區域性股權交易市場

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　　區域性股權交易市場(下稱“區域股權市場”)是為特定區域內的企業提供股權、債券的轉讓和融資服務的私募市場，是我國多層次資本市場的重要組成部分，亦是中國多層次資本市場建設中必不可少的部分。對於促進企業特別是中小微企業股權交易和融資，鼓勵科技創新和激活民間資本，加強對實體經濟薄弱環節的支持，具有積極作用。

　　(一)從資金供給方來說，由於風險偏好的不同，投資者也是具有不同層次的。風險愛好者願意投資於高風險高回報的股票;風險中立者會選擇購買風險程度適中，預期報酬也非最高的股票;風險規避者則可能去購買國債。但是，中國僅有單一層次的主板市場，該市場對公司上市和交易的風險標準是統一的，從制度上無法為不同風險偏好者提供足夠多種類的投資品種和交易場所。

　　從資金需求方來說，處於不同發展階段的不同規模的、不同風險狀況的企業對股權融資的需求不盡相同。對於大規模、穩健型、成熟性強的公司，由於其發展歷史相對較長、業績穩定、經營穩健，可能吸引大批投資者來購買它的股票;但對於中小企業，特別是處於創業階段的中小型科技企業，由於其規模小、產品不夠成熟、風險性大，通過主板市場進行融資是不現實的。但受諸多因素影響，中國資本市場的發展出現了高度集中化的傾向，交易過程中不可避免地會排斥一部分融資者而向具有優勢的融資者傾斜。特別是在為國企服務的主導思想下，市場必定只會為大企業服務而將眾多的中小企業排斥在外。目前還在建設中的二板市場雖然增加了交易層次，但其附屬於交易所的性質決定了其滿足融資需求的能力是有限的，從而造成了中小企業特別是高新技術企業的融資困難。

　　(二)從非證券資本市場到證券資本市場，從場外市場到創業板市場、主板市場，入市標準逐步嚴格，企業素質也呈階梯式上升，這實際上提供了一個市場篩選機制。一方面，在下一級市場上掛牌交易的企業經過培育，將會有優秀企業脫穎而出，從而進入上一級市場交易;另一方面，對於長期經營不善，已不符合某一層次掛牌標準的企業，則通過退出機制，退出到下一級市場交易。這樣形成一種優勝劣汰機制，既有利於保證掛牌公司的質量與其所在市場層次相對應，又能促進上市公司努力改善經營管理水平，提高上市公司質量。

　　(三）直接融資有利於分散融資風險，能有效地避免風險向金融系統集中，從而降低金融系統性風險。從國外經驗看，在間接融資為主的金融體系中，一旦經濟實體發生嚴重問題，就會導致大量銀行壞賬，金融體系的脆弱性往往將經濟拖入長期不振的境地。當前，中國的融資結構仍以間接融資為主，直接融資比例還較低。資料顯示，我國股市融資占總融資額的比重已由2001年的7.5%降至2003年上半年的1.6%。與此同時，銀行貸款所占比例卻由75.4%一路上升至89.5%。因此，多層次的資本市場通過改善上市公司質量、滿足多元化的投資需求，吸引資金進入資本市場，擴大直接融資額度，從而降低金融風險。而且隨著多層次資本市場體系規模的擴大，直接融資比重的提高，會逐步形成風險程度存在明顯差異的子市場，風險承擔主體呈現多元化，有利於實現金融市場的穩定，分散和化解金融風險。

　　將現有的滬深兩市定位於中國證券市場的“精品市場”，由於該市場發展歷史較長，成熟度也較好，可以結合二板、三板市場輸送來的優質公司進入和現有不良公司的退出(可以退市，也可以轉向二板、三板進行交易)，逐漸建立起我國的證券精品市場。該市場主要面向規模大、業績佳的成熟知名大企業，其公司來源應主要來自二、三板市場，滿足特定情況的條件下，比如公司資產負債比率、公司規模、盈利指標、成長性達到一定要求，也可以在主板市場上進行增發進行再融資，但未達到這些指標的公司，不能通過主板市場再融資，特別是不能通過股權再融資的方式“圈錢”，這樣才能充分保證主板市場公司的質量，降低該市場的風險。

　　目前國際上的創業板市場主要有三種典型的模式:①一所二板平行模式，即在現有證券交易所中設立一個二板，作為主板的補充，與主板一起運作，二者擁有共同的組織管理系統和交易系統，甚至相同的監管標準，不同的只是上市標準的高低，兩者不存在主、二板轉換關係。②一所二板升級式，即在現有證券交易所內設立一個獨立的為中小企業服務的交易市場，上市標準低，上市公司除須有健全的會計制度及會計、法律、券商顧問和經紀人保薦外，並無其它限制性標準，主板和二板之間是一種從低級到高級的提升關係。③獨立模式，即二板市場本身是一個獨立的證券交易系統，擁有獨立的組織管理系統，報價交易系統和監管體系，上市門檻低，能最大限度地為新興高科技企業提供上市條件。

　　中國三板市場體系的建立應採取“條塊結合”的模式，既有集中統一的場外交易市場，又有區域性的股權、產權交易市場。具體思路如下:第一，借鑒發達國家經驗,發展場外交易市場。根據發達國家的經驗，中國發展場外交易市場，實現地區性聯網運行，集中報價、分散成交、統一核算，從目前看是可行的。第二，在加快發展場外交易市場的同時，應積極規範地區性股權交易中心。我國先後在天津、浙江、淄博、廣州、上海、武漢、沈陽等十幾個城市形成了將企業股權公開掛牌交易的地方性股權交易市場，但這些市場絕大多數由地方政府正式或非正式批准成立的，容易受到地方行政力量的控制和切割，給金融監管增加難度。中央政府應將近年各地自發的地方性股權交易規範化、合法化，為我國中小企業的健康發展開闢了一條新的融資渠道。第三，為瞭解決高新技術企業的產權交易和轉讓問題，應積極穩妥地發展地方產權交易市場。從我國國情出發，地方性科技產權交易市場應該兼顧高技術、新技術和中度適應技術等企業的普遍需要，成為普遍適用的中小企業產權交易市場，在條件成熟的地方甚至可以建設成特殊櫃臺市場，從而為形成多層次資本市場體系結構奠定基礎。