經濟倒金字塔

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　　經濟“倒金字塔”是德國經濟學家喬納森·特南鮑姆(Jonathan Tenenbaum)最早提出的一個重要概念，特南鮑姆認為，在現代市場經濟條件下，任何一個國家或地區全部經濟金融化的價值都可以構成倒置的金字塔結構，該結構分成四個層面。第一層面為金字塔底部，以實物形態存在的物質產品；第二層是商品和真實的服務貿易；第三層是股票、債券、商品期貨等；第四層是完全虛擬的金融衍生品。“倒金字塔”結構有其嚴密的構成規則和運行規律。總體而言，“倒金字塔”結構上層部分的增長要遠高於底層部分的增長，整個“倒金字塔”結構增長呈非線性特征，保持著穩定的增長比例。但20世紀80年代以來，隨著金融全球化和網路技術的發展，倒置的金字塔越來越頭重腳輕，“倒金字塔”的層次越高，增長速度越快，並超出了常態。據統計，世界每天金融交易總額中與實物物品貿易有關的不超過1%～2%。正如彼得·德魯克(Peter F.Drucker)所言，“90%或90%以上跨國經濟的金融交易不是服務於經濟家所說的經濟功能”、，而是為了追求價值增值。國內一些學者由此提出了“虛擬經濟”(fictitious economy)的概念，國外學者則以“符號經濟”(symbol economy)、“非真實經濟”(unreal economy)等提出了一些新的理論，其中提出了許多新的命題。例如，當代財富的實質內容是金字塔頂部價值形態的虛擬資產，還是金字塔底部實物形態的物質產品和真實的服務貿易？當外匯交易量是對外貿易總額的70倍，而正常的比率為2倍～3倍時，貨幣資本是否在一定程度上獨立於實際生產過程創造了利潤？全球虛擬經濟規模是實體經濟的5倍，虛擬資產大大超過了實際資產，虛擬資產與實物資產是否需要一一對應？諸如此類的問題都因經濟“倒金字塔”現象被凸現出來。

　　（一）金融全球化是“倒金字塔”加劇發展的重要原因

　　金融全球化使不同職能和不同類型金融市場之間解除了內部分割，各國內部貨幣和金融市場外部的相互滲透以及與全球化市場接軌，使“以錢生錢”的增值方式泛化，加劇了“倒金字塔”趨勢。

　　1.金融全球化使主要資本市場利率趨同。古典金本位時期資本凈流量與GDP相比占較大比重，但這個凈流量基本上是為了使貿易便利的需要，產生了與資本總流量方向的一致，即從資本凈輸出國——歐美髮達國家向其他落後國家的資本輸入。這表明當時在發達國家和落後國家之間存在著持續的回報率差異。而20世紀80年代以來，隨著金融全球化，資本總流量空前龐大，並且資本流向沒有明確的方向，資金在更多國家之間頻繁流動。特別是規模巨大的短期資金，它們的流動往往與當地的虛擬資產價格波動有關，用稀缺性原理已經不能令人信服地解釋大規模資金的國際流動。這一切促成了全球金融資本收益的趨同。它表明：金融市場的地位從原來服務於貿易和生產轉變為相對獨立且作用巨大，經濟主體以追求貨幣經濟膨脹為目的獲取貨幣利潤，金融市場與實際經濟關聯越來越遠。

　　2.金融全球化使“生產性”與“金融性”增值方式混淆。20世紀80年代以來，在金融全球化的推動下，大企業集團的金融活動與工業活動之間的區別越來越不嚴格，純金融盈利機會大大增加。大企業集團利用所有權和債權資本通過國際金融市場追求快速的貨幣收入成為增值的主要方式。例如，股票、債券和外匯等金融市場帶來快速高回報的利潤，資產併購改善了資本收益率和金融效益。其中，近年來的企業併購風潮成為“金融性”增值的主要途徑，因為儘管生產資本的合理配置和企業業務範圍的擴大也是企業併購的目的，但併購主要目的是金融資產名義價值被低估，有望在將來股市景氣時價值上揚，併購主體可以通過轉賣或繼續持有其資產獲得自身利潤的增長。據統計，在1984-2003年間，三分之一被收購的企業在同期被轉賣，併購行為作為資本重組的形式，在很大程度上改善了開發資本的收益率和金融效益。所以，“金融性”增值方式的泛化是虛擬資產大量膨脹的原因之一。

　　3.金融全球化加速金融證券化進程。在金融證券化的作用下，大量公司直接進入國際資本市場融資，各種機構投資者在全球範圍內選擇金融工具來配置其資產組合，國際資本流動更加便利。同時，金融證券化導致了各種流動性強的可交易的金融工具不斷地被開發出來並推向市場，各類票據、互換、遠期、期貨、期權等帶來了收益和風險的不同組合，在金融工程和電腦技術的支持下還可以對各種傳統工具進行捆綁和分解，使其對公眾更具吸引力。20世紀90年代廣泛興起的資產證券化，大大推動了金融證券化的進程。以大企業集團為代表的各個經濟實體在資產證券化這一工具支持下，將缺乏流動性、但具有某種可預測現金收入屬性的資產進行組合，在資本市場上出售變現，這一融資手段使國際資本流動更為便利，金融資產規模日益增大，加快了虛擬經濟的發展。

　　（二）財富積累內容變化是“倒金字塔”加劇發展的根本原因

　　虛擬經濟理論認為，人類進入市場經濟以後，積累內容逐漸發生變化，“財富”基本上越來越與物質財富相脫離，越來越具有虛擬性。積累發展過程的邏輯大致為：在市場經濟初期，資本積累的含義主要是物質生產能力的提高，因此，積累的價值形式雖然表示為貨幣積累形式的儲蓄，但最重要的價值增值形式依然是產業資本的生產活動。因此，積累的主要目的與其形式的背離並不大，人們可以十分清楚地看到積累的實質性內容是固定資本形成。當積累被分成固定資本形成和貨幣形式的積累（儲蓄）時，這個時期積累的內涵雖然偏重於其物質內容，但其實現則必須通過貨幣儲蓄來完成。可以說積累的形式已經在制約著實際固定資本的形成。沒有貨幣形式的積累或儲蓄，就無法形成固定資本。

　　隨著市場經濟的進一步發展，股份制企業與股票發展起來了。股票的一級市場實際與銀行業的融資一樣，為企業提供資金，企業為其提供收入。股票的股息收入顯示出股票收入與生產企業的密切關係，股票的收入不過是生產資本利潤的一部分。二級市場的發展在融資與生產之外又增加了一個新的虛擬價值增值的形式，即通過股票價格的波動而獲得收入（至少在股票成長的長時期內，股票價格是呈現上漲的）。這就是說，二級市場提供了一個新的價值增值形式。而這個價值增值形式雖然與生產資本有關，但是同股息收入相比則是一個新的形式，其來源也與股票代表的企業關係更小。因為股票所代表的企業以外的各種因素都會影響其股票價格，導致股息收入之外的收入變動。這個時候，股票本身的獨立意義已經存在，即它本身作為財富的性質被市場所推崇，只要持有股票就等於持有企業，不但可以分得企業利潤還可以獲得股票增值的收入。股票就是資本，就是帶來剩餘價值的價值，積累股票就意味著積累財富。顯然這個積累開始相對獨立於固定資產及其生產能力的增長。一些暴富的人不是靠生產活動而是靠股票的炒作。當人們發現價值增值的新的形式之後，作為私人財富的積累就包含著大量的虛擬資產的積累了。它們的價值不是逐漸消失或縮小的，而是隨著市場經濟的發展而增長。虛擬財富的積累與實際改造自然、利用自然能力和知識的積累同時發生，而且虛擬財富的積累與實際積累是相對獨立的，並呈現“價值化”積累的趨勢。

　　隨著股市的發展，債市和金融衍生品市場發展起來了，房地產市場也迅速成為經濟中一個舉足輕重的組成部分。於是價值增值的形式多樣化了，不再是僅僅依靠物質生產過程。服務業的發展導致GDP中的成分開始包括服務業。體育、娛樂業、金融業的服務收入也被計入GDP，還有中介機構，包括理財咨詢、房地產中介機構的服務等，它們的收入也計入GDP。這些GDP的內容與傳統的對生產的理解不同，它們變得更不確定，其收入大小與經濟環境的關係更大，而與企業成本關係相對於製造業更小。這些變化為積累增加了新的內涵，一些相對脫離於實際生產過程的價值增值成為積累的一個重要組成部分，尤其以資本化定價為特征的虛擬資產近20年來逐漸成為人們財富的主要代表之一，所以，以貨幣、金融等形式表現的虛擬資產的積聚與增長就成為積累的新形式和新內容。“當股票等有價證券出現以後，社會財富越來越多地以證券形式出現，即出現財富的證券化趨勢。在這種情況下，人們的財富概念，不再是看得見摸得著的物質財富，而是以貨幣符號和各種‘剩餘索取權的紙制複本’代表的虛擬財富。隨著信用制度和財富證券化的發展，一切財富都符號化、虛擬化了。”