个股期权

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个股期权(options on individual equities)

　　个股期权是指由交易所统一制定的、规定合约买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的证券的标准化合约。买方以支付一定数量的期权费(也称权利金)为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务。卖方则在收取了一定数量的期权费后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。个股期权的标的是个股或ETF等单个品种。

　　个股期权主要分为看涨和看跌期权两种：

　　看涨期权的买方有权在未来约定的时间，以事先约定的价格买入股票。

　　看跌期权的买方则有相应的卖出权利。

　　个股期权主要可分为看涨和看跌两大类。只要买入期权，无论看涨还是看跌都只有权利而无义务，即到期可按约定价格买入或按约定价格卖出，但这是买方可以自由选择的，但卖出期权方无论看涨或看跌都必须无条件履行条款。因此，期权买方风险有限（亏损最大值为权利金），但理论获利无限；与此同时，期权卖方（无论看涨还是看跌期权）只有义务而无权利，理论上风险无限，收益有限（收益最大值为权利金）。 总体而言，个股期权不适合所有个人投资者，更适合机构对冲风险或进行套利。

　　从海外经验来看，个股期权推出后，往往对正股的交易量有一定拉动作用。这是因为期权拥有双向交易、日内回转交易的特点，能够吸引大量投机资金参与，随之也带来了较大的套利机会。同时，对于期权买方，最大损失仅为权利金，而由于杠杆的存在，其获利空间广阔，是投资者套期保值、规避风险的有效工具。

　　(一)投资者适当性要求：个股期权是风险高于现货的衍生产品，为保障个股期权市场平稳、规范、健康发展，保护投资者合法权益，上交所建议主要开户对象为资金100万(含)以上、有融资融券资格的客户。

　　(二)模拟交易开户：营业部根据模拟交易开户的适当性标准对客户进行筛选后，通过95536联系目标客户，确认客户愿意参与期权模拟交易，并确保客户能持续参与期权模拟交易业务。须向客户详细解释业务规则，使其了解期权产品的收益与风险、风险控制办法及相关制度、交易所发布的相关规定以及柜台系统的使用方法等，并保留通话录音文件并记录通话流水号。

　　(三)投资者分级管理：上交所将定期举行模拟交易大赛，发布晋级规则，对参与模拟交易的客户进行分级管理，为未来个股期权推出做好充分准备。

　　(四)投资者晋级计划：将合格投资者按照资金实力、专业水平、风险承受能力和投资者成熟度等指标，将投资者分为A、B、C、D四级，A为最高级别。普通个人投资者通过培训和考试后初次开户时，给予最低的D级。各级别投资者的功能权限也不相同。D级投资者权限包括买入期权和卖出有足额现货保护的看涨期权，C级投资者权限在D级基础上增加简单组合期权的持有和卖出足额现金保护的看跌期权等，B级投资者可在C级基础上增加复杂期权组合的买卖。

(一)个股期权模拟交易制度与交易时间

交易时间：

　　9:15-9:30 开盘集合竞价时间

　　9:30-11:30连续竞价

　　13：00-14:57连续竞价

　　14:57-15:00 收盘集合竞价时间

　　最后交易日暨行权日时，交易时间不变，行权时间为上午9:15-11:30，下午13:00-15:30。

交易规则：

　　1、期权合约连续竞价交易按照价格优先、时间优先的原则撮合成交；

　　2、以涨跌停板价格申报的指令，按照平仓优先、时间优先的原则撮合成交；

　　3、期权合约的每日价格最大波动(即每日交割涨跌停板)为该期权合约前收盘价(上市首日使用参考价格)±标的证券前收盘价格*10%,最低为0.001元,新合约上市首日参考价格由交易所公布；

　　4、合约最后交易日,只设涨停板幅度,不设跌停板幅度；

　　5、交易单位为手，当前所有上市合约一手为一张；

　　6、对同一账户的持有相同标的、相同月份、相同执行价格的合约合计张数进行持仓限制，机构户不超过20万手，个人不超过1万手；

　　7、实行保证金交易制度，期权卖方应缴纳履约保证金，且上交所允许使用担保物(按一定折算比例)充当保证金。

(二)个股期权合约

合约区分要素：

　　1、合约标的：首次挂牌模拟交易的期权合约以上证50ETF(510050)和工商银行(601398)为标的；

　　2、看涨或看跌期权；

　　3、 执行价格：三个，分别为价内、价外以及平价；

　　4、 到期时间：当月、次月、下季、隔季，目前首批计划推出的个股期权模拟交易标的为欧式期权，即仅在合约到期日才被允许执行的期权。

　　合约乘数：单张合约乘数为10000。期权合约明确规定合约持有人有权买入或卖出标的资产数量。例如，一张标准的期权合约乘数为10000，这意味着合约持有人每次行权的正股数量为10000股。交易一张期权合约的价值大小为期权费*合约乘数。

　　个股期权与股指期货交易相似，期权交易属于衍生品交易，风险高于现货，因此管理层将实行较为严格的“合格投资人管理制度”，对拟参与个股期权交易的投资者设置门槛。

　　据了解，投资者期权账户由有期权业务资格的证券公司直接为投资者开立，个人投资者申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币100万元。这一资金门槛高于股指期货。中金所规定，个人投资者申请开设股指期货交易账户时，保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元。

　　此外，拟开户投资者还须具备个股期权基础知识、通过相关测试，至少具有累计三个月以上的个股期权模拟交易经验，完成包括到期行权在内的从开仓到交割的至少一个完整交易周期，完成至少5笔期权卖出开仓交易，且已开通融资融券交易账户。

券商开始储备客户

　　2013年6月上旬，管理层内部已经通过了个股期权模拟交易的内部测试，而针对个人投资者开放的模拟交易很快就将启动。尽管距离真正的个股期权交易推出还有很长的路要走，但部分券商已经开始为此储备客户。

　　由于个股期权模拟交易经验将成为参与个股期权交易的必要条件，因此这项工作备受券商重视。“模拟交易至少累计三个月以上才能开户，客户只有早点开始参与，才不至于在期权交易真正开通的时候被挡在门外。”一家大型券商内部人士告诉记者，公司要求全国所有营业部全力参与模拟交易客户的开发工作，指导客户积极参与日常模拟交易，提高客户对个股期权的认知与对各个环节的熟悉程度，熟悉各种交易策略。建议开户对象为资金50万以上、有融资融券资格的客户。

个股期权全真模拟交易的推出^[2]

　　2013年8月6日，券商收到上交所下发的《关于启动个股期权全真模拟交易准备工作的通知》（以下简称《模拟交易通知》），通知称：上交所将正式组织开展个股期权全真模拟交易，为该项业务正式推出做好市场准备。分析人士认为，这意味着A股市场又将出现新的做空工具。

　　《模拟交易通知》指出，上交所已履行内部程序，将发展个股期权列为改革创新核心工作之一，会员参与全真模拟交易及相关准备工作情况，将作为上交所该项业务正式推出时会员参与或参与顺序的重要考量。申请参加上交所全真模拟交易业务的会员单位，应制定个股期权全真模拟交易业务方案和实施计划、制定风险控制方案并进行个股期权经纪、清算和风险管理系统的技术开发等工作。

　　股指期权与个股期权有着密切的联系，因为归根到底两类产品都是从股票现货衍生出来的金融期权产品，其合约条款也有许多类似的地方。全球最早出现的股票期权是芝加哥期权交易所推出的个股期权的买权。但近十几年来，多数交易所都是先推出股指期权，然后推出个股期权产品。从海外市场发展经验来看，新兴市场发展金融衍生产品通常都是从股指类衍生产品开始。最明显的例子就是韩国交易所的KOSPl200期权和台湾期货交易所的台指期权。

　　我国交易所在开发权益类期权产品时，也应先推出股指期权，在适当时候再推出个股期权，主要原因在于：

　　一是股指期权一般是欧式期权、现金交割，而个股期权一般是美式期权、现货交割。股指期权与个股期权相比较，其结算交割要简单得多，相对风险较小，引起的市场波动也小。

　　二是从两种期权所对冲的风险的性质来说，股指期权对冲的是股票市场(以标的指数的市场覆盖率而定)的系统风险；个股期权对冲的则是单只股票的总体风险，包括系统风险和与个股相关的非系统风险。因此，从交易者风险管理的角度看，对股指期权的需求要多于个股期权。

　　三是标的选择的差异。股指期权标的指数的范围比较大，既有投资性指数也有标尺性指数，既有成份指数，也有综合指数。一般说来，股指期权标的指数首先要有足够的市场认同程度。市场认同程度越高，交易者越熟悉，该指数期权产品成功概率越大。其次要求标的指数具有一定的市场覆盖率，一般要超过市场总市值的50％。

　　个股期权标的股票一般都是蓝筹股，选取原则主要有：标的股票必须为已在证券交易所正式上市交易的股票，一般是本国的股票；标的股票须有足够的流动性以及不可操纵性，如足够的股东人数、足够的流通股数(上市股份中至少占某一比例或某一数量的股份并不被少数股东所控制且能自由在市场上流通交易)，成交量、成交金额或已发行的股份需有足够的数量或市值、股价应高于某一价格等等。

　　如果优先推出个股期权，个股期权市场的规模会比较小，市场吸引力会很低，这将不利于期权市场的起步与发展。新兴海外期权市场的实践表明，个股期权的交易量与股指期权的交易量相比，差距非常大，如韩国、日本、中国台湾等。