金融期權交易

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　　金融期權交易是指以金融期權合約為對象進行的流通轉讓活動。金融期權合約也是由交易雙方訂立的，合約的買入者在支付了期權費以後，就有權在合約所規定的某一特定時間或一段時期，以事先確定的價格向賣出者買進或賣出一定數量的某種金融商品或者金融期貨合約，當然他也可以不行使這一權利。金融期權合約實際上是在規定日期或規定期限內按約定價格購買或出售一定數量的某種金融工具的選擇權。在期權合約中，雙方約定的價格稱為執行價格，也即協議價格。看漲期權的買方擁有未來按協議價格買進某種金融工具的權利，看跌期權的買方則擁有未來按協議價格賣出某種金融工具的權利。

　　相對於遠期和期貨交易，金融期權最突出的特點是交易雙方的權利和義務不對等、風險和收益不對稱。期權合約的賣方將選擇權賦予買方，買方可以根據市場形勢是否對自己有利決定行使或是放棄其買權或賣權。當期權買方要求行使其權利時，賣方則只有應買方要求履行合約的義務，沒有拒絕對方選擇的權利。買方為此要向賣方支付期權價格或期權費，不管其是否行使權利，都不能收回期權費。期權買方承擔的風險僅限於損失期權費，而其盈利可能是無限的（如購買看漲期權），也可能是有限的（如購買看跌期權）。期權賣方可能獲得的盈利是有限的，即其收取的期權費，而虧損風險可能是無限的（如賣出無擔保的看漲期權），也可能是有限的（如出售看跌期權或有擔保的看漲期權）。

　　人們利用期權進行套期保值的目的也不完全同於遠期和期貨。金融期權的買方可能並非要將未來的價格鎖定在某一既定的水平上，而主要是希望將價格變動的方向控制在對自己有利的一面，這樣既能避免價格變動的風險，又可以不必放棄從價格變動中獲得盈利的機會。當然，交易雙方確定期權費水平時，要考慮標的金融工具的現行市價、期權合約的協議價格、標的資產在現貨市場上預期價格的易變性和期權合約的有效期限等因素，買方要獲利也並非易事。下圖描述了金融期權交易雙方的盈虧分佈。

　　圖上半部分是看漲期權交易雙方的盈虧分佈曲線。當期權買方預期某種金融工具市場價格將會上升時，就會購買看漲期權。若金融工具的市場價格在期權合約到期日低於協議價格，買方不會行使期權，其損失是已支付的期權費。若市場價格高於協議價格，但低於協議價格加上期權費（盈虧平衡點），買方將行使期權，不過這樣做只是為了減少損失。只有當市場價格升至盈虧平衡點之上時，買方纔能獲利（不考慮佣金），其收益隨市價的上升而增加。期權賣方的損益狀況則正好相反，可能獲得的最大盈利是期權費，而理論上的虧損額則沒有下限（假定賣方出售的是無擔保的看漲期權），期權買賣雙方的盈虧分佈曲線是對稱的。

　　圖下半部分是看跌期權交易雙方的盈虧分佈曲線。當期權買方預期某種金融工具市場價格會下降時，將購買看跌期權，盈虧平衡點是協議價格減去期權費。若合約到期日標的物市場價格降至盈虧平衡點以下，期權買方即可獲得利潤，市價降幅越大，買方獲得的利潤就越多。當市價降到為零時，買方可能獲得的盈利達到最大限度。若標的物市場價格在到期日高於協議價格，期權買方就不會行使期權，其虧損額為期權費，如若標的物價格低於協議價格但高於盈虧平衡點，買方仍然會行使期權，以減少虧損。期權賣方的盈虧分佈與期權買方相反。

　　由於金融期權的種類極為豐富，除根據期權買方獲得的權利分為看漲期權和看跌期權外，還可按行使期權的時限分為歐式期權和美式期權；按期權合約的標的物分為現貨期權、期貨期權、複合期權和互換期權；根據期權交易的場所，分為場內期權和場外期權。不同的期權品種可加以組合，創造出具有特殊風險收益特征的組合期權。所以金融期權交易的種類也有許多，這裡側重介紹與銀行風險管理密切相關的利率期權交易與外匯期權交易。

(1)利率期權交易

　　利率期權交易是指買方在規定期限內有權按雙方約定的價格從賣方購買一定數量的利率交易標的物的業務，包括互換期權交易、利率上限交易、利率下限交易、利率區間交易等，適用於有長期利率風險的客戶。

　　利率期權的基礎資產是市場價格與利率關聯變動的債務工具，如國債、歐洲美元存單等，或這類債務工具的期貨，其中期貨期權占有相當大的比重。如果期權合約是歐式期權，買方須等到期權到期日當天才能要求賣方履行承諾。美式利率期權的持有者可以在到期日以及此前任何時間執行期權，從而可以把握價格（利率）最有利的市場時機。

　　如果銀行擔心利率下降減少某項投資收益，或處於利率敏感性資金正缺口狀態，應買入看漲期權，當利率下降時，基礎金融資產的價格隨之上漲，銀行可以行使期權獲利，以抵補現貨市場的損失。擔心利率上調增加籌資成本或處於負缺口狀態的銀行應買入看跌期權，在利率上升時，基礎金融資產的價格隨之下跌，銀行可用期權交易的盈利抵消現貨頭寸的損失。如果利率變動與預期相反，銀行將從現貨市場的價格變化中獲得收益，同時，銀行作為期權買方有行使或放棄買賣的選擇權，故而現貨市場的額外收益不會被期權交易的損失沖銷，銀行保留了進一步降低籌資成本或增加投資收益的機會。

　　由於中長期債券和貸款多採用浮動利率，為迴避利率風險，銀行可利用專門的利率封頂期權、利率保底期權和利率雙向期權。利率封頂期權的交易雙方預先確定一個協定利率，然後定期與實際利率比較，如果實際利率高於協定利率，期權買方即可得到賣方的補償。利率保底期權則與此正相反，若實際利率低於協定利率，賣方對買方進行補償。將利率封頂期權和利率保底期權組合，形成雙向期權，可以鎖定利率波動的上下限。

　　利率期權用於風險管理的不足之處是期權費較高，技術要求也比較複雜，而且交易的活躍性不及利率期貨，因此在銀行業中的使用總體上不如期貨合約廣泛。在美國，利用利率期權防範利率風險的主要是貨幣中心銀行。由於利率期權的賣方承擔的風險大於買方，銀行主要是作為期權的買方。美國的金融法規通常不僅要求銀行購買的任何期權都應與銀行面臨的特定風險敞口直接對應，甚至禁止銀行在一些高風險領域賣出利率期權。

(2)外匯期權交易

　　外匯期權交易是指交易雙方在規定的期間按商定的條件和一定的匯率，就將來是否購買或出售某種外匯的選擇權進行買賣的交易。外匯期權交易是80年代初、中期的一種金融創新，是外匯風險管理的一種新方法。1982年12月，外匯期權交易在美國費城股票交易所首先進行，其後芝加哥商品交易所、阿姆斯特丹的歐洲期權交易所和加拿大的蒙特利爾交易所、倫敦國際金融期貨交易所等都先後開辦了外匯期權交易。目前，美國費城股票交易所和芝加哥期權交易所是世界上具有代表性的外匯期權市場，經營的外匯期權種類包括英鎊、瑞士法郎、西德馬克、加拿大元、法國法郎等。

　　外匯期權也稱貨幣期權，是指買賣雙方以與外匯有關的基礎金融工具為標的物所達成的期權協議，通常用於避免匯率風險。外匯期權有現匯期權和外匯期貨期權之分。現匯期權交易的期權買方享有在合約有效期內或期滿時以約定匯率購買或出售一定數額某種外匯現貨的權利。外匯期貨期權的買方則擁有在到期日或在此之前以協定匯價購入或售出一定數量的某種外匯期貨的權利，買入看漲期權可使買方按協定價格取得外匯期貨的多頭地位，買入看跌期權則可使買方建立外匯期貨的空頭地位。當買方行使期權取得多頭或空頭地位時，期權賣方則處於相反的地位。

　　在交易所進行場內交易的外匯期權是標準化的合約，包括基本貨幣、協議價格、到期月份、到期日、交易單位、期權費、保證金（買方一般無需交納）、交割方式等要素。場外期權合約的金額、期限等均由交易雙方商定。通常情況下，場外交易規模較場內交易大許多，期限也更長，適合於有特殊需要的客戶。銀行通過場外外匯期權市場與企業進行交易，在交易所買進或賣出標準期權合約的同時，根據場外交易客戶的要求，對標準期權的合約要素進行匹配和拼合，以滿足客戶的不同需要。