摩根士丹利國際資本指數

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摩根士丹利資本國際指數（Morgan Stanley Capital International Index，MSCI指數）

　　最新事件：美國東部時間2017年6月20日，明晟（MSCI）宣佈從 2018年6月開始將中國 A 股納入 MSCI 新興市場指數和 MSCI ACWI 全球指數。這是中國A股第四次申請加入，前三次均遭拒絕。

　　此次納入A股的決定在MSCI所咨詢的國際機構投資者中得到了廣泛支持。這主要是由於中國內地與香港互聯互通機制的正面發展，以及中國交易所放寬了對涉及A股的全球金融產品進行預先審批的限制。此兩項進展對提升中國A股市場的準入水平起到了積極的影響。

　　MSCI計劃初始納入222只大盤A股。基於5%的納入因數，這些A股約占MSCI新興市場指數0.73%的權重。MSCI計劃分兩步實施這個初始納入計劃，以緩衝滬股通和深股通當前尚存的每日額度限制。第一步預定在2018年5月半年度指數評審時實施；第二步在2018年8月季度指數評審時實施。倘若在此預定的納入日期之前滬股通和深股通的每日額度被取消或者大幅度提高，MSCI不排除將此納入計劃修改為一次性實施的方案。^[1]

　　MSCI於北京時間5月15日凌晨五點多鐘公佈了半年度指數審查結果。對於每年要審查4次的MSCI指數，此次檢討與眾不同的意義在於：同時確定了6月1日首批將納入MSCI新興市場指數的最終A股個股名單。MSCI納入A股的準備工作已全部就緒。2017年6月，MSCI宣佈將在次年6月和8月份分兩步納入部分A股^[2]。根據MSCI公告，234只A股將於6月1日起被納入MSCI指數體系。

　　摩根士丹利資本國際公司（MSCI）成立於1968年，是首家全球基準供應商，指數數據和公司信息的提供者。目前在全球設有5個研究中心，12個辦事處，在中國上海、香港均設有辦事處。2001至2004連續4年被Thomson Extel Survey評為最重要的歐洲指數供應商。

　　摩根士丹利資本國際指數是指投資銀行摩根士丹利所編製的一系列股價指數,涵蓋不同的行業、國家以及區域。MSCI指數是在投資界最為廣泛使用的用以代表各國家、地區資本市場表現的參考指數。在考慮指數的組成部分時，MSCI將以流通股市值為依據，納入各行業中最具有代表性的公司。目前中國共有71家企業成為MSCI中國指數成員。

　　摩根士丹利資本國際指數是全球投資組合經理作為投資基準最為廣泛應用的指數，目前有2000多家國際機構投資者採用MSCI指數作為基準。另外這些指數亦衍生出一般投資者可參與交易的投資工具,如MSCI指數期貨以及上市交易基金(ETF)等。

　　摩根士丹利國際資本(MSCI)指數雖然沒有像道瓊斯股票價格指數那樣得到新聞界的廣泛認同，但是它卻是國際投資者使用最多的基準指數之一，在全球大約有3萬億美元是以MSCI指數為基準。MSCI指數涵蓋23個發達國家市場和27個新興市場，對不同國家編製了國家指數、價值指數和成長指數、小市值指數和擴展指數，以及中國指數系列。

　　MSCI指數之所以能夠獲得國際機構法人認同，作為資金配置的參考，主要是基於下列因素：

　　客觀性：MSCI在編製指數時，必須先經由專業人士研究各國的政治經濟後，依照科學方法進行編製，而且統一各指數的計算公式，讓指數之間可以作長期的績效比較。

　　公正性：MSCI在編製指數的過程中，保持高度保密；在以後的追蹤上，保持高度嚴謹；在變更計算公式時，保持高度中立，避免資金大量流入該地市場，增添不穩定性。

　　實用性：MSCI在指數編製的計價單位上，除了計算當地貨幣計價之指數外，也會同時編製以美元計價的股價指數，讓國際投資人便於比較。

　　參考性：對國際基金經理人和投資機構法人而言，只有建立績效良好的投資組合，才能打敗大盤。但是各國的股價指數在編製方法上不一，再加上各國的匯率變動也會影響到投資回報率，使得投資參考和績效考核上均出現問題。而MSCI在編製指數時，已考慮上述因素。

　　機動性：隨著公司財務和股價的變動，或者政治經濟及法律限制的改變，股價指數在經過一段時間後便會失去參考價值。而MSCI於每季均會對旗下成分股作調整，以避免這一問題。

　　公開性：MSCI所編製的指數，透過眾多媒體來傳播，並且將每天的指數變動或指數內容異動等信息，迅速通過網站及路透、彭博資訊等國際媒體傳佈世界各地。

　　選股考慮因素

　　市場覆蓋/入選條件收集分析市場的本地上市公司的上市、非上市股份的數量、所有者、自由流通量、流動性等資料，所有這些公司都可加入MSCI指數。選股考慮以下因素：（1）公司規模；（2）行業；（3）流動性[月均交易金額（6-12個月等）]等。

　　規模MSCI計算每一股票的自由流通調整後的市值作為公司規模的表徵，這包括定義估計每隻股票的國外投資者可投資股數，賦予每隻股票一自由流通調整因數並計算每隻股票自由流通調整後的市值。

　　行業代表性MSCI採用標準普爾和MSCI共同開發的全球行業分類標準對上市公司進行行業分類，該分類是在投資領域應用最為廣泛的標準，採用市場需求導向的方法對公司分類，對客戶提供類似產品及服務的被歸為一類；該分類標準將市場分為能源、材料、工業產品、主要消費品、可選擇消費品、健康護理、金融、信息技術、電訊服務、公用事業等10大經濟部門，23個行業群，59個行業及123個子行業。

　　MSCI目標是覆蓋每個國家的每個行業自由流通調整後85%的（自由流通）市值。少數國家由於缺乏規模較大、流動性較好的公司而達不到這一標準。

　　MSCI將分析公司的經營活動及其由此給指數帶來的多樣性，採用自底向上的方法構造指數，即在行業的層次，在滿足85%市值的原則下，使儘可能多的公司加入指數。

　　流動性流動性是重要但非唯一決定是否入選的因素。在選樣時考慮一系列相對及絕對流動性指標，包括月均交易金額，月均交易比率（交易金額/自由流通調整後市值），交易頻度（包括交易天數）等。

　　選股過程

　　1、定義樣本空間。MSCI以國家（或地區）為基本單位編製指數，對於每一國家，每一公司僅歸屬於一個國家（地區）。

　　2、對於該國家（地區）的每一上市公司，確定國際投資者可自由買賣、流通在外的公司股份市值（自由流通市值）。

　　3、按照全球行業分類標準對上市公司進行行業分類。

　　4、MSCI採用自底向上的方法構造指數，即在行業的層次，依次加入自由流通市值較大的股票，使每行業的入選股票自由流通市值達到該行業的85%。

　　5、對各行業中的入選股票進行微調，使入選股票的自由流通市值達到整個市場的85%以上。

　　自由流通市值

　　MSCI之所以廣為國際投資者引用，一個重要的原因即其指數編製的可投資性，即它是按國際投資者可自由投資的公司市值進行加權計算的，因此投資者較易複製。MSCI定義自由流通比例為國際投資者可在公開證券市場買賣的股份所占比例。限制包括戰略持股、對外國人持股限制及其它情形。MSCI的自由流通估計僅基於公開的持股信息。國際投資者可自由投資的公司市值（自由流通市值）的確定由下列步驟完成：

　　（1）定義估計自由流通比例對於沒有外資持有限制（FOLS）的股票,自由流通股數估計為流通股數減去戰略持股及其它非自由流通股，非自由流通股具體包括

　　(a)交叉持股(b)公司創建者、家族、高級管理者長期持有的股份(c)受限的員工持股(d)國有股(e)某些戰略投資者持股(f)法律凍結股份等對於有FOLS的股票，自由流通股數為下列兩者之較小者：自由流通股數、外資持股上限減去外資持股中不可自由流通部分。（2）賦予每隻股票一自由流通調整因數，稱為ForeignInclusionFactor（FIF）

　　情形1自由流通比例大於15%，無外資持股限制：自由流通比例取與之最接近的5%的整數倍。

　　情形2自由流通比例小於15%，無外資持股限制：自由流通比例取與之最接近的1%的整數倍。

　　情形3有外資持股限制：FIF取下列兩者較小者：估計的外資可持有的自由流通比例：若該值大於15%，取與之最接近的5%的整數倍；若該值小15%，取與之最接近的1%的整數倍。

　　外資持股上限減去外資持有非自由流通股，取與之最接近的1%的整數倍。

　　情形4其他外資投資限制：對於其他的外資投資限制，若影響外資的投資有效實行，將附加一個調整因數，稱為受限投資因數（LIF），對外資自由流通調整因數進行調整。

　　（3）以自由流通調整因數為基礎計算自由流通調整市值（總市值乘以自由流通調整因數）。

　　其他相關問題

　　（1）最小規模限製為使入選股票有一定流動性，確保投資者的可複製性，MSCI規定入選樣本股必須有一定的（自由流通市值）規模，MSCI在確定某一國家或地區的最小規模時將考慮以下因素：

　　整個市場的自由流通市值規模該市場股票的自由流通市值分佈情況依次加入自由流通市值最大的股票占整個市場比例的變化市場自由流通市值集中度水平附表：MSCI新興市場最小規模限制大

　　中小最低規模：USdollar

　　最低規模：USdollar

　　最低規模：USdollar200-250mm

　　100-125mm

　　50-75mm巴西

　　中國

　　阿根廷南韓

　　印度

　　智利墨西哥

　　以色列

　　巴基斯坦南非

　　馬來西亞

　　菲律賓

　　中國臺灣

　　俄羅斯泰國土耳其等（2）自由流通比例小於15%的情況一股票的自由流通比例小於15%，若要加入指數，需滿足下列條件之一：代表MSCI世界指數的10個基點或MSCIEMF指數的15個基點。占該國指數自由流通市值的5%。

　　MSCI 提供國際投資人使用的系列指數，主要包括

　　MSCI ACWI (All Country World Index) Free Index SM：測度全球證券市場表現的經自由流通市值調整的指數，截止2002年4月，該指數由49個發達國家及新興市場國家（地區）組成；

　　MSCI World Index SM：由23個發達國家組成。MSCI EAFE Index (Europe,Australia,Far,East)，由除美國及加拿大外的其他發達國家組成；

　　MSCI EMF (Emerging Markets Free) Index SM：由28個新興市場國家組成；

　　MSCI EMF (Emerging Markets Free) Latin America Index SM，由拉美地區的7個新興市場國家組成；

　　MSCI EM (Emerging Markets) Eastern Europe Index SM，由東歐、中東、非洲的10個新興市場國家組成；

　　MSCI Europe Index SM，由歐洲的16個發達國家組成；

　　MSCI EMU (European Economicand Monetary Union) Index SM：由歐元區的11個國家組成；

　　MSCI AC (All Country) Far East Freeex Japan Index SM：由除日本外的9個遠東發達及新興市場國家組成。

　　此外還包括一些特色指數及固定收益指數。其推出各類指數時間如下：

　　1969年，發達國家系列指數（Developed Market Series）；

　　1987年，新興市場系列指數（Emerging Market Series）；

　　1995年，所有國家系列指數（All Country Series）；

　　1997年，已開發市場系列和新興市場系列之價值型和成長型指數（Value & Growth Indices for DM & EM Series）；

　　1998年，中小企業指數及固定收入指數(Small Capand Extended Indices；Fixed Income Indices)；

　　1999年，歐元指數（Euro Indices）；

　　2000年，中華和金龍指數（Zhong Huaand Golden Dragon Indices）。。

　　1、MSCI國家指數

　　MSCI收集每個上市公司的股價、發行量、大股東持有量、自由流通量、每月交易量等數據，並將上市公司按全球行業分類標準(GICS)進行分類，在每一個行業以一定的標準選取60%市值的股票作為成份股，選取標準包括規模(市值)、長期短期交易量、交叉持股情況和流通股數量。由於MSCI先劃分行業，再從行業中選擇股票，這樣保證了指數組合中各行業都有相對固定比例的股票，使得指數具有較強的行業代表性。

　　2、MSCI價值指數和成長指數

　　MSCI首先用上述方法確定國家指數，然後用市凈率將所有國家指數劃分為兩個指數，市凈率較小的那一部分稱為價值指數，而市值率較高的那一部分稱為成長指數。

　　2005年9月，MSCI發佈了最新的全球價值和增長指數系列的編製方法，MSCI在作分類時採用了8個基本的財務指標，其中判斷股票的價值型特征用了3個指標，它們是：凈資產帳麵價值/市場價格（BV/P）、12個月的收益價格比（E fwd/P）、股利收益率（D/P）；另外有5個財務指標是用來判斷股票成長型特征的，它們是：長期每股收益增長率（LT fwd EPS G）、短期每股收益增長率（ST fwd EPS G）、現在的內部增長率（g）、長期歷史每股收益增長趨勢（LT his EPS G）、長期歷史市銷率增長趨勢（LT his SPS G）。

　　3、MSCI小市值和擴展指數

　　小市值指數包括那些市值介於2-8億美元之間的股票，它用於反映發達市場中小市值股票的表現。而擴展指數則是將市值的覆蓋率從標準的60%擴展到70%，在擴展指數中包括了一些市值規模較小的股票。

　　4、MSCI中國指數

　　MSCI中國指數系列主要是用來反映中國內地、香港以及中國臺灣股票市場的股票價格變動。目前MSCI發佈的中國系列指數主要包括MSCI中華指數和MSCI金龍指數。

　　MSCI中華指數包括MSCI香港指數和MSCI中國外資自由投資指數，而MSCI金龍指數包括MSCI香港指數、MSCI中國外資自由投資指數以及MSCI中國臺灣指數。其中，MSCI中國外資自由投資指數用來反映可供外國投資者投資的中國股票的表現。該指數成份股的選擇範圍包括紅籌股、H股、滬深B股以及紐約上市的N股，成份股數目為30只，目前MSCI中國外資自由投資指數成份股中包括14 只紅籌股、14只H股、2只B股。

　　2005年5月，MSCI宣佈推出MSCI中國A股指數，該指數是MSCI為中國A股市場創建的第一個獨立國家指數。該指數旨在為當前投資A股市場的廣大投資者提供一個股票表現之基準。MSCI中國A股指數設計考慮到了A股市場與眾不同的特點，力圖反映國內A 股投資者的投資過程和制約因素。

　　儘管MSCI中國A股指數主要是為國內投資者編製的，但它可成為國際投資者瞭解和參與中國A股市場的一個工具。

　　中國臺灣證券市場對外資的開放進程如下：1988年，允許外國證券公司在台設立分公司，受托買賣海外證券；1990年，開放外國專業投資機構投資國內有價證券；1993年，開放外國證券公司從事中國臺灣本地市場的證券業務；1996年，外國法人和自然人可以直接投資中國臺灣股市（持股有限制）；2000 年，解除單一和全體外資持有中國臺灣上市公司的持股限制。

　　MSCI自1988年起編製MSCI中國臺灣指數，反映中國臺灣整體股市的表現。但考慮到中國臺灣市場的發展狀況及對外資的較多限制，自96年9月2日起，MSCI才將台股指數納入其各項自由指數中，其計算比重也僅為50%。99年8月12日，MSCI宣佈將中國臺灣的比重由50%調高至100%，並訂於 2000年2月後生效。上述決定主要是MSCI認為中國臺灣對外資個別或全體投資上市（櫃）公司股權上限，已調高到50%，並且中國臺灣對外資的管理措施，包括投資前申請程式等，與區域內其它國家相差不多，並不較其它國家嚴格，因此重新調整中國臺灣計入系列指數的比重。上述調整影響到的指數，主要包括：MSCI新興市場自由指數（MSCI Emerging Markets Free Index）、MSCI遠東（日本除外）自由指數（MSCI All Country（AC） Far East Free Ex-Japan Index）及MSCI所有國家自由指數（MSCI All Country（AC）Free Index）。

　　就整體而言，這次調整的影響是十分明顯的。截至2000年6月底止，累積外資凈匯入金額達229億美元，其中2000年1月份至6月份單月凈匯入金額分別為18億美元、20億美元、19億美元、負7億美元、負4億美元、5億美元；如以外資買賣上市股票金額來看，2000年截至6月底止全體外資買超1,272億元，其中一月份至六月份單月買賣金額分別為買超558億元、買超463億元、買超448億元、賣超487億元、買超93億元、買超197 億元。說明除四、五月份因受美國及全球股市影響而下跌外，大致上均呈現穩定且增加的趨勢。截止2002年9月，外資凈流入達356.6億美元。

　　MSCI指數是全球機構投資人重要的參考標準，特別對跟蹤指數的被動投資者影響尤其顯著，當MSCI調高臺股計算比重時，台股在MSCI相關指數之權重也相對提高，導致大量國際資金投資中國臺灣股市，對活躍市場及中國臺灣市場的國際化，改善中國臺灣證券市場投資者結構，起了重要作用。

　　中國MSCI臺灣指數也推動了相關指數衍生產品的發展。最早出現的台股指數產品-台股指數期貨，於1998年在新加坡國際金融交易所上市。該產品即是基於MSCI中國臺灣指數。香港聯交所於2001年5月2日推出i Shares MSCI中國臺灣指數基金及有關的ETF產品。也有相關的指數產品在美國上市交易。這對增加國外投資者瞭解本地市場，促進證券市場發展起了很好作用。

　　南韓的經驗也說明瞭MSCI指數的影響。1998年2月，MSCI將南韓股市的計算權值比重，由50%調整至100%，使得國際資金流向南韓股市，而南韓股市也因此大漲近八成。