人民币内贬外升

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　　人民币内贬外升是指国内通货膨胀率的上升和人民币对主要货币的汇率上升的一种现象。

　　看一下中国的物价走势，国际金融危机爆发之后，中央快速出台经济刺激政策，经济快速反弹，物价也经历了一波快速上涨时期。CPI(消费者物价指数)从2009年7月的最低点-1.8开始反弹，2011年7月份到达高点6.45，受从紧的货币政策的影响，2011年下半年以来，物价指数不断走低，但是基本维持在2以上的通货膨胀率。再看一下人民币兑美元汇率的走势，2010年2月以来，人民币兑美元汇率却出现单边下行的趋势，只是在2012年的2季度出现短暂微弱的贬值;而从2010年5月份以来，月平均汇率从高点的6.82一路下滑到最近的6.17，贬值幅度接近10%。而同期中国物价指数在绝大多数时间里高于美国。

　　近年来，人民币对内通货膨胀率上升主要是因为食品价格的推动，对外升值可以理解为人民币向均衡估值的回归。人民币的内贬外升会对中国的国内国际经济行为产生重要影响，带来以下问题：

　　1.人民币内贬外升对出口贸易的冲击较大

　　加入世贸组织以来，中国的对外出口加速增长，大大带动了中国经济的增长。2008年受国际金融危机冲击，中国对外出口受到严重影响，虽然其后出现恢复性增长，但是又经历外部需求不旺，欧洲债务危机导致欧洲国家经济低迷，美国复苏缓慢等等，加上人民币升值的影响，目前中国的出口增速已经基本告别了动辄20%以上的高速增长时代，个位数的出口增速将成为常态。2012年1月以来的平均出口增速为8.7%，2013年1月以来的平均出口增速为8.5%，这其中还经历了一季度的特别监管区的出口异常增长，到2013年6月的出口增速甚至出现负增长。人民币内贬外升导致的国内出口企业成本过快上升和人民币汇率升值也是影响中国制造国际竞争力的重要因素。

　　2.人民币内贬外升会导致中国政府和居民持有的外汇资产缩水

　　国内通胀有利于债务人，对债权人不利;同样，本币升值，有利于对外债务人，对持有的国外债权不利。中国政府持有大量的以美元计价的美国国债，人民币升值将导致债权缩水。央行发布的货币当局资产负债表显示，截至2013年7月份，中国拥有25.8万亿元的外汇资产，其中以外汇储备为主，余额接近25万亿元。截至2013年3月底，中国持有美国国债总计12505亿美元，居世界各国/地区之首。人民币每升值10%，中国持有的美国国债就有接近8000亿元人民币的账面损失。相比之下， 2012年中国的财政收入只有10万亿元人民币。

　　3.人民币内贬外升会导致热钱的流入

　　在人民币升值和国内因为通货膨胀导致的预期影响下，热钱会流入人民币资产进行套利。热钱的涌入会推高外汇储备，加大央行对冲的压力，扩张国内流动性，对国内通货膨胀形成双重压力。近一段时间以来，地方融资平台和房地产通过影子银行吸引了大量的信用资金，因为政府的隐性担保，推高了“无风险利率”。国内个别出口商竟然通过海关特别监管区的对外贸易通道，把资金转入国内，购买人民币理财进行套利。2013年一季度内地和我国香港双边贸易总值为1098.8亿美元，增长了71.2%，同期海关特殊监管区的货物贸易量达到1146亿美元，增长了1.3倍。

　　4.推高国内资产价格，尤其是房地产价格

　　在人民币内升外贬的格局下，国内的人民币资产成为国际资金追逐的对象。虽然国际收支中的资本项目还没有完全放开，但是资金通过多种方式，进入到中国的资产市场。近年来，中国房地产市场价格的飙升与此有或多或少的关系。国家统计局统计显示，2013年7月与上月相比，70个大中城市中，价格上涨的城市有62个。按同比口径，70个大中城市中，上涨的城市有69个。中国指数研究院的数据显示，到2013年8月份，全国100个城市新建住宅平均价格环比已经连涨15个月。在北京这样的大都市，房价以翻番方式上涨，目前北京四环内的房价比8年前涨了5-10倍。

　　5.影响民众生活

　　国内通货膨胀率的上升加大了普通民众的生活成本。对普通百姓的生活会产生直接影响，尤其是饮食和居住消费。食品价格的连续上扬已经减缓了中国的恩格尔系数下降趋势，恩格尔系数是衡量食品支出在居民支出中比重的指标，中国城镇居民恩格尔系数在2006年到达35.8的低点后，其余年份一直维持在36-38之间。从住的方面看， 2013年7月全国居民消费价格总水平同比上涨2.7%。其中，住房租金价格上涨4.4%。不用说大中城市高昂的房价令首次进入房地产市场置业者苦不堪言。

　　一、倒逼中国制造业转型升级

　　人民币汇率连续升值，导致一些低端加工制造业出口的商品价格上升，订单减少。这些企业只有进行转型升级，加快技术创新，才能维持产品在国际市场的竞争力。日韩等赶超国家走过了同样的历程，只是满足于产业链低端的产品制造，成为不了世界制造业强国。从这个意义上讲，人民币内贬外升对中国出口制造商提供了一个提炼内功的契机，促使国内出口企业更加注重打造自主品牌、提高产品附加值、优化企业管理以及注重开拓新兴市场。

　　二、人民币内贬外升有利于进口

　　人民币升值降低了进口的成本，从消费者的角度看，物美价廉的外国商品的流入，可以大大提高国内人民的生活质量。从生产者的角度看，近年来，国际能源和大宗商品价格飙涨，人民币升值有助于减轻这些产品的进口价格;另外，中国对外出口中，有大量的加工贸易，人民币升值有利于降低原材料成本。有意思的是，统计数据并没有对这种观点提供强力支撑，2012年以来的进口平均增速比出口增速要低3个百分点，2013年以来的进口平均增速比出口增速要低1.8个百分点。

　　三、人民币内贬外升有利于国外投资

　　近年来出国置业的中国人逐渐增多，国内资产价格尤其是房地产价格的持续上涨为国外投资提供雄厚资金。澳大利亚外商投资审查委员会统计，2012财年，中国是继美国和新加坡后澳大利亚房地产外商投资第三大来源国。全美房地产经纪人协会调查发现2011年中国投资人在美国的购房投资额超过70亿美元。胡润百富榜2012统计显示，中国有33%的高净值人群在海外拥有资产，主要是房地产。

　　四、有利于国内政府和居民持有的美元债务

　　人民币升值会导致外汇资产缩水，同样也会导致外汇债务消减。截止2013年7月，货币当局的对外债务余额是1100亿元。据外汇管理局统计，截至2012年12月末，中国外债余额为7369.86亿美元(不包括港澳台地区的对外负债)。其中登记外债余额4454.86亿美元，企业间贸易信贷余额为2915亿美元;登记债务余额中，美元债务占77.83%。企业间贸易信贷余额比2011年的2492亿美元增加了423亿美元。国内企业的对外债务增加说明人民币升值导致国内企业借外债比在国内以人民币融资成本更低。

　　五、对百姓走出国门购物旅游带来利好

　　人民币坚挺，走出国门的消费者会发现，国外的产品变便宜了，喜好名牌的中国消费者成为了世界上最大方的游客和国际奢侈品牌的重要消费群体。世界奢侈品协会发布报告称，2013春节期间一个月，中国人在境外奢侈品消费累计达85亿美元，比2012年的72亿美元增长了18%。同期中国内地奢侈品消费总额为8.3亿美元，不到境外奢侈品消费总额的1/10。中产阶级大规模的出国旅游不但给国外的旅游业带来若干商机，也能够使旅游者对比国内外差异与短长，陶冶身心，提高修养，增强素质。

　　未来随着利率市场化进程的加快以及人民币汇率机制的完善，中国的利率和物价水平更能够反映国内资金的价格，人民币兑美元汇率更能够反映中美劳动生产率的差异和劳动要素成本的变动。随着人民币汇率逐渐均衡接近汇率水平，人民币外升内贬的现象将会逐渐消失。