超額貨幣供給

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　　超額貨幣供給是指年度貨幣供應量的增長速度超過GDP與物價增長速度之和的現象。超額貨幣供給是我國經濟發展中的一種特有現象，這種現象的長期存在不僅嚴重干擾了我國貨幣政策中介目標作用的有效發揮，而且造成了潛在的通貨膨脹壓力，給政府的巨集觀調控帶來了很大的難度。

　　我國多年來依靠政府投資、吸引外資和擴大出口的資金推動型經濟增長方式，是造成我國超額貨幣供給的主要原因。具體來說有如下幾點：

　　第一、以政府投資為主的擴張性財政政策，由於非理性因素和行政特權的干擾，存在嚴重的濫用資本，過度投資和投資效率低下的問題。自從1998年以來，我國政府試圖通過降低利率的方式來刺激投資和消費，以啟動內需，但是結果不盡如人意，居民邊際儲蓄傾向不斷增強，貨幣流通速度減慢，人民幣資產化傾向增強。在貨幣政策作用不明顯的情況下，我國政府採取了凱恩斯模式的經濟發展道路，通過擴張性的財政政策來拉動經濟增長。實踐表明，積極的財政政策對於我國走出通貨緊縮發揮了非常重要的作用，但是另一方面，政府主導的投資體制也產生了相當的負面影響。首先，政府投資與私人投資相比缺乏足夠的信息優化資源配置，特別是非市場因素的干擾造成了地區之間重覆建設和過度競爭的現象非常嚴重，出現增產不增收的局面，大量資源被浪費。其次，政府以投資拉動經濟的做法提高了資本在經濟增長中的收益分配權，資本所有者獲得了新增貨幣的大部分收益，勞動所有者的工資收入增長相對緩慢，無形中拉大了供給和有效需求之間的矛盾。研究表明，中國在1995年以後，資本－產出比率的增長與經濟增長速度之間存在相反的發展趨向，政府長期靠投資拉動經濟的做法導致資本深化的步伐過快，投資效益下降，而且偏重技術的發展模式增加了資本集中的程度，出現資本對勞動的過分替代，資本－產出比率不斷上升導致資本對經濟的邊際貢獻率呈下降趨勢，最終導致了經濟增長速度的下降。顯然，政府投資和資本化程度提高必須有貨幣發行來支持，而資本邊際效用的遞減，使貨幣對經濟的推動作用不斷減弱，貨幣的增加並沒有帶來相應的經濟增長和購買力提高，最終造成了超額貨幣供給的出現。

　　第二、巨額銀行不良資產是超額貨幣的重要組成部分。在我國，銀行信貸是政府過度投資的主要融資渠道。銀行信貸和直接融資一個最大的區別在於，直接融資將儲蓄轉化為投資，而銀行信貸是投資創造儲蓄，雖然信貸資金的來源是儲蓄，但是銀行信貸通過派生貨幣又創造了新的儲蓄。派生存款如果能夠推動有效投資，那麼對經濟不會產生不利影響，但是如果派生存款最終是以不良貸款的形式保留下來，銀行就具有了巨大的金融風險。我國的銀行是國家支持的不准破產的企業，銀行也沒有權利調整利率來影響資金供求，廉價的資本、無效的投資和消費能力的低下導致銀行發放了大量無效貸款。大量新增的派生存款與這些不良資產對應，增加了貨幣存量，而對實際經濟的影響卻很少。

　　第三、開放條件下，我國多年的國際收支雙順差也推動了超額貨幣供給的形成。先從經常項目來看，在國內商品市場存在供過於求的情況下，貿易凈出口實際上是國內過剩商品尋找海外銷路的表現，如前所述，這些過剩商品是銀行信貸和過度投資的產物，其價值已經被新增派生貨幣所補償，出口增加了外匯收入，而結匯將導致貨幣量增加，這意味著，出口商品價值實現的同時有兩次等量的新增貨幣與其對應。再來看資本項目，由於我國存在地方投資的衝動，在存在信貸規模控制的情況下，吸引直接投資一定程度上可以成為變相套取人民幣的手段，但這部分貨幣在使用上仍然存在巨集觀意義上的無效投資問題，不同之處只是在於可觀的投資回報被外商取得，而不是本國的資本所有者。總之，順差一定程度上可以被認為是儲蓄大於投資情況下利用外國需求拉動總需求的一種方式，是內外失衡下的總體均衡，它在暫時緩解總供求矛盾的同時，加劇了超額貨幣供給。

　　可見，多年來我國經濟增長的重要支柱——政府投資、銀行信貸、對外貿易在推動GDP增長上發揮重要作用的同時也製造了貨幣領域的非均衡現象——超額貨幣供給問題。貨幣供給的增長速度遠遠大於了經濟增長和物價上漲之和，我國潛在的通貨膨脹壓力不僅很大，而且我們經濟增長的代價也是巨大的。

　　一、超額貨幣供給對股價的影響

　　在我國的股票市場，貨幣的供應對股市有很大的擾動性。貨幣供應量很容易引起股價波動，而股價的波動就會進一步地髟響實體經濟.超額貨幣供給對股價的影響主要表現在一下幾個方面：

　　(一)通過影響企業以及企業活動對資產價格造成影響：

　　1.影響企業投資

　　下麵根據托賓Q理論展開分析：(1)當Q(I時，即企業市價小於重置成本.經營者將傾向子通過收購來建立企業或者實現企業擴張，企業不會去購買新的投資品，從而投資支出就會降低。(2)當Q=l時，企業投資和資本成本達到動態均衡。(3)當Q>I時，即企業市價高於企業的重置成本。在這種情況下企業就會發行很少的股票就能買到較多的投資品。所以，只要企業的市場價值相對於其重置成本來說有所提高，那麼，計劃資本就會有所增加。參數Q是反應企業市場價值與其重置成本之比，如果唯較大，固定資產如一些廠房和設備相對來講就會比較便宜，表明企業購買資產時就不需要增發大量股票.這樣一來就可以利用發行新股票來對新項目進行投資。從而增加企業的投資支出。托賓的Q理論是用來描述投資支出與股價兩者之間關係的，因此如果貨幣超額供給。就會導致利率下降.那麼股價的吸引力就會強於債券，進而推動股票的需求。使得股價上升.企業就會增發股票來增加投資。

　　2.影響企業信貸

　　貨幣超額供給對信貸市場也能產生很大的影響，它主要是通過股份來影響企業的資產負債進而產生作用。如果一個企業的凈資產較少。其在進行融資時就會承受很大的道德風險。貨幣超額供給就會促使股價的上升，企業就會增加它的投資支出，能進行抵押的資產就會更多，相應減低企業道德風險壓力，企業在這個時候就會擴產增資，增加對銀行的貸款。

　　(二)通過影響個人家庭以及個人消費來對資產價格產生影響：

　　1.家庭消費

　　通過對家庭的消費進行分析發現，如果消費者的資產大於他的負債，那麼這個家庭產生財務危機的概率就是偏小的，從而對購買房產和高檔消費品產生很大的欲望。貨幣超額供給促使股價的上升.增加消費者的金融價值，相反就會減少消費者的負債比率，這樣一來家庭就會增加對房產和一些高檔消費品的總需求。根據焉求供給理論，需求的增加必然會促使其價格的上漲。

　　2.家庭財富

　　從莫迪利安尼的生命周期理論可以知道，消費者要進行他的消費不僅取決於其當期的收入，而且還與其所擁有的財富有關，一般對普通消費者來講，它生命期內的財富主要是股票和房產。當價格上漲時就會增加市場流動性，多於的很大一部分流動性就會流入到股票市場跟房地產市場，這樣股價就會因為貨幣超額供給而上升，同樣也會增加消費者所擁有的財富，再根據前面的超額貨幣供給對家庭消費的影響得出的結論，知道這樣會提高總需求.進而會導致資產價格的上漲。

　　二、超額貨幣供給對房地產價格的影響

　　貨幣政鐿會對房地產市場產生很大的影響.下麵就從三個方面來討論貨幣超額供給對房地產價格的影響：

　　(一)影響房地產需求。超額貨幣供給會促使利率下降，從而造成房地產所使用的融貸成本降低，和潤增加，促使他們增加房地產投資。從而增加對房地產總需求。

　　(二)影響房地產價格。就像上面對家庭財富的影響一樣，超額供給促使對房地產的高需求必然會促進房價的進一步上漲。隨著不斷上升的房地產價格。對投資的需求也會變的更大，消費者對於消費的欲望也會隨之更強，呈現出一種雙向增長的關係。

　　(三)影響房地產商信貸。投資房地產需要很多資金.如果資金不足就要貸款，企業就有可能以房產作為抵押來獲得貸款。股價的上升會減少銀行貸款損失的概率.增加對資本金的需求，同時也會提高銀行在借貸方面的能力，相應的地產商也會增加投資。