人民幣內貶外升

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　　人民幣內貶外升是指國內通貨膨脹率的上升和人民幣對主要貨幣的匯率上升的一種現象。

　　看一下中國的物價走勢，國際金融危機爆發之後，中央快速出台經濟刺激政策，經濟快速反彈，物價也經歷了一波快速上漲時期。CPI(消費者物價指數)從2009年7月的最低點-1.8開始反彈，2011年7月份到達高點6.45，受從緊的貨幣政策的影響，2011年下半年以來，物價指數不斷走低，但是基本維持在2以上的通貨膨脹率。再看一下人民幣兌美元匯率的走勢，2010年2月以來，人民幣兌美元匯率卻出現單邊下行的趨勢，只是在2012年的2季度出現短暫微弱的貶值;而從2010年5月份以來，月平均匯率從高點的6.82一路下滑到最近的6.17，貶值幅度接近10%。而同期中國物價指數在絕大多數時間里高於美國。

　　近年來，人民幣對內通貨膨脹率上升主要是因為食品價格的推動，對外升值可以理解為人民幣向均衡估值的回歸。人民幣的內貶外升會對中國的國內國際經濟行為產生重要影響，帶來以下問題：

　　1.人民幣內貶外升對出口貿易的衝擊較大

　　加入世貿組織以來，中國的對外出口加速增長，大大帶動了中國經濟的增長。2008年受國際金融危機衝擊，中國對外出口受到嚴重影響，雖然其後出現恢復性增長，但是又經歷外部需求不旺，歐洲債務危機導致歐洲國家經濟低迷，美國複蘇緩慢等等，加上人民幣升值的影響，目前中國的出口增速已經基本告別了動輒20%以上的高速增長時代，個位數的出口增速將成為常態。2012年1月以來的平均出口增速為8.7%，2013年1月以來的平均出口增速為8.5%，這其中還經歷了一季度的特別監管區的出口異常增長，到2013年6月的出口增速甚至出現負增長。人民幣內貶外升導致的國內出口企業成本過快上升和人民幣匯率升值也是影響中國製造國際競爭力的重要因素。

　　2.人民幣內貶外升會導致中國政府和居民持有的外匯資產縮水

　　國內通脹有利於債務人，對債權人不利;同樣，本幣升值，有利於對外債務人，對持有的國外債權不利。中國政府持有大量的以美元計價的美國國債，人民幣升值將導致債權縮水。央行發佈的貨幣當局資產負債表顯示，截至2013年7月份，中國擁有25.8萬億元的外匯資產，其中以外匯儲備為主，餘額接近25萬億元。截至2013年3月底，中國持有美國國債總計12505億美元，居世界各國/地區之首。人民幣每升值10%，中國持有的美國國債就有接近8000億元人民幣的賬面損失。相比之下， 2012年中國的財政收入只有10萬億元人民幣。

　　3.人民幣內貶外升會導致熱錢的流入

　　在人民幣升值和國內因為通貨膨脹導致的預期影響下，熱錢會流入人民幣資產進行套利。熱錢的涌入會推高外匯儲備，加大央行對沖的壓力，擴張國內流動性，對國內通貨膨脹形成雙重壓力。近一段時間以來，地方融資平臺和房地產通過影子銀行吸引了大量的信用資金，因為政府的隱性擔保，推高了“無風險利率”。國內個別出口商竟然通過海關特別監管區的對外貿易通道，把資金轉入國內，購買人民幣理財進行套利。2013年一季度內地和我國香港雙邊貿易總值為1098.8億美元，增長了71.2%，同期海關特殊監管區的貨物貿易量達到1146億美元，增長了1.3倍。

　　4.推高國內資產價格，尤其是房地產價格

　　在人民幣內升外貶的格局下，國內的人民幣資產成為國際資金追逐的對象。雖然國際收支中的資本項目還沒有完全放開，但是資金通過多種方式，進入到中國的資產市場。近年來，中國房地產市場價格的飆升與此有或多或少的關係。國家統計局統計顯示，2013年7月與上月相比，70個大中城市中，價格上漲的城市有62個。按同比口徑，70個大中城市中，上漲的城市有69個。中國指數研究院的數據顯示，到2013年8月份，全國100個城市新建住宅平均價格環比已經連漲15個月。在北京這樣的大都市，房價以翻番方式上漲，目前北京四環內的房價比8年前漲了5-10倍。

　　5.影響民眾生活

　　國內通貨膨脹率的上升加大了普通民眾的生活成本。對普通百姓的生活會產生直接影響，尤其是飲食和居住消費。食品價格的連續上揚已經減緩了中國的恩格爾繫數下降趨勢，恩格爾繫數是衡量食品支出在居民支出中比重的指標，中國城鎮居民恩格爾繫數在2006年到達35.8的低點後，其餘年份一直維持在36-38之間。從住的方面看， 2013年7月全國居民消費價格總水平同比上漲2.7%。其中，住房租金價格上漲4.4%。不用說大中城市高昂的房價令首次進入房地產市場置業者苦不堪言。

　　一、倒逼中國製造業轉型升級

　　人民幣匯率連續升值，導致一些低端加工製造業出口的商品價格上升，訂單減少。這些企業只有進行轉型升級，加快技術創新，才能維持產品在國際市場的競爭力。日韓等趕超國家走過了同樣的歷程，只是滿足於產業鏈低端的產品製造，成為不了世界製造業強國。從這個意義上講，人民幣內貶外升對中國出口製造商提供了一個提煉內功的契機，促使國內出口企業更加註重打造自主品牌、提高產品附加值、優化企業管理以及註重開拓新興市場。

　　二、人民幣內貶外升有利於進口

　　人民幣升值降低了進口的成本，從消費者的角度看，物美價廉的外國商品的流入，可以大大提高國內人民的生活質量。從生產者的角度看，近年來，國際能源和大宗商品價格飆漲，人民幣升值有助於減輕這些產品的進口價格;另外，中國對外出口中，有大量的加工貿易，人民幣升值有利於降低原材料成本。有意思的是，統計數據並沒有對這種觀點提供強力支撐，2012年以來的進口平均增速比出口增速要低3個百分點，2013年以來的進口平均增速比出口增速要低1.8個百分點。

　　三、人民幣內貶外升有利於國外投資

　　近年來出國置業的中國人逐漸增多，國內資產價格尤其是房地產價格的持續上漲為國外投資提供雄厚資金。澳大利亞外商投資審查委員會統計，2012財年，中國是繼美國和新加坡後澳大利亞房地產外商投資第三大來源國。全美房地產經紀人協會調查發現2011年中國投資人在美國的購房投資額超過70億美元。胡潤百富榜2012統計顯示，中國有33%的高凈值人群在海外擁有資產，主要是房地產。

　　四、有利於國內政府和居民持有的美元債務

　　人民幣升值會導致外匯資產縮水，同樣也會導致外匯債務消減。截止2013年7月，貨幣當局的對外債務餘額是1100億元。據外匯管理局統計，截至2012年12月末，中國外債餘額為7369.86億美元(不包括港澳臺地區的對外負債)。其中登記外債餘額4454.86億美元，企業間貿易信貸餘額為2915億美元;登記債務餘額中，美元債務占77.83%。企業間貿易信貸餘額比2011年的2492億美元增加了423億美元。國內企業的對外債務增加說明人民幣升值導致國內企業借外債比在國內以人民幣融資成本更低。

　　五、對百姓走出國門購物旅游帶來利好

　　人民幣堅挺，走出國門的消費者會發現，國外的產品變便宜了，喜好名牌的中國消費者成為了世界上最大方的游客和國際奢侈品牌的重要消費群體。世界奢侈品協會發佈報告稱，2013春節期間一個月，中國人在境外奢侈品消費累計達85億美元，比2012年的72億美元增長了18%。同期中國內地奢侈品消費總額為8.3億美元，不到境外奢侈品消費總額的1/10。中產階級大規模的出國旅游不但給國外的旅游業帶來若幹商機，也能夠使旅游者對比國內外差異與短長，陶冶身心，提高修養，增強素質。

　　未來隨著利率市場化進程的加快以及人民幣匯率機制的完善，中國的利率和物價水平更能夠反映國內資金的價格，人民幣兌美元匯率更能夠反映中美勞動生產率的差異和勞動要素成本的變動。隨著人民幣匯率逐漸均衡接近匯率水平，人民幣外升內貶的現象將會逐漸消失。