金融中介

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金融中介（Financial intermediation）

　　金融中介是指在金融市場上資金融通過程中,在資金供求者之間起媒介或橋梁作用的人或機構.約翰·G·格利和愛德華·S·肖（Edward S．Shaw）把金融中介機構可以分為兩大類:貨幣系統和非貨幣的中介機構.貨幣系統作為中介機制,購買初級證券和創造貨幣;非貨幣的中介機構只履行購買初級證券和創造對自身的貨幣債權的中介作用,這種債權採取儲蓄存款,股份,普通股票和其它債券形式。

　　金融中介一般由銀行金融中介及非銀行金融中介構成，具體包括商業銀行、證券公司、保險公司以及信息咨詢服務機構等中介機構，金融是現代經濟的核心。

　　在現代市場經濟中，金融活動與經濟運行關係密切，金融活動的範圍、質量直接影響到經濟活動的績效，幾乎所有金融活動都是以金融中介機構為中心展開的，因此，金融中介在經濟活動中占據著十分重要的位置。隨著經濟金融化程度的不斷加深和經濟全球化的迅速推進，金融中介本身成為一個十分複雜的體系，並且這個體系的運作狀況對於經濟和社會的健康發展具有極為重要的作用。

　　約翰·G·格利和愛德華·S·肖認為金融中介機構的主要職能是從最終借款人那裡買進初級證券,併為最終貸款人持有資產而發行間接債券.主要功能"是在盈餘單位把未支用的收入向赤字單位轉移過程中發揮中介作用,在貫徹這一功能時,它們有助於提高投資和儲蓄水平,併在可供選擇的投資項目中最佳地配置稀缺的儲蓄".約翰·G·格利和愛德華·S·肖還認為金融中介機構利用了借貸款中規模經濟的好處。從貸款方面看,中介機構從事投資或經營初級證券投資,其單位成本可以遠遠低於大多數個人貸款者的投資.僅就其資產規模而言,就可以通過多樣化大大降低風險。

　　它可以調整期限結構,從而最大限度地縮小了流動性危機的可能性.從借款方面看,有著大量存款人的中介機構可以正常地預測償付要求的情況。由於規模經濟的重要性,中介機構的資產和負債是高度專業化的,這種專業化提高了他們的競爭能力,有助於增加他們生存的機會.信息經濟學和交易成本理論者認為是不確定性及交易成本的存在導致金融中介機構的出現,並使得金融中介機構具有了與降低交易成本,消除不確定性及由此導致的風險的種種功能。

　　漢斯·韋坎德認為金融中介產生的原因是兩類不對稱信息和昂貴的信息產品的結果。

　　第一類信息不對稱是相對於其他投資者來說,企業家對他們的投資具有信息優勢.其他投資者為獲取信息,需要耗費一定的資源；

　　另一類不對稱信息,是關於投資項目的已實現利潤.企業家能夠毫不費力地瞭解投資項目的利潤,而其他投資者需要耗費一定的時間和金錢.他認為昂貴的信息產品是市場失敗的一種典型情況.當與經濟發展相關的投資水平,大大超出任何投資者的儲蓄時,市場失敗就表現為信息重覆生產或者沒有投資。

　　顯然,信息重覆生產是一種浪費,因為當個人生產了信息的時候,這種信息就呈現出公共財富的特點.信息生產在技術上具有專業性的特點,使得一些個體有可能成為其他投資者的代理人,其生產信息並且獲取報酬.這樣的安排存在固有的問題.投資者如何確保他們的信息傳遞的代理人盡了最大努力 當代理人成為金融中介時,這個問題就解決了。這類多融中介可以從公共投資者那兒籌集資金投資.在這種契約結構下,金融中介的報酬取決於信息生產的準確性,由此上述道德問題得到瞭解決.因此,漢斯·韋坎德認由於資本市場的不完全性和信息不對稱,"自發產生的金融中介是因對事前項目評估成本的節約而產生的"。

　　從上面的分析可以看出,以前對金融中介的研究大都是從狹義的角度進行的,把金融中介定義為銀行和非銀行金融機構,人們對金融中介的研究範圍主要局限在金融機構上.隨著金融業的發展和整個社會經濟虛擬化程度的提高.這種對金融中介的解釋已很難準確說明金融中介的功能和作用,更無法說明金融市場發展及對經濟生活極強的滲透,促進和破壞作用.很難理解經濟生活的虛擬化及其發展趨勢。

　　金融中介的發展使人類社會逐漸步入"雙軌"並行,"兩態"並舉,"三流"高效整合與匹配狀態。

　　這裡"雙軌"是指財富實物形態的運動和價值形態的運動；"兩態"是指實體經濟形態和虛擬經濟形態;"三流"是指物流,資金流,信息流。

　　首先,金融中介把各種實物形態的財富幻化為貨幣和其它形式的金融資產,從而使社會財富能以符號的形式方便地流動,整個社會財富得以以價值和實物兩種形態運動。

　　其次,各種金融中介介質及其活動構造了一個與實體經濟相對應的虛擬經濟領域,使人類社會進入了虛擬與實體互動的二元結構形態.銀行,投資銀行以及其它類型的金融機構等利用貨幣以及各種原生和衍生金融工具,在資本市場,貨幣市場,外匯市場等從事各種金融活動,在實體經濟的基礎上構造了一個與實體經濟相對應的虛擬經濟領域,並推動實體經濟向前發展。

　　1、金融中介實現了資金流與物流,信息流的高效整合與匹配

　　眾所周知,工業技術的誕生帶來了生產規模的擴大和生產能力的提高,由此要求產品突破狹小的地域範圍,獲得更廣闊的市場空間,交通運輸業應運而生.交通運輸業的產生和發展使物流範圍擴大,效率提高。

　　人類在構築鐵路和航線這一龐大的有形網路時,首先遇到的問題是資金不足；交通運輸業的發展使產品的批量生產和銷售成為現實,反過來促進生產規模的進一步擴大,也促使企業對資金的需求大增,金融市場形成,銀行等金融中介組織,信貸等金融中介工具產生。募集資金和規避風險的需要導致一種新的企業組織形式——股份制誕生,與之匹配的證券市場出現。資本市場和貨幣市場的出現使企業規模迅速擴張,收縮和轉移成為可能,貨幣市場和資本市場作為資金流動的載體,使資本得以在較大的範圍內流動和配置.生產規模的擴大和市場範圍的拓展產生了信息溝通的需要,提高物資流動,資金流動的效率和減少盲目性,前提是信息的溝通,信息服務業應運而生.同屬於服務行業的交通運輸業,金融業和信息業各自功能的發揮,實現了資金,信息與物資流動的匹配,保證了實體和虛擬經濟的運行需要。

　　信息革命引發的信息技術創新與擴散,發展與融合,不僅為人類社會提供了經濟發展的新途徑和新的技術範式,而且信息傳遞和商品交易過程中的種種難題,而且促進了從金融中介市場,金融中介機構到金融中介介質等的全面創新,金融創新的結果是金融中介對整個社會經濟的滲透能力更強,整個社會經濟的金融化程度大大提高,各種資產的證券化大大提高了實物資產的流動性,衍生金融工具的發展滿足了實體和虛擬經濟投資和規避風險的多種需要,並使資金流自動化成為現實.金融中介的發展使得資金流動不僅高度符合了物流,信息流的要求,而且還推動和強化了實體經濟的發展需要.正是"三流"的高效整合與匹配,使得社會資源得以以最有效,最快捷的方式進行整合和配置,並由此社會經濟入一個新的發展形態。

　　2、金融中介使資源配置效率化

　　首先,正是各種金融介質的存在,導致了資本創造機制的產生,才使貨幣資本順利導入到產業資本迴圈當中,滿足經濟增長對資金的需求.金融中介通過自身的活動對整個國民經濟起著增量增加和存量調整的作用.金融中介在構造和活化金融市場的同時,進而活化整個社會經濟。

　　其次,金融中介把財富的價值形態和權利從各種實物形態中剝離出來,券化為虛擬的金融資產,從而使社會財富能以符號的形式方便地流動,使資源配置範圍獲得了無限擴大的可能性,配置的效率得到極大提高,整個社會的資源配置真正進入了效率化時代。

　　3、金融中介的交易費用節約功能

　　制度的演進是一個不斷節約交易費用的過程,中介介質的存在是交易費用節約的關鍵環節。

　　人類經濟發展史是一部不斷進行技術和制度創新以不斷降低生產費用和交易費用,從而提高經濟運行效率的歷史.首先是定期集市的出現,拓寬了交易的選擇面,提高了在既定交易費用條件下的成交率.它不僅降低了花費在路上的時間成本,而且在一定程度上降低了交易的偶然性和等待的時間成本,從而大大地降低了單位商品的交易費用.緊接著是貨幣的誕生縮短了交易的中間環節,使交換變得更為順暢,節約了交換所需要的搜尋和等待成本。

　　商人的出現僅僅是交易專業化活動的開始,隨著生產力的發展,交易技術的創新,商人之間出現了分工:批發商,中間商,零售商等.每次專業化都帶來了交易費用的降低和交易範圍的擴大,同時使得市場制度覆蓋的範圍越來越大,交易的專門組織——商業企業出現了,結果是交易費用的進一步降低,交易範圍的進一步拓展.交易範圍的擴展,刺激了企業規模的擴大和企業生產能力的提高,企業對資本的需求增加,帶來了資本要素市場的出現。

　　企業規模的擴大,貨幣是個關鍵角色.貨幣市場中介組織——銀行誕生,帶來了貨幣市場交易效率的提高和交易費用的降低.但銀行間接融資規模有限,期限短等的特點使單純貨幣市場的運做難以滿足企業發展的需要.募集資金和規避風險的需要導致一種新的企業組織形式——股份制誕生,與之匹配的證券市場出現.資本市場和貨幣市場的出現使企業規模迅速擴張,收縮和轉移成為可能,貨幣市場和資本市場作為資金流動的載體,使資本得以在較大的範圍內流動和配置,大大提高了資本市場交易的效率,降低了資本市場的交易費用.

　　當今國民經濟的虛擬化水平之所以越來越高,與金融中介發展帶來的交易成本降低有很大關係.

　　4、金融中介發展推動了企業組織的合理髮展

　　首先,各種金融介質的存在為資源存量調整提供了條件,使得企業間的兼併,包括縱向一體化,橫向兼併和混合兼併能夠因成本下降而成為可行.重組不僅能實現生產要素存量的重新配置,而且可實現企業經濟規模的迅速擴大和促進企業規模結構的合理化。此外,金融中介還推動了與社會生產力相適應的企業組織結構的形成和發展.如控股公司的多級控股導致企業集團的出現.

　　其次,金融中介使篩選企業經營者的機制社會化。在小商品經濟即高利貸時代,企業經營者一般是企業的直接所有者,在這種情況下,社會對企業經營者篩選功能的基本上談不上.貨幣銀行金融機制產生後,社會對企業經營者的篩選功能開始加強,即缺乏專門知識和管理經驗的人一般難以取得銀行貸款.證券,證券市場,投資銀行等新型金融中介的活動,把對企業經營者的監督機制從單一銀行體系擴展到了社會的方方面面,使企業的經營機制獲得了極大改善,使企業的行為和決策更加合理化。

　　在解決信息成本和交易成本的問題上，金融中介的主要功能就是在不確定性的環境中，便利資源在時間和空間上的配置（Ross Levine，1997）。這主要包括以下基本功能：

　　（1）向居民和企業提供流動性，以便利交易，進行風險對沖、風險分散和風險分擔；

　　（2）資源配置功能；

　　（3）監督經理人員併進行公司控制；

　　（4）動員儲蓄；

　　1、提供流動性，以進行風險對沖、分散和分擔，並便利交易

　　流動性是指按既定的價格將資產轉化為購買力時的便利程度。流動性風險是指由不確定性造成的，資產轉化為購買力時的可能的損失。信息不對稱性和交易成本加劇了流動性風險。

　　Diamond Douglas W和Dybvig·Philip H(1983)建立了一個流動性模型，其中經濟個體在兩種投資之間進行選擇，併在投資之後具有受到流動性短缺衝擊的不確定性；而且檢驗一個人是否會受到流動性衝擊的成本很高，從而不存在對這種流動性風險的保險市場。這兩種投資一種流動性差但回報高，一種流動性強但回報低；流動性短缺的衝擊會促使投資於流動性差、但收益高項目的經濟個體希望在項目尚未產生效益之前將其變現。這樣，流動性衝擊的不確定性而引起的風險――流動性風險――就提供了經濟個體偏好流動性高、回報低項目的激勵。

　　上述情況為金融中介的出現提供了激勵：金融中介通過提供存款給儲蓄者並且從事組合投資，即將存款同時投資於流動性好但回報率低的項目和流動性差但回報率高的項目，可以在獲得項目投資高收益的同時，利用流動性強的項目為儲蓄者提供流動性，從而一方面對流動性風險進行了對沖、分散和分擔，另一方面便利了交易，促進了經濟增長。

　　2、獲取投資信息和配置資源

　　Vincent·Carosso(1970)指出，對企業狀況、經理素質和市場狀況進行評估非常困難，並且成本很高，而儲蓄者是不會在沒有可靠信息的項目上投資的。由於儲蓄者個人缺乏時間、能力或適當的手段來收集並整理有關信息，結果是高信息成本妨礙了資金的有效配置。金融中介的出現，不用每個儲蓄者具有評估技術並單獨進行評估，從而節約信息獲取和處理成本，優化了資源配置。

　　Terlizzese(1988)以投資的“事前”（即在投資之前）的信息不對稱作為存款者偏好間接投資的解釋，當他們面臨檸檬問題――即企業是由於內部收益率下降才會對外部融資――時，希望在監督方面有相對比較優勢的金融中介作為代表性的監督代理人。在重覆博弈中，相應的代理問題通過信譽機制得到解決。

　　3、監督經理並實施公司控制

　　除了事先節約信息獲取成本和處理成本外，金融中介還能減少事後監督的成本，防範道德風險。所謂“事後”指投資發生之後。Stiglitz and Andrew Weiss(1981,1983)指出，缺少能加強公司控制的金融安排可能妨礙從相互分離的儲蓄者中進行儲蓄動員，從而阻礙資金有效配置。

　　金融中介能夠加強貸款監督與對公司的控制能力。

　　Robert Townsend (1979) 和 Douglas Gale and Martin Hellwig(1985)通過將信貸決定過程中事後的信息不對稱和代理成本考慮在內，表明標準債務契約是最優的金融安排，其一方面能節約銀行的監督成本，另一方面能給貸款人使違約風險最小化的激勵，並使其儘量減少隱瞞信息的動機。他們指出，如果假設外部投資人對項目收益的證實成本很高（附加其它假設，如借款人風險中性，證實成本與項目質量無關），那麼外部投資人對項目進行無所不包的監督是非帕累托最優的。在這種情況下，外部投資人和項目內部人之間的最優契約是債務契約。並且存在均衡利率r：當項目回報率高於r，債務人付r給債權人，債權人無需監督；當項目回報率低於r，債務人違約時，債權人將支付監督成本來核實項目的回報率。因此金融中介通過標準債務契約能夠減少信息不對稱導致的資源配置的非效率。

　　（2）金融中介能夠減少貸款監督和貸款合同的執行成本。

　　Diamond(1984)指出，如果企業必須從許多儲蓄者那裡融資，那麼金融中介通過儲蓄動員並將資金借貸給企業，並對企業進行“代表性的監督”，就可以減少多個投資者對企業進行的重覆監督，從而節約監督成本。從本質上來說，在獲得貸款信息，對貸款進行監督和貸款合同執行上銀行有規模效益，並且其通過分散投資降低了代理成本。

　　Sharpe(1990)指出，當金融中介和企業發展了長期的合作關係後，這能進一步減少信息的不對稱從而降低信息成本，從而放寬企業的外生融資約束，有利於較好地配置資源。

　　4、儲蓄動員

　　儲蓄動員是指從分散的儲戶那裡聚集資金用於投資。Erik Sirri和Feter Tufano(1995)指出，如果沒有儲蓄動員，經濟規模效益將很難實現。此外，金融中介通過創造小額的金融工具，家庭可以投資於有規模效益的企業，增加資產的流動性並分散風險。

　　但是，儲蓄動員是有成本的，這些成本包括：

　　從分散的個體搜集儲蓄的交易成本；如建立一定的便利存款的基礎設施，對存款市場的開拓進行投入等等。

　　使儲戶放棄對其資金進行控制的信息成本。銀行和儲蓄者之間也存在著信息不對稱，尤其是儲蓄者並不知道銀行資金運用的收益性和安全性，因此，儲蓄者將資金存入銀行必須冒一定的風險。為了進行儲蓄動員，銀行就應該將經營信息傳遞給儲蓄者。

　　實際上，金融中介和金融市場的上述功能是相互聯繫在一起的。金融中介和金融市場通過儲蓄動員，並選擇投資項目貸款，對貸款實施監督控制，從而既能為儲蓄者帶來高回報的同時提供流動性並分散投資風險，又可以提高投資效率，實現規模生產，促進經濟增長。