廉價貨幣政策

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廉價貨幣政策 (cheap money policy ，easy money policy )

　　廉價貨幣政策是指通過貨幣數量的增加維持低利率水平，促使投資和消費的增加，提高產品產量和就業水平的貨幣政策。該政策是由凱恩斯提出的。他認為，要發揮貨幣對經濟的刺激作用，就要用增加貨幣數量的辦法使利率降低，從而引起投資的增加，進而提高產品的產量和就業水平。

　　政府一旦獲得了發行貨幣的權力就沒有什麼力量能阻止他濫發貨幣，肆無忌憚地實施廉價貨幣政策。而且，廉價貨幣政策之所以能迷惑人的一個最重要的原因是，它的短期效果非常明顯，對經濟增長率、就業水平等都會產生立竿見影的影響，這也正是凱恩斯所關心的。但是，凱恩斯的主張用來醫治大蕭條後奄奄一息的資本主義經濟或許是一劑猛藥，但是絕不是標本兼治之計，長期“服用”必將產生很多不良後果，由廉價貨幣政策造成的短期繁榮也定會以衰退而告終。

　　一、財富分配的扭曲

　　現代利率理論所標榜的外生的貨幣供給理論和對利率的敵視心理使得貨幣供給開始泛濫，通貨膨脹不期而至。新凱恩斯主義者將所有實施廉價貨幣政策的國家的這種普遍現象解釋為工會力量的擴大所導致的工資過快上升，即所謂的“成本推進”式的通貨膨脹。由於利息也是生產成本之一，理所當然過高的利率也是通貨膨脹的原因之一，這樣他們又為廉價貨幣政策找到了一條理由，同時給利率加上了阻礙投資之後的第二條罪狀，使其變成了通貨膨脹的罪魁禍首之一。但是，這完全是一種本末倒置的分析方法，是廉價的貨幣政策導致了通貨膨脹，而不是相反，對於這一點貨幣主義者的認識則較為清醒，認為“通貨膨脹永遠是一種貨幣現象”。通貨膨脹會導致財富分配的扭曲，關於這一點，凱恩斯自己在1923年寫下的《幣值變動的社會後果》中曾有過非常精當的表述山：(1)通貨膨脹削弱了固定利率債券的價值，從而使那些持有部分債券的投資者遭受巨大的損失；(2)工資受到契約的限制，其變動總是落後於價格變動，所以價格上漲時，工資收入者的實際收入將會減少；(3)與此同時，企業家們的利潤卻非常豐厚，因為工資等生產成本的變化是滯後的，由於價格提高，利潤會有所增加，債務負擔也會減輕。可以說，通貨膨脹為企業家提供了一條致富的捷徑，但同時也使他們成為人們指責和非難的對象。通過通貨膨脹轉移和分配財富既是不公正的，也是不安全的，如果想要把社會的資源儲蓄吸引到投資領域，就應當使體現儲蓄和投資的價值標準保持穩定，並以此作為審定國家政策的一個基本方針。隨著時間的推移，在複利累計結果的影響下，如果不從事企業經營活動的閑逸分子從從事企業經營的活躍分子的收人中獲取的份額相對過多，確實應當重新分配國民財富；但是應當採取其他一些更公平的方式，而不是通貨膨脹，以便使一切形式下的財富都受到同等程度的影響，而不應當單單讓固定收入者遭受損失。事實證明，通貨膨脹對正常的收入分配體系產生的影響會擴大收入差距，增加社會的不穩定性。

　　二、降低了自願儲蓄

　　由於各國貨幣當局致力於貨幣利率的控制，和接踵而至的通貨膨脹等原因，實行凱恩斯經濟政策的國家，特別是發展中國家的實際利率幾近於零，甚至為負。這時人們手中的貨幣便不再作為儲蓄流人銀行，而是被用於各種實際商品的消費、購置貴金屬和不動產，以及國外資產和國外通貨等非生產性投資。這樣，生產性資金將會減少，廉價貨幣政策總體的長期經濟效果將會和凱恩斯主義者刺激經濟增長製造充分就業的初衷背道而馳。然而，當存在資本市場時，要得出上述結論還有待於進一步的分析，因為儲蓄現在可以不再通過銀行中介，而是通過資本市場直接進人生產領域。但是在一個各種直接融資金融工具不甚發達的國家，直接融資成本可能會很高，很難滿足由企業的巨大投資需求所產生的超額貨幣需求。首先，很多盈利性很差的項目被經營者納入投資日程，他們利用各種手段在金融市場上與較好的投資項目相競爭，這樣資本市場上各種資金需求者魚龍混雜，真假難辨，極大地增加了投資者的信息甄別成本(信息成本既是私人成本也是社會成本，因而是一種純粹的浪費)。其次，在市場經濟的游戲規則還不健全，資本市場還不規範的國家，正如我們所見到的，各種設租和尋租行為會大量出現，浪費了大量生產性資金，這些都將提高企業直接融資的成本，從而導致統一利潤率的下降，最終會降至與利率相一致的均衡水平，因而股票對人們的吸引力也不會太大，資本市場很難發展起來。因此，在實施廉價貨幣政策的發展中國家，企業的生產性資金短缺現象一般都比較嚴重。這既反映了發展中國家經濟總量薄弱、資本數量缺乏以及融資手段有限等客觀原因，同時也是一種人為的金融約束所導致的結果。

　　三、投資無效率

　　利率低就意味著獲得資金的成本低，這樣，人們便不再將它視為一種稀缺的生產要素，利率作為價格體系的一部分，也就無法實現其應有的有效配置資金的功能。在資本市場無法吸引自願儲蓄的情況下，當利率很低時，要滿足企業的巨大的投資需求，保持一定的經濟增長水平和就業水平，政府只能求助於更大規模的流動性供給。這將導致更大規模的資金無效率使用，最終信用體系將遭到破壞，使整個經濟結構普遍帶有一種扭曲的、非均衡的性質，經濟運行將逐漸走向紊亂。惡性通貨膨脹將不可避免，為了保證較高的就業比例，維持經濟繁榮的景象，在儲蓄量日益萎縮的情況下，政客們除了更大規模地提供貨幣，加速通貨膨脹之外，別無選擇。由物價的不斷上升所創造和維持的就業機會是極為不穩定的，一旦價格上升終止，它們也會隨之消失。這是一個典型的維克塞爾累積過程，但是這一過程不是永無止境的，因為呈加速度上升的通貨膨脹很快就會導致全部經濟活動的徹底瓦解。我們可以用存在信貸配額的可貸基金理論就低利率政策對投資產生的影響做一個簡單的分析。在低利率水平下，如果政府無意實施擴張政策(即通過各種渠道增加高能貨幣的供給)，那麼，面對企業龐大的資金需求，銀行就只能求助於信貸配給。首先我們假設掌握配給權力的官僚機構都是公正無私的，他們努力將手中的資金借給邊際報酬率最高的企業。即使這樣也將存在如下成本：(1)信息成本(尋覓好的企業所花費的成本)，這是一種沒有社會收益與其相對應的純社會成本；(2)沒有取得配額的資金需求將會轉向無組織、無規模的其他貨幣市場，比如，民間金融市場。由於這些金融市場沒有龐大的中介機構來為放款者分散風險，而且在發展中國家，一般情況下這些金融機構都處於地下狀態，得不到政府法律的保護，所以，在這些市場的放款者一般都將要求較高的風險貼水，借款者將會被迫接受比正常利率更高的利率；而且，私人行為的邊際風險規避一般會隨風險資產量的擴大而增加，即他們要求的風險貼水將是資金供給的遞增函數。也就是說有可能，一筆借貸資金的量越大，要求的利率將越高，這和銀行的信貸行為正好相反，這也導致民間金融市場無法滿足較大項目的資金需求。如果官僚機構沒有我們想像的那麼廉潔，那麼還會有很多社會資源浪費在各式各樣的尋租環節之中。

　　四、扭曲資本結構，增加社會總體風險

　　以米塞斯和哈耶克為代表的奧地利學派對廉價貨幣政策所導致的投資行為扭曲的分析頗有特色，他們是從投資的時期結構以及經濟運行的總體風險這個角度來展開分析的。其理論核心是，貨幣與利息率決定理論貨幣和信用擴張會扭曲市場利率，發出錯誤的價格和利潤信號，會誤導企業家；進而導致資源向錯誤方向流動，資本配置失當，儲蓄與投資失衡，導致經濟行為主體的生產和消費計劃的錯誤匹配，誘導企業家們從事本來不會有利潤的經營活動。信用擴張導致的資本結構的扭曲首先表現為“過度繁榮”，然後，隨著生產的時間形態調整到經濟的儲蓄和消費的真實形態，又表現為“緊縮”。

　　稍作修改，我們就能利用米塞斯----哈耶克的模型來說明很多問題，下麵是可貸基金理論的圖示和“哈耶克三角”的一個簡單組合，需要註意的是該模型以充分就業為前提。

　　如圖所示，上面一個坐標系代表可貸基金市場的供求關係，下一個坐標係為“哈耶克三角”，描述資本結構的變化。以n_r0表示自然利率，以m_r表示市場利率，S為自願儲蓄曲線ΔM為新增貨幣量，ΔM + S為實施廉價貨幣政策之後的可貸基金供給曲線，I為投資曲線，Y_F為現期收入，T為生產過程的長度。

　　當自然利率和市場利率相等時，即n_r0時，巨集觀經濟是穩定的，在可貸基金市場上儲蓄和投資相適應，所有的投資都由自願儲蓄支持，這時的消費水平為Y_F − I₀，生產過程的長度為T。在廉價貨幣政策下，即當政府註入大量的通貨膨脹型外生貨幣時，利率便會保持在低水平上，遠低於資本收益率，企業家的計劃投資水平也將遠大於居民的自願計劃儲蓄，在這種情況下計劃投資便只能由強迫儲蓄來滿足。

　　所謂強迫儲蓄是指，由於貨幣量增加會帶來通貨膨脹，使收入分配有利於生產者，而不利於固定收入者，同時由於生產者有較低的消費傾向，所以會帶來社會實際消費總額的減少和實際儲蓄總額增加。強迫儲蓄表示的是消費的非自願減少，如圖，消費量由Y_F − I₀減少至Y_F − I₁，但是，新增的投資資金已經找不到風險較小，且投資周期短的投資項目了。然而，由於投資成本低，企業家們便敢於涉足於一些風險大、投資周期長的，更“迂迴”的投資項目，這樣，生產的時間結構將由T延長到T_l。哈耶克認為，如果公眾的時間偏好沒有改變，人們就會對投資周期更長的項目的盈利性形成錯誤的預期，由這種錯誤預期而增加的投資必定會以失望而告終。他還曾定義了一個“錯誤束”的概念來表示企業家作為一個群體“同時在同一方向上犯錯誤”的概率，認為生產過程的時間越長，“錯誤束”就會變得越粗，社會投資犯方向性錯誤的可能性就會變得越大，整個經濟運行的總體風險也就越大。