企業財務管理目標

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企業財務管理目標(Financial Management Objective of Enterprise)/財務管理目標（financial management objectives）

　　企業財務管理目標(又稱企業理財目標)，是財務管理的一個基本理論問題，也是評價企業理財活動是否合理有效的標準。目前，我國企業理財的目標有多種，其中以產值最大化、利潤最大化、股東財富最大化或企業價值最大化等目標最具有影響力和代表性。　　

　　企業財務管理目標是企業經營目標在財務上的集中和概括，是企業一切理財活動的出發點和歸宿。制定財務管理目標是現代企業財務管理成功的前提，只有有了明確合理的財務管理目標，財務管理工作才有明確的方向。因此，企業應根據自身的實際情況和市場經濟體制對企業財務管理的要求，科學合理地選擇、確定財務管理目標。

　　財務管理是企業管理的一部分，是有關資金的獲得和有效使用的管理工作。財務管理的目標，取決於企業的總目標。

　　1.導向作用。財務管理是一項組織企業財務活動,協調企業同各方面財務關係的管理活動。

　　2.激勵作用。目標是激勵企業全體成員的力量源泉,每個職工只有明確了企業的目標才能調動起工作的積極性,發揮其潛在能力,儘力而為,為企業創造最大財富。

　　3.凝聚作用。企業是一個組織,是一個協作系統,只有增強全體成員的凝聚力,企業才能發揮作用。

　　4.考核作用。目標是企業績效和各級部門工作業績的考核標準。

　　企業財務管理的目標取決於企業生存和發展的目標，兩者必須是一致的。企業財務管理目標應具備以下四個特征：

　　（一）財務管理目標具有層次性；

　　（二）財務管理目標具有多元性；

　　（三）財務管理目標具有相對穩定性；

　　（四）財務管理目標具有可操作性。

　　企業的投資目標可以分為不同的類型。

　　（一）利潤最大化

　　利潤最大化是指企業通過對財務活動和經營活動的管理，不斷增加企業利潤。企業利潤也歷經了會計利潤和經濟利潤兩個不同的發展階段。利潤最大化曾經被人們廣泛接受，在西方微觀經濟學的分析中就有假定：廠商追求利潤最大化。這一觀點認為，利潤代表企業新創造的財富，利潤越多則說明企業的財富增加越多，越接近企業的目標。

　　利潤最大化的發展初期是在19世紀初，那時企業的特征是私人籌集，私人財產和獨資形式，通過利潤的最大化可以滿足投資主體的要求。然而現代企業的主要特征是經營權和所有權分離，企業由業主（或股東）投資，而由職業經理人來控制其經營管理。此外，還有債權人、消費者、員工以及政府和社會等，都是企業的利益相關者。

　　（二）股東財富最大化

　　這種觀點認為，企業主要是由股東出資形成的，股東創辦企業的目的是擴大財富，他們是企業的所有者，理所當然地，企業的發展應該追求股東財富最大化。在股份制經濟條件下，股東財富由其所擁有的股票數量和股票市場價格兩方面決定，在股票數量一定的前提下，當股票價格達到最高時，則股東財富也達到最大，所以股東財富又可以表現為股票價格最大化。

　　股東財富最大化與利潤最大化目標相比，有著積極的方面。這是因為：一是利用股票市價來計量，具有可計量性，利於期末對管理者的業績考核; 二是考慮了資金的時間價值和風險因素；三是在一定程度上能夠剋服企業在追求利潤上的短期行為，因為股票價格在某種程度上反映了企業未來現金流量的現值。

　　同時，也應該看到，追求財富最大化也存在一些缺陷: 一是股東價值最大化只有在上市公司才可以有比較清晰的價值反映，對非上市公司很難適用; 二是它要求金融市場是有效的。由於股票的分散和信息的不對稱，經理人員為實現自身利益的最大化，有可能以損失股東的利益為代價作出逆向選擇。因此，股東財富最大化目標也受到了理論界的質疑。

　　（三）企業價值最大化

　　企業價值最大化是指通過財務上的合理經營，採取最優的財務政策，充分利用資金的時間價值和風險與報酬的關係，保證將企業長期穩定發展擺在首位，強調在企業價值增長中應滿足各方利益關係，不斷增加企業財富，使企業總價值達到最大化。企業價值最大化具有深刻的內涵，其宗旨是把企業長期穩定發展放在首位，著重強調必須正確處理各種利益關係，最大限度地兼顧企業各利益主體的利益。企業價值，在於它能帶給所有者未來報酬，包括獲得股利和出售股權換取現金。

　　相比股東財富最大化而言，企業價值最大化最主要的是把企業相關者利益主體進行糅合形成企業這個唯一的主體，在企業價值最大化的前提下，也必能增加利益相關者之間的投資價值。但是，企業價值最大化最主要的問題在於對企業價值的評估上，由於評估的標準和方式都存在較大的主觀性，股價能否做到客觀和準確，直接影響到企業價值的確定。

　　（四）相關利益者價值最大化

　　這種觀點認為，企業的本質是利益相關者的契約集合體，利益相關者是所有在公司真正擁有某種形式的投資並且處於風險之中的人，企業利益相關者包括股東、經營者、員工、債權人、顧客、供應商、競爭者以及國家。由於契約的不完備性，使得利益相關者共同擁有企業的剩餘索取權和剩餘控制權，進而共同擁有企業的所有權。對所有權的擁有是利益相關者參與公司治理的基礎，也是利益相關者權益得到應有保護的理論依據。

　　在利益相關者框架下，企業是一個多邊企業的結合體，它不僅僅由單純的股東或單一的利益相關者構成，而是由所有的利益相關者通過契約關係組成。也就是說，企業是使許多衝突目標在合約關係中實現均衡的結合點。對眾多利益相關者專用性資源進行組合，其目的是為了獲取單個組織生產所無法達到的合作盈餘和組織租金。各產權主體在合作過程中，由於向企業提供了專用性資源並承擔著企業的經營風險，因此都有權獲得相對獨立於其他利益相關者的自身利益。

　　（五）社會價值最大化

　　由於企業的主體是多元的，因而涉及到社會方方面面的利益關係。為此，企業目標的實現，不能僅僅從企業本身來考察，還必須從企業所從屬的更大社會系統來進行規範。企業要在激烈的競爭環境中生存，必須與其周圍的環境取得和諧，這包括與政府的關係、與員工的關係以及與社區的關係等，企業必須承擔一定的社會責任，包括解決社會就業、講求誠信、保護消費者、支持公益事業、環境保護和搞好社區建設等。社會價值最大化就是要求企業在追求企業價值最大化的同時，實現預期利益相關者的協調發展，形成企業的社會責任和經濟效益間的良性迴圈關係。

　　社會價值最大化是現代企業追求的基本目標，這一目標兼容了時間性、風險性和可持續發展等重要因素，體現了經濟效益和社會效益的統一。

　　1．影響財務管理目標的經濟環境

　　確立科學的財務管理目標，應建立在客觀的經濟環境的基礎上。影響企業理財目標的因素很多，主要有以下四個方面：首先是企業所有者，所有者對企業理財的影響主要是通過股東大會和董事會來進行的。從理論上講，企業重大的財務決策必須經過股東大會或董事會表決，企業經理和財務經理的任免也由董事會決定，因此，企業所有者對企業財務管理有著最為重大的影響。其次是企業債權人，債權人將資金借給企業後，必然要求企業按照規定的用途使用資金，幷要求企業保持良好的資金結構和適當的償債能力。再次是企業職工，他們為企業提供了智力和體力勞動，必然要求取得合理報酬，職工的利益與企業的利益緊密相聯。另外，政府為企業提供有關公共服務，要求分享企業的收益，也對企業財務決策產生影響。政府通常通過政策誘導的方式影響企業的財務管理目標。上述四個方面的影響，除企業所有者外，企業債權人也是一個重要的因素，可以說，企業財務管理的基本目標基本上是受企業所有者和債權人而決定的。

　　2．美國的經濟環境與“股東財富最大化”

　　美國的企業財務管理是建立在發達的證券市場基礎上的，企業的所有者以個人股東居多，個人股東往往通過股票的買賣間接影響企業的財務決策，股票市價就成為財務決策所要考慮的重要內容。除此以外，企業債權人與企業之間是一種契約關係，很少參與企業的財務管理與決策，只有當企業財務狀況好時，才會主動提供貸款；反之，則要求企業清償到期債務。由於美國的勞動力市場非常發達，員工與企業之間沒有穩固的關係，員工很少關心企業的長遠發展，比較關心的是眼前利益。美國政府一般很少對企業進行干預，認為管得最少，就是管得最好。由此可見，影響企業財務管理的最主要因素是企業所有者，企業所有者最為關心的是自己財富的多少，“股東財富最大化”就成為企業財務管理的基本目標。

　　3．日本的經濟環境與“企業價值最大化”

　　日本企業是建立在發達的銀行業基礎上的財務管理模式，企業的負債比率較高，一般在70%—80%之間，往往一個企業有一個銀行支持，債權人與企業之間合作密切，關係穩固，特別是當企業出現財務危機時，債權人會千方百計地幫助企業度過難關；同時，日本允許銀行持有企業股份，銀行往往具有所有者和債權人的雙重身份，對企業財務管理有著重大影響。這種影響要求企業財務管理向著有利於企業所有者和債權人共同利益的目標進行，“企業價值最大化”適合於這一要求。同時，企業與員工之間也強調“共存共榮”，政府也通過各種經濟手段對企業進行干預，更促成企業財務管理以“企業價值最大化”作為基本目標。

　　企業目標的確定為財務管理目標確定奠定了基礎。然而企業作為"契約之結"是契約各方重覆博奕的結果，它必須體現契約各方的利益，其中任何一方利益遭到損害，都可能導致企業解散。因此，在確定企業財務目標前必須考慮與企業相關的利益關係人。前述系統結構性原則以為結構是物質系統各種要素內在的聯繫與組織方式，也就是說，結構是系統各元素的相互作用中比較穩定的方式、順序和強弱。系統的環境依存原則認為，系統存在於一定的環境之中，系統和環境要保持物質、能量和信息的交換才能保持自己的生命。影響財務目標的利益集團主要有三方面：

　　1．企業所有者包括政府。所有者對企業理財目標的影響主要是通過股東大會和董事會來進行的。從理論上講，企業重大的財務決策必須經過股東大會或董事會的表決。企業經理、財務經理的任免也由董事會決定，目的是增強企業的生存能力，保護所有者自身的權益。此外，政府作為行政機構因其提供的公共服務，而以稅收的形式強行參與企業的利潤分配。企業要吸引更多的投資者，必須取得較好的經濟效益。

　　2．企業的債權人。債權人把資金借給企業以後，一般會採取必要的監督措施，以保證按時收回本金和利息。因此，債權人必然要求企業按借款合同規定的用途或更有效的，合法的用途使用資金，並要求企業保持良好的償債能力。

　　3．企業職工。企業職工包括一般的員工和企業經理人員，他們為企業提供了智力和體力的勞動，必然要求取得合理的報酬。職工是企業財富的直接創造者，他們有權分享企業的收益，以恢復體力和腦力，為企業創造更多的財富。可見職工的利益與企業的利益緊密相連。因此，在確立企業財務管理目標時，必須考慮職工的利益，在社會主義國家，職工利益更應優先考慮。此外，影響企業財務管理目標的因素還有其他利益集團，如企業的供應單位、消費者等。

　　在我國，公有制經濟居主導地位，國有企業作為全民所有制經濟的一部分，其目標是使全社會財富增長。不僅要有經濟利益，而且要有社會效益；在發展企業本身的同時，考慮對社會的穩定和發展的影響；有時甚至為了國家利益需要犧牲部分企業利益。並且，我國證券市場處於起步階段，很難找到一個合適的標準來確定 “股東權益”。把“股東權益最大化”作為財務管理目標，既不合理，也缺乏現實可能性。而把企業價值最大化作為財務管理目標則顯得更為科學。

　　但是，用企業價值最大化作為企業財務管理的目標，如何計量便成了問題。為此，現在通行的說法有若幹，其中，以“未來企業價值報酬貼現值”和“資產評估值”具有代表性，這兩種方法有其科學性，但是其概念是基於對企業價值的一種較為狹隘的理解上的。企業是社會的，社會是由各個不同的人構成的，企業的價值不僅表現在對企業本身增值的作用上，而且表現在對社會的貢獻上，表現在對最廣大人民的根本利益上的貢獻一。所以企業財務目標的制訂，既要符合企業財務活動的客觀規律，又要充分考慮企業財務管理的實際情況，使之具有實用性和可操作性。那麼，企業價值最大化的衡量指標應該以相關者的利益為出發點。

　　首先，財務管理目標應著眼於企業的總目標。企業以營利為目的，這是企業的重要本質屬性，也就是說企業的生產經營應以提高經濟效益、確保資金的保值增值、避免在激烈的市場競爭中被淘汰為總目標。

　　其次，財務管理目標應協調各契約關係主體的利益。

　　再次，財務管理目標應充分考慮企業的社會責任。企業對社會責任的履行狀況，直接或間接地影響到企業的生存與發展，企業在理財活動中必須為此作出經常性的努力。

　　企業是市場的主體，自然也是理財的主體，理財目標應成為理財主體的行動目標。我國企業財務管理目標的現實選擇應是股東主導下的利益相關者財富最大化。它的內涵是處於均衡狀態的出資者權益與其他利益相關者權益的共同發展，從而達到企業或企業財務管理在經濟目標和社會目標上保持平衡。這是企業財務管理目標的理性選擇，也是適應我國國情的財務管理目標。這樣的定位既充分體現了所有者的權益，又有利於保障債權人、經營者和職工等的利益。

　　企業所有者投入企業的資本是長期的、不能隨意抽走的，所有者履行的義務最多，承擔的風險最大，理應享有最多的權利和報酬。實現所有者權益價值最大化，可以充分保障所有者的權益，是對所有者權利與義務對等的一種認同。企業經營者的利益與所有者權益是息息相關的，經營者若要得到豐厚的報酬和長期的聘用，就必須致力於實現所有者權益價值最大化，以博得企業所有者的信任與支持。

　　企業職工的利益同樣與所有者權益關聯著，如果企業經營不善，所有者權益價值最大化無法實現，職工的收入福利就會受到影響，如果實現所有者權益價值最大化，必然會使職工的收入福利首先得到改善。

　　從產權理論分析股東主導下的利益相關者財富最大化目標。企業權益資本是所有者的長期投資，短期的暫時的權益資本增值最大並不是所有者所期望的。實現所有者權益價值最大化，要求權益資本增值長期最大化，需要考慮未來不同時間取得的等額投資收益因時間先後而導致的不同現值，體現預期投資的時間價值，併在考慮資金時間價值的基礎上，註重企業長遠利益的增加。實現所有者權益價值最大化，不僅要考慮眼前的獲利能力，而且更要著眼於未來潛在的獲利能力，既要規避風險，又要獲取收益，實現風險與收益的均衡，從而取得競爭優勢，滿足企業不斷生存發展的需要。企業財務管理目標的必然選擇是股東主導下的利益相關者財富最大化。這個目標的關鍵還在於股東與其他利益相關者權益均衡點的度量。從以上的邏輯分析可以看出，出資者對其權益的讓渡是以其總體效用的增加為目的的，如果分權導致了其總體效用下降，出資者必然採取策略應對直至關閉企業，使所有利益相關者的權益都將受損。因而股東與其他利益相關者的權益均衡點由股東的邊際效用決定，其邊際效用為正值，呈下降趨勢，並以零為極限。從這個側面也同樣說明瞭企業財務管理目標的選擇，應是股東主導下的利益相關者權益最大。

　　這一理財目標更符合我國社會主義初級階段的國情。我國雖然多種經濟成分並存，但國有經濟仍占主要地位。在國有經濟中，企業的行為主要受國家利益與公司社會責任的雙重製約，利益相關者財富最大符合國家利益的要求。另外，現代企業制度在我國有著獨特、複雜的發展歷程，我國企業更註重職工的利益和權利，強調社會財富的積累，強調各方利益，從而實現經濟實力的不斷增強，符合我國經濟改革與建設的基本要求，而股東財務富最大化符合這些要求。

　　1.管理決策因素

　　(1)投資項目。投資項目是決定企業報酬率和風險的首要因素。任何項目都有風險，區別隻在於風險的大小。

　　而企業實施科學周密的投資計劃將會大大減少項目的風險。許多年來，不少企業陷入困境，甚至破產倒閉，大都是由於投資失誤所致。因此，應結合企業實際，建立充分的可行性論證和嚴格的投資決策審批制度是十分重要的。

　　(2)投資報酬率。企業的盈利總額並不能反映股東財富，在風險相同的前提下，股東財富的大小要看投資報酬率。企業為達到經濟增長的目的，在面臨眾多投資機會時，往往通過資本預算來作出長期投資決策。因此，為提高投資報酬率，企業往往採用凈現值法、現值指數法、內含報酬率法等方法來進行投資項目評價，提高財務管理決策的質量，實現企業財務管理目標。

　　(3)資本結構。資本結構是所有者權益和負債的比例關係，如果資本結構不當，會嚴重影響企業的效益，增加風險，甚至導致企業破產。為使企業價值最大，企業通常採用每股收益無差別點，同時充分考慮未來增長率、商業風險等其他各種因素，來確定其最佳的資本結構，實現企業財務管理的目標。

　　(4)風險。任何決策都是面向未來的，都會有或多或少的風險。企業決策時，需要在報酬和風險之間做出權衡，研究風險，並設法控制風險。風險報酬率取決於投資者對風險的偏好，通常企業可採用多元投資和多元籌資等方法來控制風險和分散風險，以求最大限度地擴大企業價值。

　　(5)股利政策。股利政策指公司的盈餘中多少作為股利發給股東，多少保留下來以備再投資之用，以便使未來的盈餘源泉得以維持。股利政策將影響企業的融資計劃和資本預算，企業應該根據其實際情況，選擇實施剩餘股利、低正常股利加額外股利等股利政策，來實現財務管理的目標。

　　2.外部環境因素

　　企業外部環境是企業財務決策難以改變的外部約束條件，對企業財務管理目標的實現將產生極大的影響。

　　因此，企業要更多地適應這些外部環境的要求和變化。

　　(1)法律環境。企業的理財活動，無論是籌資、投資還是利潤分配，都要與企業外部發生經濟關係，而在市場經濟條件下，越來越多的經濟關係和經濟活動受到法律的具體規範。財務人員要熟悉這些法律規範，在守法的前提下完成財務管理的職能，實現企業的財務管理目標。

　　(2)金融市場環境。金融市場是企業投資和籌資，以及長短期資金相互轉化的場所，它為企業的理財提供有意義的信息，是企業經營和投資的重要依據。企業必須充分利用和適應金融市場，使其為企業的財務管理目標服務。

　　(3)經濟環境。經濟環境主要包括經濟發展、政府的經濟政策、通貨膨脹、利息率變動和市場競爭，它們對企業有極大的影響。企業應該根據經濟發展的波動，正確地預見和按照政府經濟政策的導向，考慮通貨膨脹和利率波動等外部因素，在市場競爭中及時調整生產經營，提高應變能力，最大地發展自己，實現企業價值的最大化。

　　1.利潤最大化。利潤代表了企業新創造的財富，利潤越多則說明企業新創造的財富越多，越接近於企業的目標。這種觀點的缺陷越來越多的暴露在人們面前：一是沒有考慮利潤取得的時間，沒有考慮資金的時間價值；二是沒有考慮所獲利潤與投入資本額的關係，未揭示資金效率；三是沒有考慮獲取利潤和所承擔風險的關係。

　　2.每股盈餘最大化。這種觀點認為，應當把企業的利潤和股東投入的資本聯繫起來考慮，用每股盈餘來概括企業的財務目標，以避免利潤最大化目標的缺點，但它仍然沒有考慮每股盈餘取得的時間和風險。

　　3.企業價值最大化。這種觀點認為，通過企業財務的合理經營，採用最優的財務政策，充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關係，在保證企業長期穩定發展的基礎上使企業總價值最大。企業價值最大化充分考慮了資金的時間價值、風險價值和資金流量的質量差異對企業資產的影響，因而是企業財務管理的最優目標。

　　一般說來，企業在本質上就是一個以營利為目的的經營組織，該組織的生存和發展是和企業所取得的利潤息息相關的。由於在市場經濟條件下，投資者對所投資的企業是要追求經濟效益的，而利潤卻恰恰在一定程度上能代表該企業帶給投資者的經濟利益。因此，在傳統條件下大多數企業是以利潤最大化作為該企業的財務管理目標，選擇該目標作為企業的理財目標可使企業註重加強企業管理，提高勞動效率，改進技術工藝，降低生產成本，有利於資源的流動和配置，不斷提高企業的經濟效益，由此可知此目標實質上是企業傳統經營理念的一種反映。但是由於以利潤最大化作為企業的財務管理目標會產生較強的短視行為，使得企業只註重眼前利益而忽視對企業的持續發展有積極影響的長期利益，因此產生了一種新的企業財務管理目標——股東價值最大化。

　　股東財富最大化則是指通過企業的合理運營，採用最佳的財務決策為股東創造最大的財富。眾所周知，在股份公司中股東的財富是由股東擁有的該企業的股票數量和股票的市場價格來決定的，那麼以股東財富最大化作為企業財務管理的目標可以充分考慮資金的時間價值和風險報酬，還可在一定程度上剋服企業只追求眼前利益的短期行為，使企業更加註重長遠發展，所以以此目標作為企業的經營追求在理論上更具合理性。另外，由於該目標比較容易被量化，所以在可控性上更具優勢。但是雖然該目標擁有以上所述的諸多優點，但是它也仍存在一定的缺陷，其主要表現在：第一，由於受諸多包括企業無法控制的種種因素的影響，股票價格不能完全揭示企業經營獲利水平；第二，對股東財富最大化的追求，有可能同經營者和債權人等相關利益集團的利益發生抵觸，造成股東與經營者和債權人的利益衝突，不利於企業的穩定和發展。

　　由於上述兩種財務管理目標的諸多缺陷，一種新的財務管理目標——企業價值最大化被逐漸運用到企業的理財之中。企業價值最大化則是指企業通過科學的經營，採用合理的財務政策，併在充分考慮資金的時間價值和風險報酬關係的基礎上，不斷增加企業的有形資產和無形資產的市場價值，使企業的總體價值最大化。該目標不僅充分考慮了時間和風險因素對資產價值的影響，還強調在企業的價值增長中滿足各相關利益者的諸多要求，在為股東追求利潤、追求長期發展的同時，協調企業不同利益主體間的相關利益衝突。所以，該目標在理論上比前面兩種目標更為合理和科學。