市场主导型金融体系
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市场主导型金融体系(Market-oriented Financial System)
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市场主导性金融体系是指以金融市场(主要是资本市场)为基础和核心构建的金融体系。
市场主导型金融体系是以直接融资市场为主导的金融体系。在市场主导型金融体系中，资本市场比较发达，企业的长期融资以资本市场为主，银行更专注于提供短期融资和结算服务。在市场主导型金融体系中，证券市场承担了相当一部分银行所承担的融资、公司治理、减少风险的作用，资金通过金融市场实现有效配置，使有限的资金投入到最优秀的企业中去，金融市场自发、有效率的配置资源，从而促进经济发展。
市场主导型金融体系的典型国家是美国与英国。
市场主导型与金融体系的功能特点[1]
1.公司治理
公司治理可分为内部治理和外部治理，主要的内部治理制度是董事会，主要的外部治理制度是公司控制权市场。从内部公司治理来看，董事会是股东控制管理者确保公司实现其利益的首要方法。在市场主导型金融体系的典型国家，如美国和英国，股东选举董事并依赖他们制定经营政策并监督管理层，董事会中内部董事和外部董事保持均衡以确保董事会在了解公司运作的同时独立于管理层。
从外部公司治理来看，公司控制权市场可以有三种运行方式：代理人竞争、善意兼并和敌意接管。在美国和英国，股票市场为公司控制权的转移提供了市场，由于管制约束，敌意接管频繁发生。通常在市场主导型金融体系下股权集中相对较低，如在市场主导型金融体系的英国多数所有权主要由家族和个人大额持股，公司公开发行以后持有原始股的家族经常保留很大数量的股份。
2.企业融资
在市场主导型金融体系的美国和英国，金融市场比较成熟多样化。从家庭持有金融资产的角度看，美国和英国家庭直接或通过养老基金、保险公司或共同基金间接持有股票份额较大，承担的风险较大；而在银行主导型金融体系的日本和德国，持有现金及银行存款的比例较大，承担的风险较小。从企业筹资的角度看。以市场主导型金融体系和以银行主导型金融体系差异不大。
3.风险分担
在市场主导型金融体系的典型国家里，证券占家庭金融资产很大比例，相当程度上受市场波动的影响，股价下跌后被迫变现的家庭，将深受消费下降之苦，股价上升就会给家庭带来较大收益。 在市场主导型金融体系国家中的个人比银行主导型金融体系国家中的个人承担的风险大。由于金融市场提供风险分担机会，所以，在资本市场相对发达的国家里，市场主导型的金融体系是值得提倡的。
4.信息处理和资源配置
在市场主导型金融体系国家里，金融市场发达，有大量上市公司，并要求广泛披露信息，这意味着有关公司经济的大量信息被公布出来。除了这些公开可用信息之外，许多分析师为共同基金、养老基金和其它中介机构工作，收集个人信息。许多此类信息反映在股票价格上，是证券市场高效率的配置资源。
市场主导型金融体系的结构[2]
1.市场主导性金融体系中的资本市场
从历史演进角度看，资本市场经历了一个从金融体系“外围”到金融体系“内核”的演进过程，从国民经济的“晴雨表”到国民经济的“发动机”的演进过程。
推动资本市场从“外围”到“内核”的演进，其原动力不在于资本市场所具有的增量融资功能，而在于其所具有的存量资产的交易功能。因为，就增量融资功能来说，银行体系的作用要远远大于资本市场，资本市场在增量融资上没有任何优势而言。但是，就存量资产的交易而言，资本市场则具有无可比拟的优势。经济活动中资源配置的重心和难点显然不在增量资源配置，而在于存量资源配置。这就是为什么说资本市场是金融体系的核心的根本原因。资
本市场不仅具有优化存量资源配置的功能，而且还具有使风险流动的功能。银行体系中风险存在的形式是“累积”或“沉淀”，资本市场风险存在的形式则是“流动”，通过流动机制配置风险，分散风险，从而达到降低风险的目的。资本市场所特有的风险流动性特征客观上会提高市场主导型金融体系的弹性。而传统商业银行具有的“累积风险”、“沉淀风险”的特征，使银行体系貌似稳定、实则脆弱。所以，发达而健全的资本市场带给社会的不是风险，而是分散风险的一种机制。
资本市场不仅为社会带来了一种风险分散机制，而且更为金融体系创造了一种财富成长模式，或者准确地说，为金融资产(w)与经济增长(g)之间建立了一个市场化的函数关系，即w=f(g)，从而使人们可以自主而公平的享受经济增长的财富效应。因为这种函数关系是一种杠杆化的函数关系，因而，资本市场的发展的确可以大幅度增加社会金融资产的市场价值，从而，在一定程度上可以提高经济增长的福利水平。包括银行体系在内的其他金融制度，显然无法形成经济增长与社会财富(主要表现为金融资产)增加的函数关系，从而，难以使人们自主而公平的享受经济增长的财富效应。
2.市场主导型金融体系中的货币市场
如果说资本市场是市场主导型金融体系的核心和心脏的话，那么，货币市场则是其血液，它为整个金融体系提供流动性。从投资者角度看，资本市场承担资产管理的职能，而货币市场则负责流动性管理。发达的资本市场与流畅的货币市场的有效衔接和转换，使市场主导型金融体系有别于银行主导型金融体系最重要的微观结构特征。
3.市场主导型金融体系中的商业银行
在银行主导型金融体系中，商业银行居核心的地位，起着绝对主导的作用。面对金融体系的市场化趋势和金融体系特别是资本市场的不断发展，银行体系结构性变革的重点是：①制度变革。其核心是通过股份制改造和资本的证券化，建立一个完整的市场化运行机制、透明的信息披露机制和责权利清晰而平衡的公司治理结构；②业务重组和调整。其方向是扩大创新型金融服务业务，发展以高端金融服务为基础、以资本市场为平台的资产增值业务，彻底改变目前商业银行利润过度依赖传统业务的局面。③建立风险流动和释放机制。其核心是，在完善传统业务风险过滤机制基础上，重点推进资产证券化，以形成风险的流动机制。对商业银行而言，开展优质信贷资产的证券化，除了能保证商业银行资产流动性外，最重要的作用在于使未来的不确定性得以流动起来，从而寻找一条市场化的风险释放机制。资产证券化，与其说是收益的转移机制，不如说是风险的流动机制。
4.市场主导型金融体系中的其它金融中介
在市场主导型金融体系中，金融中介(或金融机构)的作用主要表现在以下4个方面：①提供流动性；②过滤风险；③创造产品并通过市场机制发现价格；④基于市场的风险组合或资产增值服务。在金融中介组织中，商业银行无疑主要(但不限于)提供流动性服务(货币市场也提供流动性)；而其它的非银行金融中介则更多地为市场化的金融活动过滤风险，创造产品并基于市场的定价，风险组合或资产增值等金融服务。
在市场主导型金融体系中，金融市场特别是资本市场正在成为人们进行投融资活动的基本平台。在这种条件下，无论是投资还是融资，都存在着不确定性。这种不确定性有的来自于市场本身，有的则来自于市场以外包括制度的、政策的、道德的等人为或非人为因素。如果没有一种机制对这种来自于市场以外的人为或非人为因素所可能引发的风险进行必要过滤，市场就不可能透明和公平，市场主导型金融体系形成的基础也就不复存在。在实践中，有两类中介机构具有风险过滤的作用：一是资信评估机构；二是财务信息审计机构，如注册会计师事务所、资产评估事务所等。前者侧重于制度性、资质性风险过滤和最终信用能力审查，后者侧重于财务风险、盈利能力的评价和信息真实性审查。
在市场主导型金融体系中，满足客户(无论是投资者还是融资者)不断变化的多样化的金融需求，是金融中介的基本职责。满足客户不断变化的金融需求既是金融产品不断创新的动力，也是各类金融中介的利润来源。基于市场平台创新的金融产品，具有充分的流动性，其价格不仅包含当期信息，更包含未来的不确定性，价格的波动成为一种自然现象。金融中介在不断创新金融产品的同时，还要为这种新的金融产品寻找定价机制。在市场主导型金融体系中，投资银行主要承担这方面的功能。
在市场主导型金融体系中，金融中介最高端的金融服务可能是为市场提供基于资产增值的风险组合，这是金融中介包括商业银行业务未来的发展方向。这种高端金融服务，有着无比广阔的发展空间。
