期货交易者

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什么是期货交易者[1]

  期货交易者是指承认并且遵守期货交易法规和规则,按照相关规定从事合法交易的人员的统称。

期货交易者的范围[1]

  具体来说,期货交易者的范围有两种不同的界定:一种界定认为期货交易者包括套期保值者、期货投机者和交易中介(期货经纪公司期货经纪人),即不论是场内交易者还是场外交易者,不论是套期保值者还是期货投机者,不论是为自己进行交易者还是为了赚取佣金代理其他企业或个人进行交易者,所有参与期货合约买卖的企业、机构和个人,统称为期货交易者。另一种界定认为利用期货市场为自身利益而进行交易活动的,以自有资金承担各种风险并获取相应收益的企业、机构和个人,才是期货交易者;而期货经纪人的买卖行为不是由一个独立的交易目的支配而进行的,因此被排除在外。

期货交易者的种类[2]

  期货交易者有哪些种类期货交易者按照不同的划分方式,具有不同分类。在传统上,主要有以下几种分类方式:

  (1)按是否直接参与期货交易划分:

  ①在场内交易系统下,期货投资者可以分成场内交易者和场外交易者。场内交易者具有双重能力,他们既能为自己的账户交易(自营商),也能代理客户交易(经纪人)。场外交易者指那些通过委托场内交易的经纪人参与期货市场的交易者,包括个人、基金公司保险公司、其他法人机构等。

  ②在电子交易制度下,所有投资者分成两类:交易所会员和非交易所会员。交易所会员可以直接为自己交易(自营账户)或者代理客户交易(经纪账户),非交易所会员委托交易所会员参与期货交易

  (2)按照对风险的态度和交易目的划分,期货投资者可以分为投机者、套保者、套利者和价差交易者。

  ①投机者一般为短线投资者,他们通过承担风险来从价格变动中获利。

  ②套保者是典型的风险规避者,其参与期货市场的主要目的不在于图利,而在于锁定其现货的价格风险

  ③套利者,试图利用由于期货不同期限合约或相关的不同品种之间价格偏离而存在的潜在套利机会进行交易,以获取无风险或者接近无风险的利润。套利者也称作基差交易者。

  ④价差交易者,通过同时买入一笔期货合约并卖出一笔期货合约的滚动式交易,利用预期的两张合约的相对价格变化来获取无风险利润。

  (3)按照投资者规模和专业化程度划分,可分成法人机构投资者和个人投资者法人机构投资者规模大,投资专业化程度高,而中小散户投资者相对来说资金规模小,专业化投资程度低。

  (4)按地域划分,可以分作境内投资者和境外投资者。境内投资者以套期保值为目的者居多,而境外投资者则以投机盈利为目的者居多。

  (5)按是否预先得知有关信息划分,按是否预先知晓有关信息可将投资者分为知情交易者和不知情交易者。在场内交易制度下,知情者利用其掌握的“先知信息”指导其行为,其交易行:为也很容易昭示于人,但是在电子交易制度下,存在信息非对称性。

期货交易者的类型[3]

  期货交易者的类型有三种:对冲者、投机者和套利者。对冲者(hedger),通常意译为套期保值者,通过期货合约来降低由于未来市场价格变化的不确定性所可能引起的风险投机者(speculator)试图利用期货合约这一金融工具来对市场未来价格的走势下赌注。套利者(arbitrageur)通过期货合约品种在不同市场问价格的相对变化来获取低风险或者无风险收益

  1.期货套期保值

  现代期货市场的一个基本功能是为现货企业提供商品价格的风险管理机制。现货企业利用期货市场来抵消现货市场中商品价格的波动风险,通过参与期货套期交易,生产者或用户可以将其所面临的价格风险转移给交易对手(如投机者)。

  套期保值(hedging)的基本步骤如下。

  ①买进或卖出和现货市场的交易数量相同但方向相反的期货合约;

  ②在未来某一时间卖出或买进相同的期货合约(即对冲平仓);

  ③结清期货交易带来的盈利或亏损,以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或收益,使交易者的经济收益锁定在期望值

  (1)套期保值的基本原理

  在合约期满时,期货价格将收敛于现货价格。因为期货价格包含商品储藏直至交割日为止的一切费用,所以远期期货价格通常要比近期期货价格高。当期货合约接近于交割日时,储存费用将趋于消失。最终交割月份的期货价格现货价格趋于一致。

  在期货交易过程中,期货价格与现货价格变动趋势基本一致。经济学基本原理告诉我们,商品价格是由影响市场供给和需求这两方面的因素所决定的。期货市场现货市场虽然性质不同,但对于同一商品而言,其期货价格与现货价格面临相同的来自供需方面的因素影响。这样,引起现货市场价格变化的因素,同样也会影响到期货市场价格同方向的变化。当该商品的现货价格趋于上涨时,其期货价格也趋于上涨,反之亦然。套期保值者就可以通过在期货市场上做与现货市场相反的交易来达到保值的功能。

  (2)套期保值的类型

  按照持有期货合约的头寸方向,套期保值分为卖方(空头)套期保值和买方(多头)套期保值。卖出套期保值(short hedge)是套期保值者为了避免价格下跌的风险通过卖出期货合约,持有空头头寸,来保护他在现货市场中的多头头寸买入套期保值(long hedge)是套期保值者为了避免价格上涨的风险通过买进期货合约,持有多头头寸,来保障他在现货市场的空头头寸。在期货市场上,农户和矿产主通常是空头套期保值者,而农产品加工商和制造业者通常是多头套期保值者。需要强调的是,套期保值一方面能够避免价格不利变化给交易者带来的损失,另一方面也使套期者无法获得价格有利变化带来的额外收益。

  ①卖方套期保值。卖方套期保值是为了防止现货交割时价格下跌的风险而先在期货市场上卖出与现货数量相当的合约所进行的交易方式。通常是在农场主为防止收割时农作物价格下跌,矿业主为防止矿产开采以后价格下跌,经销商为防止货物购进而未售出时价格下跌而采取的保值方式。在商品持有期,如果现货价格下跌,商品持有者将在现货市场中亏钱;但是他在期货市场卖出该商品的期货合约,可以从期货价格下跌中获利,从而弥补在现货市场的损失。盈利和损失的相互抵消使卖出套期保值者锁定目标收益。如黑龙江农户在大豆收获前,预先卖出大豆期货,进行卖出套期保值

  ②买方套期保值。买方套期保值是指交易者首先在期货市场买入期货,以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。买入套期保值为那些需要在未来某个时期购入某种商品而又想避免可能的价格上涨的现货商所采用。如果价格上涨,他将在现货市场购买该商品支付更多资金,但同时能在期货市场中赚钱而抵消了在现货市场中的损失。这种用期货市场的盈利对冲现货市场亏损的做法,可以将远期价格固定在预计的水平上。

  理论上,期货套期保值为现货商提供了完美的价格风险对冲机制。实际上,套期保值可以基本上抵消现货市场中商品价格的波动风险。但是期货市场并不完全等同于现货市场,期货价格与现货价格的波动趋势也不完全一致,所以套期保值并不能使价格波动风险完全消失。为了避免价格风险,更好地运用套期保值,就必须深刻理解和掌握基差及其基本原理。

  (3)基差

  基差(basis)是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品近期合约的期货价格之差,即:基差=现货价格一期货价格。例如,2003年5月30日大连大豆的现货价格是2700形吨,期货价格②是2620形吨,基差等于80形吨。基差可以是正数也可以是负数,这主要取决于现货价格是高于还是低于期货价格。现货价格高于期货价格,则基差为正数,又称为远期贴水或现货升水;现货价格低于期货价格,则基差为负数,又称为远期升水或现货贴水。

  基差包含期货市场和现货市场间的运输成本持有成本。前者反映在同一时间期现市场这两个不同地点间的空间差异;后者反映在两个市场间的时间差异,即两个不同交割月份的持有成本,包括利息、储藏费、保险费和损耗费等。利息是影响持有成本的最重要因素,因此利率变动对基差变化影响很大,尤其在金融期货市场上。在期货合约到期时,现货价格与期货价格会趋于一致。但在合约到期前,基差总是在不断变动,并且通常呈现季节性的变动特征。套期保值者利用基差的有利变动,可以取得更好的保值效果,获得额外的盈余;如果基差出现不利变动,套期保值的效果就会受到影响,蒙受一部分损失。

  ①对于买入套期保值者来讲,他愿意看到的是基差缩小。

  I.现货价格和期货价格均上升,但现货价格的上升幅度大于期货价格的上升幅度,基差扩大,从而使得加工商在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利。如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降,加工商在现货市场获利,在期货市场损失。但是只要基差扩大,现货市场的盈利不仅不能弥补期货市场的损失,而且会出现净亏损

  Ⅱ.现货价格和期货价格均上升,但现货价格的上升幅度小于期货价格的上升幅度,基差缩小,从而使得加工商在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失小于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利。

  如果现货市场和期货市场的价格不是上升而是下降,加工商在现货市场获利,在期货市场损失。但是只要基差缩小,现货市场的盈利不仅能弥补期货市场的全部损失,而且会有净盈利。

  ②对于卖出套期保值者来讲,他愿意看到的是基差扩大。

  I.现货价格和期货价格均下降,但现货价格的下降幅度小于期货价格的下降幅度,基差扩大,从而使得经销商在现货市场上因价格下跌卖出现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格下跌买入期货合约的获利。

  如果现货市场和期货市场的价格不是下降而是上升,经销商在现货市场获利,在期货市场损失。但是只要基差扩大,现货市场的盈利就足以弥补期货市场的全部损失,并且结余部分会产生净盈利。

  Ⅱ.现货价格和期货价格均下降,但现货价格的下降幅度大于期货价格的下降幅度,基差缩小,从而使得经销商在现货市场上因价格下跌卖出现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格下跌买入期货合约的获利,从而产生净亏损

  如果现货价格和期货价格不降反升,经销商在现货市场获利,在期货市场损失。但是只要基差缩小,现货市场的盈利就只能弥补期货市场的部分损失,仍然会有一部分净亏损。

  期货价格与现货价格的变动趋势大体一致,但两种价格变动的时问和幅度并不完全一致。简而言之,基差变化是不确定的,所以套期保值者必须密切关注基差的变化。套期保值可以避免商品价格的波动风险,但是价格对冲并不是完美的,基差的不利变化会给保值者带来一定的风险。套期保值本质上是不同风险的交换,即以较大的价格波动风险交换较小的基差波动风险。

  2期货投机交易期货投机交易者试图对期货市场未来价格的走势下赌注来获取价差收益。期货投机者通常平仓了结持有的期货合约,而不进行实物交割。投机者根据自己对期货价格走势的判断,作出买进或卖出的决定,在预期价格上升时买进、价格下跌时卖出,然后等待时机再卖出或买进所持有的合约头寸。如果这种判断与市场价格走势相同,则投机者平仓出局后可获取投机利润;如果判断与价格走势相反,则投机者平仓出局后承担投机损失。期货投机的关键在于对期货市场价格变动趋势的分析预测是否准确。一般来说,影响期货市场价格变动的因素很多,特别是投机心理等偶然性因素难以预测,因此,期货投机具有很大风险。按照投机者持仓时间的长短进行划分,投机者可分为以下三种基本类型。

  2.期货投机交易

  期货投机交易者试图对期货市场未来价格的走势下赌注来获取价差收益。期货投机者通常平仓了结持有的期货合约,而不进行实物交割。投机者根据自己对期货价格走势的判断,作出买进或卖出的决定,在预期价格上升时买进、价格下跌时卖出,然后等待时机再卖出或买进所持有的合约头寸。如果这种判断与市场价格走势相同,则投机者平仓出局后可获取投机利润;如果判断与价格走势相反,则投机者平仓出局后承担投机损失。期货投机的关键在于对期货市场价格变动趋势的分析预测是否准确。一般来说,影响期货市场价格变动的因素很多,特别是投机心理等偶然性因素难以预测,因此,期货投机具有很大风险。按照投机者持仓时间的长短进行划分,投机者可分为以下三种基本类型。

  (1)头寸交易者(position trader)

  他们是最常见的投机者类型,又称为部位交易者或一般交易者。按照交易的部位可进一步划分为多头投机者和空头投机者。这类投机者在建立多头或空头期货合约后,通常会持仓数日、数周甚至数月以上,等价格变化对其有利时,再进行相反操作,将期货合约平仓赚取价差利润。他们所希望的是通过市场价格的大幅波动而获取较多利润。

  (2)当日交易者(day trader)

  顾名思义,这类投机者往往只关心当日期货行情变化,持仓时间通常不会超过一个交易日,一般当日建仓并在当日平仓,而不愿意承担一夜之间出现的负面消息带来的风险,即隔夜风险(overnightrisk)。一般在对商品价格未来走势难以把握时,会出现较多此类投机者。

  (3)小投机者(scalper)

  小投机者又被称作逐小利者,或俗称“抢帽子者”,他们通常利用非常短暂的趋势变化,利用价格的频繁而微小的波动来获利。小投机者的持仓时间一般都只有几分钟。在生活中,英文单词“scalper”往往也被翻译成“黄牛”,对“抢帽子者”感觉陌生的读者也许可以从“黄牛”一词来意会其意思。

  期货投机有利于期货交易的顺利进行和期货市场的正常运转,是期货市场套期保值功能和价格发现功能得以实现的重要条件。

  ①期货投机者主动承担期货市场风险,转嫁套期保值者的价格风险。期货投机与套期保值不同,投机者目的在于获取利润而非规避风险。如果说套期保值者是一群风险厌恶者或者避险者,那么投机者就恰是一群风险爱好者,他们为了从期货价格的波动中获取厚利而甘冒风险。

  ②投机交易促进期货市场的流动性,保障了期货市场发现价格功能的实现。如果一个期货市场没有投机者的参与,或者说不能为投资者提供方便投机交易的机会和条件,那么该期货市场的流动性就会大大降低,甚至导致期货市场无法正常运作。但是过度的投机行为会加大期货价格的剧烈波动,使期货市场丧失其正常功能。作为期货市场核心的交易所,应当有效开展对期货市场的监管工作,防止不当的操纵市场行为,遏制过度的投机活动。

  3.期货套利交易

  期货套利(arbitrage)是交易者利用期货合约标的物在不同市场、不同月份、不同品种之间出现相对价差(spread)时,通过低买高卖的方式从中获取低风险或几乎无风险的获利行为。同种商品的现货价格与期货价格经常存在差异;同种商品不同交割月份的合约价格变动也存在差异;同种商品在不同期货交易所的价格变动也存在差异。

  套利交易的理论基础是经济学广为人知中的“一价定律”(Law of One Price):假设交易成本可以忽略不计,同一商品在市场上只可能有一个价格。套利者相信并且利用这一理论来进行投资获利:当同一商品在两个市场出现两个不同价格时,必定有一个市场的价格是不合理的。当市场价格出现明显的相对差异时,投资者开始构筑对冲套利组合:一方面买进被低估的合约品种,同时卖空相对高估的投资品种;在一定期限内,投资者等待市场价格趋于预期的合理水平时马上平仓出局以获利了结。很明显,期货套利策略可以使交易者规避市场上价格的波动风险。投资者不再仅仅局限于期货合约绝对价格水平变化,更多地转向期货合约相对价格水平变化。在对价差的季节性和周期性趋势有着深入的定量研究基础上,交易者可以通过开发有效的交易策略来获取低风险的稳定收益。

  在期货市场中,套利交易往往能比单纯的投机交易提供更可靠的潜在收益。当两个市场的商品价格按预期方向运动时,套利交易的收益来自下面三种方式之一:

  ①在合约持有期,空头的盈利高于多头的损失;

  ②在合约持有期,多头的盈利高于空头的损失;

  ③两份合约都盈利。

  需要强调的一点是,价差套利并非完全无风险的交易。在一定期问内,两个市场的商品价差没有按预期方向运动时,套利交易便会产生以下三种方式的损失:

  ①在合约持有期,空头的盈利少于多头的损失;

  ②在合约持有期,多头的盈利少于空头的损失;

  ③两份合约都亏损。有些时候,当两个市场的商品价格按预期的反方向运动时,套利可能成为极为冒险的交易,甚至产生比长线投机更高的风险。

  除期现套利方式外,期货市场的套利主要有三种形式,即跨交割月份套利、跨市场套利及跨商品套利。

  (1)跨交割月份套利(跨期套利)

  投机者在同一市场利用同一种商品不同交割期之间的价格差距的变化,买进某一交割月份期货合约的同时,卖出另一交割月份的同类期货合约以谋取利润的活动。其实质,是利用同一商品期货合约的不同交割月份之问的差价的相对变动来获利。这是最为常用的一种套利形式。比如:如果你注意到5月份的大豆和7月份的大豆价格差异超出正常的交割、储存费,你应买入5月份的大豆合约而卖出7月份的大豆合约。过后,当7月份大豆合约与5月份大豆合约更接近而缩小了两个合约的价格差时,你就能从价格差的变动中获得一笔收益跨期套利与商品绝对价格无关,而仅与不同交割期之间价差变化趋势有关。

  具体而言,这种套利又可细分为三种:牛市套利熊市套利蝶式套利

  牛市套利:又叫买空套利或多头套利。在这种情况下,投资者看多股市,认为较远交割期的股指期货合约涨幅将小于近期合约的涨幅,即认为较远交割期合约与较近交割期合约的价差将变大。因此做牛市套利的投资者会在当前买入近期的期货合约,同时卖出远期的期货合约;并在未来的某个时刻卖出近期的期货合约,同时买入远期的期货合约。

  熊市套利:又叫卖空套利或空头套利。在这种情况下,投资者看空股市,认为较远交割期合约的跌幅将大于近期合约,或者说远期的股指期货合约涨幅将小于近期合约涨幅,即认为较远交割期合约与较近交割期合约的价差将变小。因此做熊市套利的投资者将在当前买入远期的期货合约,同时卖出近期的期货合约;而在未来的某个时刻卖出远期的期货合约,并同时买入近期的期货合约。

  蝶式套利:是指利用若干个不同交割月份的价差变动来获利的交易方式。它一般由两个方向相反、共享中间交割月份的跨期套利交易复合头寸组成,即同时进行三个交割月份的合约买卖,通过中间交割月份合约与前后两个交割月份合约的价差的变化来获利。其交易原理是:套利交易者认为中间交割月份的期货合约价格与两旁交割月份合约价格之间的相关关系将会出现差异,一般选择在预计中间月份期价将相对偏离或偏低时入市,如农产品价格在收获期密集上市时价格相对相邻月份将最低,而在青黄不接的季节价格将最高,此时便可以分别采取类似买、卖、买或卖、买、卖的蝶式套利方式。

  (2)跨市场套利(跨市套利)

  投机者利用同一商品在不同交易所的期货价格的不同,在两个交易所同时买进和卖m期货合约以谋取利润的活动。

  当同一种商品在两个交易所中的价格差额超出了将商品从一个交易所的交割仓库运送到另一交易所的交割仓库的费用时,可以预计,它们的价格差距将会缩小并在未来某一时期体现真正的跨市场交割成本。比如说小麦的销售价格,如果芝加哥交易所比堪萨斯城交易所高出许多而超过了运输费用和交割成本,那么就会有现货商买入堪萨斯城交易所的小麦并用船运送到芝加哥交易所去交割。

  (3)跨商品套利

  所谓跨商品套利,是指利用两种不同的但相互关联的商品之间的期货价格的差异进行套利,即买进(卖出)某一交割月份某一商品的期货合约,而同时卖出(买入)另一种相同交割月份、另一关联商品的期货合约。

  套利交易对期货市场的健康发展具有非常重要的作用,有助于使不合理的期货市场价格在短期内恢复到正常水平。

  首先,套利交易有助于发挥期货市场上的价格发现功能。由于影响现货市场或期货市场价格的因素存在紧密联系,套利者一旦发现某些市场的异常价格走势,就会利用不同市场之间的价差变化随时进行套利交易。这种交易会导致不同市场间的价格关系趋于正常,从而促进期货市场形成合理价格。

  其次,套利交易有助于期货市场进一步提高流动性。套利交易提高了期货市场的活跃程度,增加了期货交易成交量,保证了套期保值功能的顺利实现。套利者承担了市场价格相对变动的风险,有助于消除期货市场的价格操纵行为,促进交易的流畅化和价格的理性化。

期货交易者的管理[4]

  期货交易者包括两类,一类是套期保值者,一类是投机者。对期货交易者的管理相应也包括两个方面:

  (一)对套期保值者的管理

  根据商品期货交易委员会的规定,套期保值者除了进行普通的套期保值交易外,还可以在一定限度内进行预期性套期保值交易(Anticipatotg Hedging)和交叉对冲保值交易(Cross-Hedg-ing)。所谓预期性套期保值交易指套期保值者在实际拥有现货商品之前预先买卖期货合约;所谓交叉对冲保值指套期保值者在为其现货商品进行套期保值时,若无对应的期货合约,可选同与现货商品不属同类、但价格走势大致相同的相关期货合约为现货商品套期保值。

  此外,套期保值者进行交易时,若其佣有与期货合约价值相当的现货,则其期货合约交易数量不受限制。

  (二)对投机者的管理

  对投机者的管理主要表现在规定其每日交易的合约数量限制和可以保留至下一个交易日以后的保留数量限制。商品期货交易委员会根据不同市场的情况规定了市场交易者最多可持有的期货或期权合约数量。当投机者持有的合约数量达到或超过规定的限量时,必须逐日向商品期货交易委员会报告。合约数量限制管理的目的主要是保护公平竞争,防止市场出现不正当的炒买炒卖现象。综上所述,从美国期货市场管理系统的构成及管理法规的历史沿革看,其管理层次不断提高,管理机构不断强化,管理范围不断扩大,管理内容不断充实,管理措施不断完善,总之,期货市场发展到什么程度,对期货市场的管理也相应发展到什么程度。这种随市场发展而不断加强和完善管理的做法保证了期货市场的规范运行和稳步发展,对于建立和完善我国期货市场的管理也具有很大的借鉴意义。

参考文献

  1. 1.0 1.1 李秉龙,薛兴利主编.农业经济学.中国农业大学出版社,2009.01.
  2. 高彦嵩主编.黄金期货入市必读全书.化学工业出版社,2008.5.
  3. 陶佶著.沪深300股指期货:理论和实务.中国发展出版社,2008.5.
  4. 生柳荣.期货市场理论与实务.厦门大学出版社,1994年07月第1版.
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