長期證券投資

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　　長期證券投資是指投資期限超過一年的證券投資，如國債、公司債券投資及長期持有的股票投資等。

　　證券投資的種類及特點直接取決於有價證券的種類和特點。按照發行主體的差異，主要有政府債券、金融債券、企業債券及企業股票四種基本類型。與證券的種類相對應，可將證券投資分為四類：政府債券投資、金融債券投資、企業債券投資和股票投資。

　　(一)政府債券與金融債券投資

　　政府債券與金融債券投資的主要優點是風險小、流動性強，抵押代用率高及可享受免稅優惠等。無輪是財政還是各金融機構，均具有高度的信用地位和足夠的支付能力，能夠嚴格地按照發行契約還本付息。因此，投資者對政府債券與金融債券的投資基本無風險可言，是一種無風險的投資組合。儘管它們沒有違約風險，但存在購買力風險，只是相對於其他證券投資而言其風險最小。政府債券與金融債券發行金額巨大，往往可以造就出一個比較發達的二級市場，再加上其收益固定、償付及時，因此，其買賣行為通常不受證券市場景氣迴圈的影響，具有較強的流動性，即變現能力。政府債券及金融債券的無風險性及較強的變現力，必然使之成為理想的抵押代用品。此外，財政與銀行為了提高債券的暢銷性，通常對所發行的債券收益給予一定的稅收減免收益。只要政府債券的收益率低於公司債券的收益率的差異不大於公司債券收益率與所得稅乘積，則購買政府債券更為有利。此外，我國的政府債券與金融債券大多採用固定利率形式，並且到期一次還本付息(利息按單利形式計算)。

　　(二)企業債券與企業股票投資

　　相對於政府債券與金融債券，企業債券與股票的風險與收益相對要高些，尤其是股票的風險與收益一般都遠遠大於政府債券與金融債券。與此對應，企業債券或股票的流動性比政府債券與金融債券要低一些。因為無論是從信用地位還是支付能力看，企業都無法與政府財政或銀行相比。因此，投資於企業證券，除同樣遭受政府債券與金融債券的風險外，還有來自發行企業的經營風險與違約風險等。由於企業債券的風險較高，因此，其抵押代用率不及政府債券與金融債券。此外，無論是企業債券或股票的投資收益均得不到稅收減免優惠。所以其真實收益率通常低於名義收益率。

　　(一)為了資金的保值和增值。企業因計提折舊、留存留餘的資金，如果在近期不用而計劃未來用於擴建廠房、更新設備、償還債務等，就可購買長期的債券、股票，以使這部分資金保值、增值。

　　(二)為了控制其他企業。如為了保證企業生產所需的原料、擴大產品的銷路，購入並長期持有相關企業一定份額的股票。

　　(三)為了擴大經營規模。如為了未來擴展業務而購買土地，或為了未來兼併其他企業而購入該企業的股票。

　　一般來說，為了未來擴大經營規模和控制其他企業，可購買股票；為資金保值、增值，可以購買債券或購買信譽好、聲望高、實力強而股票收益和價格較穩定的公司的股票。　　

　　一、選擇合適的投資對象

　　選擇投資對象就是指要投資於何種證券，投資於哪家企業的證券。

　　企業在證券市場進行證券投資時，可投資證券的種類較多，不同類型的證券又各有其利弊。企業必鬚根據自身的需求和市場條件，權衡得失，作出有效的選擇。投資對象選擇的內容一般包括：

　　(一)在債券和股票之間選擇

　　前已述及，股票和債券是兩種性質不同的證券。債券是一種固定收益證券，其持有人與企業之間只是債權債務關係，其收益水平在發行時業已確定，不管發行人經濟效益好壞，其收益固定不變。在發行人破產時，它也能先於企業股權投資者收回本金。而股票則不同於債券，它是所有權的憑證，其收益水平是不固定的，與被投資企業鈞經濟效益水平息息相關。在發行公司破產倒閉時，其本金收回順序位於債權人之後。所以企業在選擇投資對象時，即要考慮到股票是一種收益高、風險大的證券，債券是一種收益固定、風險較小的證券這些不同特點，又要考慮投資時所處的政治、經濟環境。在政治、經濟環境穩定的情況下，一般可選擇股票投資；相反，在政治、經濟形勢不穩定的情況下，宜選擇債券投資。

　　(二)股票或債券種類的選擇

　　企業在決定了是投資於股票還是債券以後，還要作出投資何種股票或債券的選擇。在證券市場上流通的各種股票和債券會因發行人的資信、經濟效益、管理水平不同而在收益水平、風險程度方面存在差異。股票的形式有多種多樣，投資於何種股票應根據投資目的和自己的經濟實力確定。如處於經濟動蕩時期，在確定將資金投放於股票時，可購買優先股股票。因為在這一時期內，普通股收益會因經濟波動不定變得極不穩定，而優先股股息固定，優先派息，可使風險降低。

　　債券和股票一樣，種類繁多，在進行債券投資時要考慮債券的到期期限、利率與物價水平、通貨膨脹等因素。如果物價水平高，經濟形勢不穩定，債券的票面利率水平低，市場利率較高，一般企業不能選擇固定收益債券，而應考慮購置浮動利率債券，以減少損失，提高收益水平。

　　二、開戶

　　企業在作出投資於何種證券的決策後，就要選擇合適的經紀人，委托其買賣證券併發出委托投資的指示。企業通過證券經紀人進行證券買賣主要是為了節省費用和時間，降低投資成本。企業在選擇證券經紀人時，要考慮到證券經紀人的信譽和專長，另外也要結合自己的投資目的。在選定證券經紀人後，企業要在證券經紀人那裡開立戶頭，確立委托買賣關係。

　　所謂開戶，它是指投資者在證券商處開設一個委托買賣的帳戶。就如同在銀行開設一個帳戶一樣。開戶有兩個主要過程：一是名冊登記；二是建立帳戶。

　　名冊登記。根據有關規定，委托人委托證券商在交易買賣證券時，必須親自向證券商辦理名冊登記。有了名冊登記，便於證券商與委托人之間的日常業務聯繫，便於交易、交割業務的順利開展。

　　資金專戶。開立了資金專戶後，其資金專戶中的資金由證券商代為轉存銀行，利息自動轉入該專戶。開立資金專戶後，委托人購買證券時，只要通知證券商即可按要求購買證券而不要攜帶大量現鈔，因而活動性、安全性有了保障。

　　證券專戶。開立證券專戶後、投資者的證券就由證券商免費玳為保管，委托人買賣證券時就不必直接攜帶大量證券。當委托人要購買證券時，只要在資金專戶中扣減相應的款項，而將所購證券記入證券專戶即可。當委托人要賣出有價證券時，只要從證券專戶中扣減相應的證券，而將所兌現的現金記入資金專戶即可。

　　保證金帳戶。保證金帳戶是適用於信用交易的一種帳戶。開立了保證金帳戶後，委托人在買賣證券時，證券商可以為委托人墊一部分款項或代墊一部分證券而實現購買。開立保證金帳戶手續比較嚴格，而且還要簽訂“保證金合約”，確定其保證金比例，並存入保證金。

　　在我國，證券交易只採用現貨交易，沒有適用於信用交易的保證金帳戶。

　　三、發出委托指令

　　投資者開戶後，就可向證券商發出委托指令，證券商代理為委托人買賣證券。

　　投資者發出指令，可以直接前往證券商處去填寫委托書並簽章，也可以以電話、電報、傳真、信函形式發出買賣指令。

　　委托指令的內容主要有：一是交易的種類，即委托指令中寫明是選擇當日交易還是普通日交易，或是約日交易。當日交易是指買賣成交的當天，成交各方進行清算交割的交易，即辦理證券與價款交割。普通日交割是指證券買賣成交後的第四個營業日，成交各方進行交割的交易。約定日交易是指，證券買賣成交後的15天內，成交各方按約定日期進行清算交割的交易。

　　委托價格是“指令。中應明確的第二項內容。第一種委托價格是把市場價格作為委托價格，這裡的市場價格是指證券商委托在交易所中的代表，盡最大努力，以最快速度，設法為客戶按最低報價買進，或按最高報價賣出的價格。第二種委托價格是投資者將其自己所限定最低價格或最高價格為買進或賣出的委托價格。除非達到“限價”，原則上就不進行買賣。

　　委托指令的第三項內容是證券買賣數額。即投資者準備買賣多少有價證券。證券買賣數額一般以交易單位來衡量。上海證券交易所規定，股票每100元面額為一個交易單位，債券每1000元面額為一個交易單位，簡稱為“一手”。確定證券買賣數額應以一個交易單位為起點或其整數倍。

　　委托指令的第四項內容是委托的有效期限。委托的有效期有“當日有效”、五日有效”、“長期有效。和“撤銷有效。當日有效為從委托之日起，到當日營業終了的時間內有效：五日有效為從委托之日起，到第五個交易日營業終了的時間內有效；長期有效為在一周以上的時間內委托有效，撤銷前有效委托為從金融投資者委托時起，若不通知撤銷則委托始終有效。

　　委托指令還需說明的是，證券名稱和股票牌名以及糾紛的解決方式。

　　四、執行委托指令

　　證券商接受投資者委托後，便通過專線電話與其派駐在證券交易所中的證券業務員取得聯繫，證券業務員便開始代表證券商按投資者的委托指令進行交易，這便是執行委托指令。

　　五、交割與過戶

　　1．交割所謂交割，是指委托買賣成交後，買入者交付款項收到證券和賣出者交出證券收到價格的行為。“交割”與“交易”不同，交易是買賣的成立，交割是買賣的履行。“交割”與“清算”也不同，清算是總額的清抵核算，交割是餘額的收付了結，只有通過清算才有交割。

　　交割的形式取決於交易的種類。世界上通行的交割形式有：當日交割，即買賣雙方成交後，在成交當日就進行證券和價款的收付；次日交割，即成交後在下一個營業日進行證券和價款的收付；在交割，即成交之日起，若幹個營業日內進行證券和價款的收付；發行日交割，即證券商在證券交易所對那些已定發行日但尚未發行的新證券買賣成交後，雙方約定在新證券發行三日內進行證券和價款的收付。特約日交割，即從成交日起，雙方約定15日以內某天進行證券和價款的收付。證券交割程式主要有二個步驟：第一是證券商之間首先進行交割，即不同證券商之間就當天所有成交的買賣進行證券和價款的收付。由於各證券商均在銀行業務部立有往來帳戶，在交易所清算部有證券帳戶，因此各證券商的價款交割便可由各證券商會同清算部在銀行業務部的往來帳戶上集中辦理轉帳手續。而證券的交割由證券交易所清算部分別通過庫證券帳目劃轉來完成。第二是證券商與投資者之間的交割，即證券商向委托者送達確認書。確認書主要記載如下事項：成交日期；交割日期；成交數量；證券名稱；成交價格、總金額及佣金；郵資；其它事項。送達確認書的同時，證券商將投資者應收應付價款在其資金專戶上劃轉；將投資者應收應付證券在其它專戶上劃轉。

　　2．過戶是指股票成交後，股票持有人發生了變化，新的股票合法持有人必須向公司申請更換“戶頭”，即變更股東名簿上原來相應的內容，從而使新的股票持有人可以享受股東的權益。過戶的基本程式和手續主要有以下幾步：第一步是股票賣出者在股票背面的股份轉讓記錄欄中簽名蓋章，這樣賣出者所持有的股票便成為可轉讓過戶的股票。否則，股票無法轉讓過戶。第二步是交割後股票新的持有人辦理過戶申請，即填寫過戶申請書，並攜帶股票買賣交割單、印鑒等到交易所辦理過戶手續。第三步是證券交易所查驗以上各手續後，便註銷原股東的戶頭，為新股東重新開戶。

　　長期證券投資涉及的時間較長，投資企業對未來政治、經濟等諸多因素很難進行準確的預測。因此，不同程度地存在著投資風險。

　　(一)股票投資風險

　　股票投資風險是指在股票持有期間和股票交易過程中，由於各種因素的影響，可能會出現的使股票投資者利益受到損害的現象。影響股票投資風險的因素主要有：政治因素、經濟因素、國家產業政策、國家巨集觀經濟調節手段、技術發展和技術進步、自然因素和企業經營管理狀況等。因而，企業在進行股票投資決策時，應對上述各種因素作較詳細的分析，選擇收益較高、安全性好的股票投資，以減少股票投資的風險。

　　在進行股票投資決策時，如能夠事先分析風險因素，並採取一些防範措施，確定投資的基本原則，可以減少、甚至避免不利因素給股票投資帶來的風險。股票投資風險的防範措施主要有以下兩點：

　　(1)股票投資種類的組合。將資金按照一定的比例分別投資於若幹種不同風險程度的股票，建立合理的投資組合，可以使風險降低到最低限度。著重註意到發行股票企業之間是否存在原材料採購、市場占有份額等方面的利害沖空，利潤額是否存在此消彼長的現象。

　　(2)股票投資期限的組合。企業在進行股票投資時，將資金按照一定的比例，確定幾種投資期限，使股票投資分佈在多種投資期限之內，以降低投資風險。

　　按照多投資種類和多投資期限進行股票投資，可以分散風險，企業不會因長期股票投資對生產經營造成太大的影響。

　　(二)債券投資風險

　　債券投資風險是指在債券購買、轉讓和持有期間，由於一些不可預測因素的影響，可能會出現的使債券投資者利益受到損害的現象。

　　影響債券投資風險的因素基本上與股票投資風險的因素相同。只是在影響程度上，對債券投資的影響通常沒有對股票投資影響的那樣嚴重，即債券投資的風險比股票投資的風險小。

　　債券投資風險主要有兩種表現：一種是債券發行單位可能出現意外情況致使債券到期無法支付本息，從而給債券投資者帶來損失；另一種是銀行利率變動給債券投資者帶來的風險，即利率風險。為使債券投資風險降低到最低限度，企業進行債券投資決策時需註意：

　　(1)對債券發行單位的行業特點、地理位置、經營管理狀況、籌資用途等進行考察、分析和研究，避免第一種投資風險。

　　(2)在進行債券投資時，應考慮購買明顯高於銀行儲蓄存款利率的長期債券。在時間上購買利率上調後不久時發行的長期債券，儘量避免購買銀行利率下調後較長時間來再調整時發行的長期債券。由於銀行利率是國家重要的經濟杠桿，受政治、經濟等多種因素的影響較大，企業在進行長期債券投資時，特別是在持有過程中，可能會出現銀行利率多次上下調整的情況，所以投資者必須審時度勢，把握好時機，以求收益最大化和風險最小化。

　　(一)債券投資價值評價

　　1．債券投資價值計算。以購買債券作為一種長期投資，同樣要對其未來投資收益進行評價。購買債券的實際支出，即債券買價是現金流出，未來到期或中途出售的債券本息的回收，是投資的現金流入。要確定債券的投資價值，首先要汁算出債券未來現金流入量的現值，只有當債券未來現金流入量的現值大於債券投資的現行買價，並達到期望的報酬率時，這種債券才值得購買。債券投資價值計算的基本模式如下： 式中：

　　V表示債券價值；

　　I表示每年利息收入；

　　M表示到期本金收入；

　　i表示債券利率，在評價時也可用市場利率或投資者期望利率；

　　n表示債券到期的年限。

　　例如，百姓公司19×6年1月1日購買面值為1，000元的債券，其票面利率為8％，期限為5年，每年付息一次，當時的市場利率為10％，債券的市價為920元。應否投資於此債券?此時只要計算一下該債券5年收回的本息現值是否大於投資價格： 元

　　計算結果表明，此債券的價值大於現行市價，如果不考慮其它風險，則可以投資於該債券。因為它可以使企業獲取略大於10％的市場平均利率水平的收益。

　　如果此債券不是一年付息一次，而是5年後一次還本付息，那麼上述計算公式便可作如下變更：

　　上例： 元

　　顯然，其價值明顯低於其面值。如果其市價為920元，對於投資者來說，雖有收益但其收益較低，會明顯低於市場平均利率水平。

　　同時，可以發現，每年支付利息的債券，如以其票面利率作為貼現率，來計算其債券價值，必然其債券價值等於其面值，如果債券是到期一次還本付息的，那麼以債券票面利率作為貼現率，來計算其債券價值，其債券價值必然低於其面值，使投資者實際不能獲取票面利率規定的利率水平，這主要是由於債券利息收入的現金流入量延後，而造成折算現值金額下降引起的。

　　2．債券實際收益率計算。債券投資的實際收益率，並非是債券的設定利率，由於債券可能溢價或折價發行，並由於其利息支付情況不同，使投資者實際獲取的收益率會發生變化。

　　債券投資實際收益率的本質，是用它來對未來投資收入的現金流入量進行貼現，會使其現值正好等於債券的購入價格，並使凈現值等於零的報酬率。

　　仍可用債券價值計算公式，根據上述舉例來說明。如果債券面值為1000元，購入價格為920元，期限為5年，則可用現行債券價格來替代債券投資價值，計算公式如下：

　　如按920元購買，則：

　　現在，要計算i為多少時，未來現金流入量的現值為920元。

　　測算：先用10％利率測算，得： 元

　　再用12％利率測算，得： 元

　　最後用插值法計算i值，得：

　　債券投資實際報酬率=

　　可見，債券實際投資報酬率大於票面利率，並略大於市場利率，有一定的投資價值。由於以上先用測算後再插值計算的方法比較麻煩，在實際工作中也可採用近似值的方法計算(如果不要求十分精確的話)。其汁算公式如下：

　　債券投資實際報酬率=

　　式中：I表示債券年利息；

　　M表示債券面值；

　　P表示債券發行價；

　　N表示債券期限。

　　如債券現行價格為920元，票面利率為8％時，其債券投資實際報酬率等於：

　　(二)股票價值評價

　　股票投資者所能獲得的現金流入量包括每期的預期現金股利和出售股票而得到的現金收入。股票的價值也是未來所得現金收入摺合為現值的金額。

　　1．股票估價基本模型。普通股價格取決於普通股持有期間內現金流量現值。對於永久持有某種股票的股東而言，它能從公司獲取的現金流量是永無休止的股利，因此普通股股票的價格就是這永無休止的股利現金流量的現值之和。這樣，股票價格便可計算如下：

　　但在現實生活中，大部分投資者購入股票並不准備永久持有，而是持有一段時間後將其出售，這樣他們的現金流量包括股利和股票售價兩個部分。股票的未來售價一般取決於股票未來可產生的預期股利。其估價模型為：

　　式中：

　　表示股票的購價；

　　P_n表示股票的售價；

　　D_t表示第t期得到的股利；

　　r表示預期報酬率。

　　[例5]百勝公司準備購入一批股票，預計3年後出售可得到2200元，這批股票3年中每年獲得股利收入為160元，根據分析這批股票投資的預期報酬率為16％，則其價格應為： 元

　　2．零成長股估價模型。零成長股即公司每年發放給股東的股利相等，亦即預期股利的成長率為零，這種股票的一般估價模型為：

　　[例6]百勝公司購入一種股票，預計每年股利為2元，購入此股票應獲得的報酬率為10％，則此股票的價格為：

　　P=2/10%=20元

　　3．固定成長股估價模型。雖有部分公司適宜採用零成長股模式，但對多數公司而言，盈利和股利並不是固定不變的，而是持續增長的，這種股票的股價模型比較複雜。

　　設某一公司最近一期支付的股利為D，預期股利增長率為g，在t年末時，股利增加到：

　　D_t = D₀(1 + g)^t

　　此時利用未來股利計算公式：

　　當g不變時，則上式可簡寫為：

　　變換上述等式，可計算出預期報酬率為：

　　[例7]若百勝公司分析某企業發行的股票，預期報酬率為10％，最近一期股利為每股2.40元，估計股利會以每年5％的速度增長。百勝公司以每股40元的價格購入，該種股票的價格和預期報酬率可計算如下：元