債券發行利率

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　　債券發行利率是在一定期限內某一單位債券到期利息與本金的比率，利率可以是單利也可以是複利。

　　債券發行利潤=債券發行成本(不包括利息)＋認購債券最終得益率

　　隨著利率市場化的加快，債券發行利率與市場因素的關係越來越密切，這些因素有的直接作用於債券發行利率，有的通過其他因素間接地影響債券發行利率的變化。所以在判斷債券發行利率走勢時，不能只考慮一種因素，而應全面地考慮各種因素的綜合作用。

　　1.巨集觀經濟分析

　　(1)經濟周期：西方經濟學從國民經濟活動整體出發，用經濟周期說明總體經濟活動中擴張過程與收縮過程交替出現的動態特征。經濟周期包括衰退、危機、複蘇和繁榮4個階段。從一個經濟周期來看，當經濟開始衰退之後，企業的產品滯銷，利潤相應減少，投資減少，社會流通的貨幣量增加，從而促使債券發行利率呈下降趨勢；當經濟衰退達到經濟危機時，大量的企業倒閉，市場處於蕭條之中，資金寬餘，債券發行利率會跌至最低點；危機發展到最低點之後又會出現緩慢複蘇的勢頭，隨著經濟結構的調整，商品開始有一定的銷售量，商品開始有一定的銷售量，市場投資有利可圖，投資增多，資金趨緊，債券發行利率會緩緩回升；當經濟由複蘇達到繁榮階段時，企業的商品生產能力與產量大增，商品銷售狀況良好，企業開始大量盈利，投資大大增加，貨幣成為稀缺要素，債券發行利率會上漲至最高點。

　　(2)GDP的增長率：根據對美、英、德、日等西方發達國家和南韓、新加坡等新興市場經濟國家的統計，1981-2000年GDP增長率與市場利率呈強正相關關係。當GDP增長率較高時，利率水平往往也較高；當GDP增長率較低時，市場利率水平往往也較低；而當GDP增長率比較平穩時，市場利率也保持平穩狀態。1987年以前，我國GOP增長率與利率基本沒有關聯，但1988年以後，隨著經濟市場化程度的逐步提高，GDP增長率、利率和債券利率之間的關聯度和相互作用的程度越來越高，變化方向逐漸趨於一致。

　　(3)物價水平：物價水平反映實體商品的價格，利率反映資金的價格。如果工業產品的出廠價格下降的幅度較大，這表明對工業品的需求強烈不足，這種狀況對國民經濟投資形成了較強的約束，資金寬鬆，債券發行利率將呈現下降趨勢；如果居民消費價格指數回升的幅度較大，說明居民的消費需求得以啟動，對其他價格指數的下滑會形成一定的抑制，這時投資增加，資金趨緊，債券發行利率將呈現出上漲的趨勢。所以，要綜合考慮各類價格指數的走向對經濟和債券發行利率的影響。

　　(4)社會平均利潤率：利息作為資金的增值部分，來自於產業利潤。從歷史的角度來看，由於科學技術的發展日丁廣業利潤。從仍歷史角度來看，由於科學技術的發展和資本有機構成的提高，社會平均利潤率有下降趨勢，因而，債券發行利率也會呈現出相同的變化趨勢，但這個過程非常緩慢，即在短期內，債券發行利率具有相對穩定性，長期來看，呈現下降趨勢。

　　(5)海外經濟金融形勢以及一些重大事件的影響：隨著經濟、金融全球化的發展，以及跨國金融機構的增多及其業務範圍及業務量的日益擴展，國際間的投資與商務活動增多，一國利率會受到國際經濟、金融形勢的影響。另外，還有一些突發事件通過對經濟的作用而對債券發行利率產生影響。例如，美國9.11恐怖事件就會影響美國經濟的增長，進而波及到中國的經濟，也會成為促使債券發行利率下降的因素之一。

　　2.中央銀行貨幣政策的效果

　　(1)中央銀行的法定存款準備金利率：當提高存款準備金利率時，債券發行利率也會呈現上升趨勢；當降低存款準備金利率時，債券發行利率也會有下降趨勢。目前在銀行間債券市場上，由於準備金利率(1.89%)是銀行上存中央銀行所得到的無風險收益，實際上成為了銀行資金的最低收益，而債券回購利率和債券發行利率反映了在債券市場上使用資金的成本和收益，一旦債券市場的收益低於1.89%，投資者將不會進行債券業務操作，而是將資金直接存在中央銀行獲取準備金利率。因此，目前銀行間債券市場的短期利率基本是以法定存款淮備金利率為底線的。

　　(2)中央銀行外匯市場的操作：如果中央銀行為了阻止人民幣升值，拋出人民幣，買進美元，則流通市場上的人民幣會增加，資金會變得寬鬆，債券發行利率有下降趨勢；如果中央銀行為了阻止人民幣貶值，拋出美元，買進人民幣，流通市場中的人民幣減少，則對資金會形成緊縮的效果，債券發行利率會有上升趨勢。

　　(3)中央銀行的公開市場業務：在公開市場業務中，中央銀行通過買賣有價證券以達到調節利率和控制貨幣供應量的目的。目前公開市場操作方式有兩種：債券現貨交易和回購交易。中央銀行持續買人債券，向市場投放貨幣，表明貨幣政策有擴張傾向，債券發行利率將會有下降趨勢；中央銀行持續賣出債券，回籠市場貨幣，表明貨幣政策有緊縮傾向，債券發行利率將有上升趨勢。當中央銀行持續進行正回購操作時，中央銀行融入資金，社會流通的資金減少，債券發行利率就會呈現向上的趨勢；當中央銀行持續進行逆回購操作時，中央銀行融出資金，社會流通的資金增加，債券發行利率就會呈現向下的趨勢。

　　(4)再貼現利率：再貼現指商業銀行將已經貼現的票據拿到中央銀行以再貼現利率再次申請貼現的融資業務。當中央銀行調高再貼現利率時，資金趨緊，債券發行利率也會呈現出上升的趨勢；當中央銀行降低再貼現利率時，資金寬鬆，債券發行利率也會呈現出下降趨勢。

　　3.市場因素的作用

　　(1)資金的集中程度：如果資金的集中程度很高，都集中在大機構手中，債券交易的需求就會相對較小，一旦這些機構進行交易就會對債券發行利率產生較大影響，這時債券發行利率就存在產生較大波動的可能。如果資金集中程度不高，而是分散在廣大機構中，機構越多，債券交易的需求也越多，市場越不容易受到一筆交易的影響，也易的需求也越多，市場越不容易受到一筆交易的影響，也就越趨於穩定。

　　(2)新發債券：如果一段時間內，發債數量較多，發債頻率較高，市場貨幣量減少較快，債券發行利率有上升的趨勢；如果在一段時間內，發債數量較少，發債頻率不高，這時市場資金較寬鬆，債券發行利率就會有下降的趨勢。

　　(3)股票發行：新股發行往往能引起債券回購利率的較大波動，從而引起短期債券發行利率的波動。因為新股發行時要占用一定的資金，這時一些機構會通過正回購來融入資金，對資金的需求量增加，這在一定程度上減少了市場資金，因此，債券回購利率存在上升的可能，債券發行利率在短期內有可能也呈現出同方向的變化。

　　(4)發債體的信用：信用越高，安全性也越高，風險越小，收益也就越小。國債是以國家的信用發行的，信用最高，同品種同期限的國債收益率有可能是最低的，而企業債是以企業的信用發行的，信用較低，需要用較高的債券發行利率來吸引投資者。

　　(5)利息稅：金融債和企業債利息所得須征收20%的利息稅，而國債是免稅的，因此，同期限同品種國債的發行利率在一般情況下要低於企業債的發行利率。

　　(6)季節性因素：每個月初政府機關及企業發放薪水，年底及春節前夕現金支出也較多，銀行資金趨緊，年底券商、基金、委托理財機構面臨年底結賬和清算回款局面，債券發行利率在這些時間會有彈升的機會。而在月中和年債券發行利率在這些時間會有彈升的機會。而在月中和年中等時間貨幣回籠，資金往往較寬鬆，債券發行利率往往會有下降的趨勢。

　　(7)外匯匯率：當外匯匯率上升，本幣貶值時，國內居民對外匯的需求下降，本幣相對充裕，國內利率將會呈現穩中下降的趨勢；當外匯匯率下跌，本幣升值時，國內居民對外匯的需求上升，本幣相對緊縮，迫使國內利率呈現上升的趨勢。債券發行利率也會受國內利率的影響而變化。

　　(8)國際市場的資金利率：如果國際市場的資金利率高於本國利率水平，則會引起本國資金外流，國內資金供給小於需求，國內利率上升，債券發行利率也會同方向變化；如果園際市場的資金利率低於本國利率水平，則會引起資金流入，國內資金供給大於需求，國內利率下降，債券發行利率也會同方向變化。

　　1)可比價格法

　　這種方法是根據二級市場期限相同的同種債券的平均到期收益率來確定發行利率。

　　2)利率的風險結構法

　　一般以國債收益率為基準，通過測算國債與擬發行債券的利率差，確定本期債券的發行利率。

　　3)利率的期限結構法

　　以擬發行債券收益率為基準，通過測算不同期限債券的期限差，確定本期債券的發行利率。

　　發行利率初步確定後，再根據當前市場條件變化確定定價區間。確定定價區間後，承銷商可以向擬投資者進行市場詢價，然後根據詢價情況，最後確定定價區間和發行價格。