金融秩序

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金融秩序(Financial order)

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什麼是金融秩序

  金融秩序是指在有關融資方面的法律調整、規範之下形成的法律秩序,是由以下幾個組成部分構成的統一體,包括股票發行交易秩序、債券發行交易秩序、基金髮行交易秩序、保險管理秩序、信貸秩序、民間借貸秩序。

重構國際新金融秩序的兩個關鍵[1]

  美國償債能力顯著衰退

  隨著全球債務總額突破100萬億美元(包括個人債務、公司債務、機構和政府債務,其中有一半來自美國和英國),全球(大約67億人)人均凈債務已高達15000美元。這本來就令人瞠目結舌的了,另兩個數字則可謂讓人感覺恐怖了:全球有近乎50%的人日平均生活費不到2.5美元,而每兩個孩子中就有一個在貧困中掙扎。

  此前,量化寬鬆與“債務貨幣化”是大部分發達國家應對當前局勢的主要對策之一。這也就意味著這些國家只是用現金充斥市場,以償付其債務。

  西方各經濟體,特別是美國,經濟在很大程度上依賴於外國買家。這些外國買家主要是中國、日本及其他以美元作為外匯儲備持有的國家,其中也包括購買美元債券歐佩克買家。

  依據公認會計準則計算,美國聯邦債務總額高達65.5萬億美元。這一赤字不僅超過美國國內生產總值的4倍,甚至還超過了世界年生產總值。在過去7年裡,美國的年均赤字超過4萬億,我們認為,恐怕任何徵稅方法都不可能籌集到如此多的資金,來彌補這一赤字。

  在過去的幾個月里,外國買主繼續購買數以萬億計的美元債務。在當前金融危機加劇,特別是美國財政狀況迅速惡化,償債能力顯著衰退的形勢下,這一舉措愈發令人質疑。

  美國金融部門仍處“重症監護”

  國際貨幣基金組織剛剛發佈的一項研究顯示,美國貸款證券損失估計將高達2.7萬億美元,這一估計數字是6個月前的兩倍,而且最終的損失估計很可能還會上調,形勢非常不樂觀。鑒於超過一半的損失來源於美國的銀行經紀商,這項估計與監管機構壓力測試後得到的結論之間差異細微。

  在長達兩周的激烈討論之後,美國政府公佈了其銀行部門的壓力測試結果。結果表明,美國金融部門仍然身處“重症監護病房”。也就是說,許多大型美國銀行(包括目前正在進行壓力測試的19家)均資不抵債,需要更多的現金註資。根據聯邦公佈的數據,美國銀行Bank of America)的資金短缺估計為339億美元,低於原先估計的500多億美元。富國銀行Wells Fargo)的資本空洞為137億美元,低於原先估計的173億美元。

  儘管在採用一致的估價方法之後,壓力測試的相對評估結果會更為準確,但由於對銀行的絕對健康狀況態度過於樂觀,測試結論仍存在爭議。

  風險情緒正在改善

  世界各國在制定應對政策時思路有幾種:一是推出幾項財政刺激方案以擴大總需求;二是引入住房計劃以抑制違約現象;三是將銀行壓力測試連同不良資產解決方案一併實施。通過近乎為零的利率政策、量化/信貸寬鬆以及一系列旨在解凍貨幣和信貸市場的非常規政策,使得貨幣政策變得更富創造性

  最近幾周,市場和投資者風險情緒的改善,也與全球範圍內貨幣、財政、信貸和銀行解決方案的推進存在一定關係。

  中國的實體經濟在全球金融危機中遭受重創,但國內需求已經不像全球需求那麼脆弱了。中國正在被拉向兩個方向,一方面出口下滑,而另一方面投資卻在回升,越來越清晰的跡象表明,刺激計劃正在達到預期的效果,增長率可能超出預期。增加開支以支持消費以及壓抑的消費需求均表明,中國的衰退並非結構性的衰退。

  當前,中國遭遇L形衰退(類似日本房地產股市泡沫破滅後的情形)的風險已經減少。然而,與中國的情況有所不同,西方世界仍然深陷嚴重而持久的衰退。這次衰退不太可能在今年第三季度停止,我們認為衰退將一直持續到2010年年初。

  即使存在著重大的負面因素,西方國家的經濟蕭條卻在逐步放緩,這並不令人吃驚。在短時間內,如果經濟迅速衰退而得不到抑制,我們將很快倒退回一個世紀以前的狀態。美國並不是唯一入不敷出的國家。我們也不是唯一的深陷房地產泡沫的國家(還有西班牙、冰島、英國和幾個東歐國家)。

  因為美國金融機構高杠桿操作,使得此次金融危機與經濟衰退對美國經濟的影響嚴重混亂。當前,美就業率持續走低,且絲毫沒有緩和跡象。這種情況下,金融市場、金融機構和實體經濟,可能需要更長的時間才能恢復正常。

  黃金作為避風港只能是一種過渡性工具

  穩步複蘇的黃金市場表明,未來的危機並不完全出乎市場預料。黃金的歷史最高價為1980年1月創下的850美元/盎司。28年之後的2008年1月3日,該紀錄被打破。1月24日,黃金價格突破900美元/盎司,3月14日更是攀升到1000美元/盎司。

  最初,黃金與其他商品一樣,對信貸額度削減、投資拋售所引發的信貸緊縮反應遲鈍。但隨著危機的加劇,黃金開始超越其他投資品種,重新奠定其"投資避風港"的地位。其主要原因在於,美元相對於其他主要貨幣下跌,這抬高了黃金的美元價格,提升了黃金對於使用美元投資者的吸引力。

  更重要的是,黃金隔絕於金融體系之外,這使得投資者在尋求股票與信貸市場庇護、防止動蕩之時,(在某種程度上)又重新青睞黃金這一“遺失”的資產類別。

  所謂的遺失資產類別到底是指什麼呢?有一點是顯而易見的,即黃金作為儲備貨幣只能是一種過渡性工具。

  重建主要儲備貨幣

  建立新的金融秩序的第一步,是要創立一個獨立的、能夠實施新的全球治理金融監管機構。第二步,需要快速重建一個基於新的主要儲備貨幣的國際銀行體系

  最迫在眉睫的金融工具,是一種以一籃子主要貨幣為基礎的新的儲備貨幣。國際貨幣基金組織早在1969年就提出了類似的提議,設立了特別提款權SDR)。現在,特別提款權只作為一種儲備資產被有限地使用,其主要職能是作為國際貨幣基金組織和其他一些國際組織記賬單位。特別提款權的價值最初被定義為相當於0.888671克黃金,也即相當於當時的1美元。

  1973年,佈雷頓森林體系崩潰後,特別提款權被重新定義為一籃子貨幣,其中包括現在的歐元日元英鎊和美元四種貨幣。這一籃子貨幣的結構現在已經過時,需要加以修訂以反映新興經濟體貨幣,尤其是人民幣在世界經濟中的分量。現代的特別提款權(DTS)有些近似於1979年設立的歐洲貨幣單位(歐元的前身),將逐漸成為新的世界儲備貨幣。

  越來越多的跡象表明,未來世界貨幣背後的儲備資產將基於其稀缺度:最初可能是商品,之後過渡為關鍵的生命維持資產(飲用水,清潔的空氣,可耕地,海洋等)。歸根結底,最好的儲備資產會是我們有限的人力資源能力。我們用它來創造未來,保護地球上脆弱的生態系統——否則,地球將成為了無生氣的不毛之地。加總的“基本人力資源能力”,如諾貝爾經濟學獎獲得者阿馬蒂亞·森所界定的那樣,當然是最可靠的資產儲備。人類需要依靠它來實現全球人才的和諧發展。

  不幸的是,導致當前全球性危機的大部分結構要素依然存在,未來還可能再次引發危機。過去,創造一個又一個泡沫以拯救整個系統的做法可能會形成一種觀點:違約風險僅是一種錯覺。當人們期望得到救助時,其行為就會相應而變。此外,這一系統非但不能為其內在的金融不穩定做任何開脫,還違背了達爾文法則:經濟進步應當立足於真正健全的競爭,而最終的獎勵就是適者生存

  美國與中國、日本和德國之間,都存在巨額貿易順差。持續的貿易不平衡,會使高儲蓄率國家利率進一步降低,外國款項會以投資的形式註入金融市場, 從而掩蓋了真正的結構性問題。股票市場可能得到穩步增長,但外國投資卻掩蓋了背後的問題。例如,固有的低稅收將使得重債務國難以償還其債務。

  金融系統出現混亂,要解決這一問題,必須轉變工作重點。我們需要做出承諾支付債務,要增加必要稅收,還需要改善發達國家國民的生活水平,提升欠發達國家人民的福利水平。

  一些世界主要經濟體是否具備長期償付能力?這樣的質疑可能會造成一定問題,使得金融體系恢復過程變得錯綜複雜,原因在於一是全球預期儲蓄盈餘將會選擇進入一些安全的投資;二是投資需求已經枯竭,問題在於如何評估其質量,而樓市崩潰在很大程度上又讓形勢更加惡化;三是消費需求下降導致持有資本企業凍結其投資。

  這也從另一個角度解釋了,為什麼我們需要在更加廣泛的儲備定義的基礎上,建立一種新的儲備貨幣。

參考文獻

  1. Olivier Coispeau.重構國際新金融秩序的兩個關鍵
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