負債經營

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負債經營(Operation on Borrowings)

　　從會計學上說，負債是企業所承擔的能以貨幣計量、在未來將以資產或勞務償付的經濟責任。但從內涵上分析，負債經營也稱舉債經營,是企業通過銀行借款、發行債券、租賃和商業信用等方式來籌集資金的經營方式，因此只有通過借入方式取得的債務資金才構成負債經營的內涵。

　　因此，屬於負債經營範疇的負債項目只有實際負債中的短期借款、短期債券和各種負債項目。西方的財務理論分析中往往將負債經營局限於償還期在一年以上的長期債務，而將符合負債經營概念的借款性短期負債排除在外，這實際上是一種不完全的負債經營概念。分析將負債經營的內涵確定為所有符合負債經營概念要求的債務項目，即不僅包括長期負債、而且也包括短期的借款性負債。

　　我國企業的負債率水平普遍偏高我國企業實際的運作過程中存在其資產負債率普遍偏高而且在不斷上升的現象。資產負債率是衡量企業負債水平及風險程度的重要標誌。根據中經專網2008年國有及國有控股企業資產負債率統計我國國有企業的資產負債率達75.61%，部分國有企業負債率已高達80%—?90%，而實際資產負債率比名義資產負債率還要高出許多，這嚴重地困擾著?企業的生存和發展。

　　公司必須具有償付長、短期到期本息的流動資產；進行負債生產經營所獲得的營業利潤率必須大於負債利率，或者即使個別債務利息過高，但企業整體仍有利可獲；資產負債雖然高於同行業水平，但能控制權益資本不被債權人收購；舉債生產經營是在促使企業效益最大化，而不是為了借新債還舊債，造成企業財務狀況的惡性迴圈。這樣，負債經營才有利可圖，為此，公司應做好以下具體工作：

　　第一，通過合理分析，確定資金的需要量。認真確定投人產出比是籌集資金的重要步驟。公司在確定資金需要量時，不僅要註意產品的生產規模，而且要註意產品的銷售趨勢，搞好市場調查與預測，以防止盲目生產造成資金積壓。

　　第二，要周密研究投資方向，提高投資使用效果。資金的使用範圍和項目，應避免分散，應該投入到重點產品生產中去，還要認真考慮投入多少才能起到發展生產的作用，生產出來的產品又能為公司贏得多少利潤以及償還能力，等等。

　　第三，公司在籌措資金時，要認真選擇負債資金的來源，以求最大限度地降低資金成本。不同的資金來源，其資金成本不同。因此，在選擇資金來源時，要考慮籌集資金的渠道和方式，這是控制資金成本的保證。

　　1．負債按其償還期限的長短可區分為流動負債和長期負債。流動負債，是指企業須在一年或超過一年的一個營業周期內動用流動資產或舉借新的流動負債來償付的債務。流動負債按應付金額是否肯定可分為：(1)應付金額肯定的負債；(2)應付金額視經營成果而定的流動負債；(3)應付金額須估計的流動負債；(4)或有負債。長期負債，是指企業向金融機構或其他單位借人的償還期超過一年或長於一年的一個營業周期的借款。長期借款按償還方式可分為三種類型：一是到期一次還本付息；二是分期還本分息；三是分期付息到期還本。

　　2．負債按其形成可區分為借款性負債和自發性負債。借款性負債，是指企業在籌資過程中有意識地主動增加的負債，如向銀行借款、發行債券等形成的負債。自發性負債，是指隨著生產經營活動的進行而自動形成和增加的負債，如應交稅金、應付福利費、應付工資、應獲利潤、其他應付款和預提費用等。

　　3．負債按其是否肯定可區分為實有負債和或有負債。實有負債是指事實上已經發生，企業必定要承擔償還義務。

　　1．具有迅速籌集資金的作用。

　　在激烈的市場競爭中，新技術、新產品層出不窮，公司必須不斷開拓進取，才能求得生存和發展。而單靠自身的資金積累，很難滿足擴大再生產的需要，利用負債經營就可以補足公司自身資金的缺陷，爭取先發制人，搶占市場先機，以獲取較大收益。負債生產經營不僅能使公司亟須的資金及時到位，而且通過籌資，有利於增強公司活力，是推進公司改革的重要途徑。同時，有利於社會閑散資金得以充分利用，既可以緩解公司發展生產亟須投入資金的緊張局面，也使社會閑散資金髮揮更大的作用。

　　2．公司負債經營能有效降低公司加權平均資金成本。

　　這種效應主要體現在兩個方面：一方面，對投資者來說，債權收益率固定，除非公司資不抵債而破產清算外，一般都能到期收回本金，其風險要比股權投資小，相應地要求報酬率也低，而且債務籌資的費用也較股權籌資低。因此，債務資金成本較股權資金成本低。另外，負債經營可以從“減稅效應”中獲益。由於公司的債務利息可以計入公司的經營成本，在稅前扣除，減少公司的應稅所得額，從而減少所得稅支出，使公司獲得減少交納所得稅的好處，具有抵減稅負的作用。在這兩方面因素的影響下，當資金總額一定時，一定比例的負債經營能有效降低公司的加權平均資金成本。

　　3．負債經營給公司帶來“財務杠桿效應”。

　　由於對債權人的利息支付是一項與公司贏利水平高低無關的固定支出，當公司的資金利潤率高於債務資金成本時，公司收益將會以更大的程度增加，即財務杠桿效應。同時，公司可利用負債節省下來的自有資金創造新的利潤。因此，一定程度的負債經營對提高公司收益率有著重要作用。

　　4．負債經營能使公司從通貨膨脹中獲益。

　　在通貨膨脹環境中，貨幣貶值，物價上漲，而公司債務償還仍然以其賬麵價值為準，不考慮通貨膨脹因素。這樣，公司實際償還款項的真實價值低於其借入款項的真實價值，使公司獲得貨幣貶值的好處。

　　5．負債經營有利於公司控制權的保持。

　　在公司籌集資金時，如果以發行股票方式籌集資本，勢必導致股權分散，影響現有股東對公司的控制權。而負債籌集在增加公司資金來源的同時，又不影響公司控制權，有利於保持現有股東對公司的控制。

　　6．負債經營同時也是公司改善治理機制的一種外在監督因素。

　　公司負債不僅是一種融資手段，而且通過資本結構的優化，可以引入債權人的監督來減少股東與經理人員的代理成本。債權人為了保證自己資本的回收和增值，必定會關註公司的運行，這無形中就起到了監督經理人員，從而減少股東對經理人員的監督成本的作用。因此，負債不僅是公司融資的一種手段，也是公司改善其治理機制的一種外在監督因素。

　　7．負債經營有利於公司加強經營管理，提高經濟效益。

　　負債經營是一種具有驅動力和風險性的經營方式，它使公司承擔一定的債務壓力。這種壓力可以增強公司在資金使用上的責任心和緊迫感，使經營者自覺加強管理，提高資金利用效率和經濟效益。同時可減少政府對公司的約束，有助於公司形成真正的所有制約束和市場約束，使其按照資產保值增值的要求和市場配置資源的要求進行生產經營活動，達到公司轉換經營機制、政企分開的目的。8．負債經營有利於公司在社會主義市場經濟條件下，根據生產與收益相配比的原則，通過負債對公司進行技術改造，拓寬公司生存和發展空間，使其適應外部環境的要求，增強經濟實力，促其善於抓住良好契機，在競爭中立於不敗之地。

　　1．債務規模過大，無力償債的風險增加。

　　對於負債經營，公司負有到期償還本金和利息的法律責任。因為債務資本不僅要支付固定的利息，而且還要按約定條件償還本金，無財務彈性可言，對公司是一項固定的財務負擔，如果公司利用負債籌集到的資金進行的投資項目不能獲得預期的收益率，或公司整體生產經營和財務狀況惡化，或公司短期資金運作不當等，這些因素不僅會造成公司利潤額大幅下降，而且會使公司面臨無力償債的風險。其結果可能導致公司資金緊張，被迫低價拍賣或抵押資產。一旦出現經營風險而無法償還到期債務時，公司將面臨較大的財務危機，甚至破產倒閉。

　　2．“財務杠桿效應”的負面作用。

　　當公司面臨經濟發展低潮或者其他原因帶來的經營困境時，由於固定額度利息的負擔，在資金利潤率下降時，投資者收益率將會以更快速度下降。由於未來的現金流量不穩定和債務調度不合理，會使公司產生債務困難，即公司可在經營上獲利，但短期內卻無償債資金，不得已採取賤賣動產：不動產或其他方式抵償債務，使公司發生虧損，加大破產的危險。經濟不景氣，資金供不應求時，利率就可能上升，此時，公司負債成本將會增加：價格不變或價格提高幅度小於負債利率提高幅度時，公司利潤將減少；當經營利潤不足以抵償債務利息時，公司將賠本經營，嚴重時可能破產。

　　3．再籌資風險。

　　由於負債經營使公司資產負債率增大，對債權人的保證程度降低，公司投資者也因公司風險增大而要求更高報酬率，作為可能產生風險的一種補償，公司會發行股票、債券等，籌資成本大大提高，難度加大。

　　負債經營能給公司的所有者帶來收益上的好處，但同時又增大了經營風險。從負債經營的優勢分析，負債經營能在保持現有股東的控制權前提下帶來股東財富的較快增長，因此，資本市場上對乾企業以及管理者是否有進取心的一個重要衡量標誌即是其負債經營的程度。但是“物極必反”，過度的負債經營又會給企業的經營帶來極大的危害。這種危害產生的根本原因在於負債經營本身所含有的風險因素。

　　1.“杠桿效應”對權益資本收益率的影響

　　通過上述分析得知，財務杠桿效應能有效地提高權益資本收益率，但風險與收益是一對孿生兄弟，杠桿效應同樣可能帶來權益資本收益率的大幅度下滑。當企業面臨經濟發展的低潮，或者其他原因帶來的經營困境時，由於固定額度的利息負擔，在企業資本收益率下降時權益資本收益率會以更快的速度下降。

　　2.無力償付債務風險

　　對於負債性籌資，企業負有到期償還本金的法定責任。如果企業用負債進行的投資項目不能獲得預期的收益率；或者企業整體的生產經營和財務狀況惡化；或者企業短期資金運作不當等，這些因素都會使負債經營不僅造成上述的權益資本收益率大幅度下降，而且還會使企業面臨無力償債的風險。其結果不僅導致企業資金緊張。影響企業信譽，嚴重的還給企業帶來滅頂之災。

　　3．再籌資風險

　　由於負債經營使企業的負債率增大，對債權人的債權保證程度降低，這就在很大程度上限制了以後增加負債籌資的能力，使未來籌資成本增加，籌資難度加大。

　　由此可見，負債經營對於企業來說猶如“帶刺的玫瑰”，企業財務管理面臨的問題焦點是如何得到“玫瑰的芳香”，而不被扎傷。 負債經營對於公司經營的好處主要體現在增加公司收益，較快提高每股收益水平和增加資本結構的彈性。而負債經營對於公司經營不利方面主要體現在具有財務風險，償債風險等。如何發揮負債經營的優勢，減少負債經營風險，對企業來說是至關重要的難題。從一般原理出發，適度的負債經營有利於股東財富最大化目標的實現，是一種積極而進取的經營風格。但負債經營比例究竟應該多高，這是最佳資本結構確定中的關鍵問題，也是一個沒有普遍適用模式的難題。公司必須從自身環境的綜合分析出發，進行全盤考慮。