金融證券化

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金融證券化(Financial securitization)

　　金融證券化是指銀行把住宅、汽車、租賃的債權作為擔保，發行抵押證券，以供投資者購買，或是企業發行金融債券籌措資金，進行直接融資。

　　金融證券化包括融資證券化和資產證券化。融資證券化是指資金供求雙方在資本市場上以各種證券參與直接融資取代銀行貸款間接融資的發展趨勢。資產證券化就是把缺乏流動性、但具有預期未來穩定現金流的資產彙集起來，通過結構性重組，將其轉變為在金融市場上可以出售和流通的證券，其實質是一種抵押性質的證券化融資。資產證券化又可分為實物資產的證券化和金融資產的證券化。金融資產證券化，有銀行信貸資產證券化，即銀行將其持有的傳統資產——貸款的債權作為擔保發行證券，以證券交易的方式轉讓貸款債權，從而實現貸款債權的流動性和市場化；還有保險證券化，即保險公司將保險產品衍生的股票、債券等上市交易，也就是保險商品的銷售由“記名式”(投保人登記的)投保單轉換為“無記名”證券。

　　金融證券化不僅僅是資本證券這種形式本身，而且更重要的是由資本證券發行與流通所構成的證券市場，由於金融證券化產生的一系列效應，將會給整個國民經濟運行帶來深刻的變革，給社會經濟發展造成巨大的影響。其具體功能表現如下：

　　1．資本社會化效應。資本證券形式的集資，形成了融資規模越大股權越是分散的內在趨勢。由於股票面值數額小，社會上直接或間接持有股票的人數日益增加。這說明，隨著證券化股份制的發展，股票逐漸分散到廣大社會成員中間，資本日益社會化了。

　　2．經營規模效應。規模效應是指隨著生產能力的擴大，單位成本下降的趨勢。生產規模的擴大是以資本規模的擴大為前提的。證券化給美國經濟帶來了資本規模化和經營規模的成功經驗，在19世紀中葉開始的第二次工業革命促進鋼鐵、煤炭、機器製造等重工業部門發展的時候，美國迅速在這些部門採取證券化股份制，集中起巨額資本，組建大型企業。如果沒有證券化，這些公司也就不可能達到如此巨大的資本規模，自然也就達不到它的規模經濟效應。

　　3．優勝劣汰效應。證券經濟通過資本證券的自由轉讓，實現了投資者與企業的相互選擇。這種優勝劣汰的機制具有雙重功能，既淘汰了投資不善的投資者，也淘汰了經營不善的經營者。

　　4．資源配置效應。金融證券化的優勝劣汰機制的作用，必然導致資源的合理配置。在優勝劣汰的作用下，投資者總是將更多資本投入那些富有發展前途的產業，因為他們具有高附加值和高回報率。因而決定了社會資本必然大量流入新興產業，從而有利於國民經濟結構的調整與轉換。

　　金融證券化具有貨幣資本的流動性、穩定性、安全性、受益性四大基本優勢，因而受到金融機構的青睞。與貸款方式相比較，金融證券化有如下特征或優勢：

　　(1)可轉讓所有權，並經流通市場的交易實現貨幣資本的高度流動性；

　　(2)證券的市價不僅以其利息收入水平為基準，而且受市場供求關係的影響，因此持有證券可以獲得差價受益，也就是擴大了貨幣資本的投機空間；

　　(3)銀行利用債權證券化獲取佣金。同時又轉移了風險，使貨幣資本的系統風險性降低；

　　(4)對於籌資機構可免受資本市場波動的影響，使資金來源平穩，貨幣資本的流向穩定性也得到了保證。

　　(一)支持ABS(Asset-Backed Securitization，資產證券化)供給的資產缺乏

　　在我國，支持ABs供給的資產不同於美國，我國的不良銀行資產基本以國有企業負債及由此形成的企業資產形式存在，且多數是信用貸款，沒有任何形式的抵押和擔保，又缺乏大量、持續、穩定的長期資金供給，不符合證券化的基本要求。在這些不良資產中唯一可以使用證券化的，就是銀行的逾期房地產抵押開發貸款資產。這表明，僅是將ABs供給建立在目前我國銀行不良資產支持基礎上，將難以形成市場欣然接受的真正有效需求，即便是具備發達市場上那些必備中介機構提供的增加信用級別的技術，也會瀰漫著強烈的行政色彩，可能會形成新的不良金融資產。

　　(二)市場缺乏大規模的機構投資者

　　從國外的經驗來看，住房抵押貸款證券的最主要需求者是機構投資者。在我國，機構投資者主要包括社會養老保險基金、保險公司、商業銀行、證券投資基金等。我國的社會養老保險基金絕大多數的養老保險基金基本是統籌形式，由財政預算外賬戶統一管理，屬於財政性資金，規模極其有限。從目前的運作情況來看，我國保險公司在保費收入普遍增長的背後是資產質量的普遍下降，有些甚至出現了虧損，而且保險公司的投資領域受到了嚴格的限制。對於證券投資基金，至1999年底，我國僅有10家規範化的基金管理公司，管理著22只證券投資基金，基金髮行總規模僅為507億元。且基於國債資產的安全性、流動性都優於住房抵押貸款證券的特點及我國股票市場投機性較強從而獲利機會較多的情況，證券投資基金無論是從流動性考慮，還是從資產的收益性著想，對住房抵押貸款證券的投資還是一個未知數。同樣，商業銀行由於各項法律法規的限制和自有資金、經營管理水平的局限性，要想成為穩定的投資者，還需經過一段調整期。因為住房抵押貸款證券作為一種獨特的融資方式，需要有穩定的、長期的資金來源，對其需求也應比較穩定，所以住房抵押貸款證券市場主要是由機構投資者支持，而不是分散的個人投資者。而在我國，雖然大力發展機構投資者的政策已確立了一段時間，但規模還十分有限，而且其投資方向也並不偏向於住房抵押貸款證券。

　　(三)國有商業銀行的道德風險

　　資產證券化能給銀行帶來很多益處，但同時也會產生一個道德風險問題：如果銀行資產證券化能順利實現，銀行就能將貸款的風險成功地轉嫁給市場上的投資者。在一個非完全有效的市場上，投資者由於信息不對稱，不會對高風險貸款要求更高的收益率，這部分超額報酬就歸銀行所擁有。同時銀行可以通過資產證券化獲得中介費用，而不在資產負債表上反映出來。為了獲得更多的利潤，銀行在加大對中小企業和個人的貸款額度的同時，不可避免地可能會降低某些貸款者的信用等級要求，增加高風險貸款的數量。當這些資產包裝上市之後，如果貸款者不能償還本息，一個債務鏈條出現問題，就可能會引起大規模的支付危機，導致資產證券的信用等級下降，投資者的信心受到打擊，進而影響整個金融體系的穩定性。