適度負債經營
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企業適度負債經營是指企業的負債比例要與企業的具體情況相適應，實現風險與報酬的最優組合。
企業適度負債經營對企業本身有著巨大的促進作用，具體表現為：
負債經營者對債權人支付的利息是一項與企業盈利水平高低無關的固定支出，在企業的總資產收益率發生變動時，則會給企業所有者收益帶來大幅度的波動，這種效應在財務管理中被稱之為“財務杠桿效應”。負債對每股收益的杠桿作用程度可以通過計算財務杠桿繫數來表示，財務杠桿繫數(DFL)是每股收益變動百分比與稅息前利潤變動百分比的比率。杠桿繫數可表示為：
EFL=(ΔEPS/EPS)/(ΔEBIT/EBIT)=EBIT/(EBIT-I)
其中，DFL—財務杠桿繫數，ΔEPS—每股收益變動量，EPS—每股收益，ΔEBIT—稅息前利潤變化量，EPIT—稅息前利息，I—支付的利息。
這說明負債經營只要投資收益率大於利息率情況下，企業是可以贏利的，負債經營就能夠為企業帶來明顯的財務杠桿效應。
- 2、 負債經營可以彌補企業營運和長期發展資金的不足。
企業在生產經營過程中，總有各種各樣的情況需要資金，而單靠企業內部積累的自有資金，不僅在時間上不允許，而且在數目上也難以適應其發展的需要；所以，企業在資金不足的情況下，負債經營可以運用更大的資金力量擴大企業規模和經濟實力，提高企業的運行效率和競爭力。一個企業不僅在資金不足時需要負債經營，就是在資金比較充裕時負債經營也是十分必要的。因為一個企業內部積累的資金再多，只靠自有資金的企業規模和運用資金的數量總是有限的。企業通過負債可以有效地取得和支配更多的資金量，合理地組織和協調資金比例關係，改善技術設備、改革工藝、引進先進技術，更新設備，擴大企業規模，拓寬經營範圍，提高企業素質，增強企業的經濟實力和競爭能力。
- 3、 負債經營不會影響企業所有者對企業的控制權。
在負債經營的情況下，債權人無權參與企業的經營決策，因此不會影響企業所有者對企業的控制權。
影響企業適度負債經營的因素[1]
- (一)財務風險。
財務風險是指企業由於利用財務杠桿(即負債經營)，而使企業可能喪失償債能力，最終導致企業破產的風險，或者使得股東收益發生較大變動的風險。財務風險只發生在負債經營企業，就其產生的原因來看，負債風險具有兩種表現形式：
(1)現金性財務風險，即在特定時日，現金流出量超過現金流入量而產生的，到期不能償還債務本息的風險。(2)收支性財務風險，即企業在收不抵支情況下出現的，難以償還到期債務本息的風險。
企業如果一味追求獲取財務杠桿的利益，便會加大企業的負債籌資。負債增加使公司的財務風險增大，債權人因此無法按期得到利息的風險相應增大，債權人將要求公司對增加的負債提供風險報酬，這就導致企業定期支出的利息等固定費用增加，同時企業投資者也因企業風險的增大而要求更高的報酬率，作為對可能產生風險的一種補償，便會使企業發行股票、債券和借款籌資的籌資成本大大提高。所以，企業的負債比應當保持在總資金平均成本攀升的轉折點，而不能無限度地擴張。
- (二)財務拮据成本。
財務拮据成本是企業出現支付危機的成本，又稱破產成本。它只會發生在有負債經營的企業中。負債越多，所需支付的固定利息越高，就越難實現財務上的穩定，發生財務拮据的可能性就越高。如果公司破產，可能被迫以低價拍賣資產，還有法律上的支出。如果還未破產，但負債過多，則會直接影響資金的使用，使企業在原材料供應、產品出售等方面受到干擾，最終提高過度負債企業股本的要求收益率和加權平均資本成本率。研究表明，破產成本、破產概率與公司負債水平之間存在非線性關係，在負債較低時，破產概率和破產成本增長極為緩慢；當負債達到一定限度之後，破產成本與破產概率加速上升，因而增加了公司的財務拮据成本。也就是說，財務拮据成本是企業不能無限度地擴大負債的重要屏障。
- (三)非負債節稅。
現代西方學者認為，折舊抵稅和投資減稅與負債融資的抵免稅有替代作用，這類因素稱之為非負債節稅。它們的存在會減少公司負債的節稅作用，影響公司負債經營的決策。如果通過折舊或投資可以在一定程度上替代負債的節稅作用，在同時考慮節稅和降低風險的層面上，企業一般會選擇減少負債，這是替代效應。但是採用負債節稅會刺激投資總量的增加，也會增加企業現金流入量，從而出現補償性收入效應。因此，非負債節稅對公司最優負債水平的實際影響決定於替代效用和收入效用的合併效果。非負債節稅高的公司不一定要降低負債水平，要看收入效應對負債水平的影響，若收入效應效果強，仍能保持原有負債水平，但如果收入效應不強，則可降低負債水平，考慮多採用非負債節稅因素。
- (四)代理成本
1、負債代理成本。
債權人由於享有固定利息收入的權利，並無參與企業經營決策的權利。所以，當貸款或債權投入企業後，企業經營者或股東就有可能改變契約規定的貸款用途而進行高風險投資，從而損害了債權人的利益，使債權人承擔了契約之外的附加風險而沒有得到相應的風險報酬補償。因此，債權人需要利用各種保護性條款和監督貸款正確使用的措施來保護其利益免受公司股東的侵占。但是，增加條款和監督實施會發生相應的代理成本，這些成本隨公司負債規模上升而增加。債權人一般以提高貸款利率等方式將代理成本轉移公司，所以公司在選擇負債比例進行資本結構決策時要考慮這些負債代理成本。
2、股權代理成本。
股權代理成本是指與公司外部股權相關聯的代理成本。對於內部股權並存的公司，內部股權在公司經營決策、公司資產的使用與分配、信息的獲得等方面占有一些便利。若內部股東利用這些便利謀取自身利益的最大化，如獲取高額津貼、豪華的辦公條件、追求個人享受，將導致公司的利潤擠占外部股東利益，出現內、外部股東的利益衝突，公司外部股東將不得不採取必要的措施，監督公司按照股東利益最大化目標行事。這方面支出的費用也是一種代理成本，它隨外部股權比例的增大而增加。
總代理成本是這兩類代理成本的疊加，因為這兩種代理成本與資本結構的關係正好相反，所以在不考慮稅收和財務拮据成本的情況下，對應於最小的總代理成本的資本結構是最優的。此時的負債規模較為適度。
- (五)其他因素。
除以上幾種主要因素，公司規模、公司經營收入的易變性、公司的盈利性以及公司產品和生產的獨特性都對公司負債規模可能產生不同程度的影響。首先，公司規模的擴大可以使公司進行多樣化經營，有效地分散經營風險，破產概率較低。因此，大公司具備更高的負債能力，而小公司則傾向於使用銀行的短期借款；其次，企業的經營收入變化過大會增加企業的經營風險，相應減少負債能力；再次，當一家公司處於破產狀態時，生產獨特專用品的公司在破產清算時會發生較高成本，一個遭清算的企業其有特殊技能的工人及專用資產、公司的供給商和客戶將難以迅速找到新的服務，所以獨特性與負債規模相關；最後，一個公司的盈利能力往往是其負債能力的保證與標誌，盈利能力較高的企業享有高的信譽，因此容易從債權人處籌措款項，而盈利能力較低的企業則信譽不可能過高，負債規模受到限制.
把握適度負債經營的方法措施[2]
負債經營是企業的主要經營手段之一，運用得當會給企業帶來效益。如果運用不當，則會使企業陷入困境，甚至會將企業推到破產的境地。因此，企業對負債經營的風險應有充分的認識，對適度負債經營的因素要認真分析研究，把握適度負債經營的方法措施。
- 1.應樹立風險意識
在社會主義市場經濟體制下，企業成為自主經營、自負盈虧、自我約束、自我發展的市場主體。企業在從事生產經營活動時，內外部環境的變化，導致實際結果與預期效果相偏離的情況是難以避免的。如果在風險臨頭時，企業毫無準備，一籌莫展，必然會遭致失敗。因此，企業必須樹立風險意識，即正確承認風險，科學估測風險，預防發生風險，並且有效應付風險。
- 2.應建立有效的風險防範機制
企業必須立足市場，建立一套完善的風險預防機制和財務信息網路，及時地對財務風險進行預測和防範，制定適合企業實際情況的風險規避方案，一要通過合理的籌資結構來分散風險；二要通過控制經營來減少籌資風險，按市場需要組織生產經營，及時調整產品結構，不斷提高企業的盈利水平，避免由於決策失誤而造成的財務危機，把風險減少到最低限度。
- 3.應確定適度負債，保持合理的負債比率
負債經營能獲得財務杠桿利益，同時企業還要承擔由負債帶來的籌資風險損失。為了在獲取財務杠桿利益的同時避免籌資風險，企業一定要做到適度負債經營。使企業的資金結構合理，負債比率與企業的具體情況相適應。在實際工作中，如何選擇最優化的資金結構，是複雜和困難的，一般來說對一些生產經營好，產品適銷對路，資金周轉快的企業，負債比率可以適當高些；對於經營不理想，產銷不暢，資金周轉緩慢的企業，其負債比率應適當低些；否則，就會使企業在原來商業風險的基礎上又增加了籌資風險。結合例2的經驗，建議企業負債比率一般考慮在60%左右。
- 4.應根據企業實際情況，制定負債財務計劃
企業應根據自己資產數額，按照需要與可能安排適量的負債。如果舉債不當，經營不善，到了債務償還日無法償還，就會影響企業信譽。因此，企業利用負債經營過程中，必須從加強管理，加速資金周轉方面下功夫，努力降低資金占用額，儘力縮短生產周期，提高產銷率，降低應收帳款。在充分考慮影響負債各項因素的基礎上，謹慎計劃負債。在制定負債計劃的同時須制定出還款計劃，使其具有一定的還款保證，只有這樣，才能最大限度地降低風險，提高企業的盈利水平。同時還要註意，在借入資金中，長短期資金應根據需要合理安排，使其結構趨於合理，並要防止還款期過分集中。
- 5.研究資金市場，把握髮展趨勢
針對由利率變動帶來的籌資風險，應認真研究資金市場的供求情況，根據利率走勢，把握其發展趨勢，並以此做出相應的籌資安排。在利率處於高水平時期，儘量少籌資或只籌急需的短期資金。在利率處於由高向低過渡時期，也應儘量少籌資，不得不籌的資金，應採用浮動利率的計息方式。在利率處於低水平時，籌資較為有利。在利率處於由低向高過渡時期，應積極籌集長期資金，並儘量採用固定利率的計息方式.
