短期政府債券

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　　短期政府債券，是政府部門以債務人身份承擔到期償付本息責任的期限在1年以內的債務憑證。

　　從廣義上看，政府債券不僅包括國家財政部門所發行的債券，還包括了地方政府及政府代理機構所發行的債券，狹義的短期政府債券則僅指國庫券。

　　一般來說，短期政府債券市場主要指的是國庫券市場短期政府債券的發行短期政府債券以貼現方式進行，投資者的收益是債券的購買價與債券面額之間的差額。由財政部發行的短期債券一般稱為國庫券。

　　值得註意的是，在我國不管是期限在1年以內還是1年以上的由政府財政部門發行的政府債券，民間均有稱為國庫券的習慣，但在國外，期限在1年以上的政府中長期債券稱為公債，1年以內的債券才稱為國庫券。

　　短期政府債券發行的目的一般有兩個：

　　一是滿足政府部門短期資金周轉的需要，政府部門彌補長期收支差額，可通過發行中長期公債來籌措，但政府收支也有季節忭的變動，每一年度的預算即使平衡，其間可能也有一段時間資金短缺，需要籌措短期資金以資周轉。這時，政府部門就可以通過發行短期債券以保證臨時性的資金需要-此外，在長期利率水平不穩定時，政府不宜發行長期公債，因為如果債券利率超過將來的實際利率水平，則政府將承擔不應承擔的高利率：而如果預期利率低於將來實際利率水平，則公債市場價格將跌至票面之下，影響政府公債的銷售。在這種情況下，最好的辦法就是先按短期利率發行竭庫券，等長期利率穩定後再發行中長期公債：

　　二是為中央銀行的公開市場業務堤供可操作的工具、短期政府債券是中央銀行進行公開市場操作的極佳品種，是富接財政政策與貨幣政策的契合點-目前，由於政府短期證券的發行數額增長很喚，其在貨幣政策調控上的意義，有時超過了平衡財政收支的目的。

　　在短期政府債券的發行上，美國的歷史最為悠久，最早始於1929年。美國短綢國庫券是以拍賣方式發行的，包括定期發行和不定期發行兩種情況、定期發行的國庫券主要用來彌補財政的常年性赤字。其中，3個月和6個月期的國庫券每里期進行拍賣，拍賣數量通常在前一個星期二的下午宣佈，1年期(52周)的國庫．存在每個月的第三星期拍賣，宣佈日是在前一個星期五。通過不定期方式發行的同庫券主要為彌補日常的稅收失衡而籌措資金。

　　不定期發行的國庫券有兩種：

　　①稅款預期國庫券(Tax Anticipation Bills)

　　稅款預期國庫券(Tax Anticipation Bills)是為籌集稅款而專門發行的國庫券。它一般在每季稅收繳納日後一周到期：投資者到期可以國庫券抵繳應納稅款，也可保留到到期日按面額收回資金：該種國庫券的優點是一般工商企業及個人平時準備用於納稅的款項也能獲得利息收入。稅款預期國庫券已於1974年停止發行。

　　②現金管理國庫券(Cash Management BiHs)。

　　現金管理國庫券(Cash Management BiHs)是稅款預期國庫券停發之後新發行的一種國庫券，主要用於解決稅收取得之前的財政臨時性資金短缺，期限從2天到167天不等。

　　新國庫券的拍賣方式：

　　①競價方式。採用競價方式時，投資者報㈠認購國庫券的數量和價格，每個認購者可多次報價，並根據不同的價格決定認購數量。競價方式多為同市場聯繫密切的大投資者使用，它們認購國庫券中的最大部分。

　　②非競價方式。由投資者報出認購數量，並同意以公認的平均競價購買，採用非競價方式的多為個人及其他小投資者!因為這樣他們可以避免競價方式的風險：一是他們不會因報價太低而冒喪失購買機會的風險。

　　二是也不會因報價太高冒高成本認購的風險。非競價方式認購的國庫券數額較少，通常低於總拍賣額的15％。

　　①傳統的認購方式下，財政部事先設置好新發行證券的息票和價格，實際上出售之前就決定了發行收益，若認購金額超過發行額，可足額發行，若認購金額少於發行金額，則只能部分發行-採用拍賣方式，較認購方式簡單，耗時也少。在拍賣過程中，市場決定收益，因而不存在發行過多或不足的問題。財政部僅決定國庫券的供應量，其餘皆由市場決定。

　　②採用拍賣方式發行，也為財政部提供了靈活的籌資手段。因為財政部負債中的少量變化可簡單地通過變動每周拍賣的國庫券的供應來實現。

　　同其他貨幣市場信用工具不同，短期國庫券交易具有一些較明顯的投資特征，這些特征對投資者購買國庫券具有很大影響。國庫券的四個投資特征是：

　　(一)違約風險小

　　由於國庫券是國家的債務，因而它被認為是沒有違約風險的，相反，即使是占用等級最高的其他貨幣市場票據，如商業票據、大額定期可轉讓存單等，都存在—-定的風險，尤其在經濟衰退時期。國庫券無違約風險的特征增加了對投資者的吸引力。國庫券的這一特征還間接地影響到投資者對國庫券的需求，因為各種法令和條例賦予了國庫券在投資者中的特殊地位，對商業銀行和地方政府來說，利用岡庫券可以解決其他形式的貨幣市場票據如商業票據和銀行承兌匯票無法解決的川題。例如，銀行利用國庫券可以很容易地與企業及地方政府等部門進行回購協“交易。

　　(二)流通性強

　　國庫券的第二個特征是具有高度的可流通性；這一特征使得國庫券能在交易成本較低及價格風險較低的情況下迅速變現。國庫券之所以具有這一特征，是山於它是一種在高組織性、高效率和競爭市場上交易的短期同質工具(S)。當然，當投資者需要資金時，究竟是出賣國庫券還是通過其他手段來籌集資金，很大程度上取決於其所需資金的期限及籌集資金的機會成本問題，它包括對風險的考慮、通汛費用等從屬性交易成本及報價和出價之差額所形成的成本。

　　(三)面額小

　　相對於其他貨幣市場票據來說，國庫券的面額較低；在美國，1970年以前，國庫券的最小面額為1000美元：1970年初，國庫券的最小面額升至1000-10000美元，目前為10000美元．其面額遠遠低於其他貨幣市場票據的面額。對許多小投資者來說，國庫券通常是他們能直接從貨幣市場購買的惟一有價證券。

　　(四)收入免稅

　　免稅主要是指免除州及地方收入稅：假定州收入稅率為T，那麼商業票據收益率和國庫券收益率之間的關係可以通過下式表示：RCP(1-T)=RTB式中：RCP為商業票據利率；RTB為國庫券利率；T為州及地方稅率。

　　從上述公式可以看出，國庫券免稅優點的體現取決於投資者所在州及地方稅率的高低和利率的現有水平兩點，在稅前收入一定的情況下，當國庫券利率和商業票據利率不同時，州及地方稅率越高，國庫券的吸引力越大。相應地，國庫券巾場利率水平越高，吸引力也越大，例如，假設投資者所在州收入稅率為5％，當國庫券的利率為5％時，相當於商業票據利率的5．26％，高出商業票據利率26個基本。點：當國庫券利率為6％時，相當於商業票據利率的6．32％，兩者相差32個基本點：當州收入稅率上升為6％時，國庫券利率同樣為5％和6％時，分別相當於商業票據收益率的5．32％和6．38％。