金融秩序

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金融秩序（Financial order）

　　金融秩序是指在有關融資方面的法律調整、規範之下形成的法律秩序，是由以下幾個組成部分構成的統一體，包括股票發行交易秩序、債券發行交易秩序、基金髮行交易秩序、保險管理秩序、信貸秩序、民間借貸秩序。

　　美國償債能力顯著衰退

　　隨著全球債務總額突破100萬億美元（包括個人債務、公司債務、機構和政府債務,其中有一半來自美國和英國）,全球（大約67億人）人均凈債務已高達15000美元。這本來就令人瞠目結舌的了,另兩個數字則可謂讓人感覺恐怖了:全球有近乎50%的人日平均生活費不到2.5美元,而每兩個孩子中就有一個在貧困中掙扎。

　　此前,量化寬鬆與“債務貨幣化”是大部分發達國家應對當前局勢的主要對策之一。這也就意味著這些國家只是用現金充斥市場,以償付其債務。

　　西方各經濟體,特別是美國,經濟在很大程度上依賴於外國買家。這些外國買家主要是中國、日本及其他以美元作為外匯儲備持有的國家,其中也包括購買美元債券的歐佩克買家。

　　依據公認會計準則計算,美國聯邦債務總額高達65.5萬億美元。這一赤字不僅超過美國國內生產總值的4倍,甚至還超過了世界年生產總值。在過去7年裡,美國的年均赤字超過4萬億,我們認為,恐怕任何徵稅方法都不可能籌集到如此多的資金,來彌補這一赤字。

　　在過去的幾個月里,外國買主繼續購買數以萬億計的美元債務。在當前金融危機加劇,特別是美國財政狀況迅速惡化,償債能力顯著衰退的形勢下,這一舉措愈發令人質疑。

　　美國金融部門仍處“重症監護”

　　國際貨幣基金組織剛剛發佈的一項研究顯示,美國貸款和證券損失估計將高達2.7萬億美元,這一估計數字是6個月前的兩倍,而且最終的損失估計很可能還會上調,形勢非常不樂觀。鑒於超過一半的損失來源於美國的銀行和經紀商,這項估計與監管機構壓力測試後得到的結論之間差異細微。

　　在長達兩周的激烈討論之後,美國政府公佈了其銀行部門的壓力測試結果。結果表明,美國金融部門仍然身處“重症監護病房”。也就是說,許多大型美國銀行（包括目前正在進行壓力測試的19家）均資不抵債,需要更多的現金註資。根據聯邦公佈的數據,美國銀行（Bank of America）的資金短缺估計為339億美元,低於原先估計的500多億美元。富國銀行（Wells Fargo）的資本空洞為137億美元,低於原先估計的173億美元。

　　儘管在採用一致的估價方法之後,壓力測試的相對評估結果會更為準確,但由於對銀行的絕對健康狀況態度過於樂觀,測試結論仍存在爭議。

　　風險情緒正在改善

　　世界各國在制定應對政策時思路有幾種:一是推出幾項財政刺激方案以擴大總需求;二是引入住房計劃以抑制違約現象;三是將銀行壓力測試連同不良資產解決方案一併實施。通過近乎為零的利率政策、量化/信貸寬鬆以及一系列旨在解凍貨幣和信貸市場的非常規政策,使得貨幣政策變得更富創造性。

　　最近幾周,市場和投資者風險情緒的改善,也與全球範圍內貨幣、財政、信貸和銀行解決方案的推進存在一定關係。

　　中國的實體經濟在全球金融危機中遭受重創,但國內需求已經不像全球需求那麼脆弱了。中國正在被拉向兩個方向,一方面出口下滑,而另一方面投資卻在回升,越來越清晰的跡象表明,刺激計劃正在達到預期的效果,增長率可能超出預期。增加開支以支持消費以及壓抑的消費需求均表明,中國的衰退並非結構性的衰退。

　　當前,中國遭遇L形衰退（類似日本房地產和股市泡沫破滅後的情形）的風險已經減少。然而,與中國的情況有所不同,西方世界仍然深陷嚴重而持久的衰退。這次衰退不太可能在今年第三季度停止,我們認為衰退將一直持續到2010年年初。

　　即使存在著重大的負面因素,西方國家的經濟蕭條卻在逐步放緩,這並不令人吃驚。在短時間內,如果經濟迅速衰退而得不到抑制,我們將很快倒退回一個世紀以前的狀態。美國並不是唯一入不敷出的國家。我們也不是唯一的深陷房地產泡沫的國家（還有西班牙、冰島、英國和幾個東歐國家）。

　　因為美國金融機構高杠桿操作,使得此次金融危機與經濟衰退對美國經濟的影響嚴重混亂。當前,美就業率持續走低,且絲毫沒有緩和跡象。這種情況下,金融市場、金融機構和實體經濟,可能需要更長的時間才能恢復正常。

　　黃金作為避風港只能是一種過渡性工具

　　穩步複蘇的黃金市場表明,未來的危機並不完全出乎市場預料。黃金的歷史最高價為1980年1月創下的850美元/盎司。28年之後的2008年1月3日,該紀錄被打破。1月24日,黃金價格突破900美元/盎司,3月14日更是攀升到1000美元/盎司。

　　最初,黃金與其他商品一樣,對信貸額度削減、投資拋售所引發的信貸緊縮反應遲鈍。但隨著危機的加劇,黃金開始超越其他投資品種,重新奠定其"投資避風港"的地位。其主要原因在於,美元相對於其他主要貨幣下跌,這抬高了黃金的美元價格,提升了黃金對於使用美元投資者的吸引力。

　　更重要的是,黃金隔絕於金融體系之外,這使得投資者在尋求股票與信貸市場庇護、防止動蕩之時,（在某種程度上）又重新青睞黃金這一“遺失”的資產類別。

　　所謂的遺失資產類別到底是指什麼呢？有一點是顯而易見的,即黃金作為儲備貨幣只能是一種過渡性工具。

　　重建主要儲備貨幣

　　建立新的金融秩序的第一步,是要創立一個獨立的、能夠實施新的全球治理的金融監管機構。第二步,需要快速重建一個基於新的主要儲備貨幣的國際銀行體系。

　　最迫在眉睫的金融工具,是一種以一籃子主要貨幣為基礎的新的儲備貨幣。國際貨幣基金組織早在1969年就提出了類似的提議,設立了特別提款權（SDR）。現在,特別提款權只作為一種儲備資產被有限地使用,其主要職能是作為國際貨幣基金組織和其他一些國際組織的記賬單位。特別提款權的價值最初被定義為相當於0.888671克黃金,也即相當於當時的1美元。

　　1973年,佈雷頓森林體系崩潰後,特別提款權被重新定義為一籃子貨幣,其中包括現在的歐元、日元、英鎊和美元四種貨幣。這一籃子貨幣的結構現在已經過時,需要加以修訂以反映新興經濟體貨幣,尤其是人民幣在世界經濟中的分量。現代的特別提款權（DTS）有些近似於1979年設立的歐洲貨幣單位（歐元的前身）,將逐漸成為新的世界儲備貨幣。

　　越來越多的跡象表明,未來世界貨幣背後的儲備資產將基於其稀缺度:最初可能是商品,之後過渡為關鍵的生命維持資產（飲用水,清潔的空氣,可耕地,海洋等)。歸根結底,最好的儲備資產會是我們有限的人力資源能力。我們用它來創造未來,保護地球上脆弱的生態系統——否則,地球將成為了無生氣的不毛之地。加總的“基本人力資源能力”,如諾貝爾經濟學獎獲得者阿馬蒂亞·森所界定的那樣,當然是最可靠的資產儲備。人類需要依靠它來實現全球人才的和諧發展。

　　不幸的是,導致當前全球性危機的大部分結構要素依然存在,未來還可能再次引發危機。過去,創造一個又一個泡沫以拯救整個系統的做法可能會形成一種觀點:違約風險僅是一種錯覺。當人們期望得到救助時,其行為就會相應而變。此外,這一系統非但不能為其內在的金融不穩定做任何開脫,還違背了達爾文法則:經濟進步應當立足於真正健全的競爭,而最終的獎勵就是適者生存。

　　美國與中國、日本和德國之間,都存在巨額貿易順差。持續的貿易不平衡,會使高儲蓄率國家利率進一步降低,外國款項會以投資的形式註入金融市場, 從而掩蓋了真正的結構性問題。股票市場可能得到穩步增長,但外國投資卻掩蓋了背後的問題。例如,固有的低稅收將使得重債務國難以償還其債務。

　　金融系統出現混亂,要解決這一問題,必須轉變工作重點。我們需要做出承諾支付債務,要增加必要稅收,還需要改善發達國家國民的生活水平,提升欠發達國家人民的福利水平。

　　一些世界主要經濟體是否具備長期償付能力？這樣的質疑可能會造成一定問題,使得金融體系恢復過程變得錯綜複雜,原因在於一是全球預期儲蓄盈餘將會選擇進入一些安全的投資;二是投資需求已經枯竭,問題在於如何評估其質量,而樓市崩潰在很大程度上又讓形勢更加惡化;三是消費需求下降導致持有資本的企業凍結其投資。

　　這也從另一個角度解釋了,為什麼我們需要在更加廣泛的儲備定義的基礎上,建立一種新的儲備貨幣。