杠桿基金

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　　杠桿基金是指分級基金的B類份額。其中，母基金的A類份額提供約定的保本收益，B類份額則承擔其餘全部的投資損益，這相當於後者向前者借錢去做投資。杠桿基金大多是被動跟蹤行業指數，主要配置行業板塊中的主流個股。一旦板塊啟動，由於杠桿效應加持，杠桿基金的漲幅往往優於板塊內多數個股。

　　國內的杠桿基金屬於分級基金的杠桿份額（又叫進取份額）。分級基金是指在一個投資組合下，通過對基金收益或凈資產的分解，形成兩級（或多級）風險收益表現有一定差異化基金份額的基金品種。它的主要特點是將基金產品分為兩類份額，並分別給予不同的收益分配。分級基金通常分為低風險收益端（約定收益份額）子基金和高風險收益端（杠桿份額）子基金兩類份額。以某分級基金產品X（X稱為母基金）為例，分為A份額（約定收益份額）和B份額（杠桿份額），A份額約定一定的收益率，基金X扣除A份額的本金及應計收益後的全部剩餘資產歸入B份額，虧損以B份額的資產凈值為限由B份額持有人承擔。當X的整體凈值下跌時，B份額的凈值優先下跌；相對應的，當X的整體凈值上升時，B份額的凈值也將相對於A份額優先上升。優先份額一般可以優先獲得分配基準收益，進取份額最大化補償優先份額的本金及基準收益，進取份額通常以較大程度參與剩餘收益分配或者承擔損失而獲得一定的杠桿。它擁有更為複雜的內部資本結構，非線性收益特征使其隱含期權。

　　份額杠桿為基金髮行時的杠桿比例，即A份額份數與B份額份數之和與B份額之間的比例，具體公式為：份額杠桿=（A份額份數+B份額份數）/B份額份數。

　　如銀華深100分級A份額與B份額的比例為1:1,則該基金B份額銀華銳進的初始杠桿為2.目前市場主流的產品均為1:1或4:6的比例，初始杠桿為2或1.67.份額杠桿在基金髮行時確定，一般來說，配對轉換型的股票分級基金初始杠桿比例是恆定的，在存續期間始終保持恆定。該杠桿值作為兩份額總和與B份額的比值，不僅在一開始可以告知投資者兩份額的比例情況，在後續階段通過母基金凈值和B份額凈值的比例計算，還可以獲得凈值杠桿的大小。

　　一、杠桿基金不適宜作為長期資產配置工具

　　進行長期資產配置看重的是資產在長期內的風險收益交換效率，最簡單的指標是以夏普比率來衡量基金風險調整後收益的大小。國內股票型分級基金大多數成立於近兩年，統計少數基金的5年風險收益交換效率不具有代表性，對美國杠桿基金風險收益交換效率的研究或可以提供一定的借鑒。

　　美國標的指數代表性強、存續歷史長（超過5年）的3只杠桿交易型開放式指數基金（ETF），均設置2倍固定杠桿，也就是說杠桿ETF的風險指標均較標的指數放大2倍左右，但其長期的複合收益率卻遠低於標的指數的2倍，導致3只杠桿ETF的風險收益交換效率均低於其背後標的指數的風險收益交換效率。可見，杠桿ETF更適合投資者作為交易型工具進行日內交易或日內對沖等戰術操作，而不適合作為長期資產配置的工具。

　　二、標的指數波動率高低影響杠桿基金風險收益交換效率

　　當前國內分級基金的主體是跟蹤標的指數的被動化投資基金，標的指數的波動情況影響杠桿基金的運作績效。研究美國杠桿ETF推出的背景，可以發現標的指數的低波動是杠桿化產品推出的一個重要影響因素。美國標普500指數作為市場的表徵，自1957年推出以來長期年化波動率平均值約為14.04%.即使2008年美國次貸危機爆發引起市場動蕩，其波動率水平仍低於同期滬深300波動率水平。NASDAQ100指數作為高科技、高成長行業的代表指數，長期年化波動率均值約為23.8%,而國內滬深300指數作為全市場的代表，自發佈以來的年化波動率均值約為28.43%,顯示了發展中國家股票市場整體高波動、高風險的特征。

　　標的指數的波動率對杠桿基金的投資績效產生負面影響，這在國外實證研究中被稱為波動率拖累。只要市場波動，長期來說，投資人就會虧錢，即波動率對於長期收益會形成一定的拖累。而且當杠桿率越高時，波動率對於長期複合收益的拖累作用就越明顯。

　　三、下跌市場中，杠桿基金放大投資人的損益

　　分級基金產品設計中以資金借貸模式形成杠桿，融資成本每日計提，在母基金漲幅超過其借貸成本後，杠桿基金才能取得凈值增長，這就使得杠桿基金凈值損益程度與母基金凈值變化不匹配。

　　在母基金凈值上下變化幅度相同的情況下，杠桿基金下跌的幅度要超過上漲的幅度。舉例來看，申萬深成分級基金在2012年1月5日凈值為0.642元，2012年2月3日上漲至0.7元，漲幅為9%,相應的杠桿基金申萬進取凈值漲幅為47.9%;至2012年10月8日，申萬深成分級基金由0.7元跌至0.637元，期間凈值跌幅也為9%,而此時杠桿基金區間跌幅超過50%.