財務杠桿利益
出自 MBA智库百科(https://wiki.mbalib.com/)
財務杠桿利益(Benefit on Financial Leverage)
目錄 |
財務杠桿利益是指利用債務籌資這個財務杠桿而給企業所有者帶來的額外收益。當息稅前利潤率大於債務利息率時，負債經營能給企業所有者帶來額外收益。
在資本結構一定、債務利息保持不變的條件下，隨著息稅前利潤的增長，稅後利潤以更快的速度增加，從而獲得財務杠桿利益。但與經營杠桿不同，經營杠桿影響企業息稅前利潤，財務杠桿影響企業的稅後利潤。
企業增加財務杠桿利益的途徑主要有兩個：
權益資本收益率的計算[1]
負債經營後，企業所能獲得的利潤就是：
＝企業投資收益率×(權益資本+債務資本)-負債利息率×債務資本
＝企業投資收益率×權益資本-(企業投資收益率-負債利息率)×債務資本 ①
(此處的企業投資收益率率＝息稅前利潤÷資本總額，所以即息稅前利潤率)
因而可得整個公司權益資本收益率的計算公式為
權益資本收益率=企業投資收益率+(企業投資收益率-負債利率)×債務資本/權益資本 ②
可見，只要企業投資收益率大於負債利率，財務杠桿作用使得資本收益由於負債經營而絕對值增加，從而使得權益資本收益率大於企業投資收益率，且產權比率(債務資本/權益資本)越高，財務杠桿利益越大，所以財務 杠桿利益的實質便是由於企業投資收益率大於負債利率，由負債所取得的一部分利潤轉化給了權益資本，從而使得權益資本收益率上升。而若是企業投資收益率等於或小於負債利率，那麼負債所產生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息，甚至利用利用權益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，而不得不以減少權益資本來償債，這便是財務杠桿損失的本質所在。
負債的財務杠桿作用通常用財務杠桿繫數(Degree of Financial Leverage,DFL)來衡量，財務杠桿繫數指企業權益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數。其理論公式為：
通過數學變形後公式可以變為：
根據這兩個公式計算的財務杠桿繫數，後者揭示負債比率、息稅前利潤以及負債利息率之間的關係，前者可以反映出主權資本收益率變動相當於息稅前利潤變動率的倍數。企業利用債務資金不僅能提高主權資金的收益率，而且也能使主權資金收益率低於息稅前利潤率，這就是財務杠桿作用產生的財務杠桿利益(損失)。
影響財務杠桿利益(損失)和財務風險的因素[1]
由於財務風險隨著財務杠桿繫數的增大而增大，而且財務杠桿繫數則是財務杠桿作用大小的體現，那麼影響財務杠桿作用大小的因素，也必然影響財務杠桿利益(損失)和財務風險。下麵我們分別討論影響兩者的三個主要因素：
1、息稅前利潤率：由上述計算財務杠桿繫數的公式④可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財務杠桿繫數越小；反之，財務杠桿繫數越大。因而稅前利潤率對財務杠桿繫數的影響是呈相反方向變化。由計算權益資本收益率的公式②可知，在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對主權資本收益率的影響卻是呈相同方向的。
2、負債利息率：同樣上述公式②④可知，在息稅前利潤率和負債比率一定的情況下，負債的利息率越高，財務杠桿繫數越大，反之，財務杠桿繫數越小。負債的利息率對財務杠桿繫數的影響總是呈相同方向變化的，而對主權資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負債的利息率越低，主權資本收益率會相應提高，而當負債的利息率提高時，主權資本收益率會相應降低。那種認為財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險是片面的觀點。
3、資本結構：根據前面公式①②可以知道，負債比率即負債與總資本的比率也是影響財務杠桿利益和財務風險的因素之一，負債比率對財務杠桿繫數的影響與負債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負債利息率不變的情況下，負債比率越高，財務杠桿繫數越大；反之，財務杠桿繫數越小，也就是說負債比率對財務杠桿繫數的影響總是呈相同方向變化的。但負債比率對主權資金收益率的影響不僅不同於負債利息率的影響，也不同於息稅前利潤率的影響，負債比率對主權資本收益率的影響表現在正、負兩個方面，當息稅前利潤率大於負債利息率時，表現為正的影響，反之，表現為負的影響。
上述因素在影響財務杠桿利益的同時，也在影響財務風險。而進行財務風險管理，對企業來講是一項極為複雜的工作，這是因為除了上述主要因素外，影響財務風險的其他因素很多，並且這其中有許多因素是不確定的，因此，企業必須從各個方面採取措施，加強對財務風險控制，一旦預計企業將出現財務風險，就應該採取措施迴避和轉移。
迴避財務風險的主要辦法是降低負債比率，控制債務資金的數額。迴避風險的前提是正確地預計風險，預計風險是建立在預計未來經營收益的基礎上的，如果預計企業未來經營狀況不佳，息稅前利潤率低於負債的利息率，那麼就應該減少負債，降低負債比率，從而迴避將要遇到的財務風險。轉移風險是指採取一定的措施，將風險轉移他人的做法，其具體做法是通過選擇那些利率可浮動，償還期可伸縮的債務資金，以使債權人與企業共擔一部分財務風險。此外，財務杠桿作用程度的確定除考慮財務杠桿利益(損失)和財務風險之外，還應註意經營杠桿聯合財務杠桿對企業複合杠桿和複合風險的影響，使之達到一定的複合杠桿作用，根據經營杠桿的不同作用選擇不同的財務杠桿作用。
綜上所述，財務杠桿可以給企業帶來額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構成財務風險的重要因素。財務杠桿利益並沒有增加整個社會的財富，是既定財富在投資人和債權人之間的分配；財務風險也沒有增加整個社會的風險，是經營風險向投資人的轉移。財務杠桿利益和財務風險是企業資本結構決策的一個重要因素，資本結構決策需要在杠桿利益與其相關的風險之間進行合理的權衡。任何只顧獲取財務杠桿利益，無視財務風險而不恰當地使用財務杠桿的做法都是企業財務決策的重大失誤，最終將損害投資人的利益。
案例一:運用財務杠桿利益 適度舉債籌資[2]
財務杠桿繫數表明的是息稅前利潤增長所引起的每股收益的增長幅度。在資本總額、息前稅前利潤相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿繫數越高，財務風險越大，但預期每股收益也越高。財務杠桿作用是最重要的杠桿概念，在資本結構管理中，財務杠桿具有特殊的應用價值。資本結構是負債與所有者權益的相互關係，負債與權益決定了企業籌集的資產，沒有負債的企業，被認為是擁有全部所有者權益的資本結構。因為多數企業擁有負債和所有者權益的資本結構，而且財務經理非常關心借款的有效性。如果企業正在用其借款獲取收益，股東會意識到，每股收益比沒有負債要高。我國股份制企業負債比例偏低，忽視了利用債務來提高股權資本的獲利能力，失去了可以獲得的財務杠桿利益，使股權資本得不到應有水平的增值。
例如我國股份上市公司中的公用事業企業的負債比例一般在,30%以下，相比較，美國的同行業的負債比例總保持在50%左右，而公用事業的收入比較穩定，所舉借的長期債務有較大的償還保障，因此這類行業的企業一般都應有較高的財務杠桿繫數，顯然，不論是從與美國同行業的對比上來看，還是從理論上來解釋，我國上市公司公共事業企業的負債規模明顯偏小，財務杠桿繫數偏低。
我國國有企業明顯的負債比例偏高，基本上處於60%以上，且近年來絕大部分仍有上升趨勢。在進行負債經營時，在資金比較緊張的情況下，往往不顧使用債務資金的風險，為照顧已開展起來的經營活動而大量舉借債務，這將使企業由於市場的多變性而面臨極大的破產風險；且資金周轉緩慢，資金周轉效益差，造成了企業不良的財務狀況，使用了較高的財務杠桿，帶來了更大的財務風險，財務杠桿產生負面作用。
迄今為止，我國企業對財務風險的分析僅僅局限於其對利潤和股東權益報酬率的影響。如果企業未能達到其規劃時，由於利息支出在利潤分配中的優先償還地位，股東權益報酬率將遭到沉重打擊。企業忽視了分析舉債籌資對現金流轉的影響，未考慮債務本金的先償權對企業現金流轉造成的巨大影響。利潤計算是基於權責發生制基礎之上的，其結果可能是，既使有足夠的利潤來覆蓋利息費用，也未有足夠的現金用於利息支付。既使有足夠的現金來支付利息，仍有可能不夠償還債務本金。當需要支付利息費用和償還本金時，是現金而非利潤。如果利潤不能及時兌現，縱使利潤已經足夠覆蓋利息，財務風險問題依然存在。一旦企業所獲現金不夠支付債務本金，企業將被迫變賣資產以彌補短缺，由此企業又進一步削弱了獲取現金的能力，最終可能迫使企業步入滅亡。企業期望未來現金流量越大越穩定，公司的負債能力越大。
要為企業確定合適的財務杠桿，必須評價企業履行債務的現金流量能力。企業履行債務的現金流量能力可以通過分析在不同債務水平下企業債務保障比率和喪失償債能力的概率來評估。債務保障比率=息稅前利潤/[利息費用+本金支付(1-稅率)]；假定甲公司最近的年息稅前利潤為600萬，對所有債務的年利息支付為150萬。所以，息稅前利潤可償還利息費用的次數為4次=6000000/1500000，也即如果企業的息稅前利潤降為目前的75%=[1-(1/4)]，它仍然可以償還利息費用。如果本金每年償還100萬，稅率為33%，債務保障比率則為2.14=6000000/[1500000+1000000/(1-33%)]。債務保障比率為2.14意味著在利潤保障不能履行債務之前，只能下降53%=[1-(1-/2.14)]。債務保障比率只能說明一部分問題，要全面說明喪失償債能力這一問題，還必須取得企業實際現金流量對它們的期望值的可能偏差信息。
可以為一定範圍內的各種結果編製現金預算，每一種結果都附有一個概率。在確定這一能力時，不僅要考慮期望利潤還要考慮其他現金流量因素：資產的購置或銷售、企業的流動性、股利支付和季節性特點。給定一定的現金流量序列概率，財務經理就可以確定在企業可以忍受的喪失償債能力範圍內企業可以承擔的固定融資費用。例如企業可能認為它能忍受的喪失償債能力的最大概率為5%，這一概率與在悲觀假定之下編製的現金預算相一致。在這種情況下，所承擔的債務就可能達到悲觀現金預算下充分補償債務固定費用所需的現金餘額點。換言之，債務將增加到這一點，在該點額外的現金流出所導致的喪失償債能力的概率與企業規定的風險忍受程度相等。根據這一信息，企業就可以確定最佳債務水平。
影響財務風險的其他因素很多，其中有許多因素是不確定的，因此，企業必須從各個方面採取措施，加強對財務風險的控制。任何定量方法只是一個理論方法和理想模式，在實務中必須綜觀全局，必鬚根據各種具體情況靈活掌握。財務杠桿是一把雙刃劍，負債亦是一把雙刃劍，要充分運用財務杠桿利益，適度舉債籌資。
