財務績效評估

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　　財務績效評估是指應用財務的指標體系對績效進行科學適宜的評價。其內涵涉及到財務指標的選取與指標體系的建立以及運用何種評價方法等。財務績效評估將績效評估限定在財務的範疇，具有一定的局限性，但同時又與非財務指標區別開來，有利於清晰績效評估的層次。

　　目前比較流行的財務績效評估方法有如下幾種：沃爾評價指標體系、經濟增加值法(EVA)。

　　財務狀況綜合評價的先驅之一是亞歷山大·沃爾。他在20世紀初出版的《信用晴雨表研究》和《財務報表比率分析》中提出了信用能力指數的概念，把若幹個財務比率用線性關係結合起來，以評價企業的信用水平。他選擇了7種財務指標，分別給出其相應比重，如表所示。

　　權重總和為100分。然後確定標準比率，並與實際比率相比較，評出每項指標的得分，然後求出總評分。

　　沃爾評分法在理論上還有待證明，其賦權具有主觀性，對異常值反應敏感，但在實際中應用方便。

　　價值最大化是現代企業的最終目標，而對於股份制企業，尤其是上市公司，企業價值最大化就意味著股東投資價值的最大化，這就要求衡量企業業績的指標必須準確反映為為股東創造的價值。根據公開財務報表計算出的凈利潤、每股收益、投資報酬率、凈現金流量或凈資產收益率是衡量企業經營業績的傳統方法，這些指標的缺陷主要表現在：沒有扣除企業權益資本的成本，即一種機會成本；基於穩健性原則，在確認收入和費用時採取保守的態度，從而對企業資本和利潤的反映存在部分失真，這些缺陷導致人們無法據此準確地判斷出企業為股東創造的價值。

　　新的商業環境使傳統的會計衡量標準和舊的管理模式日趨落伍，新技術的發展使傳統的會計準則愈發顯得不實用。為了適應這種新形勢的要求，企業迫切需要一些新的財務指標來衡量其經營業績，有些優秀企業開始採用一些強有力的財務分析和衡量指標：息稅前凈資產收益率(RONABIT)、經濟增加值(EVA)、市場增加值(MVA)、現值現金流量投資報酬率(CFROI)等。在這些指標中，以經濟增加值最受重視，影響最深遠。

　　(一)經濟增加值指標的含義與基本思路

　　經濟增加值(Economic Value Added，EVA)是指上市公司在扣除了投資者的機會成本後所創造的價值。EVA指標於1982年首先由美國Stem Stewart管理咨詢公司發明並申請版權。它是基於稅後凈營業利潤、產生這些利潤所需要的資本投入和投入資本總成本的一種企業績效財務評定方法。

　　在計算EVA時，所用到的三個要素為：稅後凈營業利潤、投入資本和加權平均資本成本率(WACC)。其計算公式是：

EVA=稅後凈營業利潤-(投入資本總額×WACC)

　　經濟增加值的基本思路是：公司的投資者可以自由地將他們投資於公司的資本變現，並將其投資於其他資產。因此，投資者從公司至少應獲得其投資的機會成本。也就是說，從經營利潤中扣除按權益的經濟價值計算的資本的機會成本後，才是股東從經營活動中得到的增值收益。EVA的大小依賴於企業的經營效率和對資產負債的管理。

　　(二)EVA業績評價指標的特點

　　1．能將股東利益與企業的經營業績緊密聯繫在一起

　　同以往的業績評價工具不同的是，經濟增加值考慮了對所有者投入資本所應該獲得的投資機會報酬的補償，量化了企業能夠提供給投資者的增值收益，消除了傳統會計利潤對債務資本使用的有償性和所有者資本使用的無償性的差別對待，可以避免高估企業利潤，真實反映股東財富的增加。

　　2．有利於企業內部財務管理體系的協調和統一，避免財務決策與執行之間的衝突

　　在許多公司，管理層在進行資本預算時採用貼現現金流量指標(DCF)，而在業績評價時卻又採用基於利潤的另一指標，如EPS、ROE等。這顯然違背了事前預算和事後評價要採用同一指標的原則，不僅容易引起企業內部管理上的混亂，而且公司的各項經營活動也難以保持一致。而EVA指標不僅可以用於業績評價，也可以用於資本預算、收購定價、激勵性補償計劃等幾乎公司財務的所有方面。這是EVA更容易改變企業業績評價觀念的一個重要原因。

　　3．有利於減少傳統會計指標對經濟效率的扭曲，真實反映企業業績

　　EVA與基於利潤的傳統指標之間最大的區別在於它考慮了權益資本成本，從而能夠更準確地評價企業業績。另外，GAAP會計準則有一個重要缺陷：堅持將公司的一些長期支出全部計入當期費用，而不是將這些長期開支予以資本化併在一段適當的期限內攤銷。EVA指標在計算時對標準的會計處理進行了一系列調整，儘量消除權責發生制和會計謹慎性原則對企業經營業績所造成的扭曲性影響，從而能夠更真實反映企業的經營業績。

　　4．考慮了貨幣的時間價值，是一個動態指標

　　現有的會計核算中對資本的保值增值一般採用靜態指標衡量，以收入凈值為基準核算，所造成的後果是資金使用者通常缺乏資金的經濟效益觀念，不註重貨幣的時間價值因素，沒有想到占用資金不提供任何效果或效果不大，這實際上是企業的損失。而EVA則通過引入貨幣時間價值的計量，使有關經濟效益的分析評價建立在全面、客觀、可比的基礎上。

　　5．與市場增加值(MVA)正相關，能正確評估公司的市場價值

　　MVA是指企業全部資產的市場價值與股東和債權人投入企業的資本總額之間的差額，它是一個以資產的市場價值為基礎的業績評估指標。由於MVA可以直接度量企業給股東帶來的收益，故已成為國際上衡量公司價值變化的通用指標。MVA的計算公式為：

　　式中R——企業未來年度現金流的增長速度。

　　6．概念簡明，易於應用

　　EVA的概念並不深奧，。即使是非財務專業人員也能夠從對該指標的簡單描述中理解其含義，這使得它在企業內部的推廣非常方便。事實上，在Stem Stewart公司推出EVA指標的同一時期，其他企業和學者也開發了許多以股東價值為基礎的業績衡量指標，如投資的現金流量收益、現金價值增量、股東價值增量、調整經濟增加值等。這些指標在理念上與EVA基本一致，但它們的計算相對而言比較複雜，從而使其在企業內部的推廣受到阻礙。因此，越來越多的企業選擇了經濟增加值指標。

　　當然，EVA指標並非十全十美，它的不足之處包括：①EVA是一個絕對值，不便於不同規模的企業之間業績的比較。②儘管對會計處理方法進行了必要的調整，但是在實際中，經營者仍然可以通過推遲費用的確認、提前收入的實現和降低一些必要支出等方法來包裝經營業績。

　　(三)EVA的應用意義

　　對企業來講，股東的資本金和留存收益不再是免費的，它們也必須得到應有的回報，因此管理者會更加英明地使用資本，提高資本運營管理能力，利用資產重組提高效率；縮短決策時間，充分發揮企業的生產能力，提高運作效率；追求健康的、有經濟利潤的增長，而不是盲目地上新項目、介入新產業、擴大企業的規模。處理好這些問題，企業在管理上就會更科學，資產流動性以及資金周轉率也會提高。而且，由於EVA反映了投資者投資於企業所能獲得的真實報酬，因此能夠正確引導投資者將資金投向於能為社會真正創造財富的企業，從而促使社會資源得到合理有效地配置，實現社會財富的不斷增長。

　　同時，由於EVA不鼓勵以犧牲長期業績的代價來誇大短期效果，而是著眼於企業的長遠發展，鼓勵經營者進行能夠給企業帶來長遠利益的投資決策，如新產品的研究和開發、人力資源的培養等，它更註重企業的長期健康發展。

　　更為重要的是，它便於對上市公司進行綜合分析。投資者通過對公司真實價值與市場價值的比較，來分析判斷公司是否具有投資價值。對於公司創造的所有者權益的未來增值部分的評估尤為重要，而EVA正是其決定性的因素。同時，經濟增加值率，即經濟增加值／投資額的波動也在一定程度上反映了公司的運營狀況。儘管該指標並非萬能，但是將其與其他的財務指標結合使用，能對公司的運營狀況起到一定的預警作用。它設法排除了非經營努力的、偶然而非長期穩定因素的干擾，具有較強的實用性，能夠較好地分辨上市公司利潤的來源，從一定程度上限制上市公司採取非經營性措施，如聯手交易、會計手段和利用地方政府財政支持等虛增利潤的做法。投資者機會成本的引入使得整個模型更加合理和完整，使經濟增加值具有更廣泛的可比性，並且揭示了投資者真正的投資回報率的底線。這種做法彌補了原有的績效評估指標只能反映公司創造價值的“絕對值”，而無法考察這種利潤創造對投資者的真正含義的缺陷。