=(1215-1200)×20×100=30,000元

　　當日開倉持倉盈虧=(1210-1200)×（40-20)×100=20,000元

　　當日盈虧=30000+20000=50,000元

　　手續費＝10×60=600元

　　當日權益＝500,000＋50,000-600＝549,400元

　　保證金占用＝1210×20×100×8%＝193,600元(註：結算盈虧後保證金按當日結算價而非開倉價計算)

　　資金餘額(即可交易資金)＝549,400-193,600＝355,800元

　　資金項目金額(單位：元)

　　存入保證金500,000

　　(+)平倉盈虧30,000

　　(+)持倉盈虧20,000

　　(-)手續費600

　　=當日權益549,400

　　(-)持倉占用保證金193,600

　　=資金餘額355,800

　　例2： 8月2日該客戶買入8手9月滬深300指數期貨合約，成交價為1230點；隨後又賣出平倉28手9月合約，成交價為1245點；後來又賣出40手9月合約，成交價為1235點。當日結算價為1260點，則其賬戶情況為：

　　當日平倉盈虧=(1245-1230)×8×100＋(1245-1210)×20×100=12,000+70,000=82,000元

　　當日開倉持倉盈虧=(1235-1260)×40×100=-100,000元

　　當日盈虧=82,000-100,000=-18,000元

　　手續費＝10×76=760元

　　當日權益＝549,400-18,000-760＝530,640元

　　保證金占用＝1260×40×100×8%＝403,200元

　　資金餘額(即可開倉交易資金)＝530,640-403,200＝127,440元

　　資金項目金額(單位：元)

　　存入保證金549,400

　　(+)平倉盈虧82,000

　　(+)持倉盈虧-100,000

　　(-)手續費760

　　=當日權益530,640

　　(-)持倉占用保證金403,200

　　=資金餘額127,440

　　例3：8月3日，該客戶買進平倉30手，成交價為1250點；後來又買進開倉9月合約30手，成交價為1270點。當日結算價為1270點，則其賬戶情況為：

　　平倉盈虧=(1260-1250)×30×100=30,000元

　　歷史持倉盈虧=(1260-1270)×10×100=-10,000元(註意，持倉合約成本價已不是實際開倉價1235點，而是上日結算價1260點)

　　當日開倉持倉盈虧=(1270-1270)×30×100=0元

　　當日盈虧=30,000-10,000＋0=20,000元

　　手續費＝10×60=600元

　　當日權益＝530,640＋20,000-600＝550,040元

　　保證金占用＝1270×40×100×8%＝406,400元

　　資金餘額(即可開倉交易資金)＝550,040-406,400＝143,640元

　　在股指期貨交易中，為了確保履約，維護交易雙方的合法權益，實行保證金制度。保證金是投資者履行合約的財力保證，凡參與股指期貨交易，無論買方還是賣方，均需按所在交易所的規定繳納保證金。

　　在《中國金融期貨交易所結算細則》(征求意見稿)中，中金所將採用分級結算制度，即中金所對結算會員進行結算，結算會員對非結算會員和投資者進行結算，非結算會員對投資者進行結算。結算會員向非結算會員和投資者收取的交易保證金不得低於中金所向結算會員收取的交易保證金，非結算會員向投資者收取的交易保證金不得低於結算會員向非結算會員收取的交易保證金。結算會員的自營業務只能通過其專用自營結算賬戶進行，其保證金必須與其經紀業務分賬結算。

　　結算會員在中金所專用結算賬戶中的保證金分為交易保證金和結算準備金。

　　交易保證金是指結算會員存入中金所專用結算賬戶中確保合約履約的資金，是已被合約占用的保證金，其金額按合約價值的一定比例來計算。當買賣雙方成交後，中金所按公佈比例向買賣雙方、依買入和賣出的持倉金額分別收取交易保證金。

　　結算準備金是指結算會員在中金所專用結算賬戶中預先準備的資金，是未被合約占用的保證金。結算準備金最低餘額標準由中金所規定且須以結算會員自有資金繳納。中金所有權根據市場情況調整結算會員結算準備金最低餘額標準。

　　股票指數期貨可以用來降低或消除系統性風險。股指期貨的套期保值分為賣期保值和買期保值。賣期保值是股票持有者（如投資者、承銷商、基金經理等）為避免股價下跌而在期貨市場賣出所進行的保值，買期保值是指準備持有股票的個人或機構（如打算通過認股及兼併另一家企業的公司等）為避免股份上升而在期貨市場買進所進行的保值。利用股指期貨進行保值的步驟如下：

　　第一，計算出持有股票的市值總和；

　　第二，以到期月份的期貨價格為依據算出進行套期保值所需的合約個數。例如，當日持有20種股票，總市值為129000美元，到期日期貨合約的價格為130．40，一個期貨合約的金額為130．40X500= 65200美元，因此，需要出售兩個期貨合約。

　　第三，在到期日同時實行平倉，併進行結算，實現套期保值。

　　套期保值比率（Hedge Ratio）指的是為達到理想的保值效果，套期保值者在建立交易頭寸時所確定的期貨合約的總值與所保值的現貨合同總價值之同的比率關係。在股票投資中，投資者所要保值的股票不可能包括股票價格指數中所含有的全部種類的股票。因此，投資者的股票價格波動就會與股票指數價格波功幅度不盡一致。這樣，在做套期保值時就會存在基差變動的風險。為了能夠儘可能地進行理想化保值，投資者應事先弄清自己持有的股票價格波動同整個股票市場價格指數變化之間的關係，進而確定保值比率。

　　1.股指期貨可以進行賣空交易。

　　股票賣空交易的一個先決條件是必須首先從他人手中借到一定數量的股票。國外對於股票賣空交易的進行設有較嚴格的條件, 而進行指數期貨交易則不然。實際上有半數以上的指數期貨交易中都包括擁有賣空的交易頭寸。對投資者而言,做空機制最富有魅力之處是,當預期未來股市的總體趨勢將呈下跌態勢時,投資人可以主動出擊而非被動等待股市見底,使投資人在下跌的行情中也能有所作為。

　　2.交易成本較低。

　　相對現貨交易,指數期貨交易的成本是相當低的,在國外只有股票交易成本的十分之一左右。指數期貨交易的成本包括：交易佣金、買賣價差、用於支付保證金(也叫按金)的機會成本和可能的稅項。美國一筆期貨交易(包括建倉並平倉的完整交易)收取的費用只有30美元左右。

　　3.較高的杠桿比率。

　　較高的杠桿比率也即收取保證金的比例較低。在英國,對於一個初始保證金只有2500英鎊的期貨交易帳戶來說,它可以進行的金融時報100種指數(FTSE-100)期貨的交易量可達70000英鎊,杠桿比率為28：1。

　　4.市場的流動性較高。

　　有研究表明,指數期貨市場的流動性明顯高於股票現貨市場。如在1991年,FTSE-100指數期貨交易量就已達850億英鎊。

　　5.股指期貨實行現金交割方式。

　　期指市場雖然是建立在股票市場基礎之上的衍生市場,但期指交割以現金形式進行,即在交割時只計算盈虧而不轉移實物,在期指合約的交割期投資者完全不必購買或者拋出相應的股票來履行合約義務,這就避免了在交割期股票市場出現“擠市”的現象。

　　6.一般說來,股指期貨市場是專註於根據巨集觀經濟資料進行的買賣,而現貨市場則專註於根據個別公司狀況進行的買賣。

　　第一．股指期貨市場的存在．使得現貨市場的風險有了轉嫁的媒介和疏通的渠道。有了股指期貨市場之後，投資者可以通過賣出股指期貨完成套期保值交易來對沖現貨頭寸風險，這就進一步健全了避險機制。其結果，一是提高了投資者長期持股意願，避免了現貨市場上的頻繁買賣。提高了市場的交易穩定性；二是將現貨市場的敞口風險轉移到了期貨市場，即通過套期保值交易，將自身原本的現貨頭寸風險轉移給了期貨對手方，在風險不能根本消除的前提下優化了風險的結構配置，即將風險從不願承擔者轉移到了願意承擔者，從而提高了市場風險承擔結構的穩定性；三是使得現貨市場拋壓得到有效分流，由股指期貨市場進行承接，避免現貨市場出現更大的跌幅，拓展了風險釋放渠道。這種效果在危機情況下的極端行情中更為顯著。

　　第二，股指期貨市場的存在，使得現貨市場的行為在出現偏差時將受到期貨市場的必要約束。股指期貨市場的存在．使得現貨市場存在了一個對照和比較的標準。一旦現貨市場出現異常情況，就會有來自期貨和現貨市場的力量來自發地糾正這種異常，使得市場自身產生自平衡機制，形成一種對現貨市場的約束和牽制力量。其中，最顯著的就是期現貨價格之間的套利機制。例如，當現貨價格過高時，市場上伺機而動的套利力量就會傾巢而出．賣出現貨、買入期貨，從而縮小期現貨價差，維持一個市場合理的定價水平。當現貨價格過低時，道理也是如此。套利機制的形成，使得期貨價格進一步向現貨價格收斂，強化了雙軌市場結構的一致性，提高了定價有效性和市場穩定性。

　　第三，股指期貨交易時間跨度更大，能夠更為及時地根據市場最新信息作出必要反應。股指期貨一般都比相應現貨市場早開盤一段時間，晚收盤一段時間．甚至有些交易所的部分品種已經在電子盤上實行24小時連續交易。這就使得股指期貨的交易時段不僅完全覆蓋現貨交易時段，而且在現貨市場不交易的部分時段也提供交易。其結果，一是股指期貨在早開盤和晚收盤時段更多地吸收了市場信息的衝擊，從而降低了市場信息對開盤後的現貨市場的衝擊，提高了現貨市場的穩定性；二是在現貨價格不存在或尚未完全反映市場信息的情況下，期貨市場為現貨市場提供了價格指示和參考。

　　第四，股指期貨具有價格發現功能，在信息揭示和傳導上作用獨特，促進了信息傳播，使得市場能夠通過日常小幅波動化解剛性運行中的大幅波動，及時地化解風險衝擊。提高市場效率和穩定性。大部分研究認為，由於期貨交易的迅速、高效、便捷，期貨價格也要比現貨價格更快地反映新信息，具有一定的價格發現功能。一是股指期貨市場相比現貨市場對信息發現的貢獻度更高。小型期貨合約由於流動性更好、交易成本更低，信息貢獻更加顯著。二是信息由期貨市場傳播到現貨市場，期貨價格存在比較明顯的領先關係，領先時間大約為5—45分鐘。前美國聯邦儲備委員會主席格林斯潘1988年就1987年股災在國會作證時也曾指出，“在期貨市場調節組合頭寸的成本要顯著地低(於現貨市場)，並且可以迅速地建立新的頭寸。因此，資產組合經理可能自然傾向於在收到新信息的時候首先在期貨市場交易．導致期貨市場的價格首先發生變動。套利活動則確保了現貨市場的價格不會太落後於期貨市場的價格”。

　　第五。股指期貨在時間維度上對現貨價格進行了拓展，形成了一個期貨價格序列，反映著具有一定期限結構的現貨價格預期，有助於提高現貨市場的可預期性，進而提高市場的穩定性。一是類似於利率期限結構。股指期貨市場上產生多個價格．反映了具有一定期限結構的現貨價格，展示著市場對於未來一段時間內現貨價格的判斷。簡單來看，它可以被用來判斷未來價格走勢。如果遠期價格遠遠低於指數價格，可能說明市場強烈看空後市，反之亦然。二是假設市場十分有效，套利十分充分，期貨價格將是以指數價格為基礎對未來無風險利率以及紅利率進行調整後的結果。這樣，期貨價格所揭示的期限結構曲線形狀也將反映出市場對紅利率以及無風險利率變化的判斷。三是股指期貨市場不僅通過近月合約產生了對市場近期價格的判斷．同時也通過遠月合約產生了對市場遠期價格的判斷．提示了未來情況，有助於穩定預期。這在危機中很重要。因為危機中，人們恐慌情緒嚴重，普遍對未來失去信心，習慣性地過於悲觀。而現貨市場只有一個當前價格。集中地反映了危機中全部負面信息以及對未來的全部恐懼情緒．難免出現超調。相比而言．期貨市場遠月合約價格則會把危機的持續時間等其他因素考慮進來。避免受到危機中恐慌情緒的過度影響。相比現貨價格走勢更加穩健。有利於穩定市場信心。

　　一份標準的股票指數期貨合約包括七個方面的內容：

　　（1）交易地點，以推出該期貨合約的交易所為主；

　　（2）每份合約的金額；

　　（3）交割月份；

　　（4）最後交易日；

　　（5）報價；

　　（6）每日限價；

　　（7）交割形式，以標準·普爾500指數期貨說明，該合約的交易地點為芝加哥商業交易所（CME）每份合約的金額為指數*500，交割月份為三月、六月、九月、十二月，最後交易日為最終結算價格確定日前的一個工作日，報價用標準·普爾500指數每點價值500美元，最小變動價位為0．05個指數點，合25美元，最大價格波動不得高於或低於上一交易日結算5個指數點，合2500美元，按最終結算價格進行現金交割，最終結算價格為合約交割月份第三個星期五的標準·普爾指數構成的股票市局的開盤價所決定． 　

　 　　與其它期貨合約相比，股票指數期貨合約有如下特點：

　　（1）股票指數期貨合約是以股票指數為基礎的金融期貨。長期以來，市場上沒有出現單種股票的期貨交易，這是因為單種股票不能滿足期貨交易上市的條件。而且，利用它也難以迴避股市波動的系統性風險。而股票指數由於是眾多股票價格平均水平的轉化形式，在很大程度上可以作為代表股票資產的相對指標。股票指數上升或下降表示股票資本增多或減少，這樣，股票指數就具備了成為金融期貨的條件。利用股票指數期貨合約交易可以消除股市波動所帶來的系統性風險。

　　（2）股票指數期貨合約所代表的指數必須是具有代表性的權威性指數。目前，由期貨交易所開發成功的所有股票指數期貨合約都是以權威的股票指數為基礎。比如，芝加哥商業交易所的S＆P 500指數期貨合約就是以標準·普爾公司公佈的500種股票指數為基礎。權威性股票指數的基本特點就是具有客觀反映股票市場行情的總體代表性和影響的廣泛性。這一點保證了期貨市場具有較強的流動性和廣泛的參與性，是股指期貨成功的先決條件。

　　（3）股指期貨合約的價格是以股票指數的“點”來表示的。世界上所有的股票指數都是以點數表示的，而股票指數的點數也是該指數的期貨合約的份格。例如，S&P500指數六月份為260點，這260點也是六月份的股票指數合約的價格。以指數點乘以一個確定的金額數值就是合約的金額。在美國，絕大多數的股指期貨合約的金額是用指數乘以500美元，例如，在S&P500指數260點時，S&P 500指數期貨合約代表的金額為260*500=13000美元。指數每漲跌一點，該指數期貨交易者就會有500美元的盈虧。

　　（4）股票指數期貨合約是現金交割的期貨合約。股票指數期貨合約之所以採用現金交割，主要有兩個方面的原因，

　　第—，股票指數是一種特殊的股票資產，其變化非常頻繁，而且是眾多股票價格的平均值的相對指標，如果採用實物交割，勢必涉及繁瑣的計算和實物交接等極為麻煩的手續；

　　第二，股指期貨合約的交易者並不願意交收該股指所代表的實際股票，他們的目的在於保值和投機，而採用現金交割和最終結算，既簡單快捷，又節省費用。

　　股票指數期貨屬於可儲存期貨商品，它的價格是由持有成本決定的。如果股票指數期貨的市場價格與均衡價格發生背離，套購或套利行為會使期貨市場價格又回到原有的均衡水平。持有成本分兩部分：一是投資於該項股票資產的機會成本，即實際的借貸成本；一是負向持有成本，即持有期間的持倉收益。假設投資者從t時刻持有某種股票資本至T時，則從t時計算的股票指數期貨價格為：

　　F=It＋(r-d）×（T－t）／360×IT

　　其中，F為T時的股票指數期貨價格，It為t時股票指數，r為從t到T時的短期利率水平；d為t到T時的股息收益率，可見，股指期貨價格受四個因素的影響：股價指數水平、股息收益率、利率水平以及距交割期的時間長短。

　　舉例說明：假設現時S&P500指數水平為300，短期利率為8%， 年股息率為4%，距交割期為三個月，則三個月到期的S&P500指數期貨合約的理論價格為： F=I十(r-d)×(T-t)/360×I=300 ＋（8% 一 4% ）× 90／360 × 300= 303。

　　股票指數期貨套購的特點

　　首先，套購者不能用股票實物進行實際交割，只有在期貨合約到期日時，取得建立交易頭寸時和到期日時的股價指數之間的價差。因此，現貨市場與期貨市場間的股票指數套購是以現金流動的方式實現的。

　　其次，股票指數期貨的套購者在建立套購的現貨和期貨頭寸時以當時現貨的股份指數來折算購買現貨股票的數額和建立期貨頭寸的數額，在數量上要保證現貨股票的價值與期貨交易的價值相一致。

　　最後，在結束套購交易時，現貨出售股票時的價格指數要與現金結算期貨合約時的指數要一致。要作到這—點，就要求套購者在最後結算期貨合約的同時出售現貨股票。

　　股票市場是一個具有相當風險的金融市場，股票投資人面臨著兩類風險。第一類是由於受到特定因素影響的特定股票的市場價格波動，給該股票持有者帶來的風險，稱為非系統性風險；另一類是在作用於整個市場的因素的影響下，市場上所有股票一起漲跌所帶來的市場價格風險，稱為系統風險。對於非系統風險，投資者用增加持有股票種數，構造投資組合的方法來消除；對於後一種風險，投資者單靠購買一種或幾種股票期貨合約很難規避，因為一種或幾種股票的組合不可能代表整個市場的走勢，而一個人無法買賣所有股票的期貨合約。在長期的股票實踐中，人們發現，股票價格指數基本上代表了全市場股票價格變動的趨勢和幅度。如果把股票價格指數改造成一種可買賣的商品，便可以利用這種商品的期貨合約對全市場進行保值。利用股票價格指數對股票進行保值的根本原因在於股票價格指數和整個股票市場價格之間的正相關關係。

　　境外經驗表明，股指期貨的流動性明顯好於證券市場，高杠桿交易更使得風險被放大，加之與證券市場的聯動，交易風險具有多樣性、廣泛性、複雜性。因此，風險控制是各方關註重點。

　　首先，國內證券投資者缺乏期貨投資風險意識。據中國證券登記結算有限責任公司2007年4月份月報統計，我國證券賬戶總數目前達到7415萬多。按照1％的投資者參與股指期貨來計算，就達74萬人，按照170家期貨公司均攤客戶計算，每家也要增加4千多個客戶。這無疑為股指期貨的成長奠定了堅實的基礎。但是，他們在擴大了期貨市場容量的同時也擴大了期貨市場的風險規模。而國內投資者卻缺乏準備，風險意識不足。他們習慣證券現貨交易，缺乏期貨交易的常識和風險控制意識，在模擬股指期貨交易中就已經出現很多投資者習慣交易現貨月合約、習慣滿倉交易，這將帶來交割和保證金方面的風險。

　　其次，股指期貨風險與商品期貨風險不同。股指期貨推出後，期貨公司在承受原有風險的同時，還將面對一些股指期貨特有的風險：一是管理風險。客戶數量特別巨大，通過介紹經紀機構(IB)客戶身份真實性確定難度大；證券市場轉過來的客戶，思路仍未得以轉變，習慣性的滿倉操作將給期貨公司帶來巨大風險；證券客戶習慣近月交易，為期貨公司帶來交割違約風險。二是交易風險。市場波動劇烈時，期貨公司追加客戶保證金難度增大。從國外股指期貨運行實踐看，股指期貨風險具有短期、突發性特征，客戶數量增大、中間環節增加及風險緊急性，使得期貨公司向客戶追加保證金難度增大，此外結算單的送達因環節增加，使客戶確認風險增大，在強行平倉時客戶數劇增使操作難度較大，加上商品期貨法規對強行平倉的規定使具體操作難度大。三是技術風險。股指期貨龐大的客戶數量增大了系統容量，易引發下單信息堵塞、延時或收不到成交回報的現象，損害客戶利益。四是股指期貨系統性風險。主要是政治因素和政策面的變化、交易所和結算所的突發事件、國內市場和國際市場的突發事件所引起的。

　　首先要培訓投資者和初期開戶管理。國內期貨公司中規模最大的員工不過200人，經營網點僅有10個，而一個招商證券就有56個經營網點，80多萬個客戶。為了應對可能數量龐大的客戶開戶問題，除了增加營業網點，進行分類分時開戶外，還要嚴格制定與券商IB業務的權利和義務，強化對IB和客戶的培訓工作。為此，特別建議中國期貨業協會制定統一開戶文件，並製作介紹流程、揭示風險的影印材料，統一發放給期貨公司。

　　二要設立電腦強制平倉制度。股指期貨客戶數量多，風險大，強行平倉制度是防範風險的關鍵。強化與IB合作追加保證金。在保證金設計上可以對客戶資信分類，建立分類保證金制度，對於主動接受高比例的保證金客戶考慮予以手續費優惠。

　　三要充分利用保證金存管系統，確保通知義務和交易結算單確認。將客戶通過投資查詢系統查詢結算單的要求，上升到法律角度。從法規上規定客戶通過投資查詢系統查詢結算單，在規定時間內未提出異議視為確認。現在修改《期貨管理條例》正好可以進行相應的完善。

　　四在軟硬體技術上有保證。銀行、證券、期貨之間的資金劃轉問題，建議及早協調期貨公司與軟體商、銀行、IB之間的合作。與軟體商合作，開發適合大規模大容量的交易、結算、分級開戶和分層次風險控制的二級管理子系統，著手軟硬體設施升級、擴容的研究論證和準備。

　　期貨公司的風險控制模式可以從結算會員和非結算會員兩個層面進行分析。

　　對於非結算會員的風險控制，除要保持對原有客戶審核管理、交易風險控制等方面要考慮股指期貨的風險控制外，還要協助結算會員培訓投資者、開戶、催交保證金、強平、結算通知、處理錯單。特別是開戶，作外結算會員的IB應該承擔所屬客戶資料真實性的法律責任。

　　結算會員的風險控制重點是對IB的管理。IB負責介紹投資者給期貨公司(期貨公司必須是結算會員)。投資者可通過介紹經紀機構開戶和下單，但其行為只是中介行為，投資者開戶和下單隻是由其送達期貨公司，由期貨公司進行處理。證券公司可以與具有結算資格的期貨公司合作，傳輸客戶的下單指令和結算清單。

　　股指期貨風險管理的主要責任人是期貨公司。為此，建議期貨業協會與證券業協會協商，制定統一的股指期貨交易費用標準和IB分成標準，實行行業自律，避免上市後，期貨公司就進行價格的惡性競爭。能夠使得市場正常運作一段時間，為期貨公司的原始積累打下扎實基礎。此外，期貨公司也要講誠信經營，不能過後繞過IB，將其客戶直接變成自己客戶。

　　我國股指期貨市場結構的核心是中國金融期貨交易所(簡稱中金所)，股指期貨在該交易所掛牌並交易。其上是股指期貨的監管機構：中國證監會。中金所本身不參加股指期貨的交易，而是為各類市場參與主體提供股指期貨的交易、結算等服務，並作為中央對手方擔保股指期貨的履約。中金所有很多會員公司，會員主體是期貨公司，投資者可以通過期貨公司參與股指期貨交易。期貨公司同樣受中國證監會的監管，同時，期貨公司還成立了行業性組織——中國期貨業協會，中國證監會將一部分監管的職能如從業人員資格考試等授權給了中國期貨業協會。為保證投資者的資金安全，國家還成立了中國期貨保證金安全監控中心。此外，還有結算銀行、信息服務商、證券登記結算機構等相關服務組織。

　　中國金融期貨(簡稱中金所)是為各類市場參與主體提供股指期貨的交易、結算等服務的機構，並作為中央對手方依照中金所規則擔保股指期貨的履約，其本身並不參加股指期貨的交易。中金所主要有以下職能：

　　(1)組織安排金融期貨等金融衍生品上市交易、結算和交割；

　　(2)制定業務管理規則；

　　(3)實施自律管理；

　　(4)發佈市場交易信息；

　　(5)提供技術、場所、設施等服務。