公司財務學

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公司財務學(Corporate Finance)

　　公司財務學(corporate finance)，也稱財務管理學(financial management)，研究的是企業如何有效地獲得和使用貨幣資金，它是企業管理的一部分。

　　公司財務學包括長期投資決策、長期籌資決策、營運資金的投資和籌資決策、股息政策、財務分析及風險管理等內容。公司財務學的主要內涵可以通過企業的“資產負債表”體現出來，資產負債表左方是資產，代表的是企業資金的運用；右方是負債和股東權益，代表的是企業資金的來源，資產負債表的特性是左右方相等(表1)。

　　資產負債表的左面資產部分，按照延續時間的長短可以劃分為“固定資產”和“流動資產”兩部分，前者是指延續時間較長的資產，如廠房、機器設備、土地等，除了這些有形的資產之外，還包含商標等一些無形的資產；後者是指延續時間較短的資產，如現金、有價證券、應收賬款和存貨等。

　　獲得這些資產就必須通過一定的渠道來籌集資金，這樣就涉及到了資產負債表右邊的內容，也就是企業的融資。一般來講，企業可以通過借款、發行債券和股票獲得所需資金，這些資金可以進一步劃分為股東權益和負債兩部分。負債按照期限可以劃分為“短期負債”和“長期負債”。短期負債是指一年之內必須償還的貸款或債務，長期負債是指不需一年內償還的債務。資產負債表左邊的流動資產和右邊的短期負債的差額就產生了一個新的概念“營運資本”，這個會在以後的章節中論述。所有者權益，則是資產價值和負債價值的差額，代表著剩餘所有權，歸股東所有。

　　資產負債表左右兩邊項目的內容及相互關係構成了公司財務學的研究內容。

　　(1)企業應該投資於什麼樣的長期資產?

　　這就涉及到資產負債表的左下方，也就是我們經常提到的長期投資決策。分析判斷企業的長期資產是否購置以及如何考慮投資中的風險都是長期投資決策的任務。在財務管理中，這部分內容又被稱為資本預算(capitalbudgeting)。

　　(2)投資於這些長期資產的資金如何籌措，涉及到資產負債表右邊下方的部分，是發行股票還是債券，兩者的比例應該是怎樣的?哪個應該優先考慮?

　　這些都是融資決策要考慮的問題，這些問題的處理需要對企業的籌資手段深入瞭解，研究資本結構和資本成本，最終達到使企業的籌資成本最小化目標。

　　(3)企業如何管理日常的現金流量，這涉及資產負債表上半部的內容，也就是常說的“營運資本”管理。

　　由於經營過程中的現金流人和現金流出不對等，而且具體數量具有不確定性，流動資產和流動負債的差額就成了關註的焦點，凈營運資本的管理也就應運而生。

　　(4)企業的稅後利潤應該怎樣分配?

　　這涉及到資產負債表右下方內容，保留盈餘管理與股息政策密切相關，股息政策研究的是企業有哪些股息的分配方式，股息的分配是否會影響企業價值。

　　(5)對整張報表的分析是財務分析的內容。

　　財務分析可以考核企業經營的業績和財務狀況，分析指標可用於同行業水平相比或是歷史數據的比較，財務報表可以反映出企業的長短期償債能力、盈利能力和資產的質量水平等狀況。財務計劃是通過對財務報表各個項目的預測來事先安排企業的財務活動。

　　(6)除上述表內業務管理之外，企業財務管理還包含一些表外業務管理內容。

　　如何利用衍生金融工具管理利率、匯率、商品價格波動等風險因素，使企業的生產、計劃更便於實施，是企業財務管理新興的一部分內容。此外，如何計算企業投資、融資中的靈活性或選擇權對金融工具或企業價值的影響，這涉及對期權工具價值的計算。

　　公司財務學的整體框架由三個構件組成：一個目標函數，即公司價值最大化；三類決策，包括投資決策、籌資決策和股利決策；一個財務工具箱，即財務報表與比率、現值、風險與收益模型和期權定價模型。綜觀國內外的公司財務或財務管理教科書，其主要章節內容就是依據這三個構件安排的。但值得關註的有兩點：其一，在這個整體框架中，會計是被作為財務管理的工具來看待的，這與國外會計學界把會計定義為一種信息系統的觀點相吻合。也就是說，無論是國外財務學界還是會計學界，都把會計視為管理工具，這一點顯然不同於國內學界。國內教科書中存在一種矛盾的現象：會計學教科書極力批評乃至否定管理工具論，主張會計是一種管理活動；而在財務學教科書中，會計與報表始終被作為財務管理的工具來處理。其二，整體框架不包括成本費用和稅務管理。儘管這兩項內容對公司來說很重要，並且都屬於CFO的直線職權範圍，但在財務與會計分而治之的西方公司里，它們屬於會計長而非財務長的指著範圍。

　　在本世紀初以前，公司財務學——直被認為是微觀經濟理論的應用學科，是經濟學的一個分支。直到1897年托馬斯·格林納(ThomasL．Greene)出版了《公司財務》——書後，公司財務學才逐漸從微觀經濟學中分離出來，成為一門獨立的學科。它的發展大致經歷瞭如下幾個階段：

　　1．初創期(本世紀初至30年代以前)

　　這一時期，西方發達的工業化國家先後進入壟斷階段，隨著經濟和科學技術的發展，新行業大量涌現，企業需要籌集更多的資金來擴大規模，拓展經營領域。因此，這一階段公司財務學的註意力集中在如何利用普通股、債券和其它有價證券來籌集資金，主要研究財務制度和立法原則等問題。

　　2．調整期(本世紀30年代)

　　20年代末開始的經濟危機造成入量企業倒閉，股價暴跌，企業生產不景氣，資產變現能力差，因而公司財務學的重點轉向如何維持企業的生存上，如企業資產的保值、變現能力、破產、清算以及合併與乎組等，這——時期，國家加強了對微觀經濟活動的干預，如美國政府分別於1933年和193,1年頒佈了證券法和證券交易法，要求企業公佈財務信息。這對公司財務學的發展起了巨大的推動作用。

　　以上兩個階段，公司財務學研究的共同特點是描述性的，即側重於對企業現狀的歸納和解釋，同時從企業的外部利益聿(如債權人)的角度來研究財務問題，註重對有關財務法規的研究。

　　3．過渡期(本世紀40年代到50年代)

　　這—階段，公司財務學的研究方法逐漸由描述性轉向分析性，從企業內部決策的角度，圍繞企業利潤、股票價值最人化來研究財務問題，並把—些數學模型引入企業財務管理中。同時，隨著投資項門選扦人法的出現，開始註意資本的合理利用。另外，這一階段的研究領域也擴展到現金和存貨管理、資本結構和股息策略等問題。

　　4．成熱期(50年代後期至70年代)

　　這一時期是西方經濟發展的黃金時期，隨著第三次科技革命的興起和發展，財務管理中應用了電子電腦等先進的方法和手段，財務分析方法向精確化發展，開始了對風險和回報率的關係和資本結構等瓊人問題的研究，取得了一系列重要成果：研究方法也從定性向定量轉化。如這一階段出覡了“投資組合理論”、“資本市場理論”和。資本資產定價模型”以及“期權價格模型”等。1990年10月16日，瑞典皇家私學院決定將該年度諾貝爾經濟學獎授予三名美國財務學家，以“表彰他們將現代應用經濟理論用於公司和金融市場研究及在建立金融市場和股票價格理論方面所做的開拓性工作”。這三名財務學家是馬考維茨(H．M．Markowitz)、夏普(W．F．Sharpe)和米勒(M．Miller)，而他們的受獎工作都是在這一時期完成的。

　　5．深化期(80年代至今)

　　這一階段財務學的中心課題如下：(1)通貨膨脹及其對利率的影響；(2)政府對金融機構放鬆控制以及由專業金融機構[句多元化金融服務公司轉化問題；(3)電子通訊技術在信息傳輸中和電子電腦在財務決策中的大量應用；(4)資本市場上新的籌資工具的出現，如衍生性金融工具和坊圾債券等等。由於以上條件的變化已對財務決策產生了巨大影響，加劇了公司所面臨的不確定性，市場需求、產品價格以及成本的預測變得更加困難，這些不確定性的存在使公司財務學的理淪和實踐都發生了顯著變化。

　　總之，公司財務學已從描述性轉向嚴格的分析和實證研究；從單純的籌資發展到財務決策的一整套理論和方法，已形政獨立、完整的學科體系，今天，財務人員的作用已與20年前大不相同，可以預言，公司財務學必將不斷深入發展，其內容日趨複雜，範圍逐漸擴大，手段和方法更加科學。