理論期貨價格

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　　理論期貨價格是指期貨合約中所載商品(包括金融工具)的理論價格。我們已經知道，期貨合約是期貨交易的對象，它本身並無價值，只是一種商品的所有權證書而已。由於這種證書可以買賣，因而便具有了自己的價格。這樣，這種證書在某種程度上便成了一種有價證券，而且期貨合約的買賣是建立在商品實物交割的基礎上的，因此，期貨合約的成交價格能真實地反映出新交易商品的實際現貨價值，也就是說期貨成交價格能反映出理論期貨價格的構成及其變動。可見，理論期貨價格是期貨成交價值的基礎，前者決定後者。

　　一、商品的理論期貨價格

　　商品的理論期貨價格就是指商品期貨合約的理論價格，它的構成仍然要以合約中所載商品的價值作為基礎的，因此，商品期貨的理論價格由商品的生產成本、期貨交易成本、期貨商品流通費用所及預期收益等部分組成。

　　(一)商品生產成本。在現貨市場上，商品價格中的生產成本是由生產該商品時所耗費的物質資料價值和支付給勞動者的工資兩部分構成的，用公式表示，即是C+V。同樣地，在期貨市場上，儘管在進行期貨合約買賣時，有些未來商品根本未形成或剛進入生產，但商品生產成本仍是指生產某種進入期貨市場的商品所耗費的物質資料價值和勞動者為自己勞動所創造價值之和的貨幣表現。因為在交易所進行的期貨合約的買賣，雖然只是一種簡單的“紙”的交易，但它還是以實物商品的生產為基礎，極少有脫離實物商品而存在的;同時，在期貨合約的有效期內，生產這些未來期貨商品的生產成本與現貨商品價格中的生產成本儘管在數值上可能有一定的差異，甚至有較大的出入，但二者的生產成本結構組成仍然是完全相同的。與現貨價格相似，期貨商品生產成本是該商品的理論期貨價格中最基本的組成部分，也是商品期貨合約的理論價格的最低經濟界限。很顯然，如果商品的理論期貨價格低於該期貨商品的生產成本，生產者就根本不願生產這種商品，更談不上出售了。這樣一來，商品期貨交易就喪失了其存在的現實前提而無法進行下去。一般情況下，商品生產成本決定商品的理論期貨價格，並與理論期貨價格保持正比例關係。此外，期貨合約的理論價格構成與其實際成交價格構成、合約成交時商品的價值構成與合約兌付時同種商品價值構成的貨幣數值可能有所差異，但同一種期貨商品的生產成本構成則是一個固定的數值。

　　(二)期貨交易成本。期貨交易成本是指期貨交易過程中發生和形成的，為有關期貨交易環節所必須支付的各種費用開支。它包括保證金利息、佣金、結算費、交易所管理費等。

　　(1)保證金利息。交易者在進行期貨交易時不必支付期貨合約的全部款項，但必須向期貨交易所或其委托的期貨經紀公司交納期貨合約總金額一定比例的保證金，其目的是為了保證期貨交易者按時履行期貨合約所規定的義務。在歐美國家，保證金一般為期貨合約總企額的5%一”%左右。保證金利息是指在從期貨交易開始到結束持續的時間內，交易者所交付的保證金占用的全部資金的應付銀行利息。一般情況上，是用當時當地的銀行利息率來作為計算保證金利息的一個依據。通常，保證金利息的大小與商品期貨交易總額的大小及合約持有時間的長短有密切關係，即商品期貨交易的總金額愈大，應交納的保證全就愈多，從而需支付的保證金利息也越多;期貨合約持有時間越長，則按固定銀行利率計算的保證金利息就越多。

　　(2)佣金。它是指期貨交易者支付給期貨經紀人或期貨經紀公司的報酬，又稱手續費。通常，無論期貨交易者最後是獲利還是虧損，都必須按一定標準交納佣金。佣金的計算方法和水平，各國各地都不一樣，但主要取決於期貨經紀公司的經營成本和目標利潤。在大多數歐美國家，佣金一般為期貨合約交易總額的0.25%。

　　(3)結算費。在每一筆期貨合約成交結算後，期貨交易者必須通過其經紀人或期貨經紀公司按一定標準向結算所或結算行交付結算費。在不存在獨立的結算所的情況下，交易者一般是通過期貨交易的相應結算機構來結算並交付結算費的。

　　(4)交易所管理費。它是指期貨交易者通過其經紀人或期貨經紀公司向期貨交易所交納的手續費，是交易所維持其日常經營業務開支的主要來源。不管期貨交易最後是虧是盈，交易者都得按一定比例支付交易所管理費。在一些歐美國家，一般為期貨交易總額的0.01%左右。

　　(三)期貨商品流通費用。它是指期貨交易者將商品實體從產地(或別的存放地)運到交易所指定的地點以及在商品期貨交易至實物交割期間所發生的一切費用開支，包括商品運雜費與商品庫存保管費。

　　(1)商品運雜費。它是指期貨交易的賣方在交貨期前將合約商品運抵期貨交易所規定的交貨地點的過程中，因商品實體運動而形成的運輸費、裝卸搬運費、保險費與各種雜費的總和。通常，不同地區商品交易所的同種商品期貨價格，因商品運雜費不同就會存在一定的價格差異。因商品運輸距離不同，其運雜費也不同，從而引起商品期貨價格的差別。

　　(2)商品庫存保管費。它是指從期貨商品一交易開始到商品的實際交割之間存在的相當長一段時間內，因保管、貯藏商品而發生的倉庫租賃費、挑選整理費、檢驗管理費、保管期內商品損耗以及為防止商品意外損失而支付的各種保險費等一系列的費用開支。此外，要註意的是，雖然期貨交易主要是期貨合約釣買賣，實恤交割比例較小，但期貨商品流通費用仍是構成商品的理論期貨價格的要蒙之一。這是因為，當期貨合約進行實際交割時，就必然會發生商品的流通費用;即使不進行實貨交割，期貨交易者在確定商品的理論期貨價格時，也已把商品流通費用考慮了進去。

　　(四)預期收益。它是指期貨合約的成交價格與實物交割時現貨市場價格之間或是與交易者在期貨市場上通過反向買賣以沖銷原持有合約經濟責任時的平倉價格之間的差額。期貨交易者投入一定量的資金，當然希望獲得一定的利潤，因此，預期收益是期貨交易的內在驅動力和最終目的。在商品期貨市場上，需求和供給的價格彈性都很大，但無論期貨市場上供求關係的變化多麼劇烈，期貨價格的變動多麼頻繁，在期貨交易中總存在一個理論上的均衡價格。在這種理論均衡價格中就包含著一個正常合理的預期收益和一定的期貨交易風險報酬。在期貨交易中，雖然有盈有虧，但若從整個連續過程來看，二者就可以相互抵消，最終也只能實現那個正常的預期收益。

　　二、金融工具的理論期貨價格

　　金融工具的理論期貨價格是指金融工具期貨合約的理淪價格，它包括外匯期貨、利率期貨和股票價格指數期貨合約的理論價格。

　　(一)外匯的理論期貨價格。又稱外匯期貨合約的理論價格。其價格構成很簡單。因為外匯不屬於物質商品，在其價格構成中就沒有商品生產成本與流通費用這兩項，但增加了一項貨幣成本，即外匯期貨合約中所載明外幣的貨幣數量大小，如10萬日元。因此，外匯的理論期貨價格由某種外幣的數量、期貨交易成本和頂期收益三部分構成。其中，期貨交易成本和預期收益的含義均與商品的理論期貨價格構成中的相應部分相同，某種外幣數量即是貨幣成本。雖然外匯期貨交易以買賣合約為主，而且交易者並不需要支付與合約價格相等金額的外幣，只需交納一定的保證金即可，但合約中所載明的外幣數量仍是構成外匯期貨的理論價格要素之一。這是因為外匯期貨交易仍是以合約的實際交割為基礎的。一旦發生實際交割，就必須按合約中所載明的貨幣數量進行交付，即使不發生實際交割，但在確定合約的理論價格時，也已把它包括進去了。

　　(二)利率的理論期貨價格。又稱利率期貨合約的理論價格。利率期貨交易包括國庫券期貨交易、定期存單期貨交易、抵押證券期貨交易等。下麵以美國國庫券期貨價格構成為例來說明利率期貨的理論價格構成。

　　短期國庫券的理論期貨價格是指短期國庫券期貨合約的理論價格，其理論價格構成較簡單，主要由短期國庫券的發行價格、期貨交易成本和預期收益三部分構成。後兩項與外匯的理論期貨價格構成中的相應部分相同，發行價格是指短期國庫券的現貨發行價格，即該發行價格是以貼現方式或按面值打折扣方式形成的。例如，一張面值為100美元，91天期，年利率為8%的國庫券，其發行價格即為98美元。其計算公式可表示如下:

　　但在實際交易中卻有些不同，如在CBOT,是用100減去聯邦儲備基金利率來作為短期利率期貨報的價。

　　中長期國庫券的理論期貨價格指中長期國庫券期貨合約的理論價格。其理論期貨價格構成與短期國庫券完全相同，只是其中的發行價格在含義上略有不同。中長期國庫券不是以折扣方式或貼現方式發行的，而是以面值或相近的價格發行。

　　定期存單、抵押證券等的理論期貨價格在構成上與國庫券理論期貨價格基本上相同，即都包括期貨交易成本、預期收益、定期存單(或抵押證券)的現貨價值。但在實際交易中，中長期利率期貨價格則等於—合約面值乘以相應的債券價格。

　　(三)股票價格數的理論期貨價格。它是指股票價格指數期貨合約的理論價格。其理論期貨價格構成比較簡單，即由現金設定價格、期貨交易成本與預期收益三部分構成。其中，期貨交易成本、預期收益與前面談到的內容完全相同。由於股票價格指數是多種股票價格加權平均的一種綜合體現，這就遇到了一個困難:即到期股價指數期貨究竟採用哪種或哪幾種股票交割，儘管股票指數期貨交易中實際交割的比例很小。為瞭解決這一難題，就使用了現金設定價格，它等於股價指數的現貨價值乘以一個固定金額。固定金額由相應的股價指數確定，例如，價值線指數的固定金額為500,而恆生指數的固定金額則為50。指數的現貨價值即是指股價指數期貨合約到期時，該種股價指數在現貨市場上的收市指數。由於股票價格指數期貨合約是以現金設定價格來進行交易的，因此，現金設定價格仍是股價指數期貨的理論價格的構成要素之一。如果我們用Fi來表示i時期股價指數的理論期貨價格，用Hi來表示該股價指數的期貨合約到期時在現貨市場上的收市指數，用Ah來表示依Hi確定的固定金額，用D來表示期貨交易成本，用M來表示預期收益，則股價指數的理論期貨價格可用公式表示如下:

　　Fi=Hi×Ah+D+M