基金同質化

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　　在金融學中，反映不同金融工具本質區別的兩個最重要的指標就是期望收益與方差(或標準差)的組合。因此，當一個市場上的各個基金具有相似的期望收益一標準差組合時，就存在基金同質化。直觀地，存在基金同質化的市場上，每隻基金可以在期望收益一標準差平面上表現為一個點。當代表各個基金的散點聚集在某一個區域內的時候，就說明存在基金同質化;其集中程度越強，即聚集在某一區域內的基金個數越多，區域的面積越小，則同質化的程度越高。

　　(一)豐富可交易證券種類

　　在基金管理者的能力差距不大的前提下，決定各基金風險一收益組合的是基金的投資對象。當前我國基金的投資對象主要是股票、國庫券、商業票據、企業債券等。如果這此資產的市場不發達，髮型和交易不活躍，會直接制約基金管理者可以進行的選擇，從而使大量的基金擁有相近的資產組合。

　　以股票市場為例，截至2011年底，我國上市公司總數為2342家。而在美國金融市場上，紐約證券交易所有上市公司2311家，納斯達克上市公司2717家，場外電子櫃臺交易市場((OTCBB)2386家，粉單市場16199家。我國股票市場結構尚不健全，中小板和創業板市場上可交易證券與主板市場相比數量過小。因此，應當在條件允許的情況下，發展中小板與創業板市場，增加上市公司數量。當然，這涉及如何激勵創業和促進中小企業發展與上市的問題，已經超出了本文的範圍。

　　此外，推動票據市場發展，提高公開市場業務作為貨幣政策工具的地位，也有利於豐富市場上可交易的證券，從而緩解基金的同質化問題。

　　 (二)改善公司制度

　　基金管理公司按照公司法的規定建立，由管理人發起，雇佣專業的基金經理將募集到的資金投資於金融產品。在當前的公司制度下，職業基金經理在公司結構中的話語權不足，只能以股東利益最大化的原則運作資金，而無暇顧及自己的基金是否和其他基金雷同。

　　要解決這個問題，應該通過公司組織形式的改革，使職業基金經理對基金的定位有更大的決定權。此外，在基金的設計和營銷階段，應該細化基金的目標客戶群，以區分對風險和收益有不同要求的投資者，而不是試圖使基金迎合所有的投資者，否則必將導致基金的同質化。

　　(三)發展高風險、高收益基金市場

　　當前我國基金多數集中於風險、收益相對較低的區域，這對願意承擔高風險以獲得高收益的投資者是不利的。因此，應當激勵更多高風險、高收益的基金進人市場，來使整個市場上的基金風險一收益分佈更加均勻，滿足不同風險厭惡程度的投資者的需要。能夠提供高風險一收益組合的基金主要有分級基金與衍生基金，它們的發展各有特點，以下分別討論。

　　1.分級基金對緩解同質化的作用

　　分級基金是指在同一投資組合下，通過對基金收益或凈資產的分解，形成不同層級的、風險收益表現有一定差異化的基金份額的基金品種。我國基金市場上的分級基金通常將一隻母基金分為低風險收益端和高風險收益端兩級。在我國，分級l禹金一般與杠桿指數基金意指相同。

　　分級基金中的高風險收益端基金(以下簡稱B基金)的主要特點是，當母基金凈值下跌時，B基金下跌的幅度大於母基金;當母基金凈值上升時，B基金上升的幅度大於母基金。也就是說，分級基金的高風險收益端的收益具有較大彈性，其高風險一收益組合主要是靠杠桿實現的，而非靠投資對象實現的。

　　在當前我國金融市場交易品種有待豐富的情況下，鼓勵分級基金髮展，以填補高風險、高收益基金市場的空缺，具有比較重大的意義。

　　2.衍生基金對緩解同質化的作用

　　衍生基金是指投資於衍生金融工具並用杠桿比率進行交易的基金，其投資對象包括期貨、期權、互換等金融產品。衍生基金不僅使用杠桿比率進行交易，還投資於具有較高風險的衍生金融工具，並且沒有分級基金高風險收益端面臨的約束。這使得它在填補我國基金市場上高風險、高收益區域的空缺，滿足低風險厭惡程度的投資者需要方面成為理想的選擇。

　　然而，我國目前尚未出現以衍生金融工具為投資對象的公募基金。適時放開對衍生基金上市的限制、允許投資於我國期貨市場的基金面世，不僅對緩解基金市場上的同質化現象有重大意義，也有利於壯大期貨等衍生品市場、構建多層次資本市場體系，完善我國金融市場結構。