基金同质化

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　　在金融学中，反映不同金融工具本质区别的两个最重要的指标就是期望收益与方差(或标准差)的组合。因此，当一个市场上的各个基金具有相似的期望收益一标准差组合时，就存在基金同质化。直观地，存在基金同质化的市场上，每只基金可以在期望收益一标准差平面上表现为一个点。当代表各个基金的散点聚集在某一个区域内的时候，就说明存在基金同质化;其集中程度越强，即聚集在某一区域内的基金个数越多，区域的面积越小，则同质化的程度越高。

　　(一)丰富可交易证券种类

　　在基金管理者的能力差距不大的前提下，决定各基金风险一收益组合的是基金的投资对象。当前我国基金的投资对象主要是股票、国库券、商业票据、企业债券等。如果这此资产的市场不发达，发型和交易不活跃，会直接制约基金管理者可以进行的选择，从而使大量的基金拥有相近的资产组合。

　　以股票市场为例，截至2011年底，我国上市公司总数为2342家。而在美国金融市场上，纽约证券交易所有上市公司2311家，纳斯达克上市公司2717家，场外电子柜台交易市场((OTCBB)2386家，粉单市场16199家。我国股票市场结构尚不健全，中小板和创业板市场上可交易证券与主板市场相比数量过小。因此，应当在条件允许的情况下，发展中小板与创业板市场，增加上市公司数量。当然，这涉及如何激励创业和促进中小企业发展与上市的问题，已经超出了本文的范围。

　　此外，推动票据市场发展，提高公开市场业务作为货币政策工具的地位，也有利于丰富市场上可交易的证券，从而缓解基金的同质化问题。

　　 (二)改善公司制度

　　基金管理公司按照公司法的规定建立，由管理人发起，雇佣专业的基金经理将募集到的资金投资于金融产品。在当前的公司制度下，职业基金经理在公司结构中的话语权不足，只能以股东利益最大化的原则运作资金，而无暇顾及自己的基金是否和其他基金雷同。

　　要解决这个问题，应该通过公司组织形式的改革，使职业基金经理对基金的定位有更大的决定权。此外，在基金的设计和营销阶段，应该细化基金的目标客户群，以区分对风险和收益有不同要求的投资者，而不是试图使基金迎合所有的投资者，否则必将导致基金的同质化。

　　(三)发展高风险、高收益基金市场

　　当前我国基金多数集中于风险、收益相对较低的区域，这对愿意承担高风险以获得高收益的投资者是不利的。因此，应当激励更多高风险、高收益的基金进人市场，来使整个市场上的基金风险一收益分布更加均匀，满足不同风险厌恶程度的投资者的需要。能够提供高风险一收益组合的基金主要有分级基金与衍生基金，它们的发展各有特点，以下分别讨论。

　　1.分级基金对缓解同质化的作用

　　分级基金是指在同一投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成不同层级的、风险收益表现有一定差异化的基金份额的基金品种。我国基金市场上的分级基金通常将一只母基金分为低风险收益端和高风险收益端两级。在我国，分级l禹金一般与杠杆指数基金意指相同。

　　分级基金中的高风险收益端基金(以下简称B基金)的主要特点是，当母基金净值下跌时，B基金下跌的幅度大于母基金;当母基金净值上升时，B基金上升的幅度大于母基金。也就是说，分级基金的高风险收益端的收益具有较大弹性，其高风险一收益组合主要是靠杠杆实现的，而非靠投资对象实现的。

　　在当前我国金融市场交易品种有待丰富的情况下，鼓励分级基金发展，以填补高风险、高收益基金市场的空缺，具有比较重大的意义。

　　2.衍生基金对缓解同质化的作用

　　衍生基金是指投资于衍生金融工具并用杠杆比率进行交易的基金，其投资对象包括期货、期权、互换等金融产品。衍生基金不仅使用杠杆比率进行交易，还投资于具有较高风险的衍生金融工具，并且没有分级基金高风险收益端面临的约束。这使得它在填补我国基金市场上高风险、高收益区域的空缺，满足低风险厌恶程度的投资者需要方面成为理想的选择。

　　然而，我国目前尚未出现以衍生金融工具为投资对象的公募基金。适时放开对衍生基金上市的限制、允许投资于我国期货市场的基金面世，不仅对缓解基金市场上的同质化现象有重大意义，也有利于壮大期货等衍生品市场、构建多层次资本市场体系，完善我国金融市场结构。