交割倉庫

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交割倉庫(In Warehouse)

　　交割倉庫也稱指定交割倉庫，是指由期貨交易所指定的，為期貨合約履行實物交割的交割地點。交割倉庫是期貨品種進入實物交割環節提供交割服務和生成標準倉單必經的期貨服務機構。

　　一般的儲備倉庫要申請指定交割倉庫必須具備以下條件：

　　1．具有工商行政管理部門頒發的營業執照。

　　2．固定資產和註冊資本必須達到交易所規定的數額。

　　3．財務狀況良好。具有較強的抗風險能力。

　　4．具有良好的商業信譽，完善的倉儲管理規章制度；近3年內無嚴重違法行為記錄和被取消指定交割倉庫資格的記錄。

　　5．承認交易所的交易規則、交割細則等。

　　6．倉庫主要管理人員必須有5年以上的倉儲管理經驗以及有一支訓練有素的專業管理隊伍。

　　7．有嚴格、完善的商品出入庫制度、庫存商品管理制度等。

　　8．堆場、庫房有一定規模，有儲存交易所上市商品的條件，設備完好、齊全，計量符合規定要求以及良好的交通運輸條件。

　　9．交易所要求的其他條件。

　　交割倉庫的日常業務分為三個階段：期貨入庫、期貨保管和期貨出庫。交割倉庫應當保證用於期貨交割的期貨優先辦理入庫、出庫。

　　1．期貨入庫

　　在入庫過程中，交割倉庫應當按交易所期貨交割細則和商品交易所期貨標準倉單管理辦法的有關規定對期貨進行檢驗並妥善保存檢驗結果。期貨驗收合格，入庫完畢後24小時內向交易所通報。

　　2．期貨保管

　　交割倉庫應當按照交易所交割期貨的堆碼方法對將不同等級、品牌、批次的期貨分開碼垛，不得混垛。交割商品不得與非交割商品混裝存放，並應當對期貨實行掛牌管理，掛牌標識墓的內容應當符合規定、清楚明瞭。未拿到“提貨通知單”的投資者，無權進入庫內查看儲存的壅期貨。交割倉庫庫區、庫內衛生應隨時保持乾凈整齊，地面和貨垛不得有灰塵、雜物等，且保管期貨期間，交割倉庫應當做好儲存記錄、對交割期貨存放倉位不得移動，如確需移動應當徵得交易所同意。

　　3．期貨出庫

　　貨物出庫時，指定交割倉庫負責辦理出庫手續，做好覆核工作：覆核“提貨通知單”是否有效；核對“提貨通知單”與之相對應的貨物是否完全相符等內容。同時，交割倉庫應當指定專人向交易所通報期貨發運的進度、倉號、貨位的變動情況及發運方向等。自期貨發運結束之日起五日內，交割倉庫應當向交易所報送貨物運輸的有關手續，包括發貨單位、收貨單位及地點及承運單位證明。

　　交割倉庫應佈局在產區、銷區還是中轉區?在保證滿足交割需求的前提下，倉庫是應該多一些，還是少一些?同樣的前提下，倉庫是應該集中一些還是適度分散?交割倉庫的升貼水應按什麼樣的原則來制定?

　　以上這些問題，貫穿於所有商品期貨品種的始終，不同地域、不同的市場主體(期貨經紀公司、市場人士、現貨商和投資者)，從不同的角度和立場，在不同的階段，都會提出這些問題。交易所獨立於買賣雙方之外，服務於全國投資者，是整個品種相關期貨規則的制訂者和執行者，對不同的聲音應從更全面的角度去分析。

　　(一)交割倉庫佈局分析

　　交割倉庫的不同佈局的直接結果是形成不同的期貨價格。原因：

　　商品的現貨價格一般有三種：產區價格、銷區價格和中轉地的價格。交割倉庫在以上三地中任一地區的佈局會導致在交割月期貨價格向該地的現貨價格趨合，所以不同地區的倉庫佈局就會形成不同的期貨價格。

　　在以上三個地區中選擇設庫方案時，應考慮以下因素：

　　1．該地區現貨價格波動能否準確全面地反映整體供求狀況。

　　這關係到期貨市場價格發現功能的權威性。期貨價格的權威性是期貨市場影響力的根本所在，生命力所在。如果期貨價格不能準確全面地反映該商品的整體供求狀況，那麼期貨市場就是一個區域性的市場，其他地區的參與者就很難通過期貨市場來規避風險，也很難參考期貨市場的價格來指導生產經營。如果期貨價格不能成為行業內的權威價格，則期貨市場的社會功能就受到極大的限制。

　　有些地區的價格波動頻繁，幅度大，但是主要是受到局部特殊因素的影響，這些因素不能準確反映商品的整體供求狀況，所以如果不考慮當地現貨價格的代表性，而僅僅因為當地的現貨價格波動頻繁、幅度大而將交割庫佈局在當地，就會使期貨價格的權威性受到影響。

　　2．交割倉庫分佈地區的現貨要能保證交易活躍情況下的交割需求。

　　這關係到交割倉庫佈局是否改變現貨流通規律。改變現貨流通規律會影響相關產業的正常運行，帶來極大的社會成本。CBOT設交割庫的一條重要原則是交割倉庫的設置不改變現貨市場的流通規律。

　　在什麼情況下期貨市場會改變現貨市場的流通規律呢?在交割倉庫佈局的地區，現貨市場正常情況下沒有足夠的交割潛力以保證期貨價格與現貨價格在交割月的趨合，這將使其他地方的商品為了交割而被迫流向交割倉庫分佈的地方。

　　在現貨市場，每一個現貨商的商品流通要考慮商品在銷地的消費能力，不管銷地的運輸條件便捷與否，都不可能在當地多銷貨，所以必鬚根據經驗在各地配送適當數量的商品。但在期貨市場，交割的賣方只需把合格商品在指定交割倉庫交給對方即可，而不需考慮商品最終的銷售，實際上，交割賣方在倉庫註冊倉單就等於實現了商品的銷售。也就是賣方在期貨市場交割時除了庫容的約束，幾乎不存在市場消費量的約束。同時，在現貨市場，買方是有比較大的選擇權的，但期貨交割的買方只能被動地接受，所以，交割的賣方可以不考慮買方的意願，不考慮現貨市場的流通數量和方向，在對他成本最低的交割倉庫交貨(如交通特別便捷)。以上原因可能會導致出現交割倉庫所在地交割商品超出當地消費的需求的情況，從而交割商品最終要到達消費者，最終要經過一個迂迴的運輸，再流向現貨市場的其他目標區域。當然，這個問題必須結合倉庫的升貼水來考慮，這一點將在倉庫升貼水中討論。

　　廣西食糖批發市場(柳州市場)的交割倉庫設置就充分考慮了期貨交割與現貨貿易不同的特點。柳州市場的交割倉庫分為指定交收倉、輔助交收倉、輔助交收點和銷區配送倉，交收倉是可以不經批准註冊倉單的倉庫，輔助交收倉(地點)註冊倉單都需要核准，而配送倉是不能註冊倉單的倉庫，只能由批發市場將食糖配送到該倉庫，根據批發市場的規則，“買方選擇在本市場配送倉庫提貨的，須提前向本市場預約。銷區配送倉由本市場根據供求狀況，在白砂糖主要集散地或消費地設立，原則上只作為買方提貨使用(買賣雙方協商一致的除外)”。配送倉的實質意義是限制了在該庫的倉單註冊，這樣就不會在該地形成難以就地銷售的交割商品。輔助交收倉(地點)交收需經核准方可註冊倉單的意義和配送倉的意義是一樣的，可以限制物流不暢的地方註冊倉單，從而影響市場的交易。

　　3．充分考慮商品集散的便利。

　　商品集散便利於否直接影響期貨交割商品在期現貨市場之間的流動性，這種流動性反映了期現套利的難易程度，期現套利的難易將影響期現貨價格的趨合。

　　同時，流動性不佳的市場會迫使投機資金被動滯留現貨市場，影響其投資效率，從而被迫離開流動性不佳的品種。期貨市場的功能是價格發現，投資者參與的目的是謀取風險利潤，而不是為了商品所有權的轉移。但交割是聯繫商品期現貨市場的紐帶，畢竟有一定比例的交易要通過交割來了結責任，這一部分商品能不能順暢地在期現貨市場之間轉換直接影響期貨市場的流動性，所以商品集散的便利與否應是交割倉庫佈局考慮的重要因素。

　　(二)倉庫的集中與分散問題

　　首先，在現貨交割潛力能保證期現貨價格回歸的情況下，倉庫應適度集中。

　　交割地點確定與否，是衡量期貨合約標準化程度的一項重要指標。期貨價格是一定交割地點的價格，毫無疑問，交割倉庫集中使投資者可以較為容易地確定交割地點，所以期貨價格的標準化程度更高。反之，交割庫佈局越分散，交割地點不確定，期貨價格的確定性就差，代表性、權威性自然也就減弱。

　　交割地點確定有利於投資者的參與。經過盲目發展和規範整頓，十多年的中國期貨市場培育和選擇了較為成熟理性的投資者，作為風險承擔者，他們中的大多數能夠理性地承擔因對遠期現貨價格判斷錯誤而遭受的經濟損失，但如果由於期貨交割而把他們變成現貨商，則處理現貨產生的成本可能遠遠超過其所能承擔的經濟風險。而從商品期貨價格發現、套期保值的功能來說，交割制度只要能保證期現貨價格在交割月的趨合即可，交割量以保證趨合又不超出太多為最佳，因為期貨交割制度不可能完全等同於現貨市場，必然產生或大或小的成本，所以任何超出保證趨合的量都增加了商品期貨發揮社會功能的成本，是社會資源的浪費，其直接結果就是投機者面臨被迫成為現貨商的可能，而在有股指期貨可選擇的情況下，他們就會轉移，造成資金的流失，進一步降低商品期貨的流動性。

　　如果交割地點分散，多點交割，一是會使投資者難以準確判斷期貨價格的投資價值，影響其參與的積極性，也影響期貨價格的權威性；二是如果多點交割形成超過保證趨合的交割量，可能使投資者面I臨處理現貨的風險，使投資者望而生畏。

　　其次，在交割倉庫集中分佈地區的交割潛力不能滿足交割需求情況下，分散設庫是必然的選擇。交割倉庫集中分佈、期貨合約標準化程度高是一種理想的方案，是建立在交割風險可控的基礎上的，但交割倉庫集中不能影響交割風險的防範，交割倉庫集中程度受到倉庫集中地交割潛力的限制。

　　對一些大品種來說，倉庫集中地一般有很大的交割潛力，而某些中小品種因數量有限，生產、流通和消費又特別分散，如果集中設庫，就會改變商品的現貨流通規律，影響交割月期現貨價格的趨合，交割面臨著較大的風險，從而被迫分散設庫。

　　鄭州商品交易所在20世紀90年代活躍的綠豆品種是一個典型的分散設庫的例子。綠豆產量小(年產約100萬噸)，生產又特別分散(內蒙、河南、山西、陝西等多處)，全國消費。如果集中設庫，則可以預料，在交易活躍的情況下，全國綠豆很容易集中在交割倉庫，從而改變了現貨流通規律，既激化了運輸困難的矛盾，又影響了各地群眾的生活，而且，因運力緊張，也會造成交割的困難，釀成交割風險。鄭州商品交易所的綠豆交割庫當時遍及河南、陝西、河北、內蒙等多處，極為分散，較為有效地控制了交割風險。而同期活躍的小品種，如蘇州紅豆等，則風險頻頻，與其交割倉庫的集中分佈不無關係。

　　最後，針對新品種上市階段活躍品種的需要，分散設庫可以作為臨時選擇，但利弊參半。

　　一般情況下，商品生產、消費的區域總有一定的分散性，集中設庫不利於發揮行業內各地域現貨客戶參與的積極性，適度分散以適應生產或消費分散的現狀，可以吸引不同地區相關企業的參與。業內的現貨商以套期保值為主，對在無論交割月期現貨價格能否趨合的情況下，都能夠實現其鎖定利潤(成本)的交割往往情有獨鍾。尤其是在其參與期貨的初期，因為習慣於現貨市場的交收來完成交易，更是要求在其經營地附近設置交割倉庫。當前，因為中國期貨公司小而多，有比較強的區域性，為了開發當地的現貨商和投資者，往往要求交易所在公司(營業部)所在地設立交割倉庫。為了發展本地物流業，地方政府也往往希望在當地設立期貨交割倉庫。交易所設立交割倉庫受到地方政府、期貨公司、現貨企業的影響。

　　但如果按照期貨公司、現貨企業要求設庫，交割倉庫將可能遍地開花，過多、分散的倉庫設置影響價格的權威性，影響投資者的參與，所以如何平衡投資者與現貨商是市場面臨的兩難選擇。這一問題與倉庫多少的問題有異曲同工之處，所以在倉庫多少的專題里繼續討論。

　　在品種上市之初，在投資者對品種不熟悉，難以參與的情況下，為了吸引現貨企業參與，廣設交割倉庫，適度分散可以作為一個臨時措施，但由於路徑依賴，在交割倉庫分散之後，再集中的難度頗大，從而對該品種的長期活躍帶來影響。

　　(三)國際、國內的情況

　　國際上，不論其經濟發展程度，小國或經濟體的商品期貨活躍的很少，有影響的商品期貨多在大國，美國是與中國的疆域、商品量等方面最有可比性的大國。美國的期貨市場活躍的商品品種主要玉米、大豆、小麥、棉花。從其以本國商品為主的品種，如小麥、玉米等來看，交割倉庫的相對集中是明顯的特征。

　　在國內，上海和大連交易所的交割倉庫除個別品種(如上海的橡膠)外，以集中為主，各品種持續活躍，且銅、大豆、玉米等品種的期貨價格得到業內的廣泛認可。上海和大連市場沒有小品種長期活躍，分散設庫的歷史因素，所以其集中設庫雖然也受到市場的批評，但基本堅持了集中設庫的傳統。

　　鄭州商品交易所在2000年前活躍的品種是綠豆，客觀因素決定要防範交割風險，就必須多設庫，分散設庫。受這種歷史印象的影響，鄭州商品交易所對分散設庫的弊端認識不足。在2000年以後上市的品種上，在集中設庫能滿足交割需求的情況下，在期貨公司、現貨商的要求下，設庫呈逐步分散的趨勢。

　　(四)倉庫的多與少問題

　　在交割庫容足以保證期、現貨價格趨合的情況下，是多設庫還是少設庫，牽涉到對品種發展路徑的判斷。

　　多設庫可能會超出保證期現貨價格在交割月趨合的需要，從而影響投資者的參與；而在期貨品種上市之初，因業內現貨商更多地習慣地通過交割來參與期貨，少設庫給現貨商的交割帶來不便，可能會影響現貨商的參與。

　　倉庫設置的多少與品種信息的易獲得程度息息相關。如果一個品種與人們的生活息息相關，信息容易為廣大投資者所關註和獲得，投資者就可能成為“信息驅動型”交易者參與期貨交易，期貨交易的活躍有了一定的基礎，在這種情況下，超過保證期現貨趨合的多設庫可能成為投資者參與的障礙。相反，如果一個品種與人們的生活沒有直接的關係，信息傳播渠道窄，社會從業者少，投資者不熟悉該品種，難以獲得相關信息，就很難被信息驅動參與期貨交易，該品種至少在最初主要依靠業內參與，這樣，多設庫以吸引業內參與，首先謀求業內的關註和參與，從而達到期貨價格影響現貨市場，取得定價權，使期貨成為業內定價的晴雨表。在這樣的基礎上，一定時期的期貨交易會形成歷史數據，如果這些數據表明期貨價格的波幅和頻率都適於投資，就會給機構和投資者提供技術分析的歷史資料，為他們的參與創造條件，從而走一條曲線救期的路線。

　　綜上，交割倉庫的多和少沒有絕對的利弊之分，與參與群體、品種的發展路徑密切相關。

　　(五)交割倉庫升貼水

　　如果單純為了交易交割規則的簡明，不同地區之間交割倉庫應儘量不設升貼水。如果地區間的現貨差價與價格波動的比值很小，不設地區間交割倉庫升貼水的負面影響可以忽略，但如果地區間現貨差價與價格波動之比較大，倉庫的升貼水是一個不得不考慮的問題。

　　倉庫的升貼水關係到投資者的地域結構，影響該品種在業內以至全國的影響力。設置交割倉庫時忽略現貨市場的升貼水，實質上是對低價地區期貨參與者的價格補貼，在地區間現貨價差較大的情況下，實際上在一定程度上排斥了現貨市場升水地區的參與。

　　如果期貨交割倉庫不考慮現貨中存在的地區價差，即不同地區的交割倉庫沒有升貼水，那麼期貨價格反映的就是現貨低價區的行情。因為不考慮現貨市場地區差價會造成在現貨地區價差區間內，現貨貼水地區期貨交割倉庫交割量會局部持續增加，而現貨升水地區則因交割價格價相同，但現貨價格高而難以形成實物交割。而現貨升水地區形不成交割，該地的流通商、加工商就喪失了在價格合適時接貨的可能。沒有了交割這一手段，現貨升水地區的現貨商在與投機資本的博弈中就處於劣勢，參與期貨失敗的可能性就更大一些，其參與的契機就比較少。在參與主體不均衡的情況下，期貨價格就成為區域性的指導價格，影響該期貨品種的權威性，降低了其定價能力和影響力。

　　在地區間現貨升貼水較大的情況下，不同地域交割倉庫不設升貼水，雖然減輕了實物交割的壓力，為投資者提供了較大的投資空間，但影響期貨價格的權威性，業內參與和關註的減少，相應的使投資者的交易對手減少，也影響投資者參與的力度。

　　(六)交割倉庫佈局實證分析

　　以鄭州商品交易所棉花期貨為例。

　　棉花期貨於2004年6月1日上市時，16家交割倉庫基本分佈在除新疆之外的內地產區：河南有4個庫，河北有3個庫，山東3個庫，蘇北2個庫，天津、湖南、湖北、安徽各1個庫。剛上市後的一段時間內交易尚可，但2005年下半年交易嚴重萎縮，部分市場人士反映交割倉庫的分佈有利於交貨不利於接貨，買賣雙方力量失衡，有利於賣期保值，不利於投機。即交割量太大影響了交易。

　　實踐證明這種意見並不正確。2006年，鄭州商品交易所減少了棉花交割倉庫，對註冊量大湖北、河北等地的倉庫加大了貼水。從效果上看，調整後的當年交易未見起色。進入2007年以來，政策穩定的情況下，由於現貨市場價格波動及受國際市場影響，棉花期貨逐漸活躍。

　　從本次交割調整的效果來看，實物交割應順應現貨市場流通趨勢，促進物流，降低成本，方便參與，而不應人為地去平衡投機者、現貨商雙方的力量。

　　交割倉庫分佈是否合理需從棉花的生產、流通實際來分析，這是基本原則。根據2005年中國棉花年產量與消費量統計，江浙、山東是棉花缺口最大的兩個區域，河南、湖北兩個棉花主產省缺口也較大，其他棉花產區河北、安徽、湖南、天津供求基本平衡。棉花的產銷分佈與中國作為世界工廠的地位密切相關。作為發展中國家最容易發展的出口導向的勞動密集型產業，棉紡織服務於服裝加工業，而服裝加工業則集中在沿海、沿江的江浙、山東等城市。概況起來，棉花消費區域主要是山東、江浙、豫鄂，而新疆是棉花的主要輸出地區。在棉花凈消費地設置倉庫，在不存在運輸差異的情況下，既符合物流方向，也不會產生迂迴流動，從而增加社會成本。

　　解決棉花交割問題應從以下方面入手：

　　1．抓住主要矛盾，根據產銷平衡情況不同而制定不同的政策。

　　對地產棉產銷基本平衡且產量較小地區，如湖南，可暫緩設庫；產銷平衡但產銷量較大地區，在區域內棉花消費比較集中或流通比較便利的地方交割倉庫；對棉花缺口較大地區，應增設交割倉庫，使主產區新疆的棉花直接流向這些地區，以減少流通環節，降低社會成本。山東、江浙等地棉花缺口很大，除進口棉外，要大量使用國產棉，同時，山東棉花主產在魯西，但消費集中在膠東及魯北，應鼓勵新疆棉到江浙、膠東及魯北一帶交割，為此應調整當前的倉庫佈局結構。同時，應考慮制定棉花缺口較大地區新疆棉與內地棉升貼水。在中原內地及江浙、山東等地都可交割的情況下，各庫之間如果沒有升貼水，新疆棉花交割的首選就是運距短、成本低的中原，而不是沿江(海)的江浙、山東等地。但如果制定倉庫升水不當，可能會使內地棉不當流動，為避免此一現象，所以沿江(海)倉庫可單獨針對新疆棉升水。

　　2．倉庫升貼水應按照現貨差價來確定，而不應根據倉庫註冊量的大小來調整。

　　倉庫註冊量的大小既可能與交易所制定的倉庫的升貼水不當有關係，但也可能與當地相關行業的積极參与有關係。不區別以上情部，只根據註冊量的大小來調整升貼水，可能打擊了當地的業內參與者，與促進交易活躍的目標南轅北轍。總的來說，投資者的參與需要套保者作為對手盤③，同時要求現貨市場有潛在的價格波動。在現貨市場波瀾不驚時，通過削弱套保者來促進投機是棄本逐末。

　　3．新疆設庫與否應借鑒國際經驗。

　　從棉花上市以來，在新疆設庫的呼籲從未間斷。從美國來看，紐約期貨交易所(NYBOT)的棉花期貨交割倉庫在五個地點集中，均是主要產棉區，但交割倉庫所在州均有發達的水陸運輸條件或者是棉花集散地；交割倉庫數量較多，有27家，但都在城市方圓15公裡以內，即倉庫雖多，但很集中，既可以保證交割需求，又有很高的地點確定性，便於投資者確定價格，也便於管理。美國西部雖是優質棉區，產量占全國的20％，但並無設置交割倉庫。新疆棉花產量很大，紡織業不發達，棉花絕大部分需要外運，但受到運輸能力的困擾，所以在新疆不宜設庫。否則，參與期貨的企業在新疆接到棉花後面臨出疆時間的不確定性，從而影響其參與。這一點和紐約期貨交易所在西部優質棉區不設庫有相似之處。

　　交割倉庫不得有下列行為：

　　(一)出具虛假倉單；

　　(二)違反期貨交易所業務規則，限制交割商品的入庫、出庫；

　　(三)泄露與期貨交易有關的商業秘密；

　　(四)參與期貨交易；

　　(五)中國證監會規定的其他行為。

　　交割倉庫應當按照交易所交割業務的有關規定，制定並遵守期貨交割業務管理制度。具體而言：

　　(1)交割倉庫應當對庫存交割期貨全額投保財產險。

　　(2)交割倉庫應當對期貨交割期貨單獨設賬管理。

　　(3)交易所對交割倉庫實行抽查和年審制度，並可要求指定交割倉庫自查。交易所審查的內容包括倉儲設施、庫容庫貌、業務能力、業務實績、賬目管理、會員滿意程度以及交易所認為必要的其他內容。在自查、抽查和年審過程中，發現指定交割倉庫有違規等行為的，按商品交易所違規處理辦法的有關規定處理。