燃料油期貨

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　　燃料油期貨是指以燃料油作為期貨標的物的交易品種，是在上期所上市交易的期貨合約。

　　中國是石油產品的消費大國，全球第一大燃料油進口大國，也是亞洲最大的燃料油交易市場。僅2003年我國的燃料油消費量就占到全球的8%、亞太地區的23%。隨著經濟的飛速發展，對包括燃料油在內的石油產品的消費增速迅猛。從1965到2005的40年間，中國的石油消費以年均8.85%的速度飛速增長。石油消費量占世界石油總消費量的比重也由0.82激增到目前的8.53%。受產量等因素的影響，中國目前的石油在很大程度上是依賴於進口的。其實早在1993年，中國就正式由石油出口國轉為石油的凈進口國。隨著國內經濟的快速發展，工業化程度的深化，進口石油規模不斷擴大，對外依存度逐步提高，目前已經超過50%。最新數據顯示，目前中國已經成為世界第二大能源消費國。2006年6月美國能源部能源情報署發佈國際能源展望報告，則預測認為中國的能源消費量將在2030年超過美國，居全球首位。

　　雖然我國的巨大油品需求對國際石油市場的供求格局產生了重要的影響，但是在國際油價的制定中作用卻甚微。有數據表明，中國目前的石油進口量占世界石油供應的2%，但是在影響石油定價的權重上卻不到0.1%，甚至還不如印尼和南韓。過去，中國燃料油的定價權主要在新加坡，中國燃料油進口企業只能以普氏在新加坡的現貨評估價格作為進口結算參考，即採用裝船當天及裝船前後各兩天，一共五天的新加坡普氏燃料油現貨報價的加權平均價，作為雙方的結算價格。這一反映新加坡市場燃料油供需情況的價格，卻決定著中國進口燃料油的全部成本。這種做法不僅使能源資源的配置功能不能正常的發揮，還經常引發一些投機商在我國進口燃料油的計價期間在新加坡市場上聯手推高現貨價格，從中漁利。這往往使得我國的相關企業在應付國際石油市場上油價的大幅振蕩風險之外，還要承擔投機商在期貨市場上的人為操縱帶來的風險。據分析，廣東作為國內最大油品交易市場，其燃料油價格的70%是受到新加坡市場的影響，而當地的市場供求因素只起到約30%的作用。為了規避燃料油的價格風險，在國內缺乏相關避險工具的時期，國內的燃料油經營大企業曾經長期通過各種曲線途徑在新加坡燃料油的紙質期貨市場上從事交易。據有關市場人士的分析，認為新加坡燃料油紙質期貨市場上有1/3到1/2的成交量是來自中國內地的。而那些小企業則根本無力通過國外的期貨市場來規避燃料油交易中的價格風險問題。

　　面對石油的對外依存度的持續增加，國際油價波幅增強的局面，國內相關企業面臨的風險越來越大。為了化解石油價格的風險，緩解與日俱增的能源危機，我國建立了戰略石油儲備和石油期貨等多元化的措施。

　　早在1993年初，原上海石油交易所就推出了石油期貨交易，後來，原華南商品交易所、原北京石油交易所、原北京商品交易所等也相繼推出了石油期貨合約。其中原上海石油交易所成交量最大，運作相對規範，占了全國石油期貨市場份額的70%左右。它推出的標準期貨合約主要有大慶原油、90#汽油、0# 柴油、和250#燃料油等四種。到1994年初，原上海石油交易所的日平均成交量已經超過世界第三大能源期貨市場——新加坡國際金融交易所，在國內外產生了重大的影響，但是很快由於實行石油政府統一定價而暫停交易。在之後的九年裡，中國的石油期貨市場一直處於空白階段。

　　2001年，我國正式放開了燃料油的價格，完全靠市場力量來調節其流通和價格。燃料油成為目前我國石油及石油產品中市場化程度較高的品種。從 2004年1月1日起，按照對世界貿易組織的承諾，我國進一步取消了燃料油的進出口配額，實行進口自動許可證制度。燃料油現貨市場已經與國際市場基本接軌，這就為我國恢復燃料油期貨打下了堅實的市場基礎。

　　2004年8月25日，燃料油期貨重新在上海期貨交易所掛牌上市，這成為中國重啟石油期貨的一個重要里程碑。僅從開市至2004年10月底的43個交易日里，各月的合約累計成交量達到3639萬噸，總成交金額達到803億元，平均日成交量84萬噸，成交額18億元，這個日成交量數字已經遠遠超過了新加坡燃料油紙質期貨的成交量，雄據全球燃料油期貨交易的首位。據上海證券報2006年8月25日刊文，上海期貨交易所統計，自2004年上市到2006年7月31日，燃料油期貨累計成交金額達到12501億元，日均成交26.66億元。平均每天有140至160家會員參與交易，日成交筆數在2至5萬筆之間，日換手率高達200%甚至500%，持倉量增加穩健，交易活躍。

　　由於上海期貨交易所的五個指定交割油庫都設在廣東，廣東作為中國燃料油的貿易中心、消費中心、集散中心和油運中心之一，在中國燃料油的現貨和期貨市場上具有重要的地位。上海燃料油期貨的興起，必將為中國成為全球燃料油市場的定價中心加上一塊重重的祛碼，而華南地區，尤其是廣東地區，也將成為全球燃料油市場的油運中心。曾有業內人士預言，亞太地區的油運中心和集散中心將很快隨著中國燃料油期貨市場的發展壯大而逐漸由新加坡向中國轉移。中國必將登上全球的燃料油市場版圖。

　　經過幾年的運行，我國的燃料油期貨的價格發現功能已經得到了有效發揮，燃料油期貨己經成為我國廣大燃料油消費和經營企業的一個有效的對沖工具。目前，中國的燃料油期貨的成功推出和平穩運行，客觀上已經形成了一個能夠切實反映中國燃料油市場供需狀況的“中國定價”。為中國改革原油和成品油等大宗資源類商品的定價機制，建立市場化的、反映資源稀缺程度的原油和成品油價格形成機制奠定了良好的基礎。並以此為突破口，建立健全中國的石油市場體系和期貨市場體系，健全和完善中國的能源金融衍生品市場體系，構建企業和政府對於能源金融衍生品的有效的風險管理平臺，積极參与石油產品的國際市場定價體系，徹底改變中國目前石油消費量與石油定價權嚴重背離的局面，保障國家以石油為核心的能源金融衍生品的安全，維護國家經濟和政治的安全和穩定，維護國際正常的經濟和政治秩序，具有積極的意義。

　　目前中國的燃料油期貨市場依然處在起步階段，還存在很多的問題。除了一般性的市場規模較小、交易品種單一、規範性較差、市場經濟功能發揮有限、風險識別度低等問題外，還存在以下問題：

　　a、燃料油期現貨的國內外價格相關性過高，不利於價格風險的分散。燃料油作為原油的下游產品，與原油的價格具有很高的相關性。

　　b、國家的能源政策影響力依然不可忽視。雖然從2004年1月1日起我國的燃料油市場己經完全放開，與國際市場完全接軌。但是由於整個能源市場依然處在計劃經濟體制之中，各種能源政策調控措施頻繁登場，而且這種局面還將持續。作為能源產品的重要組成部分，燃料油市場也會因此而受到不同程度的振蕩，並反映在燃料油的現貨和期貨市場上。特別是燃料油的流通領域的壟斷程度比較高，對終端客戶的利益損害較大。這就使得燃料油的期貨交易中有了更多的規避政策風險的因素。

　　c、燃料油期貨市場的投資者結構不利於市場風險的分散。我國燃料油現貨的消費結構與世界其他國家和地區相比，非常特殊。我國燃料油的進口量占對其總消費量的一半以上，且市場上流通的燃料油又基本上都是進口油；進口燃料油的消費地區非常集中，主要集中於華南地區，而華南地區則主要集中在廣東。廣東的燃料油消費量占華南地區的80%；燃料油的消費行業主要集中於燃燒石化和交運行業，其中發電和運輸占一半以上；燃料油的貿易商地區集中度高，主要集中在珠三角和長三角。這種消費結構的特殊性使得我國燃料油期貨市場的投資者主要向多頭集中，上海及南方的貿易商電廠等消費用戶就占到相當的比例，而空頭多為市場的散戶。由於期貨市場主要的功能是價格發現和套期保值，而不是現貨交割，只有以散戶為天然多頭，空頭者處於相對被動的地位的市場結構才可以更好的發揮期貨市場的基本功能。我國燃料油期貨市場的這種反常而特殊的投資者結構，很可能就是燃料油價格難漲難跌的原因。

　　d、燃料油現貨和期貨市場之間的風險存在傳導性。石油的物質金融二重性特點導致石油現貨的價格風險和石油期貨的價格風險之間存在雙向的傳導機制。石油現貨的價格風險可以通過期貨交易、期權交易等方式向石油期貨市場傳播，而石油期貨市場的價格風險則是通過其價格發現功能和套期保值交易向現貨市場進行傳播。由於物質市場的運作和金融市場的運作之間存在時間和空間上的不一致性，因此，價格風險在這個鏈條上的傳導會面臨更大的不確定性，風險是被消化還是被放大，就取決於這兩個市場之間的交易制度、信息的傳播方式和交易者的交易心理。從已有的研究結果來看，我國燃料油的期貨價格與國內的重要現貨價格—— 黃埔高硫燃料油的關聯度不大，反而與新加坡燃料油的現貨價格之間更具有長期的關聯。由於這兩個市場之間的交易制度、交易時間等存在差異，因此，我國燃料油期貨市場的價格風險性將因此有所降低。

　　由此看出，我國燃料油期貨交易風險與其他國際市場的石油期貨相比，甚至與我國的其他的期貨品種相比，具有自己的特殊性，簡單套用國際石油期貨市場的風險管理經驗，或者直接套用我國其他期貨品種的風險管理方法來進行燃料油期貨交易的風險控制，顯然是有偏誤的。