個股期權

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個股期權(options on individual equities)

　　個股期權是指由交易所統一制定的、規定合約買方有權在將來某一時間以特定價格買入或者賣出約定標的證券的標準化合約。買方以支付一定數量的期權費(也稱權利金)為代價而擁有了這種權利，但不承擔必須買進或賣出的義務。賣方則在收取了一定數量的期權費後，在一定期限內必須無條件服從買方的選擇並履行成交時的允諾。個股期權的標的是個股或ETF等單個品種。

　　個股期權主要分為看漲和看跌期權兩種：

　　看漲期權的買方有權在未來約定的時間，以事先約定的價格買入股票。

　　看跌期權的買方則有相應的賣出權利。

　　個股期權主要可分為看漲和看跌兩大類。只要買入期權，無論看漲還是看跌都只有權利而無義務，即到期可按約定價格買入或按約定價格賣出，但這是買方可以自由選擇的，但賣出期權方無論看漲或看跌都必須無條件履行條款。因此，期權買方風險有限（虧損最大值為權利金），但理論獲利無限；與此同時，期權賣方（無論看漲還是看跌期權）只有義務而無權利，理論上風險無限，收益有限（收益最大值為權利金）。 總體而言，個股期權不適合所有個人投資者，更適合機構對沖風險或進行套利。

　　從海外經驗來看，個股期權推出後，往往對正股的交易量有一定拉動作用。這是因為期權擁有雙向交易、日內迴轉交易的特點，能夠吸引大量投機資金參與，隨之也帶來了較大的套利機會。同時，對於期權買方，最大損失僅為權利金，而由於杠桿的存在，其獲利空間廣闊，是投資者套期保值、規避風險的有效工具。

　　(一)投資者適當性要求：個股期權是風險高於現貨的衍生產品，為保障個股期權市場平穩、規範、健康發展，保護投資者合法權益，上交所建議主要開戶對象為資金100萬(含)以上、有融資融券資格的客戶。

　　(二)模擬交易開戶：營業部根據模擬交易開戶的適當性標準對客戶進行篩選後，通過95536聯繫目標客戶，確認客戶願意參與期權模擬交易，並確保客戶能持續參與期權模擬交易業務。須向客戶詳細解釋業務規則，使其瞭解期權產品的收益與風險、風險控制辦法及相關制度、交易所發佈的相關規定以及櫃臺系統的使用方法等，並保留通話錄音文件並記錄通話流水號。

　　(三)投資者分級管理：上交所將定期舉行模擬交易大賽，發佈晉級規則，對參與模擬交易的客戶進行分級管理，為未來個股期權推出做好充分準備。

　　(四)投資者晉級計劃：將合格投資者按照資金實力、專業水平、風險承受能力和投資者成熟度等指標，將投資者分為A、B、C、D四級，A為最高級別。普通個人投資者通過培訓和考試後初次開戶時，給予最低的D級。各級別投資者的功能許可權也不相同。D級投資者許可權包括買入期權和賣出有足額現貨保護的看漲期權，C級投資者許可權在D級基礎上增加簡單組合期權的持有和賣出足額現金保護的看跌期權等，B級投資者可在C級基礎上增加複雜期權組合的買賣。

(一)個股期權模擬交易制度與交易時間

交易時間：

　　9:15-9:30 開盤集合競價時間

　　9:30-11:30連續競價

　　13：00-14:57連續競價

　　14:57-15:00 收盤集合競價時間

　　最後交易日暨行權日時，交易時間不變，行權時間為上午9:15-11:30，下午13:00-15:30。

交易規則：

　　1、期權合約連續競價交易按照價格優先、時間優先的原則撮合成交；

　　2、以漲跌停板價格申報的指令，按照平倉優先、時間優先的原則撮合成交；

　　3、期權合約的每日價格最大波動(即每日交割漲跌停板)為該期權合約前收盤價(上市首日使用參考價格)±標的證券前收盤價格*10%,最低為0.001元,新合約上市首日參考價格由交易所公佈；

　　4、合約最後交易日,只設漲停板幅度,不設跌停板幅度；

　　5、交易單位為手，當前所有上市合約一手為一張；

　　6、對同一賬戶的持有相同標的、相同月份、相同執行價格的合約合計張數進行持倉限制，機構戶不超過20萬手，個人不超過1萬手；

　　7、實行保證金交易制度，期權賣方應繳納履約保證金，且上交所允許使用擔保物(按一定折算比例)充當保證金。

(二)個股期權合約

合約區分要素：

　　1、合約標的：首次掛牌模擬交易的期權合約以上證50ETF(510050)和工商銀行(601398)為標的；

　　2、看漲或看跌期權；

　　3、 執行價格：三個，分別為價內、價外以及平價；

　　4、 到期時間：當月、次月、下季、隔季，目前首批計劃推出的個股期權模擬交易標的為歐式期權，即僅在合約到期日才被允許執行的期權。

　　合約乘數：單張合約乘數為10000。期權合約明確規定合約持有人有權買入或賣出標的資產數量。例如，一張標準的期權合約乘數為10000，這意味著合約持有人每次行權的正股數量為10000股。交易一張期權合約的價值大小為期權費*合約乘數。

　　個股期權與股指期貨交易相似，期權交易屬於衍生品交易，風險高於現貨，因此管理層將實行較為嚴格的“合格投資人管理制度”，對擬參與個股期權交易的投資者設置門檻。

　　據瞭解，投資者期權賬戶由有期權業務資格的證券公司直接為投資者開立，個人投資者申請開戶時保證金賬戶可用資金餘額不低於人民幣100萬元。這一資金門檻高於股指期貨。中金所規定，個人投資者申請開設股指期貨交易賬戶時，保證金賬戶可用資金餘額不低於人民幣50萬元。

　　此外，擬開戶投資者還須具備個股期權基礎知識、通過相關測試，至少具有累計三個月以上的個股期權模擬交易經驗，完成包括到期行權在內的從開倉到交割的至少一個完整交易周期，完成至少5筆期權賣出開倉交易，且已開通融資融券交易賬戶。

券商開始儲備客戶

　　2013年6月上旬，管理層內部已經通過了個股期權模擬交易的內部測試，而針對個人投資者開放的模擬交易很快就將啟動。儘管距離真正的個股期權交易推出還有很長的路要走，但部分券商已經開始為此儲備客戶。

　　由於個股期權模擬交易經驗將成為參與個股期權交易的必要條件，因此這項工作備受券商重視。“模擬交易至少累計三個月以上才能開戶，客戶只有早點開始參與，才不至於在期權交易真正開通的時候被擋在門外。”一家大型券商內部人士告訴記者，公司要求全國所有營業部全力參與模擬交易客戶的開發工作，指導客戶積极參与日常模擬交易，提高客戶對個股期權的認知與對各個環節的熟悉程度，熟悉各種交易策略。建議開戶對象為資金50萬以上、有融資融券資格的客戶。

個股期權全真模擬交易的推出^[2]

　　2013年8月6日，券商收到上交所下發的《關於啟動個股期權全真模擬交易準備工作的通知》（以下簡稱《模擬交易通知》），通知稱：上交所將正式組織開展個股期權全真模擬交易，為該項業務正式推出做好市場準備。分析人士認為，這意味著A股市場又將出現新的做空工具。

　　《模擬交易通知》指出，上交所已履行內部程式，將發展個股期權列為改革創新核心工作之一，會員參與全真模擬交易及相關準備工作情況，將作為上交所該項業務正式推出時會員參與或參與順序的重要考量。申請參加上交所全真模擬交易業務的會員單位，應制定個股期權全真模擬交易業務方案和實施計劃、制定風險控制方案併進行個股期權經紀、清算和風險管理系統的技術開發等工作。

　　股指期權與個股期權有著密切的聯繫，因為歸根到底兩類產品都是從股票現貨衍生出來的金融期權產品，其合約條款也有許多類似的地方。全球最早出現的股票期權是芝加哥期權交易所推出的個股期權的買權。但近十幾年來，多數交易所都是先推出股指期權，然後推出個股期權產品。從海外市場發展經驗來看，新興市場發展金融衍生產品通常都是從股指類衍生產品開始。最明顯的例子就是南韓交易所的KOSPl200期權和臺灣期貨交易所的台指期權。

　　我國交易所在開發權益類期權產品時，也應先推出股指期權，在適當時候再推出個股期權，主要原因在於：

　　一是股指期權一般是歐式期權、現金交割，而個股期權一般是美式期權、現貨交割。股指期權與個股期權相比較，其結算交割要簡單得多，相對風險較小，引起的市場波動也小。

　　二是從兩種期權所對沖的風險的性質來說，股指期權對沖的是股票市場(以標的指數的市場覆蓋率而定)的系統風險；個股期權對沖的則是單隻股票的總體風險，包括系統風險和與個股相關的非系統風險。因此，從交易者風險管理的角度看，對股指期權的需求要多於個股期權。

　　三是標的選擇的差異。股指期權標的指數的範圍比較大，既有投資性指數也有標尺性指數，既有成份指數，也有綜合指數。一般說來，股指期權標的指數首先要有足夠的市場認同程度。市場認同程度越高，交易者越熟悉，該指數期權產品成功概率越大。其次要求標的指數具有一定的市場覆蓋率，一般要超過市場總市值的50％。

　　個股期權標的股票一般都是藍籌股，選取原則主要有：標的股票必須為已在證券交易所正式上市交易的股票，一般是本國的股票；標的股票須有足夠的流動性以及不可操縱性，如足夠的股東人數、足夠的流通股數(上市股份中至少占某一比例或某一數量的股份並不被少數股東所控制且能自由在市場上流通交易)，成交量、成交金額或已發行的股份需有足夠的數量或市值、股價應高於某一價格等等。

　　如果優先推出個股期權，個股期權市場的規模會比較小，市場吸引力會很低，這將不利於期權市場的起步與發展。新興海外期權市場的實踐表明，個股期權的交易量與股指期權的交易量相比，差距非常大，如南韓、日本、中國臺灣等。