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贏者詛咒

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贏者詛咒(Winner’s Curse)

目錄

什麼是贏者詛咒

  贏者詛咒系指多角化的公司因過於自信,而以較高於市價的價格去購併目標公司,也用於在拍賣中出價過高,此乃對自我經營能力過於樂觀所造成的後果。

  是經濟學中一個現象的稱呼,假設某一特定的土地(或其他商品及資產)存在很多種投標價格,且投標者們對土地價值的估計基本上都是正確的,如果每個投標者的報價皆是他對土地價值的估計,那麼,最高報價者通常很可能就要為這塊土地支付超過它所值的價錢。

  對於私人價值拍賣來說,只要競拍者認為物有所值,出多少錢是你自己的事情,不存在絕對的吃虧問題。但是,對於公共價值拍賣來說,因為商品有一個客觀的市場價值,所以贏了拍賣反而有可能虧了錢財,這就是所謂的“贏者的詛咒”。[1]

贏者詛咒的來源與發展[2]

  1971年,美國工程師卡彭等人在研究墨西哥灣石油開采權的競拍時首次提出“贏者的詛咒”這一概念,揭示了該現象。此研究總結道:“如果誰對他認為值得的一塊土地進行投標,從長期來看,他總會輸得精光。”

  卡彭等人的研究立即引起經濟學家們的註意,因為按照標準經濟學理論,當所有的競標者都是理性人時,“贏者的詛咒”就不會是很普遍的現象。1983年,以波士頓大學選修了微觀經濟學課程MBA學生為被試,經濟學家馬克斯·巴澤爾曼和威廉姆·薩繆爾森首開對“贏者的詛咒”進行實驗檢驗的先河,令人印象深刻。

  在課堂上,一個裝滿硬幣(或者價值4美分的小文件夾子)的罐子被拿來拍賣。整個罐子價值8美元,但學生們並不知道這一事實。每一個班級進行4次實驗,12個班級共進行了48次試驗。統計結果表明,學生們的平均估值是5.13美元,遠低於真實價值8美元。然而,贏家出價的均值卻高達10.01美元,這意味著每個贏家平均虧損2.01美元。2017年諾貝爾經濟學獎得主、行為經濟學大師理查德·塞勒對此幽默地評論道:“如果是這樣,這些實驗根本就不需要國家科學基金會提供資金資助。”

  隨著研究的深入,人們發現“贏者的詛咒”發生在很多領域。例如,球隊在轉會市場上花高價買來的球員後來卻表現平平;出版商為書籍預付了高昂的版權費,最終卻沒有收回成本麥肯錫公司曾對《財富》500強《金融時報》250強大企業在1998年以前進行的116項併購案例作過統計,發現23%的企業通過併購獲得了效益,61%的企業失敗,還有16%的企業成敗未定。

贏者詛咒的出現原因

  行為經濟學認為,“贏者的詛咒”根源於過度自信認知偏差——人們總是傾向於認為自己的智慧、判斷和能力高於其他人,對事件發生概率的估計經常走向極端,即分別高估與低估大、小概率事件發生的可能性。總結起來,導致過度自信的原因有四:

  第一,知識幻覺,即人們通常會高估私人信息準確性,並認為隨著信息的增加,決策能力會增強;

  第二,控制幻覺,即人們經常相信他們對某些本無法被控制的事情具有影響力

  第三,證實偏見,即人們總是傾向於尋找和自己一致的意見證據

  第四,競爭的生理效應,神經科學和生理學研究證據已表明,當我們處於競爭狀態時,身體會開啟危機狀態下的生理電路,而隨之增多的體內化學反應會對大腦的思考方式產生影響,驅使人們冒更多的風險[2]

  案例解析

  假設政府準備出售一座礦山的開采權。沒有人準確知道礦山的真實價值,它有可能是富礦,也可能是貧礦。甲乙雙方參與競拍,他們各自派出了探礦隊去收集礦山的資料,然後形成了對礦山價值的初步判斷。根據拍賣理論中的維克瑞拍賣方式,每個人秘密報價,然後報價最高的人贏得商品,但是他付出的價格只是第二高的價格,而不是最高價格。在這種拍賣機制下,每個競拍者根據自己的估價如實出價,也就是報價就等於估價,是一種最優策略。這種拍賣之所以叫維克瑞拍賣,是因為它是一個名叫維克瑞的經濟學家設計的,他也因此獲得了1996年的諾貝爾經濟學獎。因此,拍賣理論其實是第二次獲得諾貝爾經濟學獎。不過,每個競拍者的估價和報價都是私人信息,別人並不知道。拍賣結束之後,雙方都看到了拍賣結果,此時他們可以利用新的信息更新自己的信念,進一步推斷礦山價值的高低。統計學把這種事後的推斷方法稱為貝葉斯推斷。當然,除非礦山在幾十年後完全開采完畢,否則雙方永遠不知道礦山的終極價值。

  在礦山拍賣中,甲方將面臨三種結果。第一種結果是,他認為這是一個富礦,因此在拍賣時報了高價,而乙方認為這是一個貧礦,報了低價。按照維克瑞拍賣的規則,甲方贏了拍賣,並且只付出了低價。甲方會怎麼看待結果呢?他會恍然大悟:原來這東西只有我看好,而對方並不看好,但對方也不是傻子,說明這東西可能沒有當初那麼好。因此,他會降低對礦山的價值判斷,比如認為礦山是中等價值。事後認為中等價值的礦山,甲方只付出了低價,他還是覺得自己賺錢了。

  第二種結果是,甲乙雙方都認為這是一個富礦,因此同時報了高價。既然價格一樣,就由抽簽決定。假設甲方抽到了,他會欣喜若狂:原來這東西不只是我看好,對方也很看好。雙方都看好的東西,居然被我幸運地得到了,說明這東西物超所值!事後認為超高價值的礦山,他只付出了高價,他覺得自己賺大了。這就是“贏者的祝福”。

  第三種結果是,甲乙雙方都認為這是一個貧礦,但甲方抽簽抽到了。他又會怎麼看待結果呢?他會萬念俱灰:原來這東西不僅我不看好,對方也不看好。雙方都不看好的東西,居然砸在我手裡,說明這東西完全不值這個價!甲方雖然贏了拍賣,但卻倒了大霉,這就是“贏者的詛咒”。

股市中的贏者詛咒

  贏者詛咒通指在任何形式的拍賣中,由於拍賣品的價值是不確定的,贏得拍賣品的中標者出價高於其他競標者,但他很可能對拍賣品估價過高,支付了超過其價值的價格,從而贏得的拍賣品的收益會低於正常收益甚至為負。

  新股的市場價值也具有不確定性,發行公司須設定發行價格並按發行價銷售新股,投資者依發行價格認購,如果認購過度,則須按比例配售。

  潛在投資者之間存在信息不對稱,潛在投資分為有信息群(informed investors)和無信息群(uninformed investors)。

  有信息的投資者對新股有充分的信息,他們認購預期市場價值大於發行價格的新股;

  而無信息群容易遭受所謂“贏者詛咒”式的損失。

  認識到這種可能性,他們就只認購定價相對較低的新股,而且很多人將沒有積極性參與新股認購。如果發行公司不降低發行價格,信息較少的投資者(less-informed investors)就將不進入新股市場,許多新股發行就會失敗,總之,為了吸引廣大的無信息群參加認購新股,新股發行價格就必須低於正常價格。

參考文獻

本條目對我有幫助202
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評論(共6條)

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14.136.4.* 在 2016年1月11日 14:36 發表
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王兴付 (討論 | 貢獻) 在 2016年1月22日 09:13 發表

在我國現狀新股發行被狂炒

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Eriny (討論 | 貢獻) 在 2016年1月22日 10:31 發表

樂極生悲的即視感。。。

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Eriny (討論 | 貢獻) 在 2016年1月22日 10:32 發表

Eriny (討論 | 貢獻) 在 2016年1月22日 10:31 發表

樂極生悲的即視感。。。

不對,應該是盲目自信,這樣的決策對公司自身不是很有利

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Arnoyuan (討論 | 貢獻) 在 2017年12月16日 16:33 發表

這就是為什麼老闆出面能談成合作

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124.126.163.* 在 2020年4月27日 22:42 發表

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