市場風險

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市場風險(Market Risk / Market Exposure)

　　市場風險是指未來市場價格(利率、匯率、股票價格和商品價格)的不確定性對企業實現其既定目標的不利影響。市場風險可以分為利率風險、匯率風險、股票價格風險和商品價格風險，這些市場因素可能直接對企業產生影響，也可能是通過對其競爭者、供應商或者消費者間接對企業產生影響。

　　1.利率風險

　　(1)重新定價風險

　　重新定價風險也稱為期限錯配風險，是最主要和最常見的利率風險形式，源於銀行資產、負債和表外業務到期期限(就固定利率而言)或重新定價期限(就浮動利率而言)之間所存在的差異。這種重新定價的不對稱性使銀行的收益或內在經濟價值會隨著利率的變動而發生變化。

　　(2)收益率曲線風險

　　重新定價的不對稱性也會使收益率曲線的斜率、形態發生變化，即收益率曲線的非平行移動，對銀行的收益或內在經濟價值產生不利的影響，從而形成收益率曲線風險，也稱為利率期限結構變化風險。

　　(3)基準風險

　　基準風險也稱為利率定價基礎風險，也是一種重要的利率風險。在利息收入和利息支出所依據的基準利率變動不一致的情況下，雖然資產、負債和表外業務的重新定價特征相似，但是因其現金流和收益的利差發生了變化，也會對銀行的收益或內在經濟價值產生不利的影響。

　　(4)期權性風險

　　期權性風險是一種越來越重要的利率風險，源於銀行資產、負債和表外業務中所隱含的期權。

　　2. 匯率風險

　　匯率風險是指由於匯率的不利變動而導致銀行業務發生損失的風險。匯率風險一般因為銀行從事以下活動而產生：一是商業銀行為客戶提供外匯交易服務或進行自營外匯交易活動(外匯交易不僅包括外匯即期交易，還包括外匯遠期、期貨、互換和期權等金融和約的買賣)；而使商業銀行從事的銀行賬戶中的外幣業務活動(如外幣存款、貸款、債券投資、跨境投資等)。

　　(1) 外匯交易風險

　　銀行的外匯交易風險主要來自兩方面：一是為客戶提供外匯交易服務時未能立即進行對沖的外匯敞口頭寸；二是銀行對外幣走勢有某種預期而持有的外匯敞口頭寸。

　　(2)外匯結構性風險

　　3. 股票價格風險

　　股票價格風險是指由於商業銀行持有的股票價格發生不利變動而給商業銀行帶來損失的風險。

　　4. 商品價格風險

　　商品價格風險是指商業銀行所持有的各類商品的價格發生不利變動而給商業銀行帶來損失的風險。這裡的商品包括可以在二級市場上交易的某些實物產品，如農產品、礦產品(包括石油)和貴金屬等。

　　市場風險管理是辨識、度量、監測和控制市場風險的全過程。市場風險管理的目標是通過將市場風險控制在企業可以(或願意)承受的合理範圍內，實現經風險調整的收益率的最大化。

　　1.風險辨識

　　風險辨識，就是認識和鑒別企業活動中各種損失的可能性，估計市場風險對企業目標的影響，通常包括三個方面：

　　分析各種暴露，研究哪些項目存在風險，受何種風險影響，受影響的程度；

　　分析各種風險的特征和成因；

　　進行衡量和預測風險的大小，確定風險的相對重要性，明確需要處理的緩急程度。

　　2.風險度量

　　在確認對公司有顯著影響的市場風險因素以後，就需要對各種風險因素進行度量，即對風險進行定量分析。

　　目前經常使用的市場風險度量指標大致可以分為兩種類型，即風險的相對度量指標和絕對度量指標。相對度量指標主要是測量市場因素的變化與金融資產收益變化之間的關係。

　　3.相對指標

　　久期，債券價格對利率變化的敏感程度，久期用於衡量利率風險。

　　凸性，久期本身對利率變化的敏感程度，通常與久期配合使用，提高利率風險度量的精度。

　　DV01，利率水平變化0.01個百分點，而導致的債券價格的變化程度，用於衡量利率風險。

　　Beta繫數，Beta繫數是用來衡量個別股票受包括股市價格變動在內的整個經濟環境影響程度的指標。Beta繫數用於度量股票價格風險。

　　以下指標僅用於衍生產品市場(包括商品期貨、金融期貨)風險度量的指標

　　Delta，衍生產品(包括期貨、期權等)的價格相對於其標的資產(Underlying asset)價格變化的敏感程度，Delta用於度量商品價格風險或股票價格風險。

　　Gamma，Delta本身相對於其標的資產價格變化的敏感程度，通常與Delta配合使用，提高商品價格風險或股票價格風險度量的精度。

　　Vega，衍生產品的價格相對於其波動率(Volatility)變化的敏感程度，Vega用於度量商品價格風險或股票價格風險。

　　Theta，衍生產品的價格相對於距其到期日時間長度變化的敏感程度。

　　Rho，衍生產品的價格對利率水平變化的敏感程度，Rho用於衡量利率風險。

　　通常，我們使用相對指標對相關市場風險作敏感性分析，估算市場波動不大和劇烈波動兩種情形下的損益。每一次測算時僅考慮一個重要風險因素，比如利率、匯率、證券和商品價格等，同時假設其他因素不變。以此為基礎，風險管理部門可以檢測到整個公司的市場風險，並根據需要調整資產結構。

　　4.絕對指標

　　方差/標準差。方差(Variance)或標準差(Standard deviation)作為金融資產風險的度量指標被學術界和實務界廣泛接受。在Harry Markowitz1952發表的論文《證券組合選擇》中，Markowitz假定投資風險可以視為投資收益的不確定性，這種不確定性可以用統計學中的方差(Variance)或標準差(Standard deviation)加以度量。比方說，某一金融資產組合的價值為100萬美元，標準差為5%，則該組合的風險可能為5萬美元。由於方差具有良好的統計特性，被廣泛運用於度量金融資產組合的風險。

　　Downside-Risk。方差/標準差方法同時度量了風險的正面和負面影響，而人們通常認為風險僅有負面影響，因此用方差/標準差方法度量風險不能反映人們的真實心理感受。針對方差/標準差方法的這一缺陷，Downside -Risk方法不考慮風險的正面影響，僅刻畫相對某一目標收益水平(通常取總體平均水平或零收益水平)之下的收益率分佈狀況。該類方法的理論基礎是：對於各種收益率分佈，投資者在考慮和管理風險時，以著重考察收益率分佈的左邊，以此為前提，產生了許多刻畫相對某一目標收益水平之下的收益率分佈特征的風險指標，其中最具代表性並形成較成熟理論體系的是哈洛的LPM方法。與方差/標準差相似，Downside –Risk方法主要運用於度量金融資產組合的風險。

　　風險價值(VaR)。VaR代表了目前市場風險度量的最佳實踐。它最早起源於20世紀80年代，但作為一種市場風險測定和管理的工具，則是由J.P Morgan投資銀行在1994年的RiskMetrics系統中提出。VaR的定義是，在一定置信水平下，由於市場波動而導致整個資產組合在未來某個時期內可能出現的最大損失值。在數學上，VaR表示為投資工具或組合的損益分佈的α分位數，其表示如下:Pr(Δp <= -VaR)=α，其中，Δp表示投資組合在持有期Δt內在置信水平(1-α)下的市場價值損失。舉例來說，如果說某公司在95%的置信度下10天的VaR 是1百萬美元，那麼也就是說，在未來10天的時間範圍內，該公司發生的風險損失超過1百萬美元的可能性只有5%。由於VaR方法能簡單清晰地表示金融資產頭寸的市場風險大小，又有比較嚴禁系統的統計理論作為基礎，因此得到了國際金融理論和實業界的廣泛認可。國際銀行業巴塞爾委員會(Basle Committee)也利用VaR模型所估計的市場風險來確定銀行以及其他金融機構的資本充足率。

　　綜合上述方法對風險的進行定量分析，可以使公司明確自身所面臨的風險大小，為進一步的風險管理活動奠定基礎。

　　一旦公司確認了自身面臨的主要風險，並且通過風險度量方法對這些風險有了定量的把握，那些公司現在就可以運用多種手段和工具來對他們所面臨的風險暴露加以定量的管理了。

　　首先需要明確的是，並不存在一種對所有公司都是最優的風險管理方法。不同的公司，甚至是同一公司在不同的發展階段，其所面臨的風險類型和規模都不一樣，因此需要針對具體情況採取不同的優化風險管理策略。一般來講，當公司認為其面臨的風險暴露超過了公司可以承受的標準以後，可以採用以下幾種方式來管理風險，從而使其風險暴露回覆到可以承受的水平之下:

　　風險規避。風險和收益總是相伴而生的，獲得收益的同時必然要承擔相應的風險。試圖完全規避某種市場風險的影響意味著完全退出這一市場。因此，對公司的所有者而言，完全規避風險通常不是最優的風險應對策略。

　　風險接受。有些公司在經營活動中會忽略他們面臨的部分風險，不會採取任何措施來管理某些類別的風險。有研究發現，幾乎所有的瑞士公司都不關心他們所面臨的匯率風險。

　　風險分散。很多大的公司和機構往往採取“把雞蛋放在不同籃子裡面”的方法來分散風險，即通過持有多種不同種類的並且相關程度很低的資產來起到有效降低風險的目的，而且這種方法的成本往往比較低廉。但是對於小型公司或者個人來說，由於缺乏足夠的資金和研究能力，他們經常無法有效地分散風險；同時，現代資產組合理論也證明，分散風險的方法只能降低非系統風險，而無法降低系統風險。

　　風險轉移。市場風險本身是不可能從根本上加以消除的，但是可以通過各種現有的金融工具來對市場風險加以管理。例如，企業可以通過運用金融工程的方法，將其面臨的風險加以分解，從而使其自身保留一部分必要的風險，然後將其餘風險通過衍生產品(如互換，遠期等)工具傳遞給他人。或者，通過“操作對沖”的形式風險暴露降低到可以承受的水平之下。例如，公司可以通過調整原料供應渠道，在銷售地直接設廠生產或者調整外匯的流入和流出大小等方法來達到上述目的。

　　1. 缺口分析

　　缺口分析是衡量利率變動對銀行當期收益的影響的一種方法。具體而言，就是將銀行的所有生息資產和付息負債按照重新定價的期限劃分到不同的時間段(如1個月以下，1至3個月，3個月至1年，1至5年，5年以上等)。在每個時間段內，將利率敏感性資產減去利率敏感性負債，再加上表外業務頭寸，就得到該時間段內的重新定價“缺口”。以該缺口乘以假定的利率變動，即得出這一利率變動對凈利息收入變動的大致影響。

　　凈利息變動=利率變動×利率敏感性缺口

　　缺口分析是對利率變動進行敏感性分析的方法之一，是銀行業較早採用的利率風險計量方法。缺口分析也存在一定的局限性：第一，缺口分析，忽略了同一時段內不同頭寸的到期時間或利率重新定價期限的差異。第二，缺口分析只考慮了由於重新定價期限的不同而帶來的利率風險，未考慮基準風險。同時，忽略了與期權有關的頭寸在收入敏感性方面的差異。第三，非利息收入和費用是銀行當期收益的重要來源，但大多數缺口分析未能反映利率變動對非利息收入和費用的影響。第四，缺口分析主要衡量利率變動對銀行當期收益的影響，未考慮利率變動對銀行經濟價值的影響，所以只能反映利率變動的短期影響。

　　2. 久期分析

　　久期分析也稱為持續期分析或期限彈性分析，是衡量利率變動對銀行經濟價值影響的一種方法。具體而言，就是對各時段的缺口賦予相應的敏感性權重，得到加權缺口，然後對所有時段的加權缺口進行彙總，以此估算某一給定的小幅(通常小於1%)利率變動可能會對銀行經濟價值產生的影響(用經濟價值變動的百分比表示)。

　　與缺口分析相比較，久期分析是一種更為先進的利率風險計量方法。缺口分析側重於計量利率變動對銀行短期收益的影響，而久期分析則能計量利率風險對銀行經濟價值的影響。久期分析仍然存在一定的局限性：第一，如果在計算敏感性權重時對每一時段使用平均久期，即採用標準久期分析法，久期分析仍然只能反映重新定價風險，不能反映基準風險，以及因利率和支付時間的不同而導致的頭寸的實際利率敏感性差異，也不能很好地反映期權性風險。第二，對於利率的大幅變動(大於1%)，由於頭寸價格的變化與利率的變動無法近似為線性關係，因此，久期分析的結果就不再準確。

　　3. 外匯敞口分析

　　外匯敞口分析是衡量匯率變動對銀行當期收益的影響的一種方法。外匯敞口主要來源於銀行表內外業務中的貨幣錯配。當在某一個時段內，銀行某一幣種的多頭頭寸與空頭頭寸不一致時，所產生的差額就形成了外匯敞口。在進行敞口分析時，銀行應當分析單一幣種的外匯敞口，以及各幣種敞口折成報告貨幣並加總軋差後形成的外彙總敞口。外匯敞口分析也存在一定的局限性，主要是忽略了各幣種匯率變動的相關性，難以揭示由各幣種匯率變動的相關性所帶來的匯率風險。

　　4. 風險價值方法

　　風險價值是指在一定的持有期和給定的置信水平下，利率、匯率等市場風險要素髮生變化時可能對某項資金頭寸、資產組合或機構造成的潛在的最大損失。

　　風險價值通常是由銀行的內部市場風險計量模型來估算。目前，常用的風險價值模型技術主要有三種：方差——協方差、歷史模擬法和蒙特卡洛法。現在，風險價值已成為計量是市場風險的主要指標，也是銀行採用內部模型計算市場風險資本要求的主要依據。

　　市場風險內部模型已成為市場風險的主要計量方法。與缺口分析、久期分析等傳統的市場風險計量方法相比，市場風險內部模型的主要優點是可以將不同業務、不同類別的市場風險用一個確切的數值來表示，是一種能在不同業務和風險類別之間進行比較和彙總的市場風險計量方法，而且將隱性風險顯性化之後，有利於進行風險的監測、管理和控制。同時，由於風險價值具有高度的概括性，簡明易懂，因此，適宜董事會和高級管理層瞭解本行市場風險的總體水平。

　　市場風險內部模型法也存在一定的局限性：第一，市場風險內部模型計算的風險水平，不能反映資產組合的構成及其對價格波動的敏感性，對風險管理的具體作用有限，需要輔之以敏感性分析、情景分析等非統計類方法；第二，市場風險內部模型法未涵蓋價格劇烈波動等可能會對銀行造成重大損失的突發性小概率事件，需要採用壓力測試對其進行補充；第三，大多數市場風險內部模型只能計算交易業務中的市場風險，不能計量非交易業務中的市場風險。因此，採用內部模型的商業銀行應當恰當理解和運用市場風險內部模型的計算結果，並充分認識到內部模型的局限性，運用壓力測試和其他非統計類計量方法對內部模型方法進行補充。

　　股市中風險莫測，投資者需要抵禦市場風險，就必須掌握抗衡股市風險的能力，它們主要包括以下四種能力：

　　第一，資金管理的能力。綜觀股市中的成功投資者基本上都是善於運用資金管理藝術的行家。面對著股市瞬息萬變的市場環境和高速擴容的市場容量，過去陳舊的資金管理理念逐漸不能適應市場的變化，那種等待股市低迷時滿倉買入，並一路持有到牛市頂峰時再滿倉賣出的低級資金管理方式終將被市場淘汰。資金管理的目標有兩方面：一方面是由於股市中沒有人能百戰百勝，當判斷失誤時，要能憑藉完善的資金管理使資金少受損失或不受損失。另一方面要能達到上漲時手中有持股可以獲利、下跌時有資金可以低買的效果。

　　第二，規避風險的能力。在證券投資中，即使最好的解套策略也比不上事先避免套牢的策略，與其被套後資金縮水，心情備受煎熬，費盡心機地想著如何保本解套，不如事先學習並掌握一些防止被套、規避風險的能力，做到防患於未然。當市場整體趨勢向好之際，投資者不能過於盲目樂觀，更不能忘記了風險的存在而隨意追高。在跌市中更要註意，不能隨意抄底。股市風險不僅僅存在於熊市，牛市中也一樣有風險。如果不註意規避股市中隱藏的風險，就會很容易遭遇虧損。

　　第三，解除風險的能力。當投資者已經處於被套境地時，就要應用解套策略，解套策略可以分為主動性解套策略和被動性解套策略。主動性解套策略包括：斬倉、換股、做空、盤中T+0；被動性解套策略包括補倉和捂股。此外，還有更加重要的解套策略：解除心理的套牢。

　　第四，扭虧為盈的能力。相對於解套能力而言，這是一種更高級別的投資能力，套牢本來是被動的，但如果能採用正確的方法，完全可以實現化被動為主動，即使是被套的籌碼，如果運用得法也一樣可以帶來豐厚的利潤。例如：盤中“T+0”和做空的操作手法，就正是建立在有被套籌碼的情況下獲利的，通過逐漸降低持倉成本，最終達到扭虧為盈的目標。這四種能力的前兩種能力是用於防範風險的，而後兩種能力是當已經遭遇風險侵襲時使用的，正確地掌握這些能力是投資者在股市中立於不敗之地的最根本途徑。