權證投資

出自 MBA智库百科(https://wiki.mbalib.com/)

　　權證是一種股票期權，在港交所叫“渦輪”(WARRANT)。權證是持有人在規定期間內或特定到期日，有權按約定價格(行權價)向發行人購買或出售標的股票，或以現金結算方式收取結算差價的有價證券。權證可分為認購權證和認沽權證。

　　權證投資是一種以小博大的投資工具，購買時只需花費少量的權利金，但有可能收益會很大。例如：投資者李先生投資1000股A公司股票，王先生投資10000份A公司的認股權證，行權價格為18元。假定兩人同時入市，入市時A公司股票價格為15元，權證到期時，A公司股價上升到20元，則李先生和王先生的盈利如下(見附表：李先生、王先生盈利情況對比)。 權證投資具有很高的杠桿性。

　　投資者關鍵應該關註權證的所有公告信息和風險提示，包括上市公司的公告和交易所的風險提示，併在此基礎上掌握基本的分析方法。

　　方法一：仔細閱讀上市公司關於權證的相關公告

　　上市公司關於權證的公告包括權證上市公告書、權證上市首日開盤參考價、調整行權價格公告、到期風險提示性公告等。為了充分瞭解某權證的風險，投資者首先應熟悉掌握權證上市公告書中行權價、行權比例、有效期等信息。上市公司會在權證到期前三個月開始刊登到期風險提示性公告，且越臨近行權期，到期風險提示性公告的披露頻率越高。

　　到期風險提示公告中揭示了內在價值，溢價率等指標，投資者基本可以依據這些數據作出投資決策。例如，萬科於2006年8月15日的公告中明確指出當時權證的理論價值已經為0.000元，投資者可以依此分析離行權日8月29日不足幾日，不應再盲目買入。

　　方法二：關註交易所關於權證交易的風險提示

　　除上市公司公告外，交易所為加強風險提示，還會在權證臨近行權時向全市場發佈風險提示，及時向市場警示風險，同時還設置了基於權證價格漲幅或上漲金額的風險提示和臨時停牌機制，及時向市場傳遞監管信息，加大投資者爆炒的市場風險和監管風險。

　　例如，2006年8月16日和8月28日深交所兩次向全市場發佈《關於“萬科HRP1”權證的風險提示》，2007年5月29日鉀肥認沽權證全天上漲最大幅度達到了326.54%，被深圳證券交易所實施臨時停牌，投資者無疑可以從交易所的信息中讀取到權證投資的風險信號。

　　除了仔細閱讀權證投資的相關信息，投資者還應掌握風險分析的基本工具，如權證內在價值的計算工具等。投資者可參閱一些行情軟體系統推出的權證理論價格計算器，通過輸入相關的參數,自動計算各類認購權證和認沽權證即定市場條件下的理論價格。當然，投資者還應儘可能熟悉掌握權證的相關知識，以便正確更好地防範相關投資風險。

　　投資者在選擇權證投資時應註意以下幾個問題：

　　(1)一定要仔細分析各對價方案中權證所包涵的深層次含義。隨著股權分置改革的全面鋪開，會有越來越多的公司在股改方案中包含權證這個衍生產品，由於各上市公司的千差萬別，所以股改方案也不盡相同，這其中引申的權證含義也有差別，這就意味著行使權證所導致結果的性質各不一致。投資者應準確把握各對價方案中的含義，對投資者控制風險和增加收益會有幫助。

　　(2)應避免把全部資金都投資於權證，權證屬於較高風險品種，不能把權證倉位等同於股票倉位來看待，尤其應避免把全部資金都投資於權證。否則，運氣好時獲利固然可觀，但若方向判斷錯誤，損失也會相對較大。

　　(3)註意權證的時效性風險。權證的投資價值包括內在價值和時間價值，時間價值會隨著權證到期日逐漸接近而遞減，長期持有的結果很可能是最終損失全部權利金。所以權證具有時效性，具有存續期間，一般為三個月到兩年不等，權證在到期時如不具有行使價值，投資人將損失其全部權利金。

　　(4)投資權證應嚴格遵循止損原則，一旦跌破止損位應及時退出，不應等待解套，或試圖通過低位補倉攤低成本。嚴守止損原則的原因在於：首先，當權證處於深度價外時，其價格敏感度會大大降低，除非標的證券大幅反彈，否則幾無解套可能；其次，權證價值會隨著時間流逝而減少，因此被動持倉等待往往是得不償失的。

　　(5)投資權證時不能貪圖一時的便宜。不要僅因為一個權證的價格極低而去買入。對於一些價格僅為幾分錢的權證，通常蘊含著極大的風險。因為權證過了期限之後，權證的價值將為零，投資者會損失全部本金。

　　(6)不能時常關註大盤變化則不要投資權證。權證較適合作為短線投資品種，持倉時間一般不應過長。由於它和股票投資有本質的不同，它不適合於買到手之後的捂，由於權證價格容易出現急劇波動，因此買入權證後需要密切關註標的證券以及權證本身的價格動向，如果投資者不能經常盯盤，則應儘量避免投資權證。

　　由於權證在我國證券市場中屬於相對新生的交易產品，不少投資者對權證的潛在風險瞭解並不透徹，甚至部分投資者簡單地認為，權證投資只需看資金動向，只要有大資金買入，就可放心參與。實際上，正因為這些投資者的誤解和部分資金的不良動機，導致權證投資的風險進一步加大。

　　一般來說，權證投資主要存在五大風險：

　　風險一：價格劇烈波動的風險

　　權證是一種帶有杠桿效應的證券產品，何以言此？《權證管理暫行辦法》中規定，權證跌幅價格＝權證前一日收盤價格－(標的證券前一日收盤價－標的證券當日跌幅價格)×125%×行權比例，依此式可推出，權證跌幅＝10％×125%×行權比例×（標的證券前一日收盤價／權證前一日收盤價）。一般來說，行權比例為1，標的證券的價格遠高於權證價格，所以，權證跌幅一般都會大於10%。例如，T-1日權證的收盤價是2元，標的股票的收盤價是10元。T日，標的股票跌停至9元，如果權證也跌停，則權證的跌幅將達到10%×125%×1×（10／2）=62.5%，該權證投資者的最大損失將達到股票投資損失的6.25倍。

　　風險二：價外風險

　　按權證的內在價值，權證分為價內權證和價外權證，內在價值大於零的為價內權證，內在價值為零即無行權可能的為價外權證。對於認購權證而言，價內權證指行權價格與行權費用之和低於標的證券結算價格；對於認沽權證而言，則指行權費用與標的證券結算價格之和低於權證行權價格。例如，鉀肥認沽權證將於2007年 6月25日進入行權期，行權價為15.1元，截至2007年5月31日收盤，鹽湖鉀肥收報41.18元，權證當日最高達6.5元, 鹽湖鉀肥至少跌至8.6元（=15.1-6.5），權證才可能行權，顯然這種可能性極小，因而鉀肥認沽權證行權的可能性極小。

　　在權證內在價值為0的情況下，尤其是臨近行權期時，投資價外權證的風險非常大。例如，萬科認沽權證的最後一個交易日，權證全日單邊下跌，最終跌幅達95%，倒數第二個交易日的跌幅達44.44%，部分投資者的損失超過100萬元。

　　風險三：T+0風險

　　權證交易實行T+0交易，因為可以當天買賣，蘊含的投機氣氛更濃，權證單個交易日可以被來回買賣N次，導致投資者對於資金動向及買賣市場實況更加難以判斷，市場風險因而進一步加大。例如，某些炒作權證的短線資金大量交易、頻繁迴轉，而導致散戶盲目跟風以至於虧損。

　　風險四：行權風險

　　目前，一部分投資者由於對權證的行權原理不太熟悉，未及時對價內權證行權或者對價外權證誤行權，導致了巨大的損失。如，有1661萬份包鋼價內認購權證未及時行權，投資者為此損失了5735萬元；38060份大冶特鋼價外認沽權利誤行權，投資者為此損失了20.63萬元。

　　風險五：市價委托風險

　　除以上風險外，權證交易中還存在因市價委托方式導致的風險，雖然出現這種風險的概率很低，但投資者也應加以註意。例如，2007年2月28日，投資者A 以市價委托賣出收盤價0.699元的海爾認沽權證82萬份（實際成交價為每份0.001元），56萬變成820元，損失慘重。由於權證的漲跌幅區間巨大，因此，投資者在買賣權證時，務請註意謹慎使用市價委托方式，以避免造成不必要的損失。

　　權證投資高收益的同時也伴隨著高風險。本文談權證投資風險防範的問題。

　　首先，投資者需要對權證的風險源要有清楚的認識。權證的風險跟股票的風險不盡相同。股票的風險僅來自股價下跌，而權證的風險還包括技術風險因素。即正股相同，不同的權證也可能有不同的風險，使得投資者面臨不同的潛在損失。通常，權證的技術風險主要源自三個方面：對正股變化的敏感度、對引伸波幅的敏感度和時間值損耗。投資者在投資權證之前應該對權證的這三個指標要有一定瞭解。

　　其次，投資權證應適當控制倉位。這裡的倉位是指投資者投資權證資金占總資金的比例。由於權證的杠桿性，投資者很容易投資過度。因此，適當控制倉位就顯得尤為重要。由於不同的投資者風險承受能力不同，投資者應該根據自身的風險承受能力，選擇一個合適的權證投資比例。如果倉位過重，一旦投資者看錯正股方向，造成的損失會非常大。

　　第三，看錯正股方嚮應及時止損。投資者一般是根據對正股走勢的判斷來選擇權證，以獲取杠桿收益。然而，權證的杠桿效應是把“雙刃劍”，放大潛在收益的同時也放大潛在的虧損，當投資者看錯正股方向的時候造成的損失也較投資正股大得多。此外，跟正股相比，權證的走勢受市場情緒的影響更大，比如在下跌行情中認購證的跌幅往往遠較正股大。因此，及時止損就成為保護投資者免受更大損失的重要措施。通常，投資者在買入權證之後可以設置一個止損點，一旦權證價格下跌超過止損點就及時賣出，以免損失擴大。

　　最後，投資臨近到期權證應該保持謹慎，特別是對於權證臨近到期並且溢價率較高的權證，投資者應儘量遠離。臨近到期權證溢價率較高有兩種情況，一是權證處於深度價外，這樣的權證行權的可能性很小，到期很可能一文不值。另一種是權證雖然處於價內，但權證的市價遠高於其內在價值。這類權證的走勢可能與正股走勢不一致，不確定性很大。此外，對於價內權證，投資者還應註意不要錯過了行權期，因為權證過了存續期就會予以註銷。如果投資者買了臨近到期的價內權證，因錯過行權造成巨大損失，就會後悔莫及。

　　一種有效的權證投資方法，大概可以歸類為微利大交易量投資策略。其要點是捕捉權證的短期漲勢，全倉快進快出，利用T+0的便利，一天做多次來回，相對於T+1的股票投資而言，有限的資金被放大幾十倍運用，或相當於把個人的投資生命周期放大數十倍，這樣，即使每次來回的收益率低至千份之幾，但是複利效應經過超高次數的滾動放大，即產生令人意想不到的驚人效果！事實上，大部分由一二十萬起步，一年盈利數百萬的權證炒家，都是倚賴這套策略取得成功的。而 2006年我國權證市場僅以33只權證，就取得了全球權證交易額第一，日均換手率超過50%的佳績，這一策略也發揮了關鍵的作用。

　　在投資權證的策略之中，除了利用權證的杠桿放大作用，使用中(長)線持有策略，以及微利大交易策略之外，還有一些並非目前市場主流的策略，比如套利。套利主要也有兩種，一種是“認沽權證＋正股”套利，另外一種是利用“認購權證的負溢價”套利。

　　“認沽權證＋正股”，即以1:1的比例買入正股和認沽權證，其實際效果就是以買入認沽權證的代價，給正股買了一份保險，總體上，當正股價格下跌時，認沽權證的價值上升，使整個投資組合具備了抵禦下跌風險的能力，而當正股漲幅大於認沽權證價格之後，組合將隨之增值。在特殊情況下，當認沽權證出現負溢價的情形，意味著在不考慮資金成本的情況下，可以獲得無風險收益。例如早期的滬場JTP1和華菱JTP1( 5.680,0.35,6.57%)都曾一度出現-5%以上的溢價，如果其時投資者構建這一組合，隨著正股上漲，目前溢價分別回升至49.54%和 26.67%，無風險收益可觀。其實，即使正股沒有上升，只要溢價水平回升，負溢價的程度縮小，或轉為正溢價時，將組合分別平倉也可獲利。

　　另一種是利用認購證負溢價的套利，這種機會也曾在武鋼認購證最後交易日出現。2006年11月15日，武鋼正股收於3.35元，認購證收於 0.497元，溢價為-6.96%，當日以負溢價買入權證並參加行權的投資者均大有所獲。不過該種策略也有一些限制，因為不是品種之間的套利，所以應儘量降低隔夜風險，縮短套利過程的時間。

　　從上述兩種通過負溢價構建的套利策略，可以讓我們對權證的溢價指標有更深刻的認識。溢價是指投資者以現價買入該認購證，正股須上漲多少的百分比，才能實現保本；而負溢價正好相反，代表投資者可以折扣價格買到權證。通常，在成熟市場權證只有在很特殊的情況下才會出現明顯的負溢價。目前國內權證市場出現如此多負溢價的權證，多少反映出市場不理性的一面。

　　投資者因此不難理解，為何有資格的券商不會創設負溢價的權證，相反，當溢價跌至接近零時，創設券商應收回該權證進行註銷。而將來，在備兌權證市場中，權證的負溢價現象也不可能長時間維持，通常發行人在溢價下跌一定程度時，就會主動收回權證。

　　隨著滬綜指逼近3000點大關，兩市日成交金額合計屢屢超千億，市場分歧日益加大，習慣於做股票的投資者可能會感到彷徨，因為即使以加快操作頻率來迴避大幅波動的風險，也仍須面對隔夜的風險。而如果投資者瞭解權證的一些股票所不具備的特性，就可更為從容地應對波動的市況，甚至按照自己的設想量身定做不同風險收益特征的投資組合。其中的關鍵在於兩點：一是權證交易便利，可T＋0交易且交易成本低；二是由於權證是一種期權類的投資品，投資者可以通過不同的期權組合策略來構建複雜的結構性投資組合，甚至達到無論漲跌都能盈利的效果。

　　假設有投資者認為市場處於震蕩市況中，則可利用認購證來追漲，以及利用認沽證來追跌。這一策略實際上是上周提到的微利大交易量策略的變通，相對提高交易節奏可以有效迴避級別較高的逆向波動，保護賬面利潤。具體操作上應該註意以下一些方法：

　　一是選取正股與指數走勢較為同步的權證，或者正股中短期趨勢較明朗的權證，順勢而為；二是每次只集中精力盯住當天的市場領先指數以及2-3只認購及認沽權證，關註過多目標只會分散精力，降低成功率；三是權證的成交量要足夠大，最好近期其正股的波動較大和權證的有效杠桿較大，這樣可以方便進出，降低交易成本。投資者只需集中註意力觀察市場的上升/下跌力度的強弱變化，選擇認購或認沽權證擇機進出，就可達到積小勝為大勝的效果。

　　不過，這種策略也有其局限性，投資者需有較強的短線判斷能力，以及能夠嚴格地執行止損紀律，缺乏自製力的投資者並不適合。在目前認沽權證普遍深度價外的情況下，當天平倉的策略還可以使投資者捕捉下跌獲利機會的同時，迴避時間價值的快速損耗。

　　假設投資者認為市況快將出現大幅波動，或者經短暫創新高後恐有大幅回落，還可以採取較為進取的策略。理論上，同時買入認購證(最好選擇強勢的電力股權證)和認沽證(宜選擇弱勢正股的權證)，既可以捕捉潛在的最後一段升幅(假設尚難估計還有多少)，又可以在出現大幅調整時獲利，只要波幅足夠大，一方的損失完全可以通過另一方的權證獲利進行補償。期權組合不同於純股票投資的精彩之處正在於此。

在震蕩的市況下，投資權證比直接買正股更具靈活性和可操作性。事實上，可以進一步綜合長線和短線兩種策略來應對目前的波動市況，一是在看好正股的前提下，選擇相應的權證，一旦正股拉升，權證的收益在有效杠桿的放大下大大超過正股；二是一旦發現市場與自己的判斷背離，權證T+0的交易機制使得投資者可以及時實現盈利或止損離場。

　　國電JTB1( 13.710,0.47,3.52%)和長電CWB1就是一個最好的例子。周三、周四大市開盤隨即下調，長江電力( 13.77,0.03,0.22%)曾一度逆市上漲，其權證在正股的推動下亦大幅拉升，但受市場大幅下挫的拖累，長江電力最後也以下跌5.36%收盤。如果習慣追漲的投資者在開盤時便建倉，則建倉後當日即被套牢，蒙受的浮動損失超過5%，投資者面臨斬倉還是忍耐的兩難局面。但如果投資者選擇長電CWB1，情況則大不相同，當日在正股拉升過程中長電CWB1一路攀升，上午最大漲幅超過6.5%，下午則開始大幅跳水，此時，投資者見勢不對仍可以馬上出貨離場，如果之前設定的止盈點低於6.5%，則投資者還有盈利收入。從當日長電CWB1的表現來看，不少投資者已經在運用這一策略進行操作。因此，相對於正股，選擇權證可以給投資者更大的操作空間。

　　上述策略的關鍵在於，雖然大市波動較大，但中長線看好正股，選擇對應的低溢價高杠桿權證，並結合日內的短線交易技巧進行反覆操作，可以獲得意想不到的收穫。從另一角度分析，看好正股，即使不做短線操作，此類低溢價高杠桿同時兼具一定時間價值的品種，從長線來說也較安全。因此，可以說是一種進可攻退可守的策略。

　　當然，這一策略對投資者的交易經驗和技巧要求比較高，適合比較專業的投資者，面對市場大幅波動，投資者在進行權證交易時，應註意結合自身的風險承受能力，嚴格設定止損點和止盈點，見好就收。

　　投資權證和投資股票是有區別的，兩者不能採用相同的策略。投資股票的時候，只要確認該股票質地優良，即可中長線持有，即使短期被套也無所謂。而投資權證卻不同，權證價值會隨著時間流逝而減少，被動持倉等待往往得不償失，到期後如果無法行權，權證將一文不值。

　　因此，投資權證需要遵循止損原則，一旦跌破止損位應及時退出，不應等待解套，或試圖通過低位補倉攤低成本。

　　權證投資的止損操作要註意三大要點：

　　(1)投資前的準備工作。止損作為風險投機市場中控制損失擴大化的有力手段，在具體實施過程中，要做到未雨綢繆，絕不能等到權證已經見頂回落或虧損已經發生時才考慮用什麼標準止損，因為這樣常常為時已晚。一定要在投資權證之前就制定出保護性措施，並且制定周詳的止損計劃和止損標準，只有這樣才能有備無患，一旦發覺研判失誤時才能果斷止損，不會在突如其來的打擊目前束手無策，也不會因為一時應變不及而被深套，更不會在權證的跌勢中遭受嚴重損失。

　　(2)投資後的止損操作。根據預先設立的止損計劃和止損標準，一旦權證形成破位走勢，必須堅決止損。因為即使判斷失誤，止損所造成的損失也往往較小，但不止損的結果卻往往是深度套牢，最終導致巨大虧損。有些投資者在買入權證時總是滿腔熱情的憧憬著權證的暴利，卻沒有做好應付風險的準備，一旦出現虧損就顯得手足無措，在操作時又猶豫不決，等意識到該止損時，可能已經出現嚴重虧損。

　　(3)剋服操作中的誤區。許多投資者在對權證的止損操作中存在一些誤區，例如有的投資者認為已經錯過最佳止損時機後就乾脆不止損了，這在股票投資中是正確的，當股價下跌到一定深度後，投資者不僅不需要止損，反而還要捂股甚至攤平。但運用到權證上就錯了，因為在權證的止損操作中沒有“最佳止損時機”一說，一旦跌勢形成就要堅決止損。還有的投資者在股票投資中常常喜歡抄底和搶反彈，但在權證投資中，切不可輕易採取類似的操作方法。

　　那麼，權證投資中有哪些止損技巧呢？

　　最高價回落法：由於權證投資是一種超短線投資，因此，對於最高價回落的幅度不能按照通常股票中的5％或10％等來設置，而是要減小比例，一般以3％左右的回落幅度作為盤中止損的標準。

　　趨勢切線法：這種方法主要是根據盤中分時走勢，來判斷權證價格有效跌破趨勢線的位置併進行止損。當股價有效擊破江恩角度線1×1或2×1線、股價有效跌破上升通道的下軌或跌破上升趨勢線時，都應進行止損操作。

　　形態止損法：權證價格擊破頭肩頂、M頭、圓弧頂等頭部形態的頸線位，或股價出現向下跳空突破性缺口時，應果斷止損。需要註意的是，由於權證是超短線操作，上述形態指的是分時線的形態。

　　K線止損法：這種方法也參考權證的分時K線來運用的，當分時K線出現兩陰夾一陽、陰後兩陽陰的“空頭炮”，或出現一陰斷三線的“斷頭鍘刀”，以及出現“黃昏之星”、“穿頭破腳”、“射擊之星”、“雙飛烏鴉”、“烏雲蓋頂”等典型的見頂K線組合時，應進行止損。

　　均線止損法：在權證的分時K線中運用，當權證15分鐘線中多條均線都被跌破時，投資者需要實施止損操作。

　　寶鋼權證8月22日在萬眾矚目中正式登陸A股市場，闊別市場9年之久的權證市場重新開閘。作為一種高風險的金融工具，寶鋼權證上市連連創出驚人價格；僅僅一個月後，又跌破上市發行價。雲卷雲舒，只在瞬息之間隨即，新鋼釩認沽權證破題，武鋼美式權證亮相，長電權證以及券商備兌權證上證50ETF權證也呼之欲出據親歷者言，9年前許多股民根本不知權證為何物，而無數人“死”在上頭。今天，我們用職業權證投資者的故事來見證成長為理性投資者的涅槃過程，與欲試水權證的投資者同鑒同勉而權證不僅僅是一個“炒”的工具，我們應該用更開闊的視野來認識和利用它，權證的出現，將帶來更多複雜精巧的套利技術

　　“寶鋼權證的走勢和我預期的一樣高開低走。開市後我在1.45元買入，第二天1.9元賣出，打了一個短平快。事前也估計到正股可能跌，它的認購權證反而有暴漲的機會。”

　　職業炒手張翔高興地告訴《第一財經日報》。

　　張翔說這次炒寶鋼權證僅動用了5萬元，占他A股投資組合中資金的4.15%。他認為寶鋼權證由於是第一支掛牌的A股權證，不好把握走勢需要謹慎從事，所以儘管覺得有很大把握，仍然只動用了非常小的資金。他說：“事前我首先考慮是否能虧得起這5萬元。”

　　炒認股權證在深圳並不是件新鮮事。事實上,在2001年A股市場不景氣時，已有部分膽大的投資者將資金轉向一河之隔的香港炒H股,一些激進的投資者更是開始炒帶杠桿比率的“渦輪”(認股權證)，張翔便是其中一位。順風順水初嘗甜頭

　　張翔在1996年到2000年牛市期間從A股上賺取了相當豐厚的利潤後，從2001年他便開始買賣香港創業板的民企股票，到2003年12月張翔開始將資金投向波動更強的H股認股權證,其高杠桿特性和T+0的交易方式讓一貫大手買賣的張翔著了迷。不過他並沒有想到日後權證會讓他栽了一個大跟頭。

　　與A股的低迷相反，從2003年年中開始國企股走出了一波單邊上升的牛市行情，從2003年4月份的2200點一路狂飆到2004年3月的5440點。儘管是炒權證的新手，張翔的交易卻出乎意料的順手，其初期投入的10萬港元在不到3個月的時間翻了3倍多，著實讓張翔得意。到2004年2月初，張翔再增加30萬港元的資金買賣權證，此時他的香港證券賬戶資金已達到70萬港元，全部用來炒權證。令張翔萬萬沒有想到的是此後的交易卻是噩夢連連。

　　“左一耳光右一耳光”

　　與中石油(0857.HK)掛鉤的認股權證是2004年最火暴的交易產品，原因是石油價格連續上升，中石油股價一路攀升，其權證更是一飛衝天。張翔在 2004年1月31日做出了一個讓他日後後悔莫及的買賣指令，以50萬港元買入了兩支中石油的認購權證。當時張先生認為用不了多久，中石油的正股會按以往的慣例，再上升1.5%到3%，屆時該權證便會上升20%到50%。

　　出乎張翔意料之外的是，從2月5日開始中石油的股價開始回調，從 4.95的高位開始回落，一周內下跌到4.54港元，跌幅8.25%。正股的跌幅看似並不大，卻引發與之掛鉤的中石油認購權證少則跌去30%以上，多則跌了70%到80%之間(與中石油掛鉤的權證有很多支,每個權證的下跌幅度不同)。其原因是國際石油價格回落，整個投資界開始認為國企指數和中石油未來會出現一個較大幅度的調整，對預期上升的認購權證造成了強大的殺傷力。

　　“跌得太快了，簡直措手不及，出來的機會只有十幾秒鐘。”張翔回想起當時的情況時仍然心有餘悸。25日那天中石油股價才跌了0.25港元，張翔所買的權證下跌了30%。此後的三個交易日中石油連續下跌。張先生的權證累計跌幅達到了67%，張翔終於作出了斬倉的決定，50萬港元的資金回到手中僅剩16.5萬。

　　已有近10年投資經驗的張翔認為這一次交易失敗只是偶然，在A股爬滾多年的他並不服輸。在清點了手中剩下的36.5萬港元後，張翔後期再投入了50萬港元，期望能儘快將損失輓回。讓張翔迷惑不解的是，他在權證上的好運氣似乎走到了盡頭，失敗的交易在隨後的兩個月中頻頻發生。無論是買認購權證還是認沽權證，市場總是和他對著乾。張翔只好頻頻斬倉割肉，用他自己的話來說：“每天不是左一耳光，就是右一耳光，簡直邪門了。”

　　張翔自己說在那兩個月的交易中越來越沉不住氣，每天頻繁交易買進賣出達到10多次。10次買賣中大約只有2次是正確的，“每天斬倉都麻木了，看見勢頭不對不管虧多少先出來再說。虧了近50萬就學會了斬倉。”張先生表示。

　　四點教訓一條方針

　　到5月中旬，在不到兩個月時間內張翔手中的資金已經由86.5萬港元再度縮水到26萬港元。為什麼有多年投資經驗的自己在權證市場上屢戰屢敗，張翔直到與多位香港投資人交流後才恍然大悟，他說自己並沒有弄明白權證的特性，由於認股權證只是在股票單邊上漲或下跌時爆發力強，相對容易判斷買賣方向。而在股價盤整期間難以判斷股價走勢，同時無論是認購還是認沽權證的時間值逐漸被損耗，體現在權證價格是趨向下跌。

　　在2003年年中到2004 年的國企股牛市初期行情中，權證的收益率相當高，在初期幾乎參與的人都能賺錢。也無怪乎張先生剛開始進入權證市場總能盈利。從3月份開始，國企股開始進入調整期，正股股價走勢難以判斷，權證由於時間值損耗變得難以琢磨。張翔的虧損主要出現在這個時候。

　　張翔還總結自己犯了四個錯誤：一就是將所有的資金投入到帶高杠桿的權證中，判斷失誤時損失慘重。張先生說自己有一個朋友炒港股，將75%的資金用來買股票，25%的資金用來炒權證。短期看似乎收益要少，但長期的結果是他的朋友抵抗風險的能力要強得多。二是投入權證的資金額過大，權證出現急跌時，難以完全出手賣光。三是對權證產品不夠瞭解，權證買賣不僅要研究正股的走向，還需要考慮到權證自身的參數。比如說溢價﹑到期日﹑引伸波幅等因素，實際上權證市場是專業冒險家的樂園，需要知識和經驗的累積。四是買賣過於頻繁，投資次數越多越容易犯錯誤。

　　在總結教訓後，張翔重新調整了自己的投資組合，目前他在香港證券市場的賬戶中，只有5萬港元用來買賣權證，其他的資金用來抽新股，買高股息股票。在交通銀行(3328.HK)上市後，張翔買入的交行股票從中收益了20%，在熟悉權證市場的脾氣後，從權證中也小有斬獲。他說自己已經很少每天在權證市場中折騰，看準機會後才會出手。張翔說買賣香港權證最好不要超過10萬港元，儘量買到期日長的權證可以相對降低一些風險。

　　對於A股權證，張翔表示會採取同樣的投資方式，即採用小資金少交易的方式來買賣權證。張翔認為A股的牛市行情遲早會來，如果出現單邊上升市才是權證真正有吸引力的時候，目前還沒有到炒權證的最佳時期。他還說自己經過2年多權證交易得出了一個“多看少做”的方針。張翔戲稱這是在香港虧了80多萬港元才買到的四字真言。

　　當寶鋼權證上市後，張翔又將部分資金分散到這塊新陣地上來。(您對手中所持股票對價方案滿意嗎?您認為合理的對價應是多少?--快發短★信參與投票!編寫“JF01或JF02”，01 代表“滿意”，02代表“不滿意”。移動用戶發送至2911600+股票代碼(如2911600600104)，聯通用戶發送至9901600+股票代碼)

　　投資提示

　　寶鋼權證與香港交易的認股權證同屬於備兌權證,但兩者的特性有明顯區別。事實上，香港的認股權證可以被劃分為“衍生權證”(即該類權證衍生自其所掛鉤的正股)，它最大的特點是由第三方投資銀行(而非大股東)發行，並由投資銀行擔任“做市商”，投資者在買賣該類權證時除了需要考慮到正股股價外，還需要參考權證自身的引伸波幅，街貨量，溢價等因素，而且衍生權證往往到期後不會被兌現，僅被投資者當作投資工具，這與寶鋼權證不同。