籌資風險

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籌資風險(Financial Risk)

　　籌資風險是指由於負債籌資引起、且僅由主權資本承擔的附加風險。企業承擔風險程度因負債方式、期限及資金使用方式等不同面臨的償債壓力也有所不同。因此，籌資決策除規劃資主需要數量，並以合適的方式籌措到所需資金以外，還必須正確權衡不同籌資方式下的風險程度，並提出現避和防範風險的措施。

　　按照籌資風險的成因不同，負債籌資風險可以分為現金性籌資風險和收支性籌資風險。

　　1. 現金性籌資風險。現金性籌資風險指由於現金短缺、現金流入的期間結構與債務的期限結構不相匹配而形成的一種支付風險。現金性籌資風險對企業未來的籌資影響並不大。同時由於會計處理上受權責發生制的影響，即使企業當期投入大於支出也並不等於企業就有現金流入，即它與企業收支是否盈餘沒有直接的關係。現金性籌資風險產生的根源在於企業理財不當，使現金預算安排不妥或執行不力造成支付危機。此外，在資本結構安排不合理、債務期限結構搭配不好時也會引發企業在某一時點的償債高峰風險。

　　2. 收支性籌資風險。收支性籌資風險指企業在收不抵支的情況下出現的到期無力償還債務本息的風險。收支性籌資風險是一種整體風險，它會對企業債務的償還產生不利影響。從這一風險產生的原因看，一旦這種風險產生即意味著企業經營的失敗，或者正處於資不抵債的破產狀態。因此，它不僅是一種理財不當造成的支付風險，更主要是由於企業經營不當造成的凈產量總量減少所致。出現收支性籌資風險不僅將使債權人的權益受到威脅，而且將使企業所有者面臨更大的風險和壓力。因此它又是一種終極風險，其風險的進一步延伸會導致企業破產。

　　（1）分析企業盈利能力及其穩定性。盈利能力是企業經營和理財業績的主要方面，是企業生存和發展的基礎。一個健康企業其償債資金一般來源於其盈利，而非負債資金，這樣企業才有能力抗擊各種風險，有實力迅速補償風險造成的各種損失，否則企業將弱不禁風，隨時面臨著破產、倒閉的風險。分析一個企業的盈利能力僅看一至兩個會計年度是不夠的，它僅僅反映了企業的短期經營成果，要將其若幹年度的盈利情況進行比較分析，才能客觀地判斷企業持續穩定的獲利水平和創造能力。因此，盈利能力分析是判斷企業是否存在籌資風險的前提條件，也是資信評估中首要考慮的因素之一。

　　（2）分析企業償債能力及其可靠性。企業由於自有資金不足，經常要靠舉債籌集其所需的資金，企業如果生產經營活動能正常進行，能夠及時歸還其債務本息，就不致造成財務風險，而且企業還能從舉債經營中獲得盈利；但是如果缺乏按時償還債務的準備和能力，企業便會陷入“舉債——再舉債——債上加債”的惡性迴圈之中，以致危及企業的生存。在我國資信評估指標體系中評價償債能力的指標占了較大的比重，這也說明償債能力分析也是判斷是否存在籌資風險的一個重要方面。

　　（3）分析企業資本結構及其穩健性。企業要進行正常的生產經營活動必須擁有一定資本金，並通過最初資本金的運用獲得盈利和積累，以擴大和增強企業的實力。企業資本金不僅要有穩定的來源，同時要有合理的構成，且符合國家有關方針、政策和法律法規的規定，符合企業有關章程、制度的規定，滿足企業生產經營的需要，符合企業發展方向，體現穩健經營、減少風險的原則；反之如果企業資金來源及構成混亂，企業的內部功能便會減弱，各種風險便會滋生、蔓延。如一個企業接受的投資多數為小轎車、室內裝修、高級辦公用品等非生產性資產，這種方式雖然增強了企業的實力，擴大了企業固定資產比重，但是企業實際生產能力並沒有提高，反而降低了企業的資金利用率，相對減少其盈利，進而增加其財務風險。

　　（4）分析企業資金分佈及其合理性。企業經營資金總是分佈在生產經營過程的各個環節中，企業經營的好壞並不完全取決於其籌資能力，更重要的是能否將其籌集的資金合理地運用到經營各個環節，使資金得到充分利用。也就是說，加快企業資金周轉速度，以最少的資金量獲得最大的收益，使企業增強抗風險的能力。一旦企業的資金在某個環節出現停滯，就會引起其整體經營狀況發生惡化，進而引發財務風險。

　　（5）分析企業成長能力及其持續性。成長能力是指企業生產經營發展後勁和持續力，包括企業生產經營的安全性、盈利性、應變性和競爭力及抗風險能力。對企業成長能力的分析往往是對其綜合能力的分析，其分析方法有企業市場開發和占有率、生產經營管理組織、技術進步狀況、企業管理人員和職工的綜合素質、企業產品及其優勢等詳細分析。一般來說，成長性好的企業抗風險能力強，在激烈競爭中立於不敗之地。

　　一、籌資風險的內因

　　1.負債規模。負債規模是指企業負債總額的大小或負債在資金總額中所占的比例的高低。企業負債規模大，利息費用支出增加，由於收益降低而導致喪失償付能力或破產的可能性也增大。同時，負債比重越高，企業的財務杠桿繫數越大，股東收益變化的幅度也隨之增加，所以負債規模越大，財務風險越大。

　　2.負債的利息率。在同樣負債規模的條件下，負債的利息率越高，企業所負擔的利息費用支出就越高，企業破產的可能性也隨之增大。同時，利息率對股東收益的變動幅度也有很大影響。因為在息稅前利潤一定的條件下，負債的利息率越高，財務杠桿繫數越大，企業資金利潤率的變動越大。

　　3.負債的期限結構。如果負債的期限結構安排不合理，例如應籌集長期資金，卻採用了短期借款或者相反，都會增加企業的籌資風險。原因在於：第一，如果企業使用長期負債來籌資，利息費用在相當長的時期將固定不變，但如果企業用短期方式來籌資，則利息費用會有很大幅度的波動。第二，如果企業大量舉借短期資金，將短期資金用於長期資產，則當短期資金到期時，可能會出現難以籌措到足夠的現金來償還短期借款的風險。此時，若債權人由於企業財務狀況差而不願意將短期借款展期，則企業有可能被迫宣告破產。第三，舉借長期資金的融資速度慢，取得成本較高，而且還會有一定的限制性條款。

　　二、籌資風險的外因

　　1.經營風險。經營風險是企業生產經營活動本身所固有的風險，其直接表現為企業息稅前利潤的不確定性。經營風險不同於籌資風險，但又影響籌資風險。當企業完全用股本籌資時，經營風險即為企業的總風險，完全由股東均攤。當企業採用股本與負債籌資時，由於財務杠桿對股東收益的擴張性作用，股東收益的波動性會更大，所承擔的風險大於經營風險，其差額即為籌資風險。如果企業經營不善，營業利潤不足以支付利息費用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴重時企業喪失償債能力，被迫宣告破產。

　　2.預期現金流入量和資產的流動性。負債的本息一般要求以現金償還，因此，即使企業的贏利狀況良好，但其能否按合同、契約的規定按期償還本息，還要看企業預期的現金流入量是否及時、資產的整體流動性如何。現金流入量反映的是現實的償債能力，資產的流動性反映的是潛在償債能力。如果企業投資決策失誤，或信用政策過寬，不能足額或及時地實現預期的現金流入量，以支付到期的借款本息， 就會面臨財務危機，此時企業為了防止破產可以變現其資產。當企業資產整體流動性較強，變現能力強的資產較多時，其財務風險就較小；反之，風險就較大。很多企業破產的實例說明，該企業破產並不是沒有資產，而是其資產的變現能力較弱，不能按時償還債務。

　　3.金融市場。金融市場是資金融通的場所，企業負債經營要受金融市場的影響。當企業主要採取短期貸款方式融資時，如遇到金融緊縮，銀根抽緊，負債利息率大幅度上升，就會引起利息費用劇增，利潤下降，更有甚者，一些企業由於無法支付高漲的利息費用而破產清算。另外，金融市場利率、匯率的變動，都是企業籌資風險的誘導因素。

　　（一）確定最佳資本結構。所謂最佳資本結構是指在企業可接受的最大籌資風險以內，總資本成本最低的資本結構。一個企業只有股權資本而沒有負債資本，雖然沒有籌資風險，但是資金成本較高，收益也不能最大化。反之，如果沒有股權資本，企業也不可能接收到負債性資本。如果負債資本多，企業的資金成本雖然可以降低，收益可以提高，但風險卻加大了。因此，應確定一個最佳資本結構，在籌資風險和籌資成本之間進行權衡，使企業價值最大化。

　　（二）合理安排籌資期限組合方式。籌措長期資本，成本較大、彈性小、風險小，而短期資本則與之相反。因此，企業在安排長、短期籌資方式的比例時，必須在風險與收益之間進行權衡。一般來說，企業對籌資期限結構的安排主要有兩種方式：中庸籌資法和保守籌資法。

　　1.中庸籌資法。這是經常用到的籌資方法，是指企業根據資產的變現日期，安排相應的籌資期限結構，使資產的償付日期與資產的變現日期相匹配。在採用中庸籌資方法的情況下，企業流動資產的短期性變動部分與季節性變動部分用短期負債籌措資金，長期性流動資產與固定資產則通過長期負債、股東權益等長期性資金予以解決。企業在採用中庸籌資法時，在當年，除安排長期借款外，就無需在淡季進行短期借款了，短期借款將用多餘的現金償還。當企業經營進入旺季需要資金時，可以進行短期借款，這樣企業只有在需要資金的場合才去籌資。採用此種籌資政策，可使企業降低其無法償還即將到期負債的風險。

　　2.保守籌資法。採用保守籌資法，企業不但以長期資金來滿足永久性流動資產和固定資產，而且還以長期資金來滿足由於季節性或迴圈性波動而產生的部分或全部暫時性資產的資金需求。這樣，企業在淡季時，由於對資金的需求下降，可以將閑置的資金投到短期有價證券上。通過這種方式，企業不但可以賺到若幹報酬，還可以將其部分變現，儲存起來以備旺季時使用。但在旺季時，資金需求增加，因此，這時除了出售企業所儲存的有價證券外，仍然還要使用少量的短期信用才能籌措到足夠的資金，以滿足其臨時性資金的需求。

　　（三）科學預測利率及匯率的變動。利率變動主要是由貨幣的供求關係變動和物價上漲率以及政策干預引起的。利率的經常變動給企業的籌資帶來很大的風險。這就需要根據利率的走勢，認真研究資金市場的供求情況，作出相應的籌資安排。在利率處於高水平時期，儘量少籌資或只籌急需的短期資金。在利率處於由高向低過渡時期也儘量少籌資，不得不籌的資金，應採用浮動利率的計量方式。在利率處於低水平時，籌資較為有利，在利率由低向高過渡時期，應積極籌措長期資金並儘量採用固定利率的計息方式。

　　另外，應積極使用金融工具規避利率變動帶來的籌資風險，如利率互換，遠期利率合約，利率期貨和利率期權。

　　金融市場上影響匯率變動的基本因素主要是貨幣所代表的價值量的變化和貨幣供求狀況的變化。因此從預測匯率變動趨勢入手，制定外匯風險管理戰略，規避籌資過程中匯率變動帶來的風險。一是註意債務分散，即借款和還款時間不要過於集中，以防止匯率短時間內的突然變化而造成債務增加。另外，債務的貨種結構要合理，儘可能分散為幾種貨幣。二是實行“配對管理”，儘可能使借款貨幣、用款貨幣與還款貨幣相一致。三是妥善選擇籌資中的貨幣，並註意貨幣幣種與匯率的搭配選擇，爭取借“硬”貨幣，還“軟”貨幣。四是在合同中加例保值條款。五是運用金融工具如貨幣互換，遠期外匯合約和貨幣期貨交易來規避匯率變動帶來的風險。

　　（四）風險的轉移。企業的籌資費用總和可能會超過企業的財務負擔。在這種情況下，通常的做法就是轉移風險。最常見的做法：一是開展專業化協作，將一些風險較大的項目承包給能力較強的企業去完成。二是通過保險分散風險，可以穩定企業的資金結構，避免過多的債務輸入和過高的資金支出，緩解企業資金緊張、風險惡化的局勢。加入WTO後，國際性的保險公司在我國開展業務後，帶來新的經營理念，會進一步促進我國保險業的發展。保險在防範企業籌資風險中會起到越來越大的作用。

　　風險與機遇並存，在激烈的競爭條件下，企業只有加強經營管理，提高自己的競爭能力、盈利能力，才能降低籌資風險。