财务杠杆利益

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财务杠杆利益(Benefit on Financial Leverage)

目录

什么是财务杠杆利益

  财务杠杆利益是指利用债务筹资这个财务杠杆而给企业所有者带来的额外收益。当息税前利润率大于债务利息率时,负债经营能给企业所有者带来额外收益。

  在资本结构一定、债务利息保持不变的条件下,随着息税前利润的增长,税后利润以更快的速度增加,从而获得财务杠杆利益。但与经营杠杆不同,经营杠杆影响企业息税前利润,财务杠杆影响企业的税后利润

企业增加财务杠杆利益的途径

  企业增加财务杠杆利益的途径主要有两个:

  一是在原有资本结构下,增加息税前利润

  二是维持息税前利润原有水平,调整资本结构,增加负债比例

权益资本收益率的计算[1]

  负债经营后,企业所能获得的利润就是:

  资本收益企业投资收益率×总资本-负债利息率×债务资本

  =企业投资收益率×(权益资本+债务资本)-负债利息率×债务资本

  =企业投资收益率×权益资本-(企业投资收益率-负债利息率)×债务资本 ①

  (此处的企业投资收益率率=息税前利润÷资本总额,所以即息税前利润率)

  因而可得整个公司权益资本收益率的计算公式为

  权益资本收益率=企业投资收益率+(企业投资收益率-负债利率债务资本/权益资本

  可见,只要企业投资收益率大于负债利率,财务杠杆作用使得资本收益由于负债经营而绝对值增加,从而使得权益资本收益率大于企业投资收益率,且产权比率(债务资本/权益资本)越高,财务杠杆利益越大,所以财务 杠杆利益的实质便是由于企业投资收益率大于负债利率,由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本,从而使得权益资本收益率上升。而若是企业投资收益率等于或小于负债利率,那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息,甚至利用利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息,而不得不以减少权益资本来偿债,这便是财务杠杆损失的本质所在。

  负债的财务杠杆作用通常用财务杠杆系数(Degree of Financial Leverage,DFL)来衡量,财务杠杆系数指企业权益资本收益变动相对税前利润变动率的倍数。其理论公式为:

  财务杠杆系数=权益资本收益变动率/息税前利润变动率

  通过数学变形后公式可以变为:

  财务杠杆系数=息税利润/(息税前利润-负债比率×利息率)

  =息税前利润率 /(息税前利润率-负债比率×利息率) ④

  根据这两个公式计算的财务杠杆系数,后者揭示负债比率、息税前利润以及负债利息率之间的关系,前者可以反映出主权资本收益率变动相当于息税前利润变动率的倍数。企业利用债务资金不仅能提高主权资金的收益率,而且也能使主权资金收益率低于息税前利润率,这就是财务杠杆作用产生的财务杠杆利益(损失)。

影响财务杠杆利益(损失)和财务风险的因素[1]

  由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大,而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现,那么影响财务杠杆作用大小的因素,也必然影响财务杠杆利益(损失)和财务风险。下面我们分别讨论影响两者的三个主要因素:

  1、息税前利润率:由上述计算财务杠杆系数的公式④可知,在其他因素不变的情况下,息税前利润率越高,财务杠杆系数越小;反之,财务杠杆系数越大。因而税前利润率对财务杠杆系数的影响是呈相反方向变化。由计算权益资本收益率的公式②可知,在其他因素不变的情况下息税前利润率对主权资本收益率的影响却是呈相同方向的。

  2、负债利息率:同样上述公式②④可知,在息税前利润率和负债比率一定的情况下,负债的利息率越高,财务杠杆系数越大,反之,财务杠杆系数越小。负债的利息率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的,而对主权资本收益率的影响则是呈相反方向变化。即负债的利息率越低,主权资本收益率会相应提高,而当负债的利息率提高时,主权资本收益率会相应降低。那种认为财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险是片面的观点。

  3、资本结构:根据前面公式①②可以知道,负债比率即负债与总资本的比率也是影响财务杠杆利益和财务风险的因素之一,负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率的影响相同。即在息税前利润率和负债利息率不变的情况下,负债比率越高,财务杠杆系数越大;反之,财务杠杆系数越小,也就是说负债比率对财务杠杆系数的影响总是呈相同方向变化的。但负债比率对主权资金收益率的影响不仅不同于负债利息率的影响,也不同于息税前利润率的影响,负债比率对主权资本收益率的影响表现在正、负两个方面,当息税前利润率大于负债利息率时,表现为正的影响,反之,表现为负的影响。

  上述因素在影响财务杠杆利益的同时,也在影响财务风险。而进行财务风险管理,对企业来讲是一项极为复杂的工作,这是因为除了上述主要因素外,影响财务风险的其他因素很多,并且这其中有许多因素是不确定的,因此,企业必须从各个方面采取措施,加强对财务风险控制,一旦预计企业将出现财务风险,就应该采取措施回避和转移。

  回避财务风险的主要办法是降低负债比率,控制债务资金的数额。回避风险的前提是正确地预计风险,预计风险是建立在预计未来经营收益的基础上的,如果预计企业未来经营状况不佳,息税前利润率低于负债的利息率,那么就应该减少负债,降低负债比率,从而回避将要遇到的财务风险。转移风险是指采取一定的措施,将风险转移他人的做法,其具体做法是通过选择那些利率可浮动,偿还期可伸缩的债务资金,以使债权人与企业共担一部分财务风险。此外,财务杠杆作用程度的确定除考虑财务杠杆利益(损失)和财务风险之外,还应注意经营杠杆联合财务杠杆对企业复合杠杆复合风险的影响,使之达到一定的复合杠杆作用,根据经营杠杆的不同作用选择不同的财务杠杆作用。

  综上所述,财务杠杆可以给企业带来额外的收益,也可能造成额外损失,这就是构成财务风险的重要因素。财务杠杆利益并没有增加整个社会的财富,是既定财富在投资人和债权人之间的分配;财务风险也没有增加整个社会的风险,是经营风险向投资人的转移。财务杠杆利益和财务风险是企业资本结构决策的一个重要因素,资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆利益,无视财务风险而不恰当地使用财务杠杆的做法都是企业财务决策的重大失误,最终将损害投资人的利益。

财务杠杆利益案例分析

案例一:运用财务杠杆利益 适度举债筹资[2]

  财务杠杆系数表明的是息税前利润增长所引起的每股收益的增长幅度。在资本总额、息前税前利润相同的情况下,负债比率越高,财务杠杆系数越高,财务风险越大,但预期每股收益也越高。财务杠杆作用是最重要的杠杆概念,在资本结构管理中,财务杠杆具有特殊的应用价值。资本结构是负债与所有者权益的相互关系,负债与权益决定了企业筹集的资产,没有负债的企业,被认为是拥有全部所有者权益的资本结构。因为多数企业拥有负债和所有者权益的资本结构,而且财务经理非常关心借款的有效性。如果企业正在用其借款获取收益,股东会意识到,每股收益比没有负债要高。我国股份制企业负债比例偏低,忽视了利用债务来提高股权资本的获利能力,失去了可以获得的财务杠杆利益,使股权资本得不到应有水平的增值。

  例如我国股份上市公司中的公用事业企业的负债比例一般在,30%以下,相比较,美国的同行业的负债比例总保持在50%左右,而公用事业的收入比较稳定,所举借的长期债务有较大的偿还保障,因此这类行业的企业一般都应有较高的财务杠杆系数,显然,不论是从与美国同行业的对比上来看,还是从理论上来解释,我国上市公司公共事业企业的负债规模明显偏小,财务杠杆系数偏低。

  我国国有企业明显的负债比例偏高,基本上处于60%以上,且近年来绝大部分仍有上升趋势。在进行负债经营时,在资金比较紧张的情况下,往往不顾使用债务资金的风险,为照顾已开展起来的经营活动而大量举借债务,这将使企业由于市场的多变性而面临极大的破产风险;且资金周转缓慢,资金周转效益差,造成了企业不良的财务状况,使用了较高的财务杠杆,带来了更大的财务风险,财务杠杆产生负面作用。

  迄今为止,我国企业对财务风险的分析仅仅局限于其对利润和股东权益报酬率的影响。如果企业未能达到其规划时,由于利息支出在利润分配中的优先偿还地位,股东权益报酬率将遭到沉重打击。企业忽视了分析举债筹资对现金流转的影响,未考虑债务本金的先偿权对企业现金流转造成的巨大影响。利润计算是基于权责发生制基础之上的,其结果可能是,既使有足够的利润来覆盖利息费用,也未有足够的现金用于利息支付。既使有足够的现金来支付利息,仍有可能不够偿还债务本金。当需要支付利息费用和偿还本金时,是现金而非利润。如果利润不能及时兑现,纵使利润已经足够覆盖利息,财务风险问题依然存在。一旦企业所获现金不够支付债务本金,企业将被迫变卖资产以弥补短缺,由此企业又进一步削弱了获取现金的能力,最终可能迫使企业步入灭亡。企业期望未来现金流量越大越稳定,公司的负债能力越大。

  要为企业确定合适的财务杠杆,必须评价企业履行债务的现金流量能力。企业履行债务的现金流量能力可以通过分析在不同债务水平下企业债务保障比率和丧失偿债能力的概率来评估。债务保障比率=息税前利润/[利息费用+本金支付(1-税率)];假定甲公司最近的年息税前利润为600万,对所有债务的年利息支付为150万。所以,息税前利润可偿还利息费用的次数为4次=6000000/1500000,也即如果企业的息税前利润降为目前的75%=[1-(1/4)],它仍然可以偿还利息费用。如果本金每年偿还100万,税率为33%,债务保障比率则为2.14=6000000/[1500000+1000000/(1-33%)]。债务保障比率为2.14意味着在利润保障不能履行债务之前,只能下降53%=[1-(1-/2.14)]。债务保障比率只能说明一部分问题,要全面说明丧失偿债能力这一问题,还必须取得企业实际现金流量对它们的期望值的可能偏差信息。

  可以为一定范围内的各种结果编制现金预算,每一种结果都附有一个概率。在确定这一能力时,不仅要考虑期望利润还要考虑其他现金流量因素:资产的购置或销售、企业的流动性、股利支付和季节性特点。给定一定的现金流量序列概率,财务经理就可以确定在企业可以忍受的丧失偿债能力范围内企业可以承担的固定融资费用。例如企业可能认为它能忍受的丧失偿债能力的最大概率为5%,这一概率与在悲观假定之下编制的现金预算相一致。在这种情况下,所承担的债务就可能达到悲观现金预算下充分补偿债务固定费用所需的现金余额点。换言之,债务将增加到这一点,在该点额外的现金流出所导致的丧失偿债能力的概率与企业规定的风险忍受程度相等。根据这一信息,企业就可以确定最佳债务水平。

  影响财务风险的其他因素很多,其中有许多因素是不确定的,因此,企业必须从各个方面采取措施,加强对财务风险的控制。任何定量方法只是一个理论方法和理想模式,在实务中必须综观全局,必须根据各种具体情况灵活掌握。财务杠杆是一把双刃剑,负债亦是一把双刃剑,要充分运用财务杠杆利益,适度举债筹资。

参考文献

  1. 1.0 1.1 郭凌杰.论财务杠杆.《科技经济市场》.2006年 第04期
  2. 辜位清.运用财务杠杆利益适度举债筹资[J].企业经济.2004(12)

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