利率期貨

出自 MBA智库百科(https://wiki.mbalib.com/)

利率期貨(Interest Rate Future)

　　各種債務憑證對利率極其敏感，利率的少許波動都會引起它們的價格大幅波動，給其持有者帶來了巨大的風險。為了控制利率風險，減少利率波動的影響，人們創造出利率期貨來實現這一目的。

　　利率期貨是指以債券類證券為標的物的期貨合約，它可以迴避銀行利率波動所引起的證券價格變動的風險。

　　利率期貨合約最早於1975年10月由芝加哥期貨交易所推出，在此之後利率期貨交易得到迅速發展。雖然利率期貨的產生較之外匯期貨晚了三年多，但其發展速度卻比外匯期貨快得多，其應用範圍也遠較外匯期貨廣泛。目前，在期貨交易比較發達的國家和地區，利率期貨都早已超過農產品期貨而成為成交量最大的一個類別。在美國，利率期貨的成交量甚至已占到整個期貨交易總量的一半以上。

　　利率期貨的種類繁多，分類方法也有多種。通常，按照合約標的的期限，利率期貨可分為短期利率期貨，長期利率期貨以及指數利率期貨三大類。

　　由於設計、需求等各方面的因素，並非所有推出的利率期貨合約都獲得成功。在現存的眾多利率期貨品種中，交易呈現集中的趨勢。以美國為例，目前幾乎所有重要的、交易活躍的利率期貨都集中在兩個交易所：芝加哥期貨交易所和芝加哥商業交易所國際貨幣市場分部。這兩個交易所分別以長期利率期貨和短期利率期貨為主。在長期利率期貨中，最有代表性的是美國長期國庫券期貨和10年期美國中期國庫券期貨，短期利率期貨的代表品種則是3個月期的美國短期國庫券期貨和 3個月期的歐洲美元定期存款期貨。

　　70年代中期以來，為了治理國內經濟和在匯率自由浮動後穩定匯率，西方各國紛紛推行金融自由化政策，以往的利率管制得以放鬆甚至取消，導致利率波動日益頻繁而劇烈。面對日趨嚴重的利率風險，各類金融商品持有者，尤其是各類金融機構迫切需要一種既簡便可行、又切實有效的管理利率風險的工具。利率期貨正是在這種背景下應運而生的。

　　1975年10月，芝加哥期貨交易所推出了政府國民抵押貸款協會（GNMA）抵押憑證期貨合約，標志著利率期貨這一新的金融期貨類別的誕生。在這之後不久，為了滿足人們管理短期利率風險的需要，1976年1月，芝加哥商業交易所的國際貨幣市場推出了3個月期的美國短期國庫券期貨交易，並大獲成功，在整個70年代後半期，它一直是交易最活躍的短期利率期貨。

　　在利率期貨發展歷程上具有里程碑意義的一個重要事件是，1977年8月22日，美國長期國庫券期貨合約在芝加哥期貨交易所（CBOT）上市。這一合約獲得了空前的成功，成為世界上交易量最大的一個合約。此前的政府國民抵押貸款協會抵押憑證期貨合約，雖然是長期利率期貨，但由於交割對象單一，流動性較差，不能完全滿足市場的需要。而長期國庫券則信用等級高，流動性強，對利率變動的敏感度高，且交割簡便，成為市場的首選品種，甚至美國財政部發行新的長期國庫券時，都刻意選擇在長期國庫券期貨合約的交易日進行。繼美國推出國債期貨之後，其他國家和地區也紛紛以其本國的長期公債為標的，推出各自的長期國債期貨。其中，比較成功的有英國、法國、德國、日本等。

　　1981年12月，國際貨幣市場推出了3個月期的歐洲美元定期存款期貨合約。這一品種發展很快，其交易量現已超過短期國庫券期貨合約，成為短期利率期貨中交易最活躍的一個品種。歐洲美元定期存款期貨之所以能夠取代短期國庫券期貨的地位，其直接原因在於後者自身的局限性。短期國庫券的發行量受到期債券數量、當時的利率水平、財政部短期資金需求和政府法定債務等多種因素影響，在整個短期利率工具中，所占總量的比例較小。許多持有者只是將短期國庫券視為現金的安全替代品，對通過期貨交易進行套期保值的需求並不大。

　　同時，由於在利率變動時，短期國庫券價格的變動幅度要大於信用等級較低的其他短期債務工具，不利於投資者對其債市投資組合實現高效的套期保值。於是人們又不斷創新出新的短期利率期貨。其中相對重要的有1981年7月由國際貨幣市場、芝加哥期貨交易所及紐約期貨交易所同時推出的美國國內可轉讓定期存單期貨交易，但由於實際交割的定期存單往往由信用等級最低的銀行所發行，給投資者帶來了諸多不便。歐洲美元定期存款期貨的產生，則有效地解決了這一問題。由於歐洲美元定期存款不可轉讓，因此，該品種的期貨交易實行現金結算的方式。所謂現金結算，是指期貨合約到期時不進行實物交割，而是根據最後交易日的結算價格計算交易雙方的盈虧，並直接劃轉雙方的保證金以結清頭寸的一種結算方式。現金結算方式的成功，在整個金融期貨的發展史上具有劃時代的意義。它不僅直接促進了歐洲美元定期存款期貨的發展，並且為股票指數期貨的推出鋪平了道路。

　　短期利率期貨是指期貨合約標的的期限在一年以內的各種利率期貨，即以貨幣市場的各類債務憑證為標的的利率期貨均屬短期利率期貨，包括各種期限的商業票據期貨、國庫券期貨及歐洲美元定期存款期貨等。短期國庫券是由美國財政部發行的一種短期債券，首次發行時間為1929年12月。由於短期國庫券流動性高，加之由美國政府擔保，所以很快就成為頗受歡迎的投資工具。短期國庫券的期限分為3個月（13周或91天）、6個月（26周或182天）或1年不等。其中， 3個月期和6個月期的國庫券一般每周發行，三年期的國庫券一般每月發行。與其他政府債券每半年付息一次不同，短期國庫券按其面值折價發行，投資收益為折扣價與面值之差。

　　長期利率期貨則是指期貨合約標的的期限在一年以上的各種利率期貨，即以資本市場的各類債務憑證為標的的利率期貨均屬長期利率期貨，包括各種期限的中長期國庫券期貨和市政公債指數期貨等。美國財政部的中期國庫券償還期限在1年至10年之間，通常以5年期和10年期較為常見。中期國庫券的付息方式是在債券期滿之前，每半年付息一次，最後一筆利息在期滿之日與本金一起償付。長期國庫券的期限為10年至30年之間，以其富有競爭力的利率、保證及時還本付息、市場流動性高等特點吸引了眾多外國政府和公司的巨額投資，國內購買者主要是美國政府機構、聯邦儲備系統、商業銀行、儲蓄貸款協會、保險公司等。在各種國庫券中，長期國庫券價格對利率的變動最為敏感，正是70年代以來利率的頻繁波動才促成了長期國庫券二級市場的迅速擴張。

　　指數利率期貨是利率期貨中的新產品，目前主要包括國債指數期貨合約，其標的指數往往可以用來衡量一系列政府債券的總收益。

　　利率期貨交易的基本功能有以下三個方面：

　　1.價格發現。利率期貨交易是以集中撮合競價方式，產生未來不同到期月份的利率期貨合約價格。同時，和絕大多數金融期貨交易一樣，利率期貨價格一般領先於利率現貸市場價格的變動，並有助於提高債券現貸市場價格的信息含量，並通過套利交易，促進價格合理波動。

　　2.規避風險。投資者可以利用率期貨來達到如下保值目的：(1)固定未來的貸款利率：利率期貨合約可以用來固定從經營中所獲得的現金流量的投資利率或預期債券利息收入的再投資率。(2)固定未來的借款利率：債券期貨合約可以用來鎖定某一浮動借款合同的變動利息支付部分。

　　3.優化資產配置，利率期貨交易具有優化資金配置的功能，具體表現在以下幾個方面：(1)降低交易成本，利率期貨的多空雙向交易制可以使投資者無論在債券價格漲跌時都可以獲得，以避免資金在債券價格下跌時出現閑置。(2)利率期貨可以方便投資者進行組合投資，從而提高交易地投資收益率。(3)提高資金使用效率，方便進行現金流管理。由於期貨交易的杠杠效應能極大地提高資金使用效率，使得投資者建立同樣金額頭寸的速度要比現貨市場快的多。

　　(一)案例資料

　　遠東期貨經紀有限公司於1999年正式開業，目前註冊資本為9000萬元人民幣，該公司運作規範，管理嚴格，開業來未發生過重大經濟糾紛和客戶訴訟事件，信譽良好。是大連商品交易所理事單位、上海期貨交易所交易委員會主任單位、鄭州商品交易所交易委員會副主任單位。

　　截至2005年底，公司代理交易額已連續8年蟬聯浙江首位，連續7年躋身全國十強行列。1998年在鄭州商品交易所交易量名列首位；1999年期貨代理交易額全國總排名第十；2000年在大連商品交易所交易量位列第四、在鄭州商品交易所位列第八、全國總排名第十一；2001年期貨代理交易額全國排名第七；2002年期貨代理交易量排名全國第六，交易額排名全國第十一；2003年、2004、2005年連續3年期貨代理額、代理量排名全國第五。2007年該公司與香港金融集團正式簽約，雙方牽手資本市場。該公司將成為CEPA協議框架下，內第一家“走出去”的合資期貨公司。此次戰略性的合作，是內地與香港在證券期貨領域積極合作的標誌性開端。

　　2007年10月1日，該公司以期限3個月、2008年12月31日到期的銀行承兌匯票為抵押，借人6000000元。在10月1日，90天的遠期合約的價格是90元，有6％的收益，預計利率可能還會上升到8％。

　　為減少利率風險，企業準備要求對利息費用進行套期，出售一個90天的銀行承兌匯票利率遠期，其中：2007年10月1日遠期利率為6％，2007年12月1日遠期利率為8．5％。並希望通過本例瞭解評估套期的有效性。

　　若要評估套期的有效性，最直接的方法是對短期套期業務的總結，具體的做法是計算相應的利得和損失。

　　(1)增加的利息費用的計算

　　6000000的利息　　　　　　￥

　　3個月90天貸款的利息費用　　90000

　　10月1日，按6％利率計算　　120000

　　12月1日，按8％利率計算　　30000

　　增加的利息費用為　　　　　

　　(2)遠期合約的利得的計算

　　10月1日，按6％利率計算　　　5912527

　　12月1日，按8．5％利率計算　　5876828

　　遠期實現的利潤　　　　　　　　　35698

　　其中，根據35698/30000的套期成功率的計算，其可能性為119％，套期有效。在結合10月1日的10％，和12月1日的12％，若假設R為利率，就可計算出以下的數據按

　　10月1日利率計算的價值

　　按12月1日利率計算的價值

　　賬務處理：

　　(1)10月1日以6％的利率出售一個12月31日到期的90天的銀行承兌匯票利率遠期。

　　借：套期工具　　　　 5912527

　　 貸：期貨交易清算　　5912527

　　(2)支付交易所需的保證金，所有交易者必須存人保證金，在實務中，遠期合約是每天估價的，保證金的金額每天重新計算，涉及支付和補充保證金。保證金率為10％。

　　借：存出保證金　　　　600000

　　 貸：銀行存款　　　　600000

　　(3)12月31日，作對沖業務，結清利率遠期合約。

　　借：期貨交易清算　　　　5912527

　　 貸：套期工具　　　　　　5912527

　　(4)同時，確認利得：

　　借：存出保證金　　　　　　35698

　　 貸：財務費用　　　　　　　35698

　　(5)收回保證金：

　　借：銀行存款　　　　　　635698

　　 貸：存出保證金　　　　　　635698

　　(6)12月31日，應計利率為12％的利息。

　　借：財務費用　　　　　　40000

　　 貸：應付利息　　　　　　　40000

　　其中：利息=(30／90)×120000—40000元。

　　在實務中，可能在利率增加時會收到不同的增量利潤。本例中忽略了交易成本。從12月1日開始，套期合約的利潤將按在迴圈借款過程中的利息成本來分配。

　　(7)在套期上分配的利得：

　　借：遞延利得　　11899

　　 貸：財務費用　　 11899

　　其中利得=30/90×35698=11899元。

　　(二)提示及案例評點

　　首先分析上述數據對資產負債、權益的影響。在賬戶中表述的利得和損失的計算：

　　12月1日～31日的利息成本：

　　(30/90)×120000

　　套期分得的利得：

　　(30/90)×35698　　　　　　　　　　　　11899

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　(28101)

　　在資產負債表中列示的利得和損失：

　　銀行存款　　　　　　　　　　　　　　　35698

　　應計利息　　　　　　　　　　　　　　　(40000)

　　套期中的遞延利得(60/90)×35698　　　　(23799)

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　(28101)

　　本案例涉及的利率的套期保直，由於未能獲得期間各月末的遠期利率變化數據，所以本例未對10月3113、11月30日的6000000元借款及利率遠期合約的公允價值變化做出調整，利率變化而獲得的利得在到期日予以確認。因此，簡化了本例的賬務處理。但在中國的實際情況中，目前銀行利率的調整是國家巨集觀政策的組成部分，且每次利率的調整均在次年1月l13生效。所以，這裡需要強調的是，本例利率可以認為是民間利率的變化。

　　本例中，利率上升的成本30000元，已通過利率遠期合約的套期保值獲得35698元的彌補，有效套期比率為119％，因此套期成功。