國債簿記系統

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　　國債簿記系統是指對國債發行進行集中登記，對國債交易實行集中托管與結算的中央電子賬戶系統。由於在該系統中國債的登記、托管與結算都是通過電子記賬的形式來實現的，所以整個系統被稱為國債簿記系統。

　　在中國．中央國債登記結算有限公司於1996年4月成立。其目的是形成全國統一的國債結算系統，保證債券的及時結算和交易的真實性．併為中央銀行的公開市場業務提供保障。目前，該公司已辦理國債的托管，結算和國債實物券的存儲保管等業務。在此基礎上，建立統一、高效的國債簿記系統，還應解決以下問題。

　　一、國債簿記系統帳戶設計

　　國債簿記系統最基本的功能就是用帳戶登記、數額劃轉的方式為國債發行和交易提供托管和結算服務。因此，該系統的核心是帳戶體系。證券結算分為證券交割和錢款支付兩個部分．因此該系統包括證券帳戶體系和資金帳戶體系。後者由國債交易參與者的銀行帳戶構成，所以問題的關鍵是證券帳戶和銀行帳戶體系的設計。

　　1．結算帳戶的模式選擇

　　發達國家的國債簿記系統以美國和英國兩種模式最為典型。在美國，證券帳戶體系和資金帳戶體系是完全合一的，即由12家聯邦儲備銀行組成的Fedwire系統完成國債和資金的結算。帳戶體系的構成為：聯邦儲備銀行的成員銀行和特批的商業銀行(清算成員)可直接在Fedwire系統開立一級帳戶，其他投資者如證券經紀商、機構投資者間接進入中央托管機構。由於Fedwire同時還負責銀行資金的清算，其他非銀行金融機構和個人直接或間接地在成員銀行處開立資金清算帳戶，即可方便地進行資金清算。

　　英國國債簿記系統的證券帳戶和資金帳戶是分離的。英格蘭銀行成立的中央國債辦公室(CG0)負責國債的托管和結算，它有80個直接清算成員，其他市場投資者通過清算成員間接進入CGO。資金的清算則主要通過五大清算銀行，因為只有經過批准的清算銀行能在中央銀行直接開立清算帳戶，其他銀行、證券商和個人投資者只能在清算銀行處開立資金帳戶。

　　由上可見，美國模式要求有眾多業務發達、合規的成員銀行來提供高效的國債代理服務，因為只有成員銀行可直接開立國債一級帳戶，其他投資者通過成員銀行進行結算。這顯然不符合中國國情。因為《商業銀行法》明確規定商業銀行只能作國債自營業務，因此實行美國式的證券帳戶體系，由商業銀行直接為各類投資者作交易代理是不現實的。中國應採用英國式的證券帳戶體系，使資金結算和證券結算相分離；應允許合格的證券公司、信托投資公司等金融機構直接進入中央證券帳戶體系，為投資人提供結算代理服務。

　　但是，英式的證券帳戶體系也是有前提條件的，即存在高質量的銀行保證支付系統(Insurance Payment System)。因為證券帳戶體系和資金帳戶體系是分離的，為了保證清算和結算的順利進行，銀行在接到中央托管結算機構發出的付款與收款指令後，必須迅速進行業務處理；同時，要有一個先進的銀行間資金支付系統，能及時實現中央銀行清算帳戶上的頭寸轉移。近年來，中國進一步改造銀行同業系統(EIS)提高了銀行間資金劃撥速度。目前，人民銀行正在建設全國自動化資金支付系統(CNAPS)，以保證在不遠的將來實現銀行間資金的實時劃撥。

　　2．帳戶結構設計及結算的簡單流程

　　由於國債市場參與者的實力、交易活躍程度很不一樣，對結算服務的要求也有很大差異，而且．如果讓所有市場參與者直接在中央托管機構直接開立證券帳戶．需要容量巨大的電腦系統作支撐。因此，從結算的效率和成本考慮，國債結算帳戶應該分為若幹層次，即包括：

　　①中央一級帳戶。進人一級帳戶體系的成員享有很多便利條件，也必須支付較高費用。所以，進入一級帳戶的清算成員是那些交易量大的交易商，主要包括：商業銀行、證券公司、同業經紀人等。另外，中央銀行為開展公開市場業務，也需要開立一級證券帳戶。

　　②子帳戶。不能在中央托管機構直接開戶的國債投資者通過在清算成員處開立二級帳戶參加證券清算。為r防止清算成員隨意挪用客戶證券，清算成員的自營帳戶應與其代理帳戶分開。開立二級帳戶的客戶能夠代理其他客戶進行國債投資業務，形成三級、四級帳戶。

　　目前，人民銀行允許證券公司、信托投資公司、證券交易所直接在人民銀行開立清算帳戶，因為能提供清算服務的商業銀行很少。隨著清算銀行的發展，這些機構的資金結算將通過清算銀行進行；人民銀行將從直接面對市場的清算服務中解脫出來，只為清算銀行辦理最終結算，從而更好地監督清算銀行的流動性頭寸。這種銀行資金帳戶結構將更接近英國的資金帳戶模式。

　　國債簿記系統帳戶建立起來以後，國債交易結算的簡單流程為：中央托管機構在確認清算成員買賣國債的指令後．通知買方清算銀行付款給賣方清算銀行，在確認賣方清算銀行接受付款指令後，中央托管機構將證券從賣方帳戶轉入買方帳戶。至於買賣雙方的清算銀行何時真正實現資金劃撥，則是以下著重研究的問題。

　　二、實現國債結算的錢券對付

　　1．錢券對付的模式選擇

　　錢券對付(Deliver Versus Payment，DVP)指在交割證券的同時支付錢款，以有效地降低結算風險。實現DVP有兩種基本模式：一種是證券和資金同時進行逐筆全額轉移，另一種是在一個營業周期(半個營業日或一個營業日。取決於交易場所的具體規定)結束時，該期內所有的證券和資金在凈額的基礎上實現轉移。

　　第一種模式的主要特點是交易雙方不會遭受證券或資金的損失，但是，它要求結算時買方必須有足夠的資金。賣方必須有足夠的證券，否則結算無法正常進行。美國Fedwire系統採用的就是這種模式。

　　由上可見，第一種模式實現．r每筆交易即時的DVP，證券和資金結算完全沒有風險。若一個結算系統把每筆交易的及時執行和避免結算風險放在首要位置。應選擇這一模式；若系統更為註重降低交易者資金和證券的占用，應考慮第二種模式。在後一模式中．為保證凈額結算的順利進行，系統本身要提供很多保障措施。一旦結算失敗。系統要承擔首要責任．中國國債簿記系統參與者眾多。交易量增長很快。採用第一種模式，先建立一個簡單、安全、快捷的結算系統是一種明智選擇。當然，國債市場的主要參與者——各大商業銀行、證券公司都有進行凈額結算的要求，以便其進行資金管理。可在國債簿記系統運轉起來後，建立一個專門的結算機構一凈額後臺——進行國債凈額結算，該機構也是簿記系統的一部分．在中央托管機構開立一級帳戶。

　　2．錢券對付的具體實現

　　前已述及，中國應採用英國模式的證券帳戶體系。由於證券帳戶體系與銀行資金帳戶體系相分離．所以實現實時、全額的DVP需要一個發達的銀行同業電子資金劃撥系統。亦即當中央托管機構通知一家清算銀行撥付資金給另一家清算銀行時，資金的轉移必須馬上完成；在從中央銀行接到資金劃撥的指令後，中央托管機構才能進行證券劃撥。此外，中央托管機構與各清算銀行之間要有完備的業務合作協議，保證各環節的暢通。

　　顯然。實時、全額的DVP只有在銀行同業間電子劃付系統(CNAPS)建立起來後才能實現。目前，一些銀行已建立自己的資金電子劃撥系統(如工商銀行)，但資金在各家銀行之間仍不能同口(更不可能在瞬時)劃撥。而且，中央托管機構與中央銀行、各清算銀行之間缺乏密切合作。因此，在CNAPS建成之前，需要過渡性的方案實現實時、全額的錢券對付。

　　一種方案是，清算成員在中央托管機構同時開立資金帳戶和證券帳戶，中央托管機構有自己的清算銀行。在確認交易指令後，中央托管機構同時進行資金和證券的劃帳，附屬的清算銀行則負責管理中央托管機構的總頭寸。這種方案可實現實時、全額的DVP．但存在嚴重的缺陷：中央托管機構必須將一部分流動性頭寸存放其中，給資金管理帶來很大不便；此外，中央銀行可能難以直接監督金融機構的所有流動性頭寸。

　　因此。更為合理的過渡性方案是所謂的“零帳戶”方案。由於中央托管機構有限的清算成員可在人民銀行總行或分行開立資金清算帳戶，而中央托管機構在人民銀行總行開立資金清算帳戶，所以通過以下途徑可實現實時、全額的資金劃撥：交易一旦達成，交易指令即傳給中央托管機構．同時買方主動將人民銀行帳戶上的資金劃人中央托管機構在人民銀行的帳戶(人民銀行的EIS可瞬時完成這一過程)；中央托管機構對交易指令進行確認。在收到買方轉入資金指令後，將證券劃入買方的證券帳戶；然後，中央

　　托管機構再將買方劃人的資金劃人賣方在人民銀行的帳戶。由於一筆交易完畢後，中央托管機構資金帳戶頭寸的變動為零，這一方案便被稱為“零帳戶”方案。整個結算過程通過人民銀行現有的支付系統就能實現，而且，中央托管機構無需與人民銀行建立嚴格的保證支付制度，後者只是執行一般的資金劃撥業務。當然，人民銀行與中央托管機構之間的結算信息必須能夠迅速傳達。

　　統一、完善的國債簿記系統建設不可能一蹴而就，必須分3個階段進行。

　　(一)為國債場外交易提供托管、結算服務

　　目前，中國國債交易集中在上海、深圳兩大交易所和其他證券交易中心，各交易所已形成自己的托管、結算系統，由獨立的國債簿記系統統一提供結算服務將完全打破現有的格局，因而短期內還難以實現。而國債場外交易市場發展越來越快，簿記系統

　　第一階段的任務就是為國債場外交易提供托管、清算服務。這是因為隨著商業銀行進入國債市場，僅通過交易所交易已不能滿足其進行流動性頭寸管理的需要。例如，上海交易所可流通的國債量約為1000億元，每個國債品種約為200億元．而大的商業銀行，如工商銀行一家，一天流動性頭寸的金額可達幾百億甚至上千億人民幣。如果大銀行進入交易所交易，完全能夠操縱每種國債品種的價格，而且其流動性頭寸難以得到滿足。此外，中央銀行公

　　開市場操作也需要發達的國債場外市場。因此，必鬚髮展國債場外交易市場，這需要簿記系統提供實時、全額的結算。

　　(二)統一為場外市場和證券交易所提供托管、結算服務

　　隨著國債場外市場交易量的日益增加，交易所的國債交易量將相對減少。同時各個交易所分別開戶、分別清算極大地浪費了社會資源，為跨交易所的交易設置障礙，也給投資者帶來不便。儘管合併交易所的交易後臺，由統一的簿記系統提供結算服務會浪費一定的設備，減少一定的人員，使各交易所、交易中心的利益受損．但長遠來看卻有利於形成統一的國債市場，加強市場監管，降低結算風險。因此。國債簿記系統第二階段的任務是統一為場外市場、交易所的國債交易提供結算服務。由於交易所的交易是集中撮合而成，其結算採取統一、凈額的方式，為降低結算風險，應由附屬於中央托管機構的凈額後臺進行凈額結算，承擔結算風險，中央托管機構只負責簿記證券的最終轉移。具體業務流程為：每天營業終了時，凈額後臺從各證券交易所接受所有清算成員已撮合的交易指令，統一計算各清算成員應收、應付的證券與資金凈額；隨後，凈額後臺在通知清算成員的清算銀行向凈額後臺的清算銀行辦理錢款支付，同時通過中央托管機構辦理證券過戶。

　　應該指出，負責交易所凈額結算的凈額後臺在運作成熟後，也可以為場外市場提供凈額結算服務。其業務流程基本不變，只是凈額後臺接受交易指令的途徑不同：交易所是成批發送已撮合的交易指令，而場外市場的每筆交易都由交易雙方分別發送，凈額後臺對每筆指令進行確認。

　　預計在第二階段，CNAPS已經建成，投資者只要開立一個證券帳戶和一個資金帳戶就可隨著進行各交易所的國債買賣，管理部門根據國債簿記系統的帳戶體系便可總覽國債場外市場和交易所交易的狀況。

　　(三)為外國投資者提供托管和結算服務

　　隨著人民幣自由兌換進程的加快和國債市場的發展，將有越來越多的外國投資者進人中國國債市場，因此，國債簿記系統的未來發展，除了形成包括股票、各類債券在內的統一的證券托管、結算系統以外，其開放度必將越來越大。初期可與國外的債券托管、結算系統相聯接，便於外國投資者買賣中國國債，交易達成後兩國的結算系統以相互劃帳的形式實現債券最終結算。隨著各國債券市場的進一步開放和國際投資者的不斷增多，各國的結算系統必將統一成為更集中、更高效的債券托管、結算系統。投資者只要在該系統開立一個證券帳戶，就能方便地買賣各國債券。在這方面。我們期待著中國國債簿記系統發揮更大作用。