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市場主導型金融體系

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市場主導型金融體系(Market-oriented Financial System)

目錄

什麼是市場主導型金融體系

  市場主導性金融體系是指以金融市場(主要是資本市場)為基礎和核心構建的金融體系。

  市場主導型金融體系是以直接融資市場為主導的金融體系。在市場主導型金融體系中,資本市場比較發達,企業長期融資以資本市場為主,銀行更專註於提供短期融資和結算服務。在市場主導型金融體系中,證券市場承擔了相當一部分銀行所承擔的融資、公司治理、減少風險的作用,資金通過金融市場實現有效配置,使有限的資金投入到最優秀的企業中去,金融市場自發、有效率的配置資源,從而促進經濟發展

  市場主導型金融體系的典型國家是美國與英國

市場主導型與金融體系的功能特點[1]

  1.公司治理

  公司治理可分為內部治理和外部治理,主要的內部治理制度是董事會,主要的外部治理制度是公司控制權市場。從內部公司治理來看,董事會是股東控制管理者確保公司實現其利益的首要方法。在市場主導型金融體系的典型國家,如美國和英國,股東選舉董事並依賴他們制定經營政策並監督管理層,董事會內部董事外部董事保持均衡以確保董事會在瞭解公司運作的同時獨立於管理層。

  從外部公司治理來看,公司控制權市場可以有三種運行方式:代理人競爭、善意兼併和敵意接管。在美國和英國,股票市場公司控制權的轉移提供了市場,由於管制約束,敵意接管頻繁發生。通常在市場主導型金融體系下股權集中相對較低,如在市場主導型金融體系的英國多數所有權主要由家族和個人大額持股,公司公開發行以後持有原始股的家族經常保留很大數量的股份。

  2.企業融資

  在市場主導型金融體系的美國和英國,金融市場比較成熟多樣化。從家庭持有金融資產的角度看,美國和英國家庭直接或通過養老基金保險公司共同基金間接持有股票份額較大,承擔的風險較大;而在銀行主導型金融體系的日本和德國,持有現金及銀行存款的比例較大,承擔的風險較小。從企業籌資的角度看。以市場主導型金融體系和以銀行主導型金融體系差異不大。

  3.風險分擔

  在市場主導型金融體系的典型國家裡,證券占家庭金融資產很大比例,相當程度上受市場波動的影響,股價下跌後被迫變現的家庭,將深受消費下降之苦,股價上升就會給家庭帶來較大收益。 在市場主導型金融體系國家中的個人比銀行主導型金融體系國家中的個人承擔的風險大。由於金融市場提供風險分擔機會,所以,在資本市場相對發達的國家裡,市場主導型的金融體系是值得提倡的。

  4.信息處理和資源配置

  在市場主導型金融體系國家裡,金融市場發達,有大量上市公司,並要求廣泛披露信息,這意味著有關公司經濟的大量信息被公佈出來。除了這些公開可用信息之外,許多分析師為共同基金養老基金和其它中介機構工作,收集個人信息。許多此類信息反映在股票價格上,是證券市場高效率的配置資源。

市場主導型金融體系的結構[2]

  1.市場主導性金融體系中的資本市場

  從歷史演進角度看,資本市場經歷了一個從金融體系“外圍”到金融體系“內核”的演進過程,從國民經濟的“晴雨表”到國民經濟的“發動機”的演進過程。

  推動資本市場從“外圍”到“內核”的演進,其原動力不在於資本市場所具有的增量融資功能,而在於其所具有的存量資產的交易功能。因為,就增量融資功能來說,銀行體系的作用要遠遠大於資本市場,資本市場在增量融資上沒有任何優勢而言。但是,就存量資產的交易而言,資本市場則具有無可比擬的優勢。經濟活動資源配置的重心和難點顯然不在增量資源配置,而在於存量資源配置。這就是為什麼說資本市場是金融體系的核心的根本原因。資

  本市場不僅具有優化存量資源配置的功能,而且還具有使風險流動的功能。銀行體系中風險存在的形式是“累積”或“沉澱”,資本市場風險存在的形式則是“流動”,通過流動機制配置風險,分散風險,從而達到降低風險的目的。資本市場所特有的風險流動性特征客觀上會提高市場主導型金融體系的彈性。而傳統商業銀行具有的“累積風險”、“沉澱風險”的特征,使銀行體系貌似穩定、實則脆弱。所以,發達而健全的資本市場帶給社會的不是風險,而是分散風險的一種機制。

  資本市場不僅為社會帶來了一種風險分散機制,而且更為金融體系創造了一種財富成長模式,或者準確地說,為金融資產(w)與經濟增長(g)之間建立了一個市場化的函數關係,即w=f(g),從而使人們可以自主而公平的享受經濟增長的財富效應。因為這種函數關係是一種杠桿化的函數關係,因而,資本市場的發展的確可以大幅度增加社會金融資產的市場價值,從而,在一定程度上可以提高經濟增長的福利水平。包括銀行體系在內的其他金融制度,顯然無法形成經濟增長社會財富(主要表現為金融資產)增加的函數關係,從而,難以使人們自主而公平的享受經濟增長的財富效應

  2.市場主導型金融體系中的貨幣市場

  如果說資本市場是市場主導型金融體系的核心和心髒的話,那麼,貨幣市場則是其血液,它為整個金融體系提供流動性。從投資者角度看,資本市場承擔資產管理的職能,而貨幣市場則負責流動性管理。發達的資本市場與流暢的貨幣市場的有效銜接和轉換,使市場主導型金融體系有別於銀行主導型金融體系最重要的微觀結構特征。

  3.市場主導型金融體系中的商業銀行

  在銀行主導型金融體系中,商業銀行居核心的地位,起著絕對主導的作用。面對金融體系的市場化趨勢和金融體系特別是資本市場的不斷發展,銀行體繫結構性變革的重點是:①制度變革。其核心是通過股份制改造和資本的證券化,建立一個完整的市場化運行機制、透明的信息披露機制和責權利清晰而平衡的公司治理結構;②業務重組和調整。其方向是擴大創新型金融服務業務,發展以高端金融服務為基礎、以資本市場為平臺的資產增值業務,徹底改變目前商業銀行利潤過度依賴傳統業務的局面。③建立風險流動和釋放機制。其核心是,在完善傳統業務風險過濾機制基礎上,重點推進資產證券化,以形成風險的流動機制。對商業銀行而言,開展優質信貸資產的證券化,除了能保證商業銀行資產流動性外,最重要的作用在於使未來的不確定性得以流動起來,從而尋找一條市場化的風險釋放機制。資產證券化,與其說是收益的轉移機制,不如說是風險的流動機制。

  4.市場主導型金融體系中的其它金融中介

  在市場主導型金融體系中,金融中介(或金融機構)的作用主要表現在以下4個方面:①提供流動性;②過濾風險;③創造產品並通過市場機制發現價格;④基於市場的風險組合或資產增值服務。在金融中介組織中,商業銀行無疑主要(但不限於)提供流動性服務(貨幣市場也提供流動性);而其它的非銀行金融中介則更多地為市場化的金融活動過濾風險,創造產品並基於市場的定價,風險組合或資產增值等金融服務

  在市場主導型金融體系中,金融市場特別是資本市場正在成為人們進行投融資活動的基本平臺。在這種條件下,無論是投資還是融資,都存在著不確定性。這種不確定性有的來自於市場本身,有的則來自於市場以外包括制度的、政策的、道德的等人為或非人為因素。如果沒有一種機制對這種來自於市場以外的人為或非人為因素所可能引發的風險進行必要過濾,市場就不可能透明和公平,市場主導型金融體系形成的基礎也就不復存在。在實踐中,有兩類中介機構具有風險過濾的作用:一是資信評估機構;二是財務信息審計機構,如註冊會計師事務所資產評估事務所等。前者側重於制度性、資質性風險過濾和最終信用能力審查,後者側重於財務風險盈利能力的評價和信息真實性審查。

  在市場主導型金融體系中,滿足客戶(無論是投資者還是融資者)不斷變化的多樣化的金融需求,是金融中介的基本職責。滿足客戶不斷變化的金融需求既是金融產品不斷創新的動力,也是各類金融中介的利潤來源。基於市場平臺創新的金融產品,具有充分的流動性,其價格不僅包含當期信息,更包含未來的不確定性,價格的波動成為一種自然現象。金融中介在不斷創新金融產品的同時,還要為這種新的金融產品尋找定價機制。在市場主導型金融體系中,投資銀行主要承擔這方面的功能。

  在市場主導型金融體系中,金融中介最高端的金融服務可能是為市場提供基於資產增值的風險組合,這是金融中介包括商業銀行業務未來的發展方向。這種高端金融服務,有著無比廣闊的發展空間。

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參考文獻

  1. 羅利勇,謝元態.市場主導型和銀行主導型金融體系比較分析以及我國的選擇.海南金融,2008年12期.
  2. 吳曉求.市場主導型金融體系:中國的戰略選擇.中國證券報,2005年1月15日.
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Gaoshan2013,寒曦.

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