理论期货价格

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　　理论期货价格是指期货合约中所载商品(包括金融工具)的理论价格。我们已经知道，期货合约是期货交易的对象，它本身并无价值，只是一种商品的所有权证书而已。由于这种证书可以买卖，因而便具有了自己的价格。这样，这种证书在某种程度上便成了一种有价证券，而且期货合约的买卖是建立在商品实物交割的基础上的，因此，期货合约的成交价格能真实地反映出新交易商品的实际现货价值，也就是说期货成交价格能反映出理论期货价格的构成及其变动。可见，理论期货价格是期货成交价值的基础，前者决定后者。

　　一、商品的理论期货价格

　　商品的理论期货价格就是指商品期货合约的理论价格，它的构成仍然要以合约中所载商品的价值作为基础的，因此，商品期货的理论价格由商品的生产成本、期货交易成本、期货商品流通费用所及预期收益等部分组成。

　　(一)商品生产成本。在现货市场上，商品价格中的生产成本是由生产该商品时所耗费的物质资料价值和支付给劳动者的工资两部分构成的，用公式表示，即是C+V。同样地，在期货市场上，尽管在进行期货合约买卖时，有些未来商品根本未形成或刚进入生产，但商品生产成本仍是指生产某种进入期货市场的商品所耗费的物质资料价值和劳动者为自己劳动所创造价值之和的货币表现。因为在交易所进行的期货合约的买卖，虽然只是一种简单的“纸”的交易，但它还是以实物商品的生产为基础，极少有脱离实物商品而存在的;同时，在期货合约的有效期内，生产这些未来期货商品的生产成本与现货商品价格中的生产成本尽管在数值上可能有一定的差异，甚至有较大的出入，但二者的生产成本结构组成仍然是完全相同的。与现货价格相似，期货商品生产成本是该商品的理论期货价格中最基本的组成部分，也是商品期货合约的理论价格的最低经济界限。很显然，如果商品的理论期货价格低于该期货商品的生产成本，生产者就根本不愿生产这种商品，更谈不上出售了。这样一来，商品期货交易就丧失了其存在的现实前提而无法进行下去。一般情况下，商品生产成本决定商品的理论期货价格，并与理论期货价格保持正比例关系。此外，期货合约的理论价格构成与其实际成交价格构成、合约成交时商品的价值构成与合约兑付时同种商品价值构成的货币数值可能有所差异，但同一种期货商品的生产成本构成则是一个固定的数值。

　　(二)期货交易成本。期货交易成本是指期货交易过程中发生和形成的，为有关期货交易环节所必须支付的各种费用开支。它包括保证金利息、佣金、结算费、交易所管理费等。

　　(1)保证金利息。交易者在进行期货交易时不必支付期货合约的全部款项，但必须向期货交易所或其委托的期货经纪公司交纳期货合约总金额一定比例的保证金，其目的是为了保证期货交易者按时履行期货合约所规定的义务。在欧美国家，保证金一般为期货合约总企额的5%一”%左右。保证金利息是指在从期货交易开始到结束持续的时间内，交易者所交付的保证金占用的全部资金的应付银行利息。一般情况上，是用当时当地的银行利息率来作为计算保证金利息的一个依据。通常，保证金利息的大小与商品期货交易总额的大小及合约持有时间的长短有密切关系，即商品期货交易的总金额愈大，应交纳的保证全就愈多，从而需支付的保证金利息也越多;期货合约持有时间越长，则按固定银行利率计算的保证金利息就越多。

　　(2)佣金。它是指期货交易者支付给期货经纪人或期货经纪公司的报酬，又称手续费。通常，无论期货交易者最后是获利还是亏损，都必须按一定标准交纳佣金。佣金的计算方法和水平，各国各地都不一样，但主要取决于期货经纪公司的经营成本和目标利润。在大多数欧美国家，佣金一般为期货合约交易总额的0.25%。

　　(3)结算费。在每一笔期货合约成交结算后，期货交易者必须通过其经纪人或期货经纪公司按一定标准向结算所或结算行交付结算费。在不存在独立的结算所的情况下，交易者一般是通过期货交易的相应结算机构来结算并交付结算费的。

　　(4)交易所管理费。它是指期货交易者通过其经纪人或期货经纪公司向期货交易所交纳的手续费，是交易所维持其日常经营业务开支的主要来源。不管期货交易最后是亏是盈，交易者都得按一定比例支付交易所管理费。在一些欧美国家，一般为期货交易总额的0.01%左右。

　　(三)期货商品流通费用。它是指期货交易者将商品实体从产地(或别的存放地)运到交易所指定的地点以及在商品期货交易至实物交割期间所发生的一切费用开支，包括商品运杂费与商品库存保管费。

　　(1)商品运杂费。它是指期货交易的卖方在交货期前将合约商品运抵期货交易所规定的交货地点的过程中，因商品实体运动而形成的运输费、装卸搬运费、保险费与各种杂费的总和。通常，不同地区商品交易所的同种商品期货价格，因商品运杂费不同就会存在一定的价格差异。因商品运输距离不同，其运杂费也不同，从而引起商品期货价格的差别。

　　(2)商品库存保管费。它是指从期货商品一交易开始到商品的实际交割之间存在的相当长一段时间内，因保管、贮藏商品而发生的仓库租赁费、挑选整理费、检验管理费、保管期内商品损耗以及为防止商品意外损失而支付的各种保险费等一系列的费用开支。此外，要注意的是，虽然期货交易主要是期货合约钓买卖，实恤交割比例较小，但期货商品流通费用仍是构成商品的理论期货价格的要蒙之一。这是因为，当期货合约进行实际交割时，就必然会发生商品的流通费用;即使不进行实货交割，期货交易者在确定商品的理论期货价格时，也已把商品流通费用考虑了进去。

　　(四)预期收益。它是指期货合约的成交价格与实物交割时现货市场价格之间或是与交易者在期货市场上通过反向买卖以冲销原持有合约经济责任时的平仓价格之间的差额。期货交易者投入一定量的资金，当然希望获得一定的利润，因此，预期收益是期货交易的内在驱动力和最终目的。在商品期货市场上，需求和供给的价格弹性都很大，但无论期货市场上供求关系的变化多么剧烈，期货价格的变动多么频繁，在期货交易中总存在一个理论上的均衡价格。在这种理论均衡价格中就包含着一个正常合理的预期收益和一定的期货交易风险报酬。在期货交易中，虽然有盈有亏，但若从整个连续过程来看，二者就可以相互抵消，最终也只能实现那个正常的预期收益。

　　二、金融工具的理论期货价格

　　金融工具的理论期货价格是指金融工具期货合约的理沦价格，它包括外汇期货、利率期货和股票价格指数期货合约的理论价格。

　　(一)外汇的理论期货价格。又称外汇期货合约的理论价格。其价格构成很简单。因为外汇不属于物质商品，在其价格构成中就没有商品生产成本与流通费用这两项，但增加了一项货币成本，即外汇期货合约中所载明外币的货币数量大小，如10万日元。因此，外汇的理论期货价格由某种外币的数量、期货交易成本和顶期收益三部分构成。其中，期货交易成本和预期收益的含义均与商品的理论期货价格构成中的相应部分相同，某种外币数量即是货币成本。虽然外汇期货交易以买卖合约为主，而且交易者并不需要支付与合约价格相等金额的外币，只需交纳一定的保证金即可，但合约中所载明的外币数量仍是构成外汇期货的理论价格要素之一。这是因为外汇期货交易仍是以合约的实际交割为基础的。一旦发生实际交割，就必须按合约中所载明的货币数量进行交付，即使不发生实际交割，但在确定合约的理论价格时，也已把它包括进去了。

　　(二)利率的理论期货价格。又称利率期货合约的理论价格。利率期货交易包括国库券期货交易、定期存单期货交易、抵押证券期货交易等。下面以美国国库券期货价格构成为例来说明利率期货的理论价格构成。

　　短期国库券的理论期货价格是指短期国库券期货合约的理论价格，其理论价格构成较简单，主要由短期国库券的发行价格、期货交易成本和预期收益三部分构成。后两项与外汇的理论期货价格构成中的相应部分相同，发行价格是指短期国库券的现货发行价格，即该发行价格是以贴现方式或按面值打折扣方式形成的。例如，一张面值为100美元，91天期，年利率为8%的国库券，其发行价格即为98美元。其计算公式可表示如下:

　　但在实际交易中却有些不同，如在CBOT,是用100减去联邦储备基金利率来作为短期利率期货报的价。

　　中长期国库券的理论期货价格指中长期国库券期货合约的理论价格。其理论期货价格构成与短期国库券完全相同，只是其中的发行价格在含义上略有不同。中长期国库券不是以折扣方式或贴现方式发行的，而是以面值或相近的价格发行。

　　定期存单、抵押证券等的理论期货价格在构成上与国库券理论期货价格基本上相同，即都包括期货交易成本、预期收益、定期存单(或抵押证券)的现货价值。但在实际交易中，中长期利率期货价格则等于—合约面值乘以相应的债券价格。

　　(三)股票价格数的理论期货价格。它是指股票价格指数期货合约的理论价格。其理论期货价格构成比较简单，即由现金设定价格、期货交易成本与预期收益三部分构成。其中，期货交易成本、预期收益与前面谈到的内容完全相同。由于股票价格指数是多种股票价格加权平均的一种综合体现，这就遇到了一个困难:即到期股价指数期货究竟采用哪种或哪几种股票交割，尽管股票指数期货交易中实际交割的比例很小。为了解决这一难题，就使用了现金设定价格，它等于股价指数的现货价值乘以一个固定金额。固定金额由相应的股价指数确定，例如，价值线指数的固定金额为500,而恒生指数的固定金额则为50。指数的现货价值即是指股价指数期货合约到期时，该种股价指数在现货市场上的收市指数。由于股票价格指数期货合约是以现金设定价格来进行交易的，因此，现金设定价格仍是股价指数期货的理论价格的构成要素之一。如果我们用Fi来表示i时期股价指数的理论期货价格，用Hi来表示该股价指数的期货合约到期时在现货市场上的收市指数，用Ah来表示依Hi确定的固定金额，用D来表示期货交易成本，用M来表示预期收益，则股价指数的理论期货价格可用公式表示如下:

　　Fi=Hi×Ah+D+M