債券期貨

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債券期貨 (Bond Futures)

　　債券期貨是利率期貨 (Interest Rate Futures) 的一種，是一個標準化的買賣契約，買賣雙方承諾以約定的價格，於未來特定日期，買賣一定數量的某種利率相關商品。這個 “利率相關商品” 通常是一個中長期的債券。

　　債券期貨與國內的 “債券遠期交易” (Bond Forward) 有很大的不同，債券期貨有以下特點：

　　1、標準化的契約。

　　2、保證金交易。

　　3、在集中市場交易。

　　4、違約風險由結算機構承擔。

　　5、交易信息通常透明且傳播迅速。

　　由於有這些特點，世界各國的債券期貨交易主要在期貨交易所中進行，而債券遠期交易則以櫃臺買賣的形式 (OTC) 進行交易。

　　1、價格發現

　　期貨於未來時間的交割結算特性，使得價格發現功能成為期貨最重要的功能。依據持有成本理論 (Cost of Carry)，期貨價格應為現貨價格加上期間的持有成本扣掉交易成本。實際上現貨價格會一直在變，期貨的價格也會隨著市場變化而變動，期貨的交易者會根據各種因素對未來現貨價格進行判斷而做出買賣決策，因此期貨與現貨價格的不一致會反映出市場未來的走向。

　　另外，期貨市場是集中交易市場，期貨價格代表了最大多數人共同決定的價格，因此期貨價格往往成為現貨市場價格的重要指標。

　　最後，期貨市場存在著大量的套利者，這些套利者不斷地監視著現貨與期貨市場的價格，從而進行套利交易，這使期貨價格與現貨價格間一直維持著合理的關係，更好地促進期貨的價格發現功能。

　　2、風險轉移

　　一個良好的金融市場，一定會滿足三類投資人的需要：投機型投資人、避險型投資人以及套利型投資人。有了套利型的投資人，市場價格形成機制更有效率；有投機型投資人的存在，避險型投資人才能將其風險轉移投機型投資人，也就是說，投機型投資人是風險的承接者。而利率期貨則在這三類投資人之中扮演最有效也最靈活的橋梁角色。

　　3、避險工具

　　國內的債券市場交易成員除了一般投資人以外，還包含有證券公司、保險公司、基金公司、銀行以及財務公司，這些機構通常持有大量的債券，而這些債券多數因為營運上的原因或是法規限制，不能很好地在市場上進行靈活的交易，甚至有些券種根本沒有流動性。所以當市場發生變化，如利率上升時，這些庫存的債券價值降低，從而無可避免地給這些金融機構帶來損失。

　　如果有了債券期貨，這些投資機構便能利用債券期貨進行避險，因為期貨避險時，只要在到期前平倉，便不需要實物債券的交付，直接以保證金進行結算，因此降低了交易成本的同時也讓避險成為可能。

　　4、投資組合久期 (Portfolio Duration) 的調節器

　　投資組合久期是衡量利率變化對一個債券投資組合價值變動的敏感性，久期越大，投資組合受利率變化的敏感度越大。因此當投資者預期利率會發生改變時，必須判別利率改變的方向（升高還是降低），進而調整手中持有債券組合的成分，以改變投組的久期，適應市場未來的變化。

　　以往，這樣的作法必須通過買賣債券來完成，比如說，要想延長投資組合的久期，則需先賣掉久期較小的債券，用得到的錢買入久期較長的債券，這樣做的交易成本很高。

　　由於債券期貨的交易標的物是一個虛擬的債券，本身也是個固定收益證券，因此通過債券期貨的交易就可以在不進行實物債券買賣的情況下、僅需保證金交易就能達到調整久期的效果，這對投資人、尤其是大資金型的機構，特別方便也特別有效率，對安定市場可起到正面的幫助作用。

　　5、更有效的資產配置工具

　　保險、基金、銀行等大資金的投資組合管理者，常會為了因應市場環境的變遷而調整其投資組合中各種資產來達到提高操作績效的目的。在以往，必須通過現貨的買賣才能達到，有了債券期貨，就可以通過保證金交易來達到相同的效果，而且效率更高。

　　6、提高資金運用效率

　　就像前面提到的，期貨交易可以通過保證金交易來完成，因此進行債券期貨交易並不需全部的本金，只須付出小額度的保證金就能進行大金額的交易，因此交易成本就比現券交易低。投資者運用低成本的期貨進行避險、套利或資產配置時，所需資金不需太多，多餘的資金可做其它用途，相應地也就提高了資金運用效率。

　　7、增加交易的靈活度

　　不需實物、通過保證金來交易的債券期貨，帶給投資人以更大的交易靈活度。在傳統現貨買賣上，如果投資者因看好某個債券（最好是期貨的CTD）想買進，苦於手中無錢，就只能望券興嘆，但是通過債券期貨，投資者只要繳交少量的保證金就能取得買入該券的權利，到期交割時再交付全部的交割金取得債券，或如果到期前期貨價格上升就賣出，獲利了結。同樣的推論也可以應用在看空債券上。因此，有了債券期貨，投資人對交易時機的掌握度將會變得更高，因此債券期貨交易常會比現貨交易更容易達到資產配置的目的。

　　1、美國芝加哥期貨交易所 (CBOT)

　　CBOT的債券期貨商品結構最為完整，包含短、中、長期的美國國債期貨契約，短則2年，長則30年，其中的10年期債券期貨則是成交量最大的商品（以2002年為準），下表是美國CBOT國債期貨契約規格：

　　2、歐洲期貨交易所(EUREX)

　　EUREX主要的債券期貨包括長期歐元債券(Euro-BUND Futures)、中期歐元債券期貨(Euro-BOBL Futures)，以及短期歐元債券期貨(Euro-SCHATZ Futures)，其2002年的年成交量分別為 19,126萬、11,468萬及10,8761萬口，大幅領先CBOT的美國債券期貨，穩居全球前三大債券期貨，而EUREX也超越CBOT成為全球最大的期貨交易所。下表為EUREX債券期貨的合同規格：

　　3、日本東京證券交易所 (TSE)

　　日本曾是亞太地區的重要金融中心，因此日本的債券期貨推出的得相當早。1985年，日本開放了十年期政府債券期貨的交易，其後1988及1996年又推出二十年期及五年期的債券期貨。日本的債券期貨交投也很活躍，在2002年曾名列全球第十大債券期貨交易商品。以下為日本債券期貨的合同規格：

　　4、臺灣公債期貨發展狀況

　　臺灣的金融市場上，債券發展得非常快，現券交易的金額從1991年的1088億美元跳升到2001年的31441億美元，十年間成長了28倍，每日平均成交量超過125億美元，比一周的股票市場總成交金額還大。

　　由於債券已經成為臺灣金融市場的重量級商品，相比較而言臺灣的股市擁有股指期貨與股票選擇權，而債券市場卻沒有良好的衍生性商品，雖然早已開放債券遠期交易，但是成效不彰；加上臺灣的金融環境已與國際接軌，國際的經濟情勢變動很容易影響臺灣的利率環境。國際接軌後資金流動的速度與規模增長快速，各種金融商品的價格波動程度與日俱增，債券投資者所面臨的風險越趨明顯，因此，為了提供固定收益證券的避險渠道，臺灣於2003 年完成了利率期貨規劃，並於2004年1月1日開始實施債券期貨交易，2004年5月開放短期的票券期貨，至此，利率衍生性商品終告完備。下表為臺灣發行的十年期公債期貨商品規格：