適度從緊貨幣政策
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適度從緊的貨幣政策(moderately tight monetary policy)
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適度從緊貨幣政策是巨集觀經濟政策的基石。自1993年下半年整頓金融秩序，執行“約法三章”以來，經過三年多的艱辛努力，我國以治理通貨膨脹為主要任務的巨集觀調控基本上達到了預期目標，經濟保持快速增長，物價漲幅明顯回落。
適度從緊貨幣政策是一項內容豐富完整的巨集觀經濟政策。它不只是金融業的行業管理政策，而是“九五”時期國家重要的巨集觀經濟政策。在實施過程中，不是一味簡單地緊縮銀根，更不是“一刀切”，而是根據國家的經濟方針政策和調整經濟結構的要求．該緊的則緊，該支持的則大力支持。所以適度從緊貨幣政策的提出．是以我國經濟發展的實際情況為依據，我們爭取的目標是要在較長的歷史時期內，低通貨膨脹率下的快速、穩定、高效的經濟增長。
因此，我們要全面完整地理解適度從緊的貨幣政策，主要是：
首先要促使物價上漲率低於經濟增長率，“九五”時期經濟增長8％，物價漲幅控制在6％以下。
其次是既要適度控制貨幣供應量，保持物價穩定，又要促進經濟增長保持較高的速度，M1和M2“九五”期間年增長率分別控制在l8％和23％左右。
再次是逐步運用經濟調控手段，適時、靈活地調節信貸規模和投向，不僅要適度控制總量過度增長，更重要的是促使經濟結構調整，防止經濟出現大起大落。
由此可見，適度從緊的貨幣政策是適合我國國情的一項行之有效的巨集觀經濟政策。
實行適度從緊的貨幣政策是一個中期的貨幣政策，是增長方式由粗放型向集約型轉變、經濟體制由高度集中的計劃經濟體制向社會主義市場經濟體制轉變的需要。在經濟體制和經濟增長方式尚未實現兩個根本轉變的情況下，盲目投資、重覆建設的現象還難以完全避免
全面準確地把握適度從緊的貨幣政策，要註意兩個問題。
第一、根據財政政策的類型，可以劃分出從緊的財政政策、適度從緊的財政政策、適度從松的財政政策和從松的財政政策4種。
1996年的貨幣政策就是與適度從緊的財政政策相匹配的適度從緊的貨幣政策。
第二、假定財政政策不變，適度從緊的貨幣政策也有許多不同的緊法、不同的側重、不同的程度和不同的組合，要註意不同時間的適度從
表1 適度從緊貨幣政策的理論組合
(“+”為從緊或收縮，其餘為“一”)
類型 存款準備 公開市場操作 貼現業務 利率政策 信貸規模金率 1 + + + + + 2 + + + + - 3 + + + - - 4 + + - - - 5 + - - - - 6 - + + + + 7 - - + + + 8 - - - - + 9 - - - - + 10 - + + + - 11 - + + - - 12 - - + - - 13 + + - + + 14 + - - + + 15 + - - - + 16 + - + - + 17 - + - + - 18 + + - - + 19 - - + + - 20 - - - + +
緊貨幣政策操作在“緊”與“度”上所表現的一系列新變化。根據存款準備金率、公開市場操作、貼現業務、利率政策等貨幣政策工具，貨幣政策適度從緊的理論組合至少有20種(如下表)。
首先，貨幣供應量增幅明顯回落。在市場經濟條件下，社會生產和消費的需求最終都是表現為對貨幣的需求．因此，控制住貨幣供應量的過快增長，就從根本上控制住了需求的過快增長，從而使社會總供給和總需求保持大體平衡，可以有效地抑制通貨膨脹和物價大幅度上漲，保持整個經濟穩定、健康地發展。
其次．中央銀行對金融機構監管的力度加大。在規範建立股份制的城市合作銀行的同時，制止亂設金融機構的歪風．金融部門的法制觀念、風險意識得到加強，新發生的違規問題明顯減少，金融秩序正在逐步好轉，整頓金融秩序、防範和化解金融風險取得一定成效。這是保障中央銀行切實有效地執行適度從緊貨幣政策的基礎條件。因為，金融風險如果擴大，會削弱銀行資產的流動性和支付能力，進而加劇中央財政收支矛盾，結果就會倒逼中央銀行超額擴大貨幣發行。所以，要達到控制貨幣供應量的目標，就必須防範和他解金融風險。誠然，當前還存在相當大的金融風險。其主要表現在：
二是私設金融機構、亂集資和利用銀行資金炒股票、高息吸儲以及亂拆藉資金等時有發生，有些手段還很隱蔽，潛伏著很大的風險；
三是金融機構尤其是國家銀行的不良債權比例高．企業特別是國有企業債務負擔很重，存在風險。這些金融風險形成的原因是多方面的，是社會經濟諸多矛盾和問題長期積累的綜合反映，防範和化解金融風險需要全社會的重視和共同努力才行。
再次，中央銀行主要運用經濟手段調控貨幣供應量，優化經濟結構，保持幣值穩定。這也是實行適度從緊貨幣政策取得成效的一項重要內容。逐步從主要依靠信貸規模管理，轉變為適當調整存貸款利率、公開市場操作、優化貸款結構等來調控貨幣供應量，效果明顯。
另一方面，有利於推進資本市場的發展，對於保持經濟平穩增長髮揮了積極的作用。
二是根據調整和優化結構的需要，對那些產品有市場、有銷路、講信用的企業和行業積極給予資金支持，實行信貸傾斜政策，促其大力發展，以保持經濟總量的持續平穩增長。
三是對國民經濟的基礎和重點企業大力支持。比如，對農副產品收購資金保證供應，確保不向農民“打白條”；增加農業綜合開發、小型水利建設和1997年第7期盤融理論與實踐扶貧貸款，以保持國民經濟基礎的農業穩定、持續發展；增加占國民經濟主導地位的國有企業的貸款，制定10條措施，以推進國有企業深化改革、轉換機制i適當增加企業技術改造貸款在固定資產投資中的比重，促進企業技術進步，同時嚴格禁止銀行對高級別墅、寫字樓、高級飯店貸款支持，防止再度出現房地產熱，等等，都收到很好的效果。
1．1996年適度從緊貨幣政策輪廓凸顯。
實踐證明，1996年適度從緊的貨幣政策使國內需求得到了有效控制，實現了社會總供給大於社會總需求。這種狀況有利於我國進行企業改組和產品結構調整。今後幾年，除在流動資金和對中低檔住房投資方面適當增加一點投入外，我國仍將實行適度從緊的貨幣政策，保持人民幣幣值的穩定。適度從緊的貨幣政策，並不僅僅是控制信用總量，它還包括調整結構、深化改革、適時調節等多方面內容。
適度從緊政策不是短期內的調控措施或臨時性措施；適度從緊的貨幣政策也決不僅僅是金融行業的管理政策；適度從緊的貨幣政策也不只是一個控制數量鬆緊的政策，實際上，它是一個完整的政策體系。適度從緊的貨幣政策的主要內涵：一是貨幣政策目標要適當，正確處理抑制通貨膨脹和經濟增長的關係，使物價漲幅比經濟增長率平均低1～ 2個百分點；二是貨幣供應量要適度，即既要控制物價漲幅，又要使經濟保持一定的增長幅度，基本符合“九五”時期狹義貨幣M1年增長18 左右、廣義貨幣M2年增長23 左右的貨幣供應量目標；三是貨幣結構要合理，MO與M2、M1與M2保持合理比例；四是巨集觀調控方式是不斷改革的，要從通過貸款規模管理為主的直接調控向運用存款準備金制度、公開市場操作和利率等貨幣政策工具的間接調控機制轉變，同時審時度勢地加強預調和微調，增加調控的預見性和平穩性。 ：
2．1996年適度從緊貨幣政策有明顯的結構性特征。
1996年的“從緊”分別表現在貨幣供應量、存款準備金率、信貸規模控制等方面，大致相當於表1中的第15、16、18種的操作組合。具體內容是，信貸政策的“從緊”表現在對總量規模的嚴格控制上，“適度”表現在信貸規模控制的定向放鬆上，在嚴格控制貨幣供應量的同時，保證國家重點建設、基礎設施、農業、農副產品收購及其相關產業、有產品有市場有效益講信用的國有大中型企業的資金需要，信貸政策的“適度”還表現在信貸投放上半年“稍緊”、下半年“稍松”的操作藝術上；適度從緊貨幣政策的“適度”又表現在對存貸款利率的靈活調節上，4月停辦新的保值貼補儲蓄，5月1日、8月23日連續兩次下調了存貸款利率，僅國有企業的利息支出全年可以減少700億元；適度從緊貨幣政策的“適度”還表現在金融服務水平的提高上，各銀行認真落實支持國有企業改革和發展的10項措施，對1 240多戶大型企業建立生產經營信息網路，在300戶大型企業中試行主辦銀行制度，促進了企業改革和發展。貨幣供應量控制的“從緊”表現在對貨幣供應量增長目標的選擇上，也表現在國家外匯儲備大幅度上升、外匯占款全年增長2 765億元的情況下，靈活運用本外幣“對沖”，使人民銀行對國有獨資商業銀行的貸款凈額下降616億元；適度從緊貨幣政策的“從緊”還表現在高達13 的存款準備金率一直沒有降低上，有效地削弱了基礎貨幣的放大乘數。
3．1996年適度從緊的貨幣政策基本達到了決策者的預期目標，取得顯著績效。
這些績效表現在國民經濟實現了“軟著陸”，治理通貨膨脹基本達到預期目標，全國市場物價漲幅持續回落到適度水平；在顯著降低物價漲幅的同。時，又保持了經濟的適度快速增長，經濟增長率逐步恢復到適度區間，平穩、有效地避免了在國民經濟前進中一度出現的大起大落(表2、圖1)。根據國家統計局公佈的數據，國內生產總值大約為67 800億元，比1995年增長9．7 ；財政赤字沒有超出預算的範圍；固定資產投資比上一年增長18．9 ；社會消費品零售總額比上年增加19．4 ，零售物價指數約為6 ，漲幅比去年回落8．8個百分點；對外貿易順差約為16O億美元，利用外資480億美元。金融調控目標基本實現：全年現金投放917億元，比上年增長11．6 ，比計劃的1 000億元少投放83億元；狹義貨幣M1為28 515億元，比上年增長18．9 ，接近18 的既定目標；廣義貨幣M2為76095億元，比上年增長25．3 ，更接近25％的既定目標；貨幣流動性趨向合理；全年金融機構存款年末餘額68 600億元，比上年增加14 800億元，增長27．5 ，其中，城鄉儲蓄餘額38 521億元，比上年增加8 805億元，增長30 ；全部金融機構貸款餘額61 156億元，比上年增加10 683億元，增長21 ，其中國家銀行貸款增加7 938億元，比上年增長2o．4 ，接近調整後8 100億元的目標；中央銀行基礎貨幣為27 000億元，增長20．3 ；國家外匯儲備達到1 050億美元，增加315億美元；人民幣匯率穩定。
表2 中國經濟增長率波動峰谷落差。
歷次波動(起止年份) 峰谷落差(百分點)。 (1)1953～1957 9．6* (2)1958～1962 51．7* (3)1963～1968 24．2* (4)1969～1972 2O．4* (5)1973～1976 11．O* (6)1977～1981 6．5 (7)1982～1986 6．4 (8)1987～1990 7．8 (9)1991～1996 4．5
註：帶*者為國民收入增長率的峰谷落差，不帶*者為國內生產總值增長率的峰谷落差。
表3 經濟轉軌國家的經濟增長率和通貨膨脹率對比(單位： )
年份 1993 1994 1995 1996 國別 GDP P GDP P GDP P GDP P 中國 13．5 14．7 11．8 24．1 1O．2 17．1 9．7 6 俄羅斯 —— —— —15．0 302 —4．0 19O 2．3 51 烏克蘭 —— —— —23．7 891 —1l.4 376 —1．7 70 烏茲別克 —— —— —4．2 1568 一l_2 3O5 一1．0 46 塔吉克 —— —— —21．4 35O —12．5 635 —7．0 901 匈牙利 —— —— 2．9 19 1．9 28 1．4 21 保加利亞 —— —— 1．4 96 2．5 62 3．0 27
我國巨集觀調控目標的實現與其他經濟轉軌國家，以及其他發展中國一家對比，成效顯著(參見表3)。1996年俄羅斯以及獨聯體各國經濟總體來看滑坡趨緩，一些國家(如俄羅斯)已開始回升，但仍無顯著好轉。據統計，1996年獨聯體國家國民生產總值和國民收入預計分別下降5．6％和6．3 。拉美國家普遍受高額外債影響，巨集觀經濟形勢極不穩定，各項經濟活動嚴重受阻，無法創造更多的就業機會併發展經濟，各種潛在危機也可能一觸即發。
1997年適度從緊的貨幣政策的內容將會出現一些方向性的新變化，概括起來就是“目標適當、總量適度、結構匹配、操作靈活、變化多端”。
1．適度從緊的貨幣政策目標仍然要適當，金融機構信貸總量、國家銀行信貸總量將充分考慮到經濟增長對資金的需求，以保證巨集觀經濟穩中求進。
1997年適度從緊的貨幣政策目標，仍然是使物價上漲幅度低於經濟增長幅度，廣義貨幣供應量M2增長率將控制在25 左右，狹義貨幣M1的增長率將控制在18 左右；但是，其對應的政策操作將不再僅僅局限於抑制通貨膨脹，結構調整將有新的內容，主要的力量將放在農業及其相關產業、基礎設施建設、培育新的經濟增長點和實現國內平衡國外平衡等基點上面。
2．貨幣供應量總量保持適度的同時，要達到結構匹配的目標。
貨幣供應量的總量及其增長率，不僅對經濟增長及其商品流通是合適的，而且廣義貨幣M2、狹義貨幣M1和流通中貨幣MO三個貨幣層次之間的相對比例或結構也是匹配的、合適的，尤其是貨幣流動性的變動要有一個適當的幅度。
3．貨幣政策操作更加靈活、把握時機的力度更顯成熟。
與1996年主要控制信貸規模和調整存貸款利率不同，1997年巨集觀調控方法的改革，將把貨幣政策的操作空間擴大至存款準備金率、公開市場業務操作、貼現業務、存貸款利率和匯率等新的間接調控手段層面。
(1)改革存款準備金制度，存款準備金率將根據當時的巨集觀經濟指標水平伺機分步下調。
(2)公開市場業務操作的工具的種類、數量將要增加，期限結構更為合理，操作規模、頻率上將有較大提高，操作方式進一步改進。
(3)票據貼現和再貼現也將有較大幅度的增長，以充分發揮再貼現對經濟結構的調節作用。
(4)優化存貸款利率利差，簡化檔次，確保1～2個百分點的實際正利率。
(5)對匯率的干預和調控更加靈活，但仍然會保持穩中有升。在政策操作時機上，要根據已經測定出的時滯給出一定的操作提前量；在政策操作技巧上，將充分體現“多次微調，分步達標”的政策操作藝術。
4．1997年適度從緊貨幣政策將加大限劣扶優、抑“長線”揚“短線”、促東部扶西部的力度，促進國民經濟結構大調整。
(1)根據年內將要公佈的《“九五”信貸政策》，信貸資金禁止支持已淘汰的產品、無市場的更新換代產品、重覆建設項目、重覆弓I進項目、無技術進步的改造項目、嚴重虧損又扭虧無望的企業。
(2)增加對企業，尤其是國有企業技術改造的信貸投入，提高技術改造貸款在固定資產投資中的比例。
(3)加大對住宅業的信貸投入，重點是促進住房銷售和個人住房抵押貸款的增長，同時，還要進一步抑制對高檔樓堂館所、花園別墅的信貸投放。
(4)增加機電產品出口的買方信貸、賣方信貸，支持企業拓展海外市場，提高出口創匯能力。
5．適度從緊貨幣政策組合的特征明顯。
整個適度從緊貨幣政策的操作組合將最可能出現在6～12、17、19、20等範圍之內。
利益理論以及幾十年的限制情況來看，限制給發展中國家和發達國家都沒有帶來好處，限制既抑制了發展中國家出口創匯工業的發展，同時又將負擔轉移到發達國家的消費者身上。“合則利，鬥則敗”，幾十年的貿易戰使人們認識到走貿易合作之路，對雙方均有利，相反，抵制只會帶來經濟的畸型發展。弱化管理貿易並將市場規則引入紡織品、服裝貿易領域預示著世界紡織品和服裝貿易領域未來的繁榮和發展。
作為發展中國家，從長遠而言，我國同樣會從自由貿易中獲益。但在目前未加入多邊貿易體制之前，不但未能直接從自由化中得到好處，反而還面臨著斷層時期的窘境。即使以後加入多邊貿易自由體制，面對以技術見長的發達國家和以低成本取勝的一些發展中國家的紡織業，我國的紡織業、服裝出口仍不可掉以輕心。所以，多元化地開拓國際市場，開展國際經濟合作，是我國紡織業、服裝業在世界市場保持優勢的必然選擇。
